本報(bào)記者　羅諾　

　　有人的地方就有江湖。

　　2007年，滬深A(yù)股市值增幅又創(chuàng)新高，年增幅268.68%，成為全球第四大證券市場(chǎng)。

　　信托私募也方興未艾，規(guī)模不斷擴(kuò)大，現(xiàn)已成為機(jī)構(gòu)力量中不可或缺一員。與此同時(shí)，其業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，由深圳一枝獨(dú)秀，發(fā)展到三足鼎立。

　　2007年末，杭州西湖，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)召集的信托私募論壇，不但國(guó)內(nèi)信托諸侯全部與會(huì)，而且吸引了相關(guān)監(jiān)管部門及券商、資產(chǎn)管理公司參加。會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)非銀部一位處長(zhǎng)表示，發(fā)展私募業(yè)務(wù)具有重要意義，特別指出了私募與公募業(yè)務(wù)相比的制度優(yōu)勢(shì)。

　　由此可見，信托私募江湖地位今非昔比。　

　　趙丹陽(yáng)的清盤離場(chǎng)意味著內(nèi)地第一只通過(guò)信托方式陽(yáng)光化的私募在2008年春天未到之時(shí)，結(jié)束了使命。

　　而在趙丹陽(yáng)發(fā)布清盤消息的10天前，一場(chǎng)關(guān)于做強(qiáng)做大中國(guó)信托私募產(chǎn)品的研討會(huì)在杭州西子湖畔悄然拉開帷幕。

　　此次由中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)牽頭、全國(guó)34家主要信托公司、相關(guān)監(jiān)管部門及部分券商代表共計(jì)120人的閉門會(huì)議上，總結(jié)了深圳模式、上海模式、云南模式等三大私募證券投資信托產(chǎn)品運(yùn)作模式，并就如何推動(dòng)此類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的完善和健全進(jìn)行討論。

　　“有關(guān)部門借此次研討會(huì)，用意在于探討信托業(yè)及其相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展的方向。”某參會(huì)信托公司代表總結(jié)此次研討會(huì)的目的，“有消息稱，券商和基金私募的規(guī)范化很可能將于近日提上議程，而作為之前私募陽(yáng)光化的唯一通道，信托私募以后的發(fā)展空間堪憂。”

　　三足鼎立

　　原央行副行長(zhǎng)吳曉靈曾公開表示：采取信托方式的私募是目前國(guó)內(nèi)最規(guī)范的方式。

　　“借助牛市，信托業(yè)再次找到發(fā)展支點(diǎn)。”上述某參會(huì)信托公司代表表示。“對(duì)于證券市場(chǎng)的投資，將是今后幾年信托業(yè)發(fā)展的重要途徑。”

　　“就交易結(jié)構(gòu)而言，信托私募與公募基金的差別主要體現(xiàn)在交易主體和產(chǎn)品募集發(fā)行方式特殊性上，交易規(guī)模和產(chǎn)品缺乏流動(dòng)性是派生性特點(diǎn)。”杭州工商信托股份有限公司總經(jīng)理丁建萍表示。

　　“之前，對(duì)于信托私募，市場(chǎng)普遍認(rèn)同的模式主要有深圳和上海模式。”與會(huì)人員介紹，這次會(huì)議，把之前市場(chǎng)并不熟悉的云南模式重點(diǎn)提出，形成了私募信托三足鼎立局面，也表明目前市場(chǎng)對(duì)于這三種模式的認(rèn)可。

　　“理論上，信托公司應(yīng)當(dāng)集發(fā)起人、發(fā)行人、管理人于一身，享有投資決策權(quán)，現(xiàn)實(shí)中，交易主體的名義職能與實(shí)際作用可能分離。”業(yè)內(nèi)人士表示，目前深圳、上海模式的信托計(jì)劃的實(shí)際發(fā)起人和投資管理人并非信托公司，而是名義上擔(dān)任投資顧問(wèn)的投資管理公司，投資決策權(quán)也由其實(shí)際掌握，信托公司淪為發(fā)行管道，通過(guò)發(fā)行實(shí)質(zhì)為債券的證券，向客戶融資。

　　“云南模式的重點(diǎn)提出，正好解決了上述有關(guān)問(wèn)題，也反映了有關(guān)部門鼓勵(lì)信托公司自主管理、自主創(chuàng)新的一種思維傾向。”云南信托有關(guān)人員介紹，“這種自主傾向，將一定程度上減輕即將到來(lái)的私募規(guī)范化對(duì)信托私募的沖擊。”

　　私募信托式陽(yáng)光化的探索始于2004年。當(dāng)年2月，深圳赤子之心資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理趙丹陽(yáng)與深圳國(guó)際信托投資公司、國(guó)泰君安(亞洲)合作，推出深國(guó)投·赤子之心(中國(guó))集合資金信托。

　　隨著2006年A股走出熊市陰霾，私募紛紛尋求通過(guò)信托公司擴(kuò)大融資規(guī)模。

　　2007年，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展，私募借道信托實(shí)現(xiàn)陽(yáng)光化的速度顯著加快。據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所研究報(bào)告顯示，僅去年11月成立的證券投資領(lǐng)域信托產(chǎn)品達(dá)32只，首次募集資金規(guī)模65.02億元，比去年10月增加33.10億元，增幅103.70%。

　　目前，市面上共推出了348只證券投資信托類產(chǎn)品，三種模式市場(chǎng)份額情況如下，深國(guó)投、平安信托共計(jì)推出101只，市場(chǎng)占比達(dá)29%，上國(guó)投與華寶信托共計(jì)推出65只，占比為18.7%，云南國(guó)投推出14只，占比為4%。

　　“云南模式市場(chǎng)占比例并不大，但其示范性效應(yīng)無(wú)法忽視，云南信托去年幾只證券投資類信托產(chǎn)品在其他陽(yáng)光私募一片灰暗的情況下，收益驚人。”信托業(yè)內(nèi)人士表示，去年大部分陽(yáng)光私募跑輸大盤，因此，采用自主管理的云南模式更值得被推崇借鑒。

　　“國(guó)內(nèi)通過(guò)信托方式規(guī)范的私募數(shù)量還較少，隨著信托模式的推廣和合伙企業(yè)法的出臺(tái)，信托私募將有很大發(fā)展空間。”深國(guó)投相關(guān)人士表示，未來(lái)私募信托模式也將需要更大的創(chuàng)新應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　問(wèn)題嚴(yán)峻

　　信托私募市場(chǎng)雖日趨壯大，但限制其發(fā)展的問(wèn)題也日趨顯露。

　　如何應(yīng)對(duì)目前日益凸現(xiàn)的問(wèn)題，如何應(yīng)對(duì)私募規(guī)范化后激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，成為此次會(huì)議討論的重點(diǎn)。

　　會(huì)上，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，針對(duì)當(dāng)前情形，協(xié)會(huì)將做好公司與監(jiān)管層之間的信息溝通工作，“信托公司有什么意見可以提，我們將盡量把意見轉(zhuǎn)到有關(guān)監(jiān)管部門。”

　　“建議相關(guān)部門盡快促進(jìn)‘信托私募’代表性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生，正本清源，從行業(yè)規(guī)范的角度助其快速發(fā)展。”會(huì)上，云南信托資產(chǎn)管理部總經(jīng)理馬宏表示，信托私募良性發(fā)展需要一定的制度保障作為基礎(chǔ)。

　　丁建萍認(rèn)為，“私募監(jiān)管限制本質(zhì)是由投資對(duì)象的高風(fēng)險(xiǎn)性決定，證券投資信托與公募基金的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相似，但信托公司不但作為金融機(jī)構(gòu)受到監(jiān)管，具體產(chǎn)品也受到私募基金式的限制，難以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。”

　　“希望有關(guān)部門能為信托私募爭(zhēng)取‘國(guó)民待遇。”馬宏表示，對(duì)于銀行銷售渠道而言，在風(fēng)險(xiǎn)相同情況下，信托私募也能獲得與公募基金一樣的待遇，放開對(duì)商業(yè)銀行銷售信托私募基金的限制。

　　除相關(guān)政策制約，信托公司本身定位也存在較大問(wèn)題。

　　丁建萍表示，信托公司如定位為私募投資管理公司，則必須從其傳統(tǒng)主營(yíng)投資銀行類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但在證券投資方面缺乏適合高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資策略的金融手段和工具；“信托計(jì)劃性質(zhì)界定不清、自相矛盾，就結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品而言，優(yōu)先級(jí)次轉(zhuǎn)化為債券后，禁止承諾收益背離事實(shí)、不合邏輯”。

　　與會(huì)信托公司代表還認(rèn)為，目前眾多信托私募產(chǎn)品設(shè)計(jì)與公募基金同質(zhì)化，未能有效利用信托本身結(jié)構(gòu)性靈活優(yōu)勢(shì)，一定程度上限制了信托私募的發(fā)展。“公募基金不僅不斷推出類似于信托的創(chuàng)新型產(chǎn)品，而且其未來(lái)的’專戶理財(cái)‘業(yè)務(wù)與證券投資類信托私募產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一致，在其管理人才、管理規(guī)模和社會(huì)公信度均占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，勢(shì)必對(duì)信托私募甚至信托業(yè)的發(fā)展造成生存威脅。”　

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