新浪財(cái)經(jīng)訊 南方基金管理公司2008年投資報(bào)告會(huì)于1月15日在北京威斯汀酒店舉行。此次報(bào)告會(huì)，南方基金管理公司海內(nèi)外投研團(tuán)隊(duì)與廣大投資者共同探討2008年A股及全球市場(chǎng)投資策略，新浪財(cái)經(jīng)做現(xiàn)場(chǎng)圖文直播，以下為南方基金公司投資研究部執(zhí)行總監(jiān)許榮演講實(shí)錄。

　　許榮：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓上午好！我介紹一下07年股票投資總結(jié)與08年展望。分為兩部分：

　　第一部分是南方基金07年股票投資研究總結(jié)，07年股票投資運(yùn)作規(guī)劃；07年股票投資業(yè)績(jī)匯總；封閉基金“封轉(zhuǎn)開”的順利完成；“組合管理”與“團(tuán)隊(duì)投資”；機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)研究。

　　為什么要把07年運(yùn)作規(guī)劃放在07總結(jié)第一部分呢？我們希望大家看一下07年策略報(bào)告，有致投資者08年的一封信，一個(gè)基金公司的長(zhǎng)期發(fā)展，南方基金的發(fā)展過程，需要穩(wěn)健思路做支持，反映了一個(gè)公司是否在進(jìn)行穩(wěn)定的運(yùn)行。

　　06年年底做07展望的時(shí)候，我們對(duì)這個(gè)行業(yè)發(fā)展預(yù)示，基金公司將面對(duì)大規(guī)�；�金的管理，從這個(gè)情況來看，06年底，主要基金大概在50億元，進(jìn)入07年成為一個(gè)常態(tài)，從實(shí)際運(yùn)行來看，07年和預(yù)期基本上是吻合的，06年底基金整體規(guī)模是8565億，07年32754，我們從去年對(duì)整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展做了一個(gè)充分的準(zhǔn)備。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，包括基金行業(yè)走過最初十年，發(fā)展一個(gè)保持業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)展的專業(yè)能力，這是美國(guó)220個(gè)有8年以上業(yè)績(jī)的基金的排名變化，從98年到01年排名55個(gè)基金里面，后四年只有21個(gè)，是在前四年排名的基金，最重要是維持行業(yè)的持續(xù)，第一投資理念有一個(gè)認(rèn)識(shí)，第二是完善投資平臺(tái)的建設(shè)。

　　07年股票投資規(guī)劃有四點(diǎn)：以較低的風(fēng)險(xiǎn)水平，實(shí)現(xiàn)整體良好的業(yè)績(jī)；繼續(xù)完善組合管理的投資研究體系；降低業(yè)，績(jī)波動(dòng)與換手率，提高組合穩(wěn)定性；團(tuán)隊(duì)化投資：賦予內(nèi)部研究員實(shí)際投資權(quán)利。在長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃情況下，在07年也遇到了短期的沖擊，一方面是來自行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的沖擊，另一方面，對(duì)各位媒體對(duì)基金的采訪，基金行業(yè)發(fā)展在07年環(huán)境更為惡劣，規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)?cè)谔嵘�，但從持有人機(jī)構(gòu)來說，在07年是持續(xù)惡化，我們做了大量的培訓(xùn)或者策略匯報(bào)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有一個(gè)人集體體會(huì)是，用話筒的機(jī)會(huì)越來越多了，以前對(duì)機(jī)構(gòu)投資者匯報(bào)，十幾人的小會(huì)議室，今年大量策略匯報(bào)會(huì)是向個(gè)人投資者進(jìn)行匯報(bào)，從持有人結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)投資比例大幅下降，80%是來自個(gè)人投資者，大多數(shù)是第一次進(jìn)入證券行業(yè)，但是中國(guó)證券行業(yè)協(xié)會(huì)，在個(gè)人投資者80%投資者在月收入五千元以下的投資者，一方面作為規(guī)模在擴(kuò)張的時(shí)候，資金公司在尋找一個(gè)保證長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展完善的平臺(tái)，另一方面面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)更激烈的短期壓力。

　　第二方面，匯總一下07股票投資業(yè)績(jī)匯總，全部公募基金的股票投資實(shí)現(xiàn)了129.1%，在規(guī)模最大的前20家司中排名第6位，我們?cè)趯?shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)同時(shí)，達(dá)到了年初規(guī)劃，控制較低的風(fēng)險(xiǎn)水平實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這是五個(gè)公募股票基金，這五個(gè)基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較低，第三部分公司首只封轉(zhuǎn)開，南方成分精選基金金元，從實(shí)施來說是當(dāng)時(shí)競(jìng)爭(zhēng)最惡劣的時(shí)候，5月30日起，07年度凈值增長(zhǎng)41.39%，同期滬深300指數(shù)上漲28.07%，上證綜合指數(shù)上漲21.38%，相當(dāng)于同期銀河分類股票基金的114只中第16位。另一只是基金隆元，恰在市場(chǎng)下跌期間，11月20日開始完成封轉(zhuǎn)開。實(shí)際表現(xiàn)，再次顯示了機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)判斷，并以投資者利益為重，于12月4日提前結(jié)束募集建倉(cāng)，為投資者抓住了獲利機(jī)會(huì)。截止08年1月9日，已實(shí)現(xiàn)9.10%的凈值增長(zhǎng)率。

　　繼續(xù)完善組合管理下的季度行業(yè)配置，按季度行業(yè)配置，全部股票池公司指數(shù)化投資的07年收益率達(dá)到了152.97%，這是為整個(gè)公司股票運(yùn)作提供了整體方向性指導(dǎo)，這是具體每一個(gè)季度行業(yè)配置的收益率統(tǒng)計(jì)。在07年做了一個(gè)飛躍性嘗試，我們引入了行業(yè)研究員參與股票基金的管理，研究員對(duì)行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)有著職業(yè)經(jīng)理人有更深的認(rèn)識(shí)，第一階段從5月29日到8月31日，市場(chǎng)相當(dāng)差的時(shí)期開始運(yùn)行，整體收益率43.50%，相對(duì)同期滬深300指數(shù)超額收益13.44%，相當(dāng)于同期股票型基金組合115只中第8名。第二階段10月8日到12月14日，整體收率為-8.51%，相對(duì)同期滬深300指數(shù)超額收益2.30%，按80%股票倉(cāng)位，相當(dāng)于同期股票基金組合125只中第50位。以上是投資運(yùn)作的變化，如果大型基金管理公司保證長(zhǎng)期運(yùn)作，離不開專業(yè)化研究能力。基金公司研究已經(jīng)有了大幅完善，從早期收集信息到現(xiàn)在的運(yùn)營(yíng)。第一個(gè)例子中信證券在無人關(guān)注時(shí)的獨(dú)立性研究判斷，從06年建倉(cāng)到07年，這部分投資獲得了20倍以上的收益，第二個(gè)例子中國(guó)船舶，在所有人了解時(shí)的專業(yè)性研究判斷，做出的投資，07年各種題材股非常盛行，個(gè)人散戶都是熱衷于找各種題材的股票，希望能夠找到一夜暴富的機(jī)會(huì)。中國(guó)船舶整體之前，我們是重要投資者，在這個(gè)公司完全公布了整體方案之后，股價(jià)穩(wěn)定之后，所有信息全部明朗之后，從50元到60五元之間開始建倉(cāng)投資，這部分投資反映了機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)判斷能力。把兩個(gè)綜合起來，一個(gè)在沒有人關(guān)注的獨(dú)立性判斷，第二個(gè)是在所有得到信息的時(shí)候，反映了機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)判斷能力。我在接受一些媒體采訪的時(shí)候，評(píng)價(jià)新財(cái)富推舉或者排名的時(shí)候，我對(duì)新財(cái)富研究人員評(píng)價(jià)是這樣，選出來行業(yè)內(nèi)賣方研究員在行業(yè)里最有影響力的研究員，但不是研究能力最強(qiáng)的研究員，強(qiáng)調(diào)買方研究對(duì)賣方研究對(duì)投資不同的要求，以上07年投資運(yùn)作的情況。

　　第二，08年股票投資展望，機(jī)構(gòu)投資者的平均預(yù)測(cè)能力，舉了美國(guó)華爾街的例子，認(rèn)為道瓊斯指數(shù)收到12000點(diǎn)，上是10000萬點(diǎn)，誤差達(dá)到21%媒體的預(yù)測(cè)，對(duì)股票市場(chǎng)是沒有預(yù)測(cè)能力，也沒有指導(dǎo)意義。前期我們對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的判斷，這是06年底的07年策略報(bào)告，下了一個(gè)非常明確結(jié)論性判斷，從價(jià)值回歸到邁向繁榮的進(jìn)程，從整個(gè)07年運(yùn)行狀況來說，和一年前的判斷基本上是完全吻合的。08年策略報(bào)告可能寫得更吸引人一些，一部電影里的一句話，“問你藝術(shù)，你可能會(huì)提出藝術(shù)書籍中的粗淺論調(diào)，有關(guān)米開朗基羅，你也知道很多。但你并不真的知道西斯汀教堂的氣味，因?yàn)槟銖臎]站在過那兒，觀賞美麗的天花板”進(jìn)入08年以后，宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)會(huì)面臨一些前所未有的挑戰(zhàn)，包括前期過熱后的資產(chǎn)泡沫，另一方面要面對(duì)短期內(nèi)或者說中長(zhǎng)期內(nèi)，尤其是階段內(nèi)的糧食價(jià)格主導(dǎo)膨脹的沖擊，另一方面是生存的壓力加息的平衡，不斷的小心翼翼尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，這是08年投資的關(guān)鍵。接下來看一系列數(shù)據(jù)，一年前開始上證綜指2600，年末5000，資金流入年初6000億，實(shí)際流入17000億，07年的確是股票市場(chǎng)發(fā)展有利年分，資金大量涌入，機(jī)構(gòu)投資者得到了大量的發(fā)展。對(duì)比08年，起點(diǎn)上證指數(shù)從5000出發(fā)，資金流入是17000億，08年站在更高的起點(diǎn)。

　　08年股票投資展望，第一個(gè)是外部經(jīng)濟(jì)因素，不足以擬轉(zhuǎn)A股趨勢(shì)，第二個(gè)是內(nèi)部因素，最大的不確定性，第三是估值水平與盈利增長(zhǎng)，第四個(gè)，基本趨勢(shì)下的受益公司地

　　第一個(gè)部分外部經(jīng)濟(jì)因素，美國(guó)房地產(chǎn)交易量的下跌或者走勢(shì)的狀況，美國(guó)房地產(chǎn)走勢(shì)受到了沖擊，美國(guó)短期次貸發(fā)生危機(jī)以后，企業(yè)的短期融資受到了極大的壓縮，幾乎處于崩塌，大的企業(yè)變相向銀行提取信貸額度，在擠兌整個(gè)商業(yè)銀行和市場(chǎng)，這樣崩塌的跡象加速實(shí)現(xiàn)。外部市場(chǎng)的溝通，最多只能市場(chǎng)，對(duì)H股的比較，能夠?qū)ξ覀兪袌?chǎng)迅速一定的拖累，但不會(huì)擬轉(zhuǎn)A股投資的趨勢(shì)性發(fā)展。08年股票投資最大判斷，并不是來自于外部，而是來自于內(nèi)部機(jī)制的發(fā)展。

　　內(nèi)部不確定性因素，中央加強(qiáng)調(diào)控措施，這張表是06年策略報(bào)告列舉的，06年追信行業(yè)反轉(zhuǎn)年份，從產(chǎn)能釋放來進(jìn)行判斷的。03年到04年，大量的固定資產(chǎn)投資，擴(kuò)大了生產(chǎn)產(chǎn)能，平均釋放年份兩到三年間，在05、06年釋放。現(xiàn)在面臨情況是04年更為良好的情況是，一方面經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常好，消化了前期產(chǎn)能，另一方面重要原因，過去兩年間，固定資產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)張情況比前期好得多，從這點(diǎn)來說，我們認(rèn)為宏觀緊縮調(diào)控或者說對(duì)于產(chǎn)能的沖擊，對(duì)上市公司比大家想象的小得多。看世界因素對(duì)08年股票的沖擊，這是奧運(yùn)會(huì)的影響，幾乎所有國(guó)家奧運(yùn)會(huì)之后股票市場(chǎng)漲幅全部超過了奧運(yùn)會(huì)之前的漲幅。從奧運(yùn)會(huì)投資或者國(guó)家影響來看，這是舉辦城市的人口比例，這是從1972年開始的，中國(guó)的影響因素最低。從06、07年以后CPI不斷上升的趨勢(shì)，中長(zhǎng)期的暗示是我們認(rèn)為對(duì)中國(guó)來說，前期在較為低廉或者長(zhǎng)期壓抑的勞動(dòng)力價(jià)格或者要素價(jià)格，來補(bǔ)貼資本回報(bào)，吸引大量資本的涌入。從06、07年，這種趨勢(shì)向另一個(gè)方面發(fā)展，低廉的勞動(dòng)力要開始向一個(gè)平衡面發(fā)展，這是CPI不斷上行的中長(zhǎng)期暗示，在CPI持續(xù)發(fā)展的過程中，明年是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格主導(dǎo)的膨脹因素，一個(gè)是通脹是全面性持續(xù)性的價(jià)格上漲，另外一個(gè)是通脹是貨幣的現(xiàn)象。中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入全面價(jià)格上漲的趨勢(shì)階段，問題在于這個(gè)長(zhǎng)期通脹趨勢(shì)是不是控制在合理范圍內(nèi)，因?yàn)橥�脹并不是非常壞的事情，一個(gè)溫和的價(jià)格上漲會(huì)推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格所主導(dǎo)的通脹，在明年會(huì)加速這個(gè)情況，這對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格造成結(jié)構(gòu)性通脹，是由供給需求結(jié)構(gòu)性因素造成，跟流動(dòng)性無關(guān)，一些貨幣流動(dòng)性措施只是被動(dòng)的反映，而不這部分通脹因素能做一個(gè)事先的解決。明年最大不確定性是農(nóng)產(chǎn)品所主導(dǎo)的通脹發(fā)展，以及發(fā)展情況下政策所面臨的一個(gè)選擇。這是國(guó)內(nèi)豆油和美國(guó)豆油價(jià)格對(duì)比，這是一個(gè)純粹數(shù)量的比較，沒有考慮價(jià)格的比較，進(jìn)口是飛躍的增長(zhǎng)。我們看一下國(guó)際上的狀況，左邊是美國(guó)大豆的年增長(zhǎng)率，種植面積03、04年的下滑，08年會(huì)跟前一年持平，國(guó)際上的形勢(shì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走向會(huì)有極大的壓力。

　　第三部分看一下國(guó)內(nèi)的盈利增長(zhǎng)和市盈率變動(dòng)，從01年到07年A股指數(shù)增長(zhǎng)的狀況，不同的市盈率變化對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)不同，這是07年以來業(yè)績(jī)調(diào)增幅度，證券業(yè)、保險(xiǎn)、航空、機(jī)械股價(jià)最好的四個(gè)行業(yè)，最近一個(gè)季度以來的業(yè)績(jī)調(diào)增幅度最大的是機(jī)械、證券業(yè)、保險(xiǎn)，從整個(gè)市場(chǎng)各行業(yè)對(duì)比來看，鋼鐵、造紙、公路、銀行全市場(chǎng)估值的行業(yè)。估值水平提高，證券、保險(xiǎn)、銀行在不斷下降。關(guān)于估值水平與盈利增長(zhǎng)，隨著股票市場(chǎng)07年的發(fā)展，投資收益率到底對(duì)股票發(fā)展起了多的大推動(dòng)作用？按照07三季度收益匯總，目前大概在18%左右，比所有媒體預(yù)知小得多。對(duì)明年的市場(chǎng)發(fā)展，宏觀沖擊下最大不確定性通脹發(fā)展以及通脹發(fā)展情況下的不同行政調(diào)控政策的選擇，如果通脹控制在合理范圍內(nèi)，就會(huì)推動(dòng)所有上市公司的盈利增長(zhǎng)，這是會(huì)超出行業(yè)的預(yù)期。從現(xiàn)在投資收益結(jié)構(gòu)來看，很多研究機(jī)構(gòu)或者媒體是比較關(guān)注，比如上市公司的交叉持股或者買賣股票的收益，這部分投資收益對(duì)于上市公司和市場(chǎng)沖擊并沒有想象那么大，沖擊最大的不是說在于股票投資，而是說上市公司在證券市場(chǎng)融資以后的非上市公司。從現(xiàn)在市場(chǎng)情況看，這部分收益在于在非常小的范圍，08年收益增長(zhǎng)有可能超過預(yù)期，是非上市公司盈利的增厚來推動(dòng)盈利上市的增長(zhǎng)。

　　第四部分是基本趨勢(shì)下的受益公司，一個(gè)市場(chǎng)在最初發(fā)展，并不完全是泡沫因素，這是一個(gè)美國(guó)科技公司，從03年1月份到06年發(fā)展?fàn)顩r，01年科技泡沫以后，科技的社會(huì)增長(zhǎng)是非常明確的趨勢(shì)，只是由于01年過渡發(fā)展的一個(gè)打擊，白色線是Ebay的走勢(shì)，崩潰兩年以后仍然有一個(gè)增長(zhǎng)，在市場(chǎng)因素推動(dòng)下，一個(gè)基本因素一定是存在，第二個(gè)是受益基本性行業(yè)或者公司，來進(jìn)行股指和研究，優(yōu)秀的上市公司在整體趨勢(shì)中脫穎而出。

　　展望08年，中國(guó)制造業(yè)的壯大是非常明確的趨勢(shì)，供給持續(xù)緊張及通脹趨勢(shì)下大宗商品是農(nóng)產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的以內(nèi)需為主的持續(xù)受益行業(yè)，明年最重要不確定性并不是來自于外部經(jīng)濟(jì)順差，而是來自于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)，糧食價(jià)格主導(dǎo)的通脹發(fā)展，以及通脹發(fā)展情況下不同行政性調(diào)控的政策性選擇。農(nóng)產(chǎn)品所主導(dǎo)的通脹，是最大的一個(gè)受益。做一個(gè)比較，外國(guó)報(bào)告也在提出要素改革之類情況，如果認(rèn)清明年最大不確定性由通脹主導(dǎo)的行政性措施，實(shí)際上要素改革或者拉動(dòng)要素價(jià)格回報(bào)是一個(gè)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，但對(duì)于08年這種趨勢(shì)是很難出現(xiàn)的。前期國(guó)家并沒有放開這些要素改革市場(chǎng)化的支持，相反做更行政性的調(diào)控，以農(nóng)產(chǎn)品的通脹上漲在08年到了嚴(yán)重地步。08年通脹價(jià)格控制在合理范圍內(nèi)，整個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)很好的發(fā)展，如果通脹價(jià)格不能控制在合理范圍內(nèi)，這三個(gè)列舉出的趨勢(shì)性發(fā)展，也會(huì)從股票市場(chǎng)中脫穎而出。

　　這是在07年策略報(bào)告中提到的，從出口退稅調(diào)整政策看出制造業(yè)的壯大，94、95年提高了一次，04年降低了退稅，06年進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，反映了國(guó)家對(duì)制造業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)性的支持導(dǎo)向性的變化，另一方面也反映了制造業(yè)發(fā)展壯大。從實(shí)際狀況來看，我們對(duì)制造業(yè)概念是一個(gè)非常龐大的制造業(yè)，可能概括了整個(gè)汽車制造業(yè)、有色金屬，甚至是鋼鐵，可以看到04年工程機(jī)械出口的壯大，超過了50%來自新興市場(chǎng)的出口。

　　這是我們對(duì)08A股的市場(chǎng)展望，A股市場(chǎng)單邊大幅上揚(yáng)的趨勢(shì)在將有所削弱，但是股票投資仍然是具有吸引力的資產(chǎn)。第二點(diǎn)，對(duì)于中國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展來看，明年不確定因素是通脹發(fā)展或者以糧食價(jià)格所主導(dǎo)的通脹類發(fā)展，及相關(guān)背景下的政策選擇。從行業(yè)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)和股票投資中長(zhǎng)期基本面依然是明朗，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整、制造業(yè)的發(fā)展壯大、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的提高等趨勢(shì)是非常明確的，并且在大量上市公司的中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)與投資價(jià)值提高上同樣明顯。相比06、07年兩年，基于宏觀經(jīng)濟(jì)判斷的資產(chǎn)配置、個(gè)股選擇的主動(dòng)管理的超額將會(huì)為更為重要。第二個(gè)技術(shù)密集型不斷發(fā)展的制造業(yè)，第三個(gè)是交通運(yùn)輸業(yè)，保持對(duì)證券行業(yè)、房地產(chǎn)、建筑建材的投資。投資遭受損失并不是因?yàn)橥顿Y者對(duì)有些事情不了解，而是由于投資者自以為有把握的事情出了意外，這是我們反復(fù)提醒自己的地方，08年一切發(fā)現(xiàn)都不是邏輯思維的結(jié)果，盡管那些結(jié)果比較接近邏輯規(guī)律，但這并不意味著變?yōu)椴豢芍�論者�?8年宏觀經(jīng)濟(jì)、A股投資會(huì)面臨很多的挑戰(zhàn)，而且很多挑戰(zhàn)是前所未有的，更困難的時(shí)候，很多投資、宏觀政策的選擇面臨著矛盾或者兩難的境地，另一方面，南方基金走到現(xiàn)在的規(guī)模，長(zhǎng)期發(fā)展基金管理公司需要進(jìn)行不斷的反思和總結(jié)，用這句話激勵(lì)自己，進(jìn)行不斷的反思和總結(jié)，為投資者帶來更多的收益。