Morningstar晨星(中國)研究中心鐘恒

　　近年，中國投資者在負利率的推動下帶著儲蓄四處尋找投資產品，但由于中國嚴重缺乏投資工具，投資者有錢沒地方投資。雖然2007年以來，我們有了QDII、黃金期貨，股指期貨也有望在2008年實現，但相比其他成熟市場還是差得很遠。

　　在遙遠的大西洋彼岸，金融市場已非常發達的美國在現有投資工具不斷完善的情況下，仍不斷涌現新生投資工具，如在2006年出現的交易所交易債券(ETN)。相對較早的交易所交易基金(ETF)近年也得到很好的發展，自1993年第一只SPDR信托ETF面世以來，一直受到理財師、機構投資者的歡迎。根據Cogent研究公司調查，41%的理財師會繼續運用ETF作為組合的一部分，而其中62%表示會增加其使用比重。截至2007年末，在美國ETF已經達到628只，接近2005年的4倍。僅2007年就新出現了270只，占總數的43%。根據投資公司協會(ICI)的數據顯示，截至2007年11月，僅在過去的12個月里，ETF的資產增加了1600億，上漲了39%。

　　現在，市場可能即將出現一種創新的ETF。在傳統觀念中，ETF是一種跟蹤固定指數、被動操作的、費率較低的在交易所交易的基金。而這種創新的ETF會改變這些看法，它被市場稱為主動型交易所交易基金(Actively Managed ETF)。

　　現有ETF特點簡介

　　在認識創新ETF前，先讓我們看一下現有ETF的主要特點。現在的ETF通常跟蹤一個特定的市場指數，如SPDR信托ETF跟蹤標普500綜合指數，即基金組合會按照所跟蹤指數成份股的種類和比例進行資產配置，以達到跟蹤的目的。投資者可以在二級市場上隨意買賣，如買賣股票一樣。投資者也可以在一級市場進行交易，但投資者在一級市場交易所得是基金組合的股票，而不是現金，且必須持有五萬份以上才能交易，所以一級市場一般都是機構投資者在做。另外，因為ETF主要是在二級市場交易，有很多時候市場價格會與基金凈值背離，所以ETF存在套利機制。簡單的說，當市場價高于基金凈值即溢價，機構可以用基金組合的股票交換ETF的份額，然后在二級市場上賣出ETF份額，從而減低ETF的價格。另一方面，機構在市場上購買基金組合的股票也抬高了股票價格，從而提高基金凈值。而當基金出現折價時，機構則做與溢價時相反的套利操作。這種套利機制能有效控制市場價格與基金凈值的平衡關系。另外，由于ETF的被動操作，費用相比開放式基金要低很多，并且納稅上也為投資者節省不少。這也是投資者比較偏好ETF多于開放式指數基金的原因。

　　透明度與費用是兩大問題

　　早在2001年，美國證監會已經就主動型ETF的可行性進行調研。其定義的主動型ETF與現在的ETF有許多相同之處，如可以在二級市場交易，若市場價格與基金凈值發生偏離，類似的套利機制也有助價格保持一致性。但與現有ETF最大區別在于主動型ETF不跟蹤特定指數，卻以超越指數為目標，并在招募說明書里指出業績基準指數。

　　但市場卻質疑這種ETF的投資組合的透明度。現在的ETF會在每個交易日交易前向市場公布基金的投資組合，而這個投資組合不會在當天作任何改動。這種高透明度的投資操作幫助機構在市場價格與基金凈值出現背離時做套利操作，使市場價格與基金凈值相對一致。這是現有ETF的主要特征，也是一個主要吸引投資者的地方。