堅(jiān)定信心，2008仍是基金投資年

　　對于大多數(shù)基民來說，從06年以來買基金基本一路飄紅，很少碰到虧損的情況。這種情況在07年遇到了兩次例外，一次是5.30大跌，一次是10月中旬以后的持續(xù)調(diào)整。而10月中旬以后的股市調(diào)整幅度之大超出了許多人的預(yù)期。從6124的高點(diǎn)，股指最多下跌超過20%，目前仍處于震蕩調(diào)整中。

　　近兩月的調(diào)整讓許多下半年入市的基民投資出現(xiàn)了虧損，自8月以后買入的基金大多出現(xiàn)虧損。而市場仍在較大的區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩，每次連續(xù)下跌都在打擊基民信心。很多投資者開始懷疑基金投資是否還能賺錢？這種情況下，究竟如何預(yù)期08年的基金投資呢？

　　從大的方向上來看，2008年基金還有沒有投資價(jià)值主要取決于對股市整體走向的預(yù)期。股市的走勢受到各個(gè)方面因素的綜合影響，但是抓住主要矛盾可以讓我們對大勢有理性的判斷。

　　2007年的股市運(yùn)行證明，上市公司的業(yè)績增長和資金環(huán)境是決定股市方向的核心要素。這兩個(gè)要素也是對08年市場作出基本判斷的根據(jù)。

　　業(yè)績增長預(yù)期：從基本面看，盈利增速放緩帶來A 股估值回落的風(fēng)險(xiǎn)有限。受政府宏觀調(diào)控、外部需求放緩以及節(jié)能減排措施等推高國內(nèi)成本，08 年企業(yè)盈利增速將放緩。市場主流機(jī)構(gòu)預(yù)期08 年凈利潤增長仍然會(huì)達(dá)到30%左右。對此市場在07 年一季度開始已經(jīng)有所預(yù)期，近期只是進(jìn)一步加強(qiáng)，但是明年實(shí)際的宏觀環(huán)境可能比市場當(dāng)前預(yù)期要樂觀，在寬松的貨幣條件下很難真正有效的抑制信貸與投資增速，而當(dāng)前的盈利預(yù)測基本上都是基于宏觀調(diào)控下較為保守的宏觀環(huán)境所做，明年的實(shí)際業(yè)績增長可能會(huì)超過當(dāng)前市場的預(yù)期。另外，投資收益因素、注資重組和管理層激勵(lì)機(jī)制的推進(jìn)下的業(yè)績釋放等外生因素都可能使得業(yè)績超預(yù)期增長。

　　從資金環(huán)境來看，流動(dòng)性和低利率環(huán)境不會(huì)有大的改變：A 股處于相對封閉的市場，國內(nèi)流動(dòng)性過剩而投資渠道有限，導(dǎo)致資金成本偏低等特征，使得A 股市場估值水平有可能長期脫離周邊市場的制約。在國內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)充裕的情況下，A 股估值水平仍有進(jìn)一步擴(kuò)張的可能性。但是，估值的過快增長容易引發(fā)政府的干預(yù)，估值大幅擴(kuò)張的可能性也比較有限。總體而言，A 股市場動(dòng)態(tài)市盈率可能會(huì)圍繞當(dāng)前30 倍水平波動(dòng)。預(yù)計(jì)09 年盈利仍有近20%的增長，因此，業(yè)績的穩(wěn)定增長仍將推動(dòng)明年股價(jià)上漲。

　　兩大核心要素仍然保持相對樂觀的預(yù)期，決定了08年股市的整體走向仍然處在向上趨勢之中。牛市真正見頂前的核心征兆在于企業(yè)盈利能力下降、主動(dòng)的流動(dòng)性收縮，而這種風(fēng)險(xiǎn)目前來看仍未出現(xiàn)。因此，對于2008年基金的投資，我們總體上仍然可以堅(jiān)定地保持樂觀的預(yù)期。

　　但是投資者要注意的是，相對樂觀的預(yù)期并不表明收益率能保持在06-07年的高水平。雖然驅(qū)動(dòng)市場的核心要素仍然向好，但是08年股市運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)因素也將明顯強(qiáng)于07年，同樣體現(xiàn)在基本面和市場面兩方面：從基本面看，雖然整體增長仍然確定，但是預(yù)期增速下降，宏觀調(diào)控將給上市公司業(yè)績增長帶來更多不確定性，對于某些行業(yè)可能產(chǎn)生顯著的結(jié)構(gòu)性影響。從市場面看，明年小非集中解禁將在資金面上給市場帶來較明顯的壓力。

　　因此，2008年的股市將是支撐因素和風(fēng)險(xiǎn)因素相互交織，將是一個(gè)在震蕩中上行的市場。普遍預(yù)期漲幅下降，震蕩幅度加大，而股票市場的投資主題也可能發(fā)生更明顯的階段性轉(zhuǎn)換。

　　在這種情況下，個(gè)人投資者投資于股票的難度將進(jìn)一步加大，而基金仍然是最有吸引力的投資品種。之所以說是有吸引力的投資品種，并不是還能繼續(xù)保持07年這樣的高收益，而是相對于其他投資方向來說，基金仍可以保證穩(wěn)健基礎(chǔ)上獲取較高的收益。樂觀地預(yù)期，基金投資的收益率可能達(dá)到50%以上，保守預(yù)期，投資收益率在20%左右。但是基金投資收益的階段性波動(dòng)將會(huì)進(jìn)一步加大。

　　從基民升級(jí)至FOF組合投資：4個(gè)步驟建立優(yōu)秀的基金組合

　　我們在2007年的基金投資策略中一貫提出以基金組合的理念進(jìn)行基金投資。而07年的市場也證明，對基金進(jìn)行組合投資是十分有效的投資策略。為此，2008年在變化加大的市場環(huán)境下，對于一般投資者而言，也有必要借鑒基金組合投資的基本理念，從基民升級(jí)至組合基金(FOF)投資，建立適合自己的有效的基金組合。

　　需要建立基金組合的主要理由是：

　　避免選擇一兩只基金的隨意性：如果只選擇少數(shù)基金，那么挑中2008年業(yè)績明星的機(jī)會(huì)甚微

　　避免盲目分散的低效率：沒有原則地買入多只基金，基金良莠不齊，很難保證整體投資的收益率

　　適時(shí)調(diào)整組合：根據(jù)投資特點(diǎn)和風(fēng)格配置組合，在中期可以以較高的概率跑贏平均業(yè)績

　　如何借鑒基金組合投資的思路，建立一個(gè)適合自己的優(yōu)秀基金組合呢？我們在之前的專欄文章中已有詳細(xì)的說明。結(jié)合08年的策略分析，我們總結(jié)四個(gè)關(guān)鍵理念/步驟：

　　1、精選優(yōu)質(zhì)基金：單看排名不可取

　　怎么挑選真正優(yōu)質(zhì)的基金？

　　普通投資者各有自己的選基方法，最常見的是根據(jù)基金收益排名，或者基金評(píng)級(jí)來選基金，且傾向于看短期排名。07年的情況充分證明只看業(yè)績排名可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。因?yàn)榛�金之間的業(yè)績相對差異在各個(gè)階段之間快速變化，如果只看一段時(shí)間的業(yè)績表現(xiàn)，很難選擇到下一階段仍然表現(xiàn)優(yōu)秀的基金。這在本期策略分析的07年基金業(yè)績分析專題中有更詳細(xì)的分析。

　　在組合基金投資理念中，歷史業(yè)績只是判斷基金好壞的標(biāo)準(zhǔn)之一。買入基金是為了獲得將來的凈值增長，因此我們需要關(guān)心的核心問題是基金業(yè)績將來是否能夠持續(xù)？

　　判斷基金的投資能力才是關(guān)鍵。投資能力強(qiáng)的基金，能夠有效地把握市場未來變化的脈絡(luò)，從而保持優(yōu)秀的業(yè)績。而投資能力差的基金也可能在某段特定的時(shí)期業(yè)績表現(xiàn)突出，但持續(xù)性卻很成問題。基金的投資能力是一個(gè)綜合的體現(xiàn)，是基金公司、管理團(tuán)隊(duì)、投資理念、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理個(gè)人能力特長等等因素共同表現(xiàn)出來的投資結(jié)果，而這些才是基金業(yè)績背后的原因。對這些因素進(jìn)行判斷，就需要投資者有更多的專業(yè)基金分析能力。

　　精選優(yōu)質(zhì)基金，判斷其投資能力和投資風(fēng)格是兩個(gè)主要的標(biāo)準(zhǔn)。這也是我們本期策略專題分析的重點(diǎn)。

　　2、對基金風(fēng)格進(jìn)行配置

　　基金具有不同的投資風(fēng)格。所謂投資風(fēng)格是一個(gè)綜合性的概念，主要包括基金的選股思路和操作風(fēng)格兩方面。選股思路具體來說就是基金經(jīng)理進(jìn)行股票投資的思路，如注重行業(yè)配置還是注重個(gè)股挖掘，偏愛投資于哪類股票，對于哪些行業(yè)、哪類股票的研究把握最為深入，善于挖掘哪一類的投資機(jī)會(huì)。操作風(fēng)格具體來說就是基金偏好中長期投資還是短期投資，偏好買入持有還是進(jìn)行波段性操作，基本面投資為主還是結(jié)合市場情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)操作等等。

　　投資風(fēng)格/投資理念是基金業(yè)績背后的原因。同樣業(yè)績表現(xiàn)好的兩只基金，可能有著完全不同的投資風(fēng)格。而在不同的市場環(huán)境下，不同的投資風(fēng)格具有不同的業(yè)績潛力。這在06-07年以來的基金業(yè)績表現(xiàn)中已經(jīng)體現(xiàn)得十分明顯。比如說善于挖掘中小盤成長股的基金在市場普漲階段會(huì)有良好表現(xiàn)；善于把握行業(yè)趨勢的基金經(jīng)理會(huì)在行業(yè)景氣輪動(dòng)明顯的市場階段有優(yōu)異表現(xiàn)；偏好投資績優(yōu)藍(lán)籌股的基金在長期會(huì)有比較穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)；也有靈活風(fēng)格的基金，對于市場變化的投資主線能夠進(jìn)行有效的跟蹤。總體來說，靈活風(fēng)格的基金在風(fēng)格轉(zhuǎn)換明顯的市場環(huán)境下，中期表現(xiàn)更勝一籌。

　　對于基金風(fēng)格的配置，可以采取不同的思路。一種思路是可以對各種風(fēng)格的基金進(jìn)行相對均衡的配置；另一種是可以選擇穩(wěn)健風(fēng)格作為組合的基礎(chǔ)配置部分，以相對積極的風(fēng)格作為組合的靈活配置部分；還有一種思路是根據(jù)對優(yōu)勢風(fēng)格的判斷靈活調(diào)整組合的配置重點(diǎn)。

　　出于對08年市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能更加明顯的預(yù)期，總體上對于08年全年的投資而言不存在明顯的優(yōu)勢風(fēng)格。在本期策略專題分析中，我們提出了分析基金風(fēng)格差異一個(gè)有趣的視角，即研究派和市場派兩類風(fēng)格。總體而言，對于08年全年的業(yè)績預(yù)期，我們更為看好偏向市場派風(fēng)格的整體表現(xiàn)。

　　3、適時(shí)調(diào)整基金組合

　　根據(jù)風(fēng)格配置基金組合，可以根據(jù)風(fēng)格的相對變化對基金組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。有兩種情況可能導(dǎo)致基金業(yè)績無法持續(xù)。一是基金自身帶有鮮明的投資風(fēng)格，如果市場環(huán)境發(fā)生改變，那么基金的業(yè)績可能發(fā)生明顯的階段性下滑；二是基金規(guī)模擴(kuò)張過快，基金經(jīng)理變更等事件，可能會(huì)影響到基金投資的延續(xù)性。當(dāng)然，也會(huì)有長期表現(xiàn)能夠持續(xù)的穩(wěn)健型基金品種。

　　FOF組合基金需要根據(jù)對基金投資能力、業(yè)績潛力的動(dòng)態(tài)跟蹤和研究來相應(yīng)調(diào)整基金投資組合。對于由于基金投資風(fēng)格原因?qū)е碌碾A段性收益下滑，可能需要進(jìn)行階段性的品種配置調(diào)整；而如果判斷基金投資能力下滑，那么就有可能從組合中剔除這只基金。總體而言，組合動(dòng)態(tài)優(yōu)化的目標(biāo)是使基金組合中的各只基金的中期表現(xiàn)都有較好的預(yù)期，不會(huì)出現(xiàn)明顯落后的情況。

　　動(dòng)態(tài)優(yōu)化基金組合是對一般投資者常常理解的長期投資理念的一個(gè)修正：只有表現(xiàn)穩(wěn)健、投資思路清晰、業(yè)績持續(xù)能力強(qiáng)的基金才會(huì)進(jìn)行長期投資；而對于一些特色基金，例如操作風(fēng)格積極大膽的基金、投資于特定板塊的基金，根據(jù)對基金表現(xiàn)和基金風(fēng)格的分析，結(jié)合對證券市場的研究判斷，對這些基金進(jìn)行階段性投資是更好的選擇。在基金發(fā)生某些重大變動(dòng)，可能影響基金投資時(shí)，對該只基金的投資也應(yīng)該重新審視。組合中超額收益的來源可能是靈活配置的基金品種。對于收益預(yù)期下滑明顯的基金，將會(huì)適時(shí)從組合中剔除。

　　也就是說，從組合基金投資的角度看，基金并非只是買入后就必須一直持有的投資品種。和任何投資一樣，在判斷投資品種的投資價(jià)值發(fā)生變化時(shí)，基金投資也需要作出相應(yīng)的調(diào)整。

　　雖然對基金組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，但是這種調(diào)整的頻率并不像股票投資那樣頻繁，只有在對未來業(yè)績表現(xiàn)預(yù)期判斷發(fā)生改變的情況下才會(huì)進(jìn)行基金組合的調(diào)整。如果選擇基礎(chǔ)配置+靈活配置的基金組合，那么組合調(diào)整頻率不需要很高；如果選擇了靈活風(fēng)格的基金組合，那么組合換手率相對而言會(huì)加大，但是一般情況下，年換手率也不超過100%。

　　對于08年的情況，預(yù)期市場有可能發(fā)生明顯的階段性投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換的情況下，對基金風(fēng)格配置進(jìn)行適時(shí)調(diào)整將顯得更加必要。

　　4、規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)配置及適時(shí)贖回

　　基金投資不需要選時(shí)，這是一般投資者常常聽到的投資理念。這個(gè)理由是一般投資者沒有能力對股票市場的起伏作出正確的分析和投資決策，因此不如把選時(shí)的任務(wù)留給基金經(jīng)理。

　　但是對于組合基金投資來說，選擇恰當(dāng)?shù)馁I賣時(shí)機(jī)是可取的。由于基金的流動(dòng)性較強(qiáng)，基金投資可以靈活地進(jìn)行類別資產(chǎn)配置。如果能根據(jù)對股票市場和債券市場的策略分析，判斷各個(gè)市場的中期趨勢，那么就可以相應(yīng)地決定股票型基金和債券型基金的配置比例。而在判斷股票市場出現(xiàn)重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以適時(shí)贖回偏股型基金。

　　也就是說，從組合基金投資的角度看，基金并非不可以進(jìn)行“大波段”操作，適當(dāng)?shù)倪x時(shí)可以明顯提高基金投資的收益。這種“波段”操作總體上屬于資產(chǎn)配置概念，而并非進(jìn)行和股票投資類似的短線操作，主要根據(jù)中期的趨勢判斷來進(jìn)行，而絕不是根據(jù)股票市場的短線漲跌來頻繁調(diào)整基金配置。相對于股票投資來說必須是大波段，只有抓大波段才對基金投資有意義。

　　2007年股票市場上出現(xiàn)了兩次大的波段性震蕩。二季度5.30后近兩月的調(diào)整，和10月中旬后超過兩個(gè)月的大調(diào)整。這兩次大調(diào)整中，基金凈值都出現(xiàn)了明顯下跌；而如果在策略上把握了這種大的波動(dòng)，就可以很好地規(guī)避系統(tǒng)性市場風(fēng)險(xiǎn)。在08年，預(yù)計(jì)市場階段性波動(dòng)將加大，因此適度靈活的倉位控制將十分重要，尤其是在市場可能出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下。

　　08年重點(diǎn)投資哪些基金？類型和風(fēng)格選擇

　　根據(jù)對08年基金投資的總體預(yù)期，結(jié)合基金組合投資的基本原則，對于08年基金投資的基本策略，總體有以下原則：

　　一季度可保持較高倉位

　　基金投資倉位的調(diào)整要根據(jù)近期市場的趨勢預(yù)期進(jìn)行，就目前而言，08年一季度在基金組合投資中可以選擇較高的倉位。積極型投資者可保持倉位在80%～100%，穩(wěn)健型投資者可保持倉位在70%～80%，保守型投資者可保持倉位在50%。而一季度后的倉位選擇，則需根據(jù)市場環(huán)境的變化再適時(shí)調(diào)整。

　　偏股型基金為主，債券/貨幣基金為輔

　　出于對08年整體收益的預(yù)期，基金類型選擇仍以偏股型基金為主。在類型配置上，建議投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以偏股基金、債券基金、貨幣基金作為基礎(chǔ)配置類型。而對于配置混合型基金，由于配置混合基金之間實(shí)際的倉位控制差異很大，不易評(píng)估其實(shí)際擇時(shí)能力。對于能夠主動(dòng)控制倉位的投資者而言，可以少配配置混合型基金，而通過偏股基金和債券/貨幣基金之間的主動(dòng)配置來實(shí)現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征。

　　指數(shù)基金仍作為配置型品種投資

　　指數(shù)基金在市場上漲階段時(shí)是最好的配置類型之一，在市場震蕩期和下跌期則是需要回避的配置類型。對于08年的配置來說，雖然預(yù)期股指震蕩幅度較大，指數(shù)基金仍然是一個(gè)配置型投資品種。根據(jù)各人不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在一季度，指數(shù)基金的配置比例可在10%～30%之間。

　　基金風(fēng)格：以市場+研究風(fēng)格為主

　　以一個(gè)簡單但有益的視角來看基金風(fēng)格，目前基金行業(yè)中有兩種顯著的風(fēng)格特征值得關(guān)注：一類是側(cè)重個(gè)股基本面研究，以選股為主的風(fēng)格，或簡單稱為研究型風(fēng)格；一類是注重市場，從市場波動(dòng)中挖掘投資機(jī)會(huì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)格，或簡單稱為市場型風(fēng)格。部分基金可以明顯歸入這兩種典型風(fēng)格，還有介于二者之間，研究和市場兼重的風(fēng)格。這在本期策略專題中有具體分析。對于08年而言，我們認(rèn)為市場+研究結(jié)合的基金投資風(fēng)格在08年有著更好的預(yù)期，應(yīng)作為基金組合配置中的主導(dǎo)風(fēng)格。

　　十大風(fēng)格派基金

　　根據(jù)本期策略專題對基金風(fēng)格的分析，我們列出典型的各類風(fēng)格基金，供投資者參考：

　　基金組合調(diào)整的兩大原則

　　根據(jù)基金投資策略來調(diào)整基金組合是我們強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。關(guān)于基金投資者目前已經(jīng)持有的基金組合，是否調(diào)整，如何調(diào)整，許多投資者有不少認(rèn)識(shí)誤區(qū)。針對普遍存在的誤區(qū)，我們總結(jié)基金組合調(diào)整的兩大原則。

　　原則一：是否贖回 / 轉(zhuǎn)換主要取決于對投資收益的中期預(yù)期

　　我們投資基金主要是想在將來獲取投資回報(bào)，對于基金這樣中長期的投資品種來說，是不是應(yīng)該贖回，有幾個(gè)最重要的問題要考慮：

　　(1)牛市是否結(jié)束？

　　正如我們前面分析的，根本上支撐牛市的基本面因素并沒有發(fā)生轉(zhuǎn)折性的變化，因此股市波幅雖然加大，但是中期仍然有較好的獲益空間。而基金在震蕩市下相比個(gè)人投資股票優(yōu)勢會(huì)更加明顯。

　　(2)還可能還有多大的下跌空間？

　　如果說中期趨勢還沒有改變，那么我們就要關(guān)心從現(xiàn)在開始，還可能會(huì)有多大的下跌空間？也就是基金投資還有可能會(huì)虧損多少？

　　從年底前的預(yù)期來看，股市仍然是以震蕩態(tài)勢為主，而基金投資的收益仍然會(huì)處在一個(gè)波動(dòng)較大的時(shí)期。我們的判斷是4800點(diǎn)以下下跌空間很有限，年底前股市主要在4800-5200之間進(jìn)行震蕩整理。也就是說，目前的基金組合還有可能發(fā)生虧損，但是進(jìn)一步虧損的空間已經(jīng)有限，主要是處在上下震蕩的。我們可以想象一下，股市已經(jīng)跌了20%，基金已經(jīng)虧了10%，在牛市預(yù)期還未改變的情況下，還有可能虧多少呢？

　　(3)保留牛市預(yù)期的前提下，在市場低迷的時(shí)候撤出，是最不明智的選擇

　　如果有了這個(gè)大致判斷，我們就可以得出現(xiàn)在應(yīng)該有的理性決策：如果對于現(xiàn)在還是滿倉的投資者，應(yīng)該在深入分析的基礎(chǔ)上決定基金組合是否需要調(diào)整；對于倉位比較輕的投資者，我們不建議進(jìn)一步減倉。如果在持續(xù)震蕩下跌，市場最低迷的時(shí)候全部撤出，通俗地來說就是逃了一個(gè)“底”，這是最不明智的選擇。

　　原則二：面向未來進(jìn)行調(diào)整：基金組合調(diào)整和已經(jīng)發(fā)生的盈虧無關(guān)

　　既然需要適當(dāng)贖回，那么如何決定調(diào)整的品種呢？在已經(jīng)發(fā)生虧損的情況下，是不是贖回虧損最大的基金？

　　很多基民朋友在決定贖回時(shí)常常參考浮動(dòng)盈虧，如果一只基金相對于自己投入的成本仍然有盈利，可能就傾向于保留這只基金；而如果某只基金目前出現(xiàn)了較大的浮虧，就首先考慮贖回。這種思路是完全錯(cuò)誤的。

　　這里面有一個(gè)“沉沒成本”原則；即基金過去發(fā)生的投資盈利或投資虧損完全不影響基金將來的表現(xiàn)。道理很簡單，很多浮盈豐厚的基金大多是購買時(shí)間比較早的，在之前的上漲中累積了較大收益；而出現(xiàn)虧損的基金大多是近期才購買的。因此浮虧和浮盈不能代表基金的投資能力高低。

　　在已經(jīng)決定了基本策略的前提下，決定基金組合是否需要調(diào)整的理由，不是組合已經(jīng)發(fā)生了多少虧損，重要的是基金組合本身的質(zhì)量，即未來增長潛力。這就需要對組合中基金風(fēng)格、特點(diǎn)和未來預(yù)期進(jìn)行深入分析，這是基金投資最核心的問題。