□ 海通證券 單開佳

　　海通認為，在2007年這場“華麗盛宴”后，中國股市將發生重大的變革，三個關鍵詞將與2008年緊緊相隨，即：全球化、變革與成長。

　　全球化：2008年中國股市將是全球投資人的股市，中國投資人也必將融入全球股市。

　　變革：2008年中國股市將面臨一場更大的變革，諸如中國經濟增長方式的變革、股市制度的變革以及理財觀念的變革。這場變革將把中國股市徹底改造成為具有全球特性的市場。新的機遇與風險將并存于變革之中。

　　成長：中國資產的證券化率再度大幅提升，中國經濟的高增長將更加透徹地在股市和上市公司群體業績中得到印證。

　　整體來看，海通A股策略認為，2008年A股市場的波動將會加劇，但仍將震蕩上行。從短期來看，根據技術面分析，市場將震蕩向上，小盤股機會較多，保持活躍，大盤股下跌空間有限，有望于3月走出反轉行情。

　　匯率政策或成為替代緊縮方式

　　根據最新的中央經濟工作會議的主基調，中央在2008年的宏觀調控將以溫總理在新加坡的“三防”講話為主，即防經濟增長偏快轉向過熱、防物價全面上漲和防資產泡沫。中央經濟工作會議指出，2008年實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。

　　與單純加息相比，2008年貨幣政策的從緊將從多方面體現。2008年，匯率政策可能會更多地成為利率政策替代緊縮方式。適度加快人民幣升值，使人民幣匯率形成機制更具有彈性，無疑可以為匯率改革和進一步的利率市場化改革作良好的鋪墊。同時，央行可能會加大具有行政色彩的“窗口指導”的使用力度，對信貸和投資的方向起到必要的結構性調控，與調控總量相配合。央行或將改變以往年初要求商業銀行一次性上報年度信貸計劃的方式，要求商業銀行逐季向央行上報信貸計劃，并會對信貸總量進行控制。季報同年報相比，對信貸投放的直接控制更加嚴格，更具有節奏性。

　　此外，貨幣政策還將與財政政策、產業政策、外貿政策等相組合，并共同構成2008年宏觀調控的主線。

　　2008年，短期利率的上升將帶動收益率曲線中長端上移，但短期利率即將見頂的預期使得中長期利率進一步升高的可能性不大。

　　美國次貸危機加大宏觀調控難度

　　美國的次級債危機造成的信貸恐慌將在多久的時間內恢復，大家并未達成共識。如央行行長助理易綱最近在文中提到：“美國財長保爾森就認為需要兩年或者更多的時間才能恢復信貸市場上的信心”，格林斯潘則認為次貸危機高峰已過。這將直接導致美國減息周期的長短。而在我國加息、美國減息的大背景下，美國減息周期長短的不確定使得我國在2008年的宏觀調控和貨幣政策操作必須面臨巨大的不確定性。這種不確定性使得債券市場從熊市向牛市轉變的時間長短變得不確定。

　　易綱描述“美國次貸危機加大我國宏觀調控難度”。這意味著在穩健的財政政策與從緊的貨幣政策的多樣化組合中，對債市或利多或利空的信息將輪番影響市場。在沒有單個政策具有對市場的壓倒性影響力的時候，反而可能使市場產生信息處理的疲勞。信息處理疲勞的直接結果是收益率曲線的波動率會明顯減小。同時，預計2008年新股發行對債市的擾動會小于2007年。

　　一月可逐步建倉LOF基金

　　根據海通策略報告，認為08年A股市場的波動將會加劇，但仍將震蕩上行，尤其是上半年，可能市場上漲的態勢較為良好，但全年市場大漲的可能性不大。從短期來看，根據技術面分析，市場將震蕩向上，小盤股機會較多，保持活躍，大盤股下跌空間有限，有望于3月走出反轉行情。基于這樣的預期，我們認為對于準備投資股票混合型開放式基金的投資者來說，可以在一月建倉一些高收益且相對風險中高的品種，尤其是一些LOF或非大盤藍籌的ETF基金，交易成本較低。對于穩健的投資者，或者做長期基金投資的投資者來說，應以低風險高收益的基金品種為宜。

　　對于封閉式基金投資者來說，年度分紅仍可關注。由于近期封閉式基金連連上漲，封閉式基金的平均折價大幅下降，截至2007年12月31日，老封閉式基金的平均折價為17.70%，包括兩只創新封基，目前封閉式基金的平均折價為16.99%，其中大盤封閉式基金的平均折價率為20.41%，小盤封閉式基金的平均折價率為8.88%，總體來看，已處于合理折價范圍內。我們認為，穩健的投資者仍可以持有封閉式基金等待分紅行情的來臨，而對于短線的投資者來說，可適度降低對折價率較低的封閉式基金的配置。