本報記者 唐 瑋 北京報道

　　在國際并購的浪潮中，中國的地位日漸鞏固。中國工商銀行收購南非標準銀行20%的股權躋身2007年亞太地區已公布的十宗最大并購案之列。

　　1月24日，摩根大通在北京舉行“2007年中國并購市場的回顧”的小型媒體見面會。摩根大通的數據表明，2007年，中國并購活動交易額達1400億美元，已達到歷史高位。但中國的吸引力不止于此。摩根大通亞太區董事總經理顧宏地稱，跨國公司對中國目標企業依然興趣濃厚，而且在估值上，他們愿意付相對高的“中國溢價”。

　　更重要的現象是，中國不僅是淘金地，更成為了開墾者。中國企業從單純的被動參與者，變為海外并購活動中強有力的競標者。摩根大通預期，2008年中國并購市場將以中國企業境外收購為主導。

　　海外并購唱主角

　　“如果你去華爾街最大的幾家投行，問他們并購部門最近在做什么，大部分人都會跟你說，他們大部分時間都花在幫助中國公司的海外收購上。” 顧宏地在展望中國今年的并購市場時用這句話開了篇。

　　顧宏地認為，2008年是以中國公司到海外并購為主導。中國企業的快速增長和充裕的流動資金刺激了中國企業海外投資的增長，同時隨著自身信譽度的提升，中國企業成為海外并購活動中強有力的開拓者。而且，中國企業通過與一些著名的私募基金合作，積累了并購經驗并降低風險，活躍的領域也不僅僅局限于自然資源，還包括金融機構和科技、傳媒及電信業。

　　因此，摩根大通預期中國企業并購市場的交易額將繼續增長，交易結構將更為復雜且目標行業更為多元化。

　　境內收購交易還是會保持活躍但比例相對來說會縮小。顧宏地認為，資產質量好的公司可賣的不多，同時審批過程還是很漫長。在這個大環境下，雖然依舊有海外到中國收購戰略資產，但中國的上市公司會成為主角，無論它是在A股還是H股或是美股上市的中國企業。

　　境外并購的力度增加，挑戰也隨著水漲船高。雖有聯想用2007財年一季度13%的業績增長證明它們有能力消化IBM的PC部門，但在顧宏地看來，中國企業境外并購后的整合問題仍是一大挑戰，因此，收購之前中國企業需深思熟慮。同時，潛在的政治敏感性也是阻力之一，中海油無緣尤尼科便是典型的例子。

　　從整個交易考慮，中國公司還是需要慢慢建立自己海外收購的經驗，顧宏地認為不僅僅是人力資源的問題，關鍵還在于機制，內部審查和審批流程不明確，對于機密資料和交易時機的處理不夠嚴謹等。但中國企業會在境外并購風生水起的過程中慢慢完善內部機制，逐漸能夠應對大規模和時間非常緊湊的收購操作，中國公司會逐漸壯大。

　　中國PE的機會

　　在2007年的并購市場上，外資PE在中國的并購活動可以說是成敗參半。KKR聯手IFC以4億美元收購天瑞水泥36%的股權已完成，黑石在中國的第一宗投資，出資6億美元收購中國藍星集團205股權，已經獲得監管機構的批準。而高盛有歡笑也有嘆息，高盛牽頭的以2.52億美元收購雙匯的交易已獲得監管機構批準，但美的電器、福耀玻璃兩個項目最終折戟。

　　由于監管和社會方面的特殊原因，傳統的全面收購機會已經不多。顧宏地分析原因時說，一是真正想放棄控制權的中國企業不多，二是投資國有企業必須通過繁復的審批流程。同時，收購上市公司的過程也充滿著不確定性。基于這些背景，私募基金在中國采取的手段在全球慣用的方式不一樣，變得更具靈活性。

　　具體來看，第一，他們愿意做少數股東，不是繼承他們一貫以全面收購為目的的傳統。第二，同意多年的禁售期，這源于中國公司具有較強的發言權。第三，參與首次公開發售前融資及可轉換股債券發行，這與對沖基金的手段接近，在海外是比較罕見的。同時，一些國際私募股權基金還由于中國市場的高溢價，醞釀將中國作為它們的退出市場或上市地。

　　國內的私募股權基金生逢其時，全球私募基金面對的難題給它們提供了充分的發展空間。國內券商已被允許成立私募基金，顧宏地認為這是很大的機會，首先在于審批過程中，內資比外資占更大優勢，其次內資在中國市場上退出更方便，這有利于中國私募股權基金的發展。

　　顧宏地也指出，中國的投資基金還是需要一些時間成長，在整個操作過程中，人才和投資的記錄還是空白，是否能安心將如此大規模的資金交與其操作還是有些猶豫，但毫無疑問，這是未來的趨勢。