新浪財經訊 南方基金管理公司2008年投資報告會于1月15日在北京威斯汀酒店舉行。此次報告會，南方基金管理公司海內外投研團隊與廣大投資者共同探討2008年A股及全球市場投資策略，新浪財經做現場圖文直播，以下為南方基金公司總經理助理兼投資研究部總監王宏遠演講實錄。

　　王宏遠：女士們，先生們，大家上午好！今天有這樣一個機會，與各位朋友分享中國證券市場過去一年的情況，以及將來市場發展的趨勢，去年四季度，在所有賣方、買方所有機構一致看好的情況下，出現了下跌，預測與實際運行結果有相同的時候，也有不同的時候，這給我們也提出了挑戰，也是基金持有人或者基金管理行業魅力所在，下面匯報一下我們基本看法，談A股市場從牛市開始來談這個事情，主要內容：本輪中國牛市的四個發展階段，未來中國概念資產市場發展的可能趨勢，A股市場08年的代表性主題。

　　本輪中國牛市的四個發展階段，中國概念資產在全球的牛市第一階段，是在2003到2005第三季度，從巴菲特建倉石油等等開始，美國在納斯達克市場受到投資者追捧開始，本輪牛市的始作俑者是境外投資者，境外對中國的關注，97年亞洲金融危機以后持續關注，看好中國經濟宏觀，但是都抱怨找不到微觀企業可以去投資，中國的銀行40%-50%不良資產，后來大規模開始了在中國上市資產中開始配置，以分享中國高速發展階段，97年到03年經過五年觀察，中國折價、停價、溢價，中國資產起步的牛市，一定要分析境外資金啟動了這個牛市，在第一階段基本特征是國內投資者還處于系統性風險的釋放過程中，在這個過程中，上證指數1700多點最終跌到1000點，這個時候境外資金是非常看好，境內資金悲觀，境外資金樂觀。

　　第二階段，中國溢價全面確立段，2005第四季度到2006年底，境外資本和境內資本信心開始恢復，中國資產過去給予折價、停價、溢價的特點，境內境外都看好中國市場，看好程度差不多，看好表現形式、投資行為相對比較理性。

　　第三階段，本土資本爭奪定價權階段，指在A股，國內市場，從2006年12月到2007年5月，這個過程中境外資本仍然對中國市場看好，但是看好的幅度在下降，本土資本經過回來性上漲以后，對國內資產越來越樂觀，已經不甘受境外資本給定價權。前一段時間，有一個人說如果沒有H股，A股現在早已一萬點以上了，現在對A股影響越來越小，但畢竟是清醒劑。本土資本不應該受H股，中國人應該掌握中國定價權，這個階段境內外資本交鋒的過程。

　　第四階段本土資本狂歡階段，進行第三階段爭奪以后，本土市場完全掌握定價權，一步步脫離中國企業定價上限，出現世界第一大市值的銀行、電信公司等等一系列，這是從07年5月到現在這個市場的發展，到中石油上市，人類歷史上第一次出現了一個公司市值超過一萬億美元，中國儲量加起來比俄羅斯高很多，中石油市值超過了俄羅斯的GDP。

　　二，未來中國概念資產市場發展的可能趨勢。A股已經完成了定價權的爭奪，外資以半退方式交出了這個定價權，香港市場成為了牛市第四階段，國內外資金爭奪定價權的主戰場，第一A股不預備做空的條件。第二境內資金，以南方基金QDII開始國內有大量資金，包括幾家批準的公司、銀行，包括通過其他途徑進入香港市場的資金，這些資金已經有一定的數量，外資沒法大量進入中國，第二大批資金進了香港。現在資金過去了，可以用買入單來進行爭奪定價權。我印象最深刻的是美聯證券美國西岸很大的客戶，做空一個億美金的中國移動，做空一個億的中國電信，叫市場中信，在07年某一個階段面臨平倉，因為中國移動掌握比中國電信快，專門從美國西岸趕過來，問我們這樣的日子什么是頭，是補資金還是轉資金，這是典型境內外資金在香港爭奪定價權的案例，跟過去所熟悉的市場已經發生了顯著的變化。境內資金在香港的出現，使得香港市場成為了國內外基金爭奪中國市場定價權的主戰場。從A股來講，中長期趨勢應該是沒有問題的，但是我們覺得08年A股市場上漲幅度，06、07基礎上大力調低上漲幅度預期，A股市場08年振蕩幅度會加快，牛市以來市場對中國資產或者A股有三個預期，第一個預期十七大以前不會跌，奧運會以前不會跌，人民幣升值不停止牛市就不會停止。發生大的調整，是第一個預期結束以后，第二預期是奧運會，市場不會是漲到八月份，后面會跌，從市場基本面駁議變為心理駁議，對A股是謹慎樂觀。A股市場典型特點是四個方面，新興，轉軌，東方文化就是超出基本面的資金駁議，我們覺得在任何一個階段，A股市場總能找出一些股指相對安全或吸引力的區域。

　　三方面，我們認為中國經濟不會復制當年日本、臺灣、東南亞等國家和地區，股票市場崩盤時期的惡性循環走勢。雖然事態進一步發展，這樣的制度安排，使我國避免了惡性循環走勢，類似這樣的惡性循環走勢我們絕對不會出現。日本，89年建頂以后，到現在經過了十八年以后，指數相當于高點數的40%，韓國在89年漢城奧運會第二年創出市場高點，05年年底才有效被突破，臺灣更不用說，十多年前已經創出高點，到現在還沒有達到。東南亞國家當時出現了一些情況，當時境外做東南亞的股票基金虧80%，因為一個美元虧了60%剩四毛，匯率貶一半是二毛。中國不會出現，國際資金想分享中國成長的過程之中，在中國大陸以外，兌換人民幣市場以外，配置資產接近一萬億美金，這一萬億美金，如果在一個階段，境外資金要在中國兌換一萬億美金換成人民幣，在一定階段兌換出去，這不就是當年東南亞所存在的情況嗎。來的時候，推到無法承受的時候，去的時候，沖擊也相當大。現在如果沒有境外市場的話，我們能夠承受得起一萬億美金不撤退，但是總有一天要撤退，撤退過程中，我們整個經濟，進口、出口行業能不能承受這個代價，我相信肯定承受不起，我們很幸運的是不會承受這種代價。因為大量對于中國資產偏好的資金，就集中在香港或者美國，當然包括新加坡、倫敦，沒有進入中國，不需要通過人民幣這個途徑，從將來看，這是我們發展H股將來對于中國回避最大的風險。

　　未來發展發展到釋放的時候，港幣聯系匯率和香港經濟在牛市最終拐點時段將面臨嚴峻挑戰，這個代價可能是另外一個貨幣來承擔，包括實體經濟，這是對于未來中國概念資產市場的一些簡單階段。我們注意到A股和H股結合起來，牛市第三階段、第四階段區別，分界點大致相當于A股3500上證指數水平，這個股指水平相當于巴菲特中石油水平，可以判斷中國市場運行到最后階段，這個市場拐點出現以及支撐的時候一個重要參考。過去，中國機構投資者發展非常快，大家奉承價值投資理念，尤其是愿意稱自己為巴菲特投資價值理念的追隨者，那時候跟我們也沒有什么關系，也相對于龍，愿意尊稱龍，但是真正在市場產生利益沖突的時候，實際的情況是覺得龍也沒什么。

　　第三個方面A股市場08年代表性主題，我們認為機構投資者大農業板塊2008年超額收益板塊，根據08年市場變動趨勢，我們加大對于階段性風險的回避和階段性機遇的把握，這是08年根本特點，具體一些數據和行業配置，在茶歇以后執行投資總監許榮先生會給大家匯報，我只是提一個標題。

　　提出超額收益板塊，基于國內國外形勢，大農業板塊是08年收益板塊重要侯選之一，這是有我們的理由。從國際來看，我們覺得在長期以來，上百年以來形成廉價農產品時代已經一去不復返了。工業乙醇，打通了油價和農產品價格之間的通道，就是乙醇打通了石油和玉米的關系，使得玉米的供需產生了變化，這是直接的聯系，玉米跟其他農產品相關的，在種植的土地上多種玉米就意味著少種其他產品，工業乙醇打通了油價與金色金屬的加強也是有關聯的，再與農產品價格掛鉤以后，從這點來講，就應該說是歷史上第一次。第二是中國、印度，人口一直占世界40%，現在40%和當時40%不一樣，問題在于占世界人口40%的中國和印度，人均GDP目前從800美元到3000美元的過程，這個過度過程最主要是食品結構發生變化，對于肉食需求增加，就是用農產品作為飼料的需求增加，我們強調的是中國印度正在從800美元向3000美元過度，使世界糧食的供需，結構發生了變化。這兩個大國，現在經濟在蓬勃發展。最近也注意到美國市場股市大幅波動的時候，中印A股、H股開始脫離西方股市，獨立運行的趨勢，從國際形勢來看，農產品價格，廉價農產品時代一去不復返，將仍然持續一個上升的趨勢。從國內來看，以國際貨幣基金組織、開發計劃署工作了四十多年的一位教授觀點，所有與農村支持城市的國家，主觀上想客觀富起來，客觀上都是發展中國家，就是客觀上富得越慢，凡是主觀上用城市支持農村的國家，主觀上是為了照顧公平正義，客觀上富得更快，或者更富，都是發達國家。中國現在處于從農村支持城市，向城市支持農村的過程當中，不管是先富起來的農村或者是和諧社會都處于這樣的轉變過程中，工業品的價格是不會大幅度下跌，在工農產品，城市與農村之間的財富重新分配過程中，我們雖然可以通過轉移支付，但是轉移支付比例在大幅度降低，在這種情況下，由農村農民提供產品和服務價格的提高。我們認為不管主觀上愿意富，中國相當長的年份CPI保持高的水平，將成為未來幾年的常態，中國正處于這樣的支持轉變過程。國際農產品與國內農產品價格的情況，用商業銀行A股、H股價格做一個比喻，如果某一公斤農產品在國際市場是1.5元，國內1元，國內與國際低，中國需求增加以及未來趨勢的變化，在慢慢這個過程中，糧價會從1追到1.5，國際1.6，追到1.6，這是第一階段，國內糧價到一定程度的時候，高于國際糧價，說明國內農產品價格不管客觀供需規律，上漲是長期的趨勢，國際上大量輪休地會增加種植。在國際農產品上漲過程中，把輪休里種植不一定符合美國的農場主的利益，基于國際國內長期的趨勢，我們認為農產品價格上漲是一個長期的趨勢，才剛剛開始，在具體選股過程中，個股難選，最終還是要通過認真研究，配置從長期來講，大的趨勢來臨的時候所帶來的超額收益，這個作為我們試圖尋求在08年超額收益的其他機會。還有一些其他機會，奧運會、醫改，或者其他基于國內國外形勢帶來的機遇，我們都會認真的關注，這里提一個代表性的東西。作為我匯報的第三個部分。

　　上述，一些基本觀點不妥，請大家批評指正，謝謝大家！