高改芳

　　受美國次貸風波影響，全球資本市場大幅下跌，基金系QDII(代客境外理財)以及大部分銀行系類基金QDII產品均出現了面值大幅縮水。

　　QDII凈值縮水

　　2007年下半年至今，隨著美國次貸風波愈演愈烈，全球資本市場出現了劇烈震蕩的態勢。尤其是港股市場受到國際和國內的雙重影響，狂瀉近一萬點，導致國內基金系QDII以及部分銀行系QDII產品嚴重縮水。

　　去年銀行推出的QDII產品中，大多與海外基金掛鉤，或者直接投資香港資本市場。過度集中于同一個市場，使得銀行系QDII產品的風險系數成倍增長。部分產品由于進入的時間比較合適，目前的收益情況比較良好。但是2007年10月后推出的產品，由于進入點位較高，目前仍處于負收益狀態。

　　大多數銀行均采用了直接投資基金或者FOF(基金中的基金)方式運作QDII產品。此種方式使產品的風險和收益與基金系QDII類似，而銀行在其中承擔的更多的是代銷角色。

　　截至目前，已有南方、華夏、上投、嘉實四家基金公司發行了QDII產品。去年9月南方全球精選配置基金首日募集490億，10月份開始認購的上投摩根亞太優勢基金首日有效認購申請金額超過1千億元。但基金系QDII幾乎是在海外市場最高點位建倉，其代價就是在這次港股下跌過程中受傷最深。根據最新公布的凈值數據，表現最好的南方QDII也下跌了近20%，而其他三款QDII基金已下跌近30%。基金系QDII直接投資于股票市場，未作任何保護措施，預期高收益的背后潛藏著極高的風險。

　　并非顆粒無收

　　目前，一些基金公司正在反思QDII產品的投資策略，有部分基金公司準備在今年放棄直接投資股市的策略，轉而推出更加安全的結構化QDII產品。結構性產品就是把固定收益產品(通常是定息債券)與金融衍生交易(如遠期、期權、掉期等)合二為一，增強產品收益或將投資者對未來市場走勢的預期產品化。

　　從運行結果來看，由于離岸固定收益類產品短期回報率低，外加人民幣對美元升值迅速，貨幣基金類產品幾乎全軍覆沒，甚至產生了負收益。中行的中銀現金增長就由于份額不足，被迫提前強制平倉。

　　而結構性QDII產品則避免了貨幣基金類產品的命運。交通銀行個人金融部高級經理施崢嶸表示，在市場大幅震蕩甚至向下探底的過程中，結構性產品的保護機制可以使客戶本金獲得保證，甚至可能在下跌過程中獲得收益。他說，雖然人民幣升值因素抵消了部分產品收益率，但是由于合理的產品設計，交行首款QDII產品"得利寶·QDII-雙幣匯率"在1年的運行時間內獲得了預期的最高收益。另一款結構性QDII產品"匯聚通·恒生指數"在香港股市尚未大幅啟動時進入，于第6個月第一次觀察日達到要求，獲得預期最高收益并提前終止。

　　施崢嶸還認為，今年1月22日美聯儲大幅降息75個基點之后，澳元、新西蘭元、歐元是比美元更穩健的貨幣，可以有效規避美元走軟帶來的風險。中行資金專家也分析說，受美聯儲延續并加大降息步伐的影響，預期今后6個月美元LIBOR(倫敦同業拆借利率)還將出現快速大幅下跌的情形。"今年的市場震蕩會加劇，我們的理財產品將更偏重保本，如投資債券等"，施崢嶸說。