莫凡

　　預(yù)期中的紅一月出現(xiàn)，與其說(shuō)是大家對(duì)市場(chǎng)一致看好，不如說(shuō)是宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，資金面充裕，政策面真空所引發(fā)的。新年的3個(gè)交易日和投資主題基本決定了2008年的幾個(gè)投資思路：內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變；宏觀微觀視角轉(zhuǎn)換；行業(yè)配置的分化。

　　最大的不確定是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)疲軟，次級(jí)債所引發(fā)的陰霾開(kāi)始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透。目前，不單單住宅市場(chǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)、制造業(yè)都受到不小的實(shí)質(zhì)影響，危機(jī)在進(jìn)一步蔓延，信用卡市場(chǎng)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)都出現(xiàn)了不小的恐慌。我們認(rèn)為美國(guó)金融市場(chǎng)的問(wèn)題在于并不是缺少流動(dòng)性，而是金融產(chǎn)品的衍生化和結(jié)構(gòu)化都已經(jīng)大大超出監(jiān)管者的理解范圍，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息是必要的，更加重要的是恢復(fù)市場(chǎng)的信心，防止危機(jī)擴(kuò)大。

　　本次次級(jí)債帶來(lái)的影響無(wú)法做出細(xì)致評(píng)估，但是種種余震開(kāi)始對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，上周最大的事件是石油破百元美金一桶、黃金再創(chuàng)新高，背后的主要因素還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)為挽回疲弱不振的經(jīng)濟(jì)，必然推行弱勢(shì)美元政策，而人民幣升值的壓力必定加大。中國(guó)外匯交易中心公布，人民幣兌美元2日中間價(jià)為人民幣7.2996 元，2008 年首日交易日即創(chuàng)下2005 年7 月匯改以來(lái)新高。我們認(rèn)為，在2007年升值10%的幅度上，今年的升值趨勢(shì)和匯率的波動(dòng)幅度也將放大。

　　在外部緊縮之外，國(guó)內(nèi)的從緊政策也將按部就班實(shí)施。從中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的基調(diào)看，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)處于全面緊縮之中，投資、信貸以及各種產(chǎn)業(yè)政策必然轉(zhuǎn)向從緊，系統(tǒng)措施已經(jīng)醞釀或出臺(tái)。行業(yè)方面，緊縮必然帶來(lái)分化，目前看消費(fèi)服務(wù)、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、節(jié)能、醫(yī)藥是不受緊縮影響的行業(yè)。

　　2008年前三天的主題政策主要是三大對(duì)比效應(yīng)：外部緊縮帶來(lái)的內(nèi)需提升；宏觀緊縮帶來(lái)的微觀企業(yè)的定價(jià)權(quán)強(qiáng)化；投資品緊縮中的節(jié)能減排和消費(fèi)服務(wù)業(yè)的估值溢價(jià)。

　　從證監(jiān)會(huì)的分類行業(yè)指數(shù)看，5天內(nèi)漲幅居前的分別為地產(chǎn)、社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁。

　　2008年將以我們提出的三大主題為主線，精細(xì)挖掘各個(gè)子行業(yè)的機(jī)會(huì)，汽車、傳媒、旅游、服裝、醫(yī)藥、家電等大消費(fèi)行業(yè)中的毛利率提升和有定價(jià)轉(zhuǎn)移能力的企業(yè)。其中一些企業(yè)將受惠于升值帶來(lái)的成本抵消，國(guó)家的積極的財(cái)政政策也將推動(dòng)政府主導(dǎo)的內(nèi)需增加，尤其是醫(yī)藥和家電行業(yè)。

　　金融和地產(chǎn)目前的估值合理，即使在更加嚴(yán)格的調(diào)控措施下，此類行業(yè)盈利增長(zhǎng)的穩(wěn)定性也超過(guò)普通的制造行業(yè)。因此，金融地產(chǎn)將在業(yè)績(jī)的推動(dòng)下迎來(lái)估值反轉(zhuǎn)。

　　投資品企業(yè)的資源商品的價(jià)格一直在上升趨勢(shì)中，比如礦產(chǎn)和基礎(chǔ)化工等等。分析師將更新其估值模型，因此在商品上升的周期中，該類企業(yè)會(huì)享受到溢價(jià)，但必須密切關(guān)注行業(yè)的景氣狀況，因?yàn)橹芷诓▌?dòng)和政策的不確定性可能隨時(shí)出現(xiàn)。