天相投資顧問公司聞群 王聃聃

　　受國際市場影響和對A股市場估值水平的擔(dān)憂，“十七大”以后市場快速下跌。自10 月16日上證指數(shù)高探6124 點(diǎn)以來，12 月3日最低跌至4798 點(diǎn)，跌幅深逾20%。之后市場有所回升，但對后市表現(xiàn)如何看待，目前如何操作，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　布局2008年的良機(jī)

　　我們認(rèn)為，無論從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、上市公司盈利，還是從資金面和政策面因素來看，2008年市場的表現(xiàn)值得期待，而目前的震蕩行情和較為合理的估值水平正是布局2008 年投資的良機(jī)。

　　我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁，近年來GDP 增長率水平一直維持在10%以上，根據(jù)十七大提出的2020年實(shí)現(xiàn)人均GDP翻兩番來計(jì)算，未來十來年人均GDP 增長水平將維持在6%以上，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好為股票市場的發(fā)展提供了有利的背景條件。

　　上市公司的基本面持續(xù)向好，2007 年三季報(bào)披露的1519 家上市公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤5655.87 億元，可比數(shù)據(jù)同比增長達(dá)66.93%，經(jīng)預(yù)測2008年上市公司業(yè)績增長率在30%左右，A 股市場的動(dòng)態(tài)市盈率水平在26倍左右，2009年動(dòng)態(tài)市盈率水平只有22倍左右，在宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長、上市公司業(yè)績和規(guī)模不斷擴(kuò)張的情況下，A 股市場上升空間依然很大。

　　國內(nèi)市場的資金面充裕、流動(dòng)性過剩現(xiàn)象在短期內(nèi)將很難得以改變。一些大市值公司發(fā)行時(shí)凍結(jié)資金量巨大，說明場內(nèi)資金依然充裕，只是一部分資金為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從二級(jí)市場流入一級(jí)市場，市場企穩(wěn)后在“財(cái)富效應(yīng)”的驅(qū)動(dòng)下，這部分資金重新入市有望推動(dòng)股指重拾升勢。此外，通貨膨脹壓力下的“儲(chǔ)蓄搬家”、人民幣升值背景下的熱錢流入將進(jìn)一步增加市場流動(dòng)性。

　　從政策面來看，股指期貨在2008 年1季度推出預(yù)期強(qiáng)烈，股指期貨為市場提供了做空機(jī)制，有利于投資者分散風(fēng)險(xiǎn)，提升市場人氣；兩稅合并2008 年1月1日開始執(zhí)行，這一政策有利于降低企業(yè)成本從而提高利潤，改善上市公司的基本面。

　　用定量分析工具進(jìn)行基礎(chǔ)篩選

　　通過歷史業(yè)績評價(jià)的評級(jí)報(bào)告和對未來表現(xiàn)進(jìn)行預(yù)測的增值潛力評價(jià)，構(gòu)建基礎(chǔ)基金池。

　　對基礎(chǔ)基金池中基金進(jìn)行風(fēng)格劃分，為下階段的基金選擇和組合配置做準(zhǔn)備：通過周收益率把各基金進(jìn)行大、中、小盤以及成長、價(jià)值、平衡的劃分；按照季度重倉股或者半年度持股明細(xì)進(jìn)行大盤和中小盤劃分；按照季度行業(yè)配置進(jìn)行行業(yè)投資屬性上的成長、周期、穩(wěn)定、模糊4個(gè)類屬的劃分；按照季度持倉情況及調(diào)整情況進(jìn)行高、中、低以及調(diào)倉積極、一般和不積極的劃分；按照半年報(bào)和年報(bào)中相關(guān)數(shù)據(jù)對基金操作風(fēng)格進(jìn)行劃分，頻繁操作（高換手率）還是買入持有（低換手率）等。

　　以五個(gè)方面為主線選擇基金

　　從定性角度出發(fā)，主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行評估：

　　以基金公司為主線：主要考慮基金公司基本實(shí)力、投資管理能力、基金公司的穩(wěn)定性、公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制水平等。其中，基金公司基本實(shí)力主要考慮管理經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品線完善程度、管理有效規(guī)模等因素；投資管理能力主要考慮業(yè)績、資產(chǎn)流動(dòng)性等因素；公司的穩(wěn)定性主要考慮股權(quán)、公司高管、研究團(tuán)隊(duì)、基金經(jīng)理穩(wěn)定性因素。

　　以基金經(jīng)理為主線：主要考察基金經(jīng)理的歷史管理業(yè)績、投資風(fēng)格、投資管理能力等因素；以基金為主線：主要考察歷史業(yè)績、基金風(fēng)格的穩(wěn)定性、業(yè)績主要來源等因素。基金配置總體原則，主次分明，靈活搭配。

　　基于對A 股市場結(jié)構(gòu)變化的分析：大盤藍(lán)籌回歸和股指期貨即將推出，使大盤藍(lán)籌股成為持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)；中小企業(yè)板超常規(guī)發(fā)展，高成長性蘊(yùn)涵投資機(jī)會(huì)。在基金的總體配置原則上，我們依然建議把以增長持續(xù)性強(qiáng)和預(yù)期明確大盤藍(lán)籌股為主要投資方向的基金作為主要的配置品種，在此基礎(chǔ)上，靈活配置一些中小盤風(fēng)格、主題類風(fēng)格基金。

　　大盤藍(lán)籌風(fēng)格基金穩(wěn)定的收益特征能夠使得基金組合表現(xiàn)更加穩(wěn)健，而中小盤風(fēng)格突出基金有望在風(fēng)格輪換的市場中獲得超額收益，這部分資產(chǎn)具有高風(fēng)險(xiǎn)收益的特征，可以有效提升組合的進(jìn)攻性。此外，一些在行業(yè)投資、股票投資上比較具有特色的基金，或者能夠積極捕捉市場熱點(diǎn)的主題型、趨勢型基金也可以作為輔助配置部分，動(dòng)態(tài)把握市場階段性機(jī)會(huì)。總體上，我們堅(jiān)持核心大盤藍(lán)籌部分配置不低于60%，中小盤風(fēng)格和靈活的特色基金的配置總比例不超過40%，以達(dá)到主次分明、靈活搭配的目的。

　　從具體的行業(yè)配置方向來看，我們建議重點(diǎn)配置優(yōu)選行業(yè)基金：我們認(rèn)為人民幣升值仍將是2008 年股票市場的重要主題。受美國次級(jí)債危機(jī)影響，美聯(lián)儲(chǔ)頻頻降息，而中國央行的反向操作將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣快速升值，受益行業(yè)主要有金融、地產(chǎn)、航空等行業(yè)，建議對重倉這幾個(gè)行業(yè)的基金進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

　　從當(dāng)前政府經(jīng)濟(jì)調(diào)控的方向來看，擴(kuò)大內(nèi)需是一大目標(biāo)，并且隨著2008 年北京奧運(yùn)會(huì)的召開，以食品飲料、酒店旅游為主的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)后市有望表現(xiàn)出色，建議對重倉消費(fèi)類行業(yè)基金進(jìn)行配置。

　　從行業(yè)景氣度來看，機(jī)械、汽車等行業(yè)景氣度上升、仍然處于高成長期，對于重倉這些行業(yè)的基金也可以關(guān)注。

　　此外，基于2008 年1季度新稅法實(shí)施后上市公司業(yè)績釋放可能帶來的高配送機(jī)會(huì)，建議對紅利型基金進(jìn)行關(guān)注。

　　關(guān)注業(yè)績持續(xù)性強(qiáng)的基金：對基金業(yè)績的評價(jià)通常只能基于歷史業(yè)績的參考，而通過基金業(yè)績的持續(xù)性檢驗(yàn)可以將其中有可能延續(xù)過往良好業(yè)績的基金選擇出來，在這里我們通過列聯(lián)表方法來檢驗(yàn)和考察基金業(yè)績的持續(xù)性，在某期間內(nèi)，計(jì)算出的優(yōu)比值越高，說明該基金相對同類基金在該期間內(nèi)的業(yè)績持續(xù)性較好。

　　在此，我們以滿兩年和滿一年的基金為樣本，從計(jì)算出的結(jié)果中選擇既往業(yè)績優(yōu)異、持續(xù)性較好的基金供投資者參考。如果支持基金中長期業(yè)績表現(xiàn)的各類因素沒有發(fā)生變化，這類基金可以作為組合配置中的考慮品種。

　　從持股期限反映的投資風(fēng)格選擇基金：在實(shí)際的操作中，基金的持股風(fēng)格各不相同，一些基金在投資上采取買入并持有的投資策略，而另外一些基金可能熱衷于頻繁調(diào)整，我們引入持股期限的計(jì)算方法，考察基金在過去一段時(shí)間內(nèi)對重倉股的操作頻率。該方法主要是通過計(jì)算出不同持股期限股票的頻率分布作為權(quán)數(shù)，從而得到基金十大重倉股的平均持股期限。

　　我們用過去一年四個(gè)季度的重倉股數(shù)據(jù)計(jì)算，整體來看，188 只積極投資偏股型基金在過去一年的持股期限為5.32 個(gè)月，持股時(shí)間最長的為南方積配和富國天益，平均持股期限為8個(gè)月，更傾向于買入并持有的投資策略，而最短的中海成長平均持股期限為3.24 個(gè)月，對重倉股的更換比較頻繁。

　　從開放式基金來看，南方積配、富國天益、景順資源、添富增長、國海彈性、興業(yè)可轉(zhuǎn)債、上投成長、銀華優(yōu)質(zhì)和嘉實(shí)增長等基金持有重倉股時(shí)間較長，均超過6.67 個(gè)月，而信誠四季紅、德盛安心、中海紅利、東方龍、金鷹優(yōu)選、天治核心、金鷹精選、鵬華收益、中海成長持有重倉股時(shí)間相對較短，未超過3.35 個(gè)月。

　　從各組基金特征來看，持股時(shí)間較長一組基金在過去一年的平均資產(chǎn)規(guī)模為67.33 億元，高于持股期限較短基金組12.32 億元的平均水平。從過去一年的平均業(yè)績排名來看，傾向于長期投資的一組基金表現(xiàn)略占上風(fēng)。

　　但根據(jù)我們的實(shí)證分析，持股期限的長短與基金業(yè)績僅表現(xiàn)為弱相關(guān)性，基金業(yè)績的好壞不直接取決于持股期限的長短，但不同的投資者可以根據(jù)自己的偏好選擇不同投資風(fēng)格的基金，傾向于買入持有的投資者可以選擇持股期限較長的基金，傾向于波段操作的投資者可以選擇持股期限較短基金。