來源：華商基金公司

　　本報告正文共分四部分，分別為“宏觀經濟狀況及預測、宏觀經濟政策分析、我們看好的行業、市場估值分析”，另有附錄“股票指數期貨”。

　　報告主要觀點如下：

　　第一部分 宏觀經濟狀況及預測

　　(一)經濟增長偏快

　　2007年，我國經濟繼續保持快速增長，經濟結構得到優化，投資、消費、進出口貿易對經濟增長的拉動作用明顯。城市化、工業化和全球化是推動經濟高速增長的主要原因。從我國經濟運行情況看，作為拉動經濟增長的三駕馬車，投資、消費、凈出口也呈現出不同程度的快速增長。雖然經濟增長速度仍然是保持在高位，但是通貨膨脹不再溫順，CPI指數逐月上升；同時資產價格也突飛猛進，這些增加了宏觀經濟運行的風險。

　　我們預測，2008年固定資產投資的增長會有所回落，但是仍然保持偏快的增長速度；出口增長速度將下降，進口增長速度可以得到保持，貿易順差的增長幅度也會下降；社會消費品零售總額名義增長率繼續保持較快的增長。

　　(二)通貨膨脹上升

　　到目前為止，通貨膨脹還只是結構性的通漲，主要是食品價格上漲幅度較大造成的，還沒有發生全面性的價格上漲局面。但是，考慮到我國資源類價格改革的迫切性和2007年下半年嚴格控制出臺政府調價措施的滯后影響，2008年資源類調價將成為影響物價上漲的主要因素，通貨膨脹的風險將繼續存在。

　　(三)資產價格飆升

　　2007年影響資產價格飆升的最重要原因是流動性過剩和資產價格上漲所帶來的財富效應。展望2008年，流動性過剩問題仍然會存在，但是會有一定程度的緩解。

　　(四)企業利潤回落

　　2007年，我國規模以上工業企業增加值增速呈現回落走勢。預計在2008年，宏觀調控措施將繼續發揮作用，主要宏觀經濟指標總體上增長速度雖有所回落，但仍然是比較高的增長速度。

　　第二部分 宏觀經濟政策分析

　　2007年，以市場化工具為主、行政手段為輔的宏觀調控措施的頻繁出臺表明了管理層對經濟從偏熱向過熱轉變的擔憂。展望2008年，中國經濟依然存在過熱的風險，因此政府會適當加大貨幣政策的緊縮力度，特別是要防止實體經濟偏熱與虛擬經濟偏熱的相互強化，形成全面過熱的局面。

　　(一)貨幣政策從緊

　　2007年中央經濟工作會議明確指出，2008年要實施從緊的貨幣政策，會進一步運用結構性調控手段，大力壓縮經濟中的過剩流動性。

　　(二)升值幅度加大

　　我們預測2008年人民幣升值幅度會適度加大，但依舊需遵循主動性、漸進性與可控性的原則，升值幅度約為8-10%。

　　(三)要素價格上漲

　　從生產要素價格改革的方向看，應逐步弱化政府定價職能，根據供求關系和資源稀缺程度，形成主要由市場定價的機制。

　　(四)自主創新促進產業升級

　　日前結束的中央經濟工作會議明確提出，2008年要通過提高自主創新能力，推進產業結構優化升級；自主創新必須與產業結構優化升級緊密結合，發揮我國比較優勢，發展現代產業體系，增強國際競爭力。“十一五”規劃明確提出了產業結構優化升級的目標。

　　第三部分 我們看好的行業

　　2008年，我們看好內需服務業和具有創新能力的工業制造業，具體包括內需服務行業的金融、房地產、交通運輸、通信傳媒、醫藥、商業零售、食品飲料、水務、旅游酒店等；具有節能環保和自主創新能力的工業制造業中的鋼鐵、機械、煤炭、化工、水泥等。

　　第四部分 市場估值分析

　　通過比較全球主要市場的估值指標PE，我們不難發現中國A股市場的估值明顯偏高，是成熟市場最高值的兩倍。我們預測，2008年滬深300指數樣本股的盈利增長幅度應當在20%-30%之間；相對理性的估值區間在25-45倍之間；波動區間在4100點到8000點之間。

　　附錄 股票指數期貨

　　股指期貨推出對現貨市場的影響：

　　股指期貨的推出既不會改變股票市場的估值水平，也不會改變整個經濟的基本運行情況，不會造成牛市或者熊市的終結。但是，對金融市場的短期沖擊是不可避免的。

　　1.對市場流動性的影響

　　從總體上看，股指期貨推出對市場流動性影響帶有一定的不確定性。

　　2.對市場波動性的影響

　　實證結果顯示，在不同國家、在證券市場的不同階段，對波動性影響差異顯著。我們計算了幾個國家在股指期貨推出前后一年的波動率發現，在推出前后短期內會造成一定的波動，且波動呈現出先升后降的特點，更長的時期內影響并不明顯。

　　3.對成分股溢價的影響

　　國際實證結果顯示：在平均報酬方面，成份股在股指期貨上市后升幅度偏大，但更長的時期內這種影響被弱化。我們預期，在股指期貨推出前夕，滬深300 指數成分股有望面臨較大的活躍機會。不過，對于股指期貨推出后可能引發成分股的調整風險，同樣需要提前作出應對。

　　4.到期日效應

　　在股指期貨推出初期，由于缺乏相應的歷史比較和信息，不排除這種影響可能會產生放大效應，導致更劇烈的波動。在這種波動中，既要規避交易可能面臨的不利局面，又要在保守控制風險的情況下挖掘可能的投資機會。

　　股指期貨推出對我國證券市場的影響

　　1.股指期貨推出將改變中國資本市場結構；

　　2.股指期貨推出將改變市場交易策略。

　　股指期貨推出下的投資策略

　　1.指數成分股有溢價可能，尤其是滬深300中權重大的銀行，地產類;

　　2.指數型基金值得關注;

　　3.參(控)股期貨公司的上市公司有投資機會;

　　4.積極關注能夠獲取超額alpha收益的行業，如金融，能源，家庭與個人用品，保險，房地產等。

　　相關鏈接：

　　華商基金2008年度投資策略報告(摘要).pdf