理財周報特約作者 好買基金研究中心 曾令華/文

　　QFII最近幾乎上了所有財經網站的頭條，原因是QFII2007年業績首次跑輸國內基金。QFII究竟引發了怎樣的共憤，以至于大家額手相慶？

　　2003年7月9日，當瑞士銀行買進上港集箱、外運發展、中興通訊及寶鋼股份四只A股時， QFII注定要在中國A股市場上扮演一個不同尋常的角色。QFII進場之時，中國A股正處于下落通道之中。QFII的到來不僅為中國股市帶來了股市的興奮劑——資金，同時也帶來了其價值投資理念。從瑞銀第一單所投四只股票全為藍籌股中可以看到這一點。隨后陸續進場的QFII鐘愛大盤藍籌股行業龍頭股也可以看出一點。

　　2003年到2007年，中國股市從1000多點到6000多點，QFII的貢獻有目共睹。從業績上來看，QFII從來也不是投資機構中的落后者，從參與中國A股開始，QFII取得了不俗的戰績。更為重要的是，QFII投資A股的基金，投資目標在于資本的長期增值，換手率低，抵御市場短期波動的能力較強。其意識的領先，分析的獨立，給中國資本市場帶來先進的投資理念，提高了資本市場參與者的價值投資觀。

　　然而，QFII一直飽受爭議。特別是2007年5•30大調整，QFII看空言論，被認為是一場陰謀。不少人認為，QFII事先通過唱空制造利空，方便低成本建倉，待到調整后大批進入，大肆抄底，賺取超額利潤。

　　事實上，市場的調整是一個極其復雜的過程，并不是由幾篇分析報告、幾句發言能引發的。5•30調整的直接原因是管理層提高股票交易印花稅的利空影響所至。按陰謀論的邏輯，那是不是要得出管理層是以QFII言論為制定制度的依據這樣荒謬的結論呢？

　　同時，數據也證明，2007年5月8家QFII基金凈流出約8.5億美元，資產規模從4月的66.1億美元減少到57.6億美元，是兩年來的首次減少。因此，QFII的言論是基于其分析，其操作與其言論也是一致的。在市場調整后，價值重估，市場結構也發生深刻變化，QFII此時重新入場建倉，也是合理之舉。

　　再來看2007年10月開始的調整，QFII在10月的持股比例在82.6%至102.8%之間，相比9月，增倉明顯，成為下跌前高位補倉的基金。這與QFII發表的看多的言論一致，雖然當時QFII也是謹慎看多。

　　可見，從2007年兩次大跌之前的表現來看，QFII的言論與操作并沒有背離，市場也未隨QFII言論而動，市場自有其規律。所謂QFII主宰資本話語權根本是無稽之談。而如果僅從絕對收益來“成敗論英雄”，2007年QFII是不如國內基金做得好，甚至10月份的高位補倉是回避風險失當。但是，誰說價值投資應以絕對收益論英雄。

　　很多QFII發行的A股封閉式基金，在價值投資上比國內基金有原則得多，買入之后長期持股不動，只作比例上的調整，并不像國內基金換倉那么勤、換手率那么高。從資本市場的長期歷史來看，這種“笨辦法”往往擁有更大范圍的安全邊際。

　　QFII作為市場的參與者，有權利發表自己的看法，有權利“用腳投票”。我們不能因為其是QFII，就歧視，甚至妖魔化。要知道，資本市場是沒有膚色的。“非我族類，其心必異”的古老心法應該休之矣！

　　理性的看待QFII，理性的對待投資，這才是我們應有的態度。否則，此次國內基金跑贏QFII引發的竊喜之心，甚至奚落之意，只能證明我們贏了市場，卻輸了心態。