□ 德勝基金研究中心

　　2008年的股市將是支撐因素和風險因素相互交織震蕩中上行的市場。在這種情況下，個人投資者投資于股票的難度將進一步加大，而基金仍然是最有吸引力的投資品種。樂觀地預期，基金投資的收益率可能達到50%以上，保守預期，投資收益率在20%左右。但是基金投資收益的階段性波動將會進一步加大。在這樣復雜的時期，我們或許需要換一種視野看基金投資風格。

　　研究派長于分析

　　市場派敏于波動

　　隨著股票市場和基金行業的發展，基金之間，基金經理之間風格上的分化正在變得越來越明顯。從基金風格分化的趨勢來看，粗略地劃分，有兩類風格特征的差異正在變得明顯，代表了兩種典型的基金風格。

　　一類是研究派風格。這類風格的基金擅長于對個股的研究分析，遵循嚴格的投資分析流程，從宏觀環境、行業趨勢、上市公司競爭力、成長潛力、公司治理等各個層面對個股進行深入分析，并尋找優質的投資對象。這類風格以挖掘符合投資理念的優質個股為核心，堅持牛市思維，對于市場波動則不太敏感。從持股風格來看，研究型的基金經理大多以藍籌股投資為核心。從操作風格來看，研究型基金的持股周期通常較長。

　　另一類是市場派風格。所謂市場派的意思大概是這類基金對于市場的波動更加敏感，對于市場階段性投資主線的變化有敏銳的認識，尤其對于非基本面因素，如政策面、資金面導致的市場波動更加關注。這類風格更加強調從市場的動態變化中尋找到投資機會，試圖長短結合，把握短期市場波動帶來的投資機會。從持股風格來看，市場型的基金會選擇更多元化的投資思路，如重點投資中小盤成長股，主題類個股，概念股等等。從操作風格來看，市場型基金通常操作較為積極，持股周轉率較高。

　　如果從基金經理的角度看，市場派和研究派的區分也頗有個人風格的原因。側重研究的基金經理大多屬于新生代的基金經理。典型的特征是科班出身：從研究員起步，在證券市場進入價值投資時代后加入投資團隊，從基金經理助理逐步成長為基金經理。其投資決策主要是研究成果的體現，基金經理很少參與交易過程。這種職業經歷使得這種風格的基金經理講究分析邏輯，注重基本面分析，通常投資風格趨于穩健，但是對于市場的大起大落在一定程度上缺乏經驗或經歷。在牛市下成長起來的職業基金經理大多屬于研究型基金經理，價值投資理念對投資影響較大。

　　而側重市場的基金經理則屬于經驗更加豐富的第一代基金經理，或者是新一代基金經理中個人風格積極的一批。這類基金經理的一個重要特征是對于市場波動的敏感性，對于交易較為熟悉。不僅經歷過短期波動，也包括系統性風險爆發的熊市，因此在策略上對于市場面因素更加關注，從中尋找波段性的投資機會，或階段性地調整策略方向。

　　方向不明選市場派

　　主題清晰投研究派

　　觀察07年以及更早的基金業績表現，把基金的風格劃分為研究、市場兩個角度為我們更進一步理解基金業績表現之間的分化提供了一個更深入的視角。需要注意的是，這種劃分并不絕對，多數基金實際上處于兩種風格特征之間，但各自有所側重。這一粗線條的劃分有助于我們更有針對性地分析基金的投資特點。

　　這種新的視角對于08年的基金投資也提供了十分重要的線索。在個股分化劇烈，市場方向不明朗的市場階段，或者說市場面因素主導的階段，市場型風格可能更加適合于投資；而在方向明確，主題清晰的市場階段，或者說基本面主導的階段，研究型風格表現通常更佳。

　　需要注意的是，兩種典型風格的基金中都有優秀的代表性基金，也都有表現不佳的基金。因此在粗略的風格劃分前提下，對于基金更細致的投資特點和投資風格需要進行進一步的深入分析。從組合配置的角度看，對于這兩類風格的合理配置是在建立基金組合時需要重點考慮的。由于對股市震蕩預期明顯加大，應以研究型風格的基金作為基礎配置部分，但加大市場型風格基金的配置比例。

　　出于對08年市場風格轉換可能更加明顯的預期，總體上對于08年全年的投資而言不存在明顯的優勢風格。總體而言，對于08年全年的業績預期，我們更為看好偏向市場派風格的整體表現。