李龍達(dá)

　　“你們都是傻瓜！”一個(gè)馬戲團(tuán)的小丑在舞臺(tái)上很嚴(yán)肅地向觀眾大聲咆哮，結(jié)果觀眾哄堂大笑，顯然人們并不反感他。這個(gè)戲劇在證券市場(chǎng)循環(huán)播放，它情節(jié)單調(diào)、永不落幕，但人們卻百看不厭。在與市場(chǎng)的對(duì)抗中，投資人絕對(duì)不會(huì)做明知賠錢的決策，然而事實(shí)上只有極少數(shù)人腰包鼓鼓，而多數(shù)投資人勤勞卻不致富。很顯然，更多的投資人還是狂熱偏愛證券市場(chǎng)，人們并不因?yàn)楸还墒袩o休止地作弄而退卻。

　　生活的直覺告訴我們，人們的確不會(huì)拿自己的錢開玩笑，每個(gè)人都會(huì)做理性決策。這個(gè)假說是幾乎涵蓋所有投資理論的基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上股票價(jià)格不會(huì)偏離它的實(shí)際價(jià)值，股票市場(chǎng)不大可能存在高估或低估的股票。為了獲得最佳投資回報(bào)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還提出了投資組合理論，通過對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)、不同回報(bào)的資產(chǎn)最適當(dāng)組合，就可能在特定風(fēng)險(xiǎn)條件下，獲得最大回報(bào)。這些理論看起來很完美，并且得到了廣泛的應(yīng)用，似乎掌握這些專業(yè)知識(shí)的人一定獲得比市場(chǎng)指數(shù)更豐厚的回報(bào)。

　　然而現(xiàn)實(shí)卻告訴人們，證券市場(chǎng)并沒有給予這些投資人更多的偏愛，雖然投資組合理論獲得普遍認(rèn)可，但是投資人卻很少戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均收益，至少3/4以上在機(jī)構(gòu)就職的投資經(jīng)理沒有戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均收益。為了構(gòu)建組合，并能夠跟蹤市場(chǎng)，投資經(jīng)理常常買入明顯并不太有投資價(jià)值的權(quán)重股。比如中國(guó)石油2007年11月5日上市的時(shí)候，相信大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資人都會(huì)認(rèn)為40元的股價(jià)的確沒有配置的價(jià)值，然而做出這樣的投資決策多因?yàn)樯钍軅鹘y(tǒng)投資理論的毒害。

　　單就投資人個(gè)人而言，理性的決策并不意味著賺錢的決策，堅(jiān)信投資人誰也不會(huì)抱著讓資產(chǎn)縮水的目的而進(jìn)入股市。在富有情緒化的證券市場(chǎng)中，人人皆知的好消息難以給人帶來意外驚喜。每年各大證券公司都會(huì)開年度策略報(bào)告會(huì)推薦年度金股，相信最被大家公認(rèn)的所謂十大股票在未來多數(shù)表現(xiàn)平庸，僅對(duì)這些股票做投資組合自然不會(huì)有上佳的表現(xiàn)，投資人當(dāng)然不要指望這些股票能夠給自己帶來豐厚回報(bào)。

　　這似乎印證了有效市場(chǎng)理論的一小部分，然而更多的情況下，絕大多數(shù)投資者對(duì)于絕大多數(shù)股票的投資不是基于信息充分的基礎(chǔ)上做的決策，投資人的決策受情緒、信息、認(rèn)知、判斷偏差的影響，這如何保證股市是一個(gè)有效的市場(chǎng)呢？正因?yàn)槿绱耍�市�?chǎng)才令人琢磨不定，如巴菲特所言：市場(chǎng)先生是躁狂抑郁癥患者，今天可能欣喜若狂，明天就可能消沉沮喪。市場(chǎng)信息對(duì)于絕大多數(shù)人都不充分，這如何保證每一位理性的投資人做出正確的投資決策？

　　股市是一個(gè)大樹林，在這個(gè)樹林里面有很多種物種，每一個(gè)物種都有自己的生存法則。巴菲特、索羅斯、彼得·林奇成功了，他們不約而同地告訴人們：市場(chǎng)總是錯(cuò)的。他們投資業(yè)績(jī)顯著，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市場(chǎng)，卻毫無例外地背遠(yuǎn)離經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)。我們堅(jiān)信還有更多的人業(yè)績(jī)顯著，他們根本沒有受過嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練。成功的投資肯定不止一種方式，然而都能夠取得優(yōu)秀的業(yè)績(jī)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于提升投資業(yè)績(jī)的幫助當(dāng)然不會(huì)一無是處，只不過我們不能拘泥于傳統(tǒng)。成功的投資人需要與眾不同的個(gè)性，如果你買的股票與大多數(shù)投資人一樣，當(dāng)然就不會(huì)有出色的表現(xiàn)，甚至有可能損失慘重。一個(gè)顯而易見的現(xiàn)象就是：當(dāng)所有的人都樂觀狂熱的時(shí)候，牛市估計(jì)就到頭了；當(dāng)所有的人都悲觀失望的時(shí)候，牛市估計(jì)就快來了。在股票市場(chǎng)上，一個(gè)投資人如果老是盲目從眾，自然難以獲得豐厚回報(bào)。

　　市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)橐粋�(gè)人的身份、地位而有所不同而給予額外的偏愛。物理學(xué)家牛頓在南海泡沫時(shí)期做過股票投機(jī)，結(jié)果損失慘重，這至少說明股市并不看重人們的社會(huì)地位以及他在其它領(lǐng)域內(nèi)的成就與智慧。即使投資策略截然相反，人們也能夠在股市中同樣獲得豐厚回報(bào)，比如在垃圾低價(jià)股中找“煙屁股股票”可以獲益豐厚，而在價(jià)位比較高的股票中的成長(zhǎng)股也能夠業(yè)績(jī)突出。

　　投資人如果不保持頭腦清醒，就難免與別人趨同，也就難以得到市場(chǎng)的偏愛。一個(gè)顯而易見的現(xiàn)象就是：一個(gè)沒有個(gè)性的投資人，只可能取得平庸的業(yè)績(jī)；一個(gè)很有個(gè)性的投資人，極可能取得突出的業(yè)績(jī)。市場(chǎng)經(jīng)常這樣檢驗(yàn)投資人，它只偏愛具有個(gè)性化專業(yè)知識(shí)的投資人。

　　（作者為基金公司研究總監(jiān)）