華寶興業行業精選基金經理 閆旭

　　隨著2007年11月份居民消費品價格總水平創下了11年來的新高，中國經濟宣告結束了低通脹、高增長的時代。

　　根據此前發布的宏觀經濟數據，11月份食品價格上漲18.2%，非食品價格上漲1.4%。2008年一季度物價上漲的壓力依然很大，在農副產品供求緊張，能源價格上漲及向其他領域擴散，元旦、春節等節假日等因素的綜合影響下，CPI可能會再繼續攀升。

　　從成因來看，此輪通脹主要是由上游的肉蛋糧食和能源引起，而這兩方面的成因都具有長期化的趨勢，同時外部因素對國內糧食和能源價格上漲也起到了顯著的推動作用。能源的價格驅動來自于全球商品通脹，石油、金屬等大宗原材料價格的上漲抬高了企業的成本。

　　農產品價格驅動則既有短期供需缺口的因素，也同時反映出國際農產品價格上揚的長期趨勢。目前看，農產品有可能演變成為全球商品中新的上漲動力，這個趨勢值得我們重視，而美國新能源法的頒布，或許提示我們對農產品應以戰略性的眼光來重新審視。

　　伴隨新的漲價因素出現與長期的傳導壓力，人們對于全面通脹的擔憂不斷加劇，低廉的生活成本似乎正在離我們越來越遙遠。能源價格高企，農產品價格上揚以及工資水平的上漲，使中國不再是抑制全球通貨膨脹的主導因素。這確實需要我們認真地思考，

　　投資過程中面對的是一個市場，長期來看最重要的是分析通貨膨脹趨勢與社會金融資產結構的變遷。而對于2008年的A股市場，對通脹的判斷將是一條不可缺少的線索。

　　能源價格的持續攀升，將導致國際市場對于生物燃料的需求越加旺盛。根據美國新能源法案，至2022年，美國年產生物能源將達到360億加侖，為2006年產量的7倍。至2015年，半數以上新車將必須使用生物柴油混合率為85%的混合燃料，與現在通常20%的混合率相比提高4倍以上。這將帶動生物能源作物種植面積擴大，進而導致國際農產品價格的進一步上漲，也將對國內農產品價格的上漲提供有力的支撐。國內的大麥、原奶、大豆等上游農產品的價格已大幅上漲，未來可能仍將持續，而要素價格的扭曲嚴重到一定程度，或許會推動相應定價機制的適時調整。

　　在溫和通脹的年代，一切似乎看起來都欣欣向榮，如果保持毛利率不變，銷售收入會擴大，也會帶來凈利潤規模的擴大，這是一個小游戲。集中度較高的行業中，在初期的毛利壓縮后，龍頭公司反而會通過提價促使毛利率水平擴大，這是我們所要尋找的。

　　但這種狀況會持續多久呢？什么時候會發生轉折呢？從對抗通脹的角度看，貨幣緊縮和人民幣升值是政府將采取的最有效方式，但有一點是我們必須考慮的，在緊縮的情況下，如果企業的增長只體現為貨幣現象的話，是不是可能埋下經濟滯脹的種子呢？ 而我們投資，需要判斷的就是這種情況會在何時來臨。