狂歡節何時結束無人能料

　　——訪南方基金公司總經理助理兼投資總監王宏遠

　　本刊記者 江紅霄 本刊實習記者 楊毅沉

　　年紀不過35歲的王宏遠卻算是基金界的“老人”了，1998年入行的他基本上是南方基金的元老級人物了。但記者印象最深刻的還是2006年6月的一次麗江之行。在南方基金組織的那次活動中，在一家燭光搖曳的酒吧里，王宏遠意氣風發地看好A股市場，并強烈地指出在這個階段券商股的投資機會千載難逢。彼時上證綜指在1600多點，中信證券的股價不過15元左右。

　　伊始，王宏遠攜投資團隊來北京做2008年投資策略報告，他們又是怎樣判斷市場，并看好哪個板塊呢？

　　市場“奔四”本土資本始狂歡

　　《紅周刊》：我們知道，你是牛市“四階段論”的提出者，目前市場處于市場中的哪個階段？

　　王宏遠：我仍然堅持現在我們正處在牛市的第四階段，即本土資本狂歡階段。

　　我們認為，在本輪牛市的四個發展階段中，第一階段是在2003年到2005年第三季度，從巴菲特建倉中國石油為開始。這輪牛市的始作俑者是境外投資者，他們從2003年開始，對中國資產經過了折價、平價、溢價估值的過程，上證指數從1700多點跌到1000點的時候，境外投資者已經開始在境外大量配置中國概念資產。

　　第二階段是中國溢價全面確立階段，從2005第四季度到2006年底，境外資本和境內資本都看好中國市場。

　　第三階段是本土資本爭奪定價權階段，具體指A股市場從2006年12月到2007年5月這個上漲過程中，境外資本仍然對中國市場看好，但是看好的程度在下降。而本土資本則變得非常樂觀，已經不甘于接受境外資本的定價權了。

　　第四階段則是本土資本狂歡階段。本土資本完全掌握了定價權，一步步脫離了中國企業的定價上限，甚至出現世界第一大市值的銀行、電信公司等。

　　《紅周刊》：行情如果到了第四階段，看來就要接近尾聲了？

　　王宏遠：上述四個階段構成了一個完整的牛市過程，但這個過程將在十年大牛市中以輪回式、螺旋上升的方式反復出現。所以我們對中長期依舊看好，而對短期市場保持謹慎。目前倉位也控制得比較低，因為狂歡節何時結束是無人能料的。就像《貨幣戰爭》中所說，這會是一個“剪羊毛”的過程，對于新興市場的投資者來說，需要經歷過幾次這樣的過程才能完全認清。

　　《紅周刊》：你能具體說說“剪羊毛”是一個怎樣的過程嗎？

　　王宏遠：舉個例子吧。當初巴菲特在市場不看好的情況下低價買入中石油，直到2007年年末在高位時賣掉，這就相當于等一只羊慢慢長肥，最后剪掉羊毛。而在高位買入的投資者就像買到了被剪掉一身羊毛之后的“羊”，要經過很長時間，“羊”才能吃肥長出羊毛。而在目前本土資本自己狂歡的階段過去之后，很多“羊”很有可能無法長肥，最后終有一天會大幅下跌，股票再怎么便宜都沒有人信，甚至出現類似前幾年中信證券跌到4元、萬科A跌到3元那樣被嚴重低估的情況。

　　中國不會復制當年日韓崩盤

　　《紅周刊》：這是否意味著在第四階段中國經濟和金融市場會復制當年日本、韓國等亞洲國家產生崩盤的惡性循環現象？

　　王宏遠：我們認為類似情況不會在中國發生，這是因為國際資金若想分享中國的成長，在中國大陸以外的境外市場就可以購買中國概念資產。如果現在沒有境外中國概念資產市場的話，我們是否能夠承受得起一萬億美元資金通過換匯進入和撤出中國國內股票市場呢？整個經濟，進口、出口行業能不能承受這個代價呢？但幸運的是，我們不會承受這種代價。

　　因為大量對于中國資產偏好的資金都集中在香港、美國等市場，不需要通過人民幣這個途徑，長遠來看，發展H股市場對于中國來說是回避風險的一個很好的途徑。

　　大農業概念將走紅

　　《紅周刊》：當前是否還有具有投資價值的區域？

　　王宏遠：當前A股已經完成了定價權的爭奪，外資以半推半就方式交出了定價權，香港市場成為牛市第四階段國內外資金爭奪定價權的主戰場。這是由于：一、A股不具備做空的條件；二、以基金QDII為代表的國內大量資金通過各種途徑進入香港市場，這些資金已經有了一定的數量，而外資又無法大量進入中國。

　　我們覺得對于2008年A股市場上漲幅度的預期，應該在2006年、2007年的基礎上大力調低，震蕩幅度會加快。

　　這輪牛市以來，市場對A股有三個預期：十七大以前不會跌，奧運會以前不會跌，只要人民幣升值不停止，牛市就不會停止。第一個預期結束以后已經出現調整，現在面臨第個二預期。我想市場是不會一路漲到8月份的。這樣，市場便從基本面博弈變為心理博弈。不過，我們覺得在任何一個階段，A股市場總能找出一些相對安全或有吸引力的區域。

　　在2008年具體的選股過程中，個股難選，最終還是要通過認真研究。像大農業股、奧運會、醫改，或者其他基于國內外形勢帶來的機遇，我們都會認真關注。

　　《紅周刊》：你們為什么會將大農業概念板塊列為2008年最具代表性的投資主題？

　　王宏遠：我們認為，A股市場在2008年的代表性投資主題是會帶來超額收益的大農業板塊，這基于國內國外的兩方面形勢。

　　首先從國際來看，上百年以來形成的廉價農產品時代已經一去不復返。乙醇打通了油價和農產品價格之間的通道，這使得玉米的供需產生了變化。因為玉米跟其他農產品是直接相關的，在土地上多種玉米，就意味著會少種其他農產品。另外，乙醇也使農產品價格與油價、有色金屬和黃金的關聯度加強，這在人類歷史上是第一次。

　　其次，中國、印度這兩個人口占世界40%的國家，人均GDP正處于從800美元到3000美元過渡的過程，這個過程最主要的變化就是食品結構發生轉變，其中對于肉食需求的增加，也就使農產品作為飼料的需求急劇增加。

　　從宏觀上講，本屆政府會在中長期實現和諧社會和短期穩定通脹水平的目標之間尋求平衡。在“工業反哺農業”、“城市支持農村”的前提下，工業產品價格不但會保持剛性，還要使農產品提高價格，而且這個反哺的過程不是3年、5年能完成的，而可能是10年、20年。由于中國正處于這樣的轉變過程，CPI保持較高的水平將會成為未來幾年的常態。我們認為農產品價格上漲是一個長期的趨勢，而目前才剛剛開始。

　　《紅周刊》：不過A股的農業上市公司似乎并沒有很好的投資標的，你們是如何進行選擇的？

　　王宏遠：從投資標的物上看，在認同農業這個大概念后，市場會出現“矮子里挑將軍”的局面。這種情況和前些年的券商板塊很相似。在前期只有中信證券一只上市券商股的情況下，市場最后把兩面針、雅戈爾、保定天鵝、亞泰集團等這些參股券商的上市公司都界定為券商股，雖然差強人意，但如果不認同，則失去了參股券商板塊崛起的寶貴機會。

　　大非減持影響不小

　　《紅周刊》：你們認為2008年上市公司盈利的高成長是否還能繼續？

　　王宏遠：2008年上市公司的盈利分三塊，分別是主營業務、投資收益和稅改。其中，稅改利好是一次性的；投資收益是雙向放大的；只有主營這一塊能反映出公司盈利比較真實的情況，值得重視。

　　《紅周刊》：你們認為2008年大小非減持對市場的影響有多大？

　　王宏遠：如果牛市拖到第三年大非可以解禁時，那么將會對中小散戶產生很不利的影響。現在最希望牛市能持續下去的是大非的持有者，因為目前有的垃圾股只有一兩分錢的業績，但股價卻高達十幾塊。在這么高的股價面前，大非很有可能在解禁后賣掉自己的公司，拉走團隊還做同樣的事。

　　從大非持有人的角度看，牛市中如果高價不賣就有問題，賣了才說明他們的思維很正常。