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　　上投摩根阿爾法，基金代碼377010，2005年10月成立，股票型基金，投資組合中股票投資比例為基金總資產的60-95%，其他為5-40%。2008年1月3日收盤后單位凈值6.549元，累計單位凈值6.589元。2007年12月31日晨星評級(兩年)為五星。主要代銷銀行包括建設銀行、工商銀行、招商銀行、交通銀行等。

　　上投摩根內需動力，基金代碼377020，2007年4月成立，股票型基金，重點投資于內需增長背景下具有競爭優勢的上市公司。2008年1月3日收盤后單位凈值和累計單位凈值均為1.53元。主要代銷銀行包括工商銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行、浦發銀行等。

　　孫延群 1968年出生，碩士學歷，中國注冊會計師。1997年至2003年，分別在中興信托上海證券管理總部及平安證券擔任行業分析師，2003年3月進入景順長城基金公司，任景順長城內需增長基金的基金經理，2005年6月加入上投摩根基金公司投資管理部，并從2005年11月起擔任上投摩根阿爾法基金的基金經理。2007年4月起，兼任上投摩根內需動力基金的基金經理。

　　□本報記者 孔維純 上海報道

　　駱駝又一次穿越了號稱“死亡之海”的千里沙漠，凱旋歸來。馬請它去介紹經驗。

　　“其實沒有什么好說的，”駱駝說：“認準目標，耐住性子，一步一步往前走，就到達了目的地。”

　　“就這些？沒有了？”馬問。

　　“沒有了。”

　　“唉！”馬說，“我以為能說出些驚人的話來，誰知簡簡單單、三言兩語就完了。”

　　在當前境內證券投資業界，擁有駱駝式思維的“長跑型”投資人正變得越來越多。和他們交談，聽不到高深的理論，華麗的辭藻，但能明顯感覺到，在他們眼里，投資既不神秘也不復雜，只要一步一步謹慎地走下去，就可立于不敗之地。對此，他們有足夠的耐心和信心。

　　上投摩根基金公司新上任的投資總監孫延群，感覺上也是這類人。

　　有代表性的十年

　　在證券投資這個高流動性的行業里，了解一位專業投資人，他的背景、歷史、風格以及市場觀點遠比頭銜來得重要。

　　孫延群，力學學士，復旦大學MBA，中國注冊會計師。談到投資理念的形成和固定，孫延群歸功于自己10年的相關經歷，“那剛好是我國證券市場最有代表性的10年。”

　　孫延群的數理基礎是本科學習打造的，碩士研究生階段又接受了經濟、金融、管理類知識的訓練。公開資料顯示，他1992年進入哈爾濱飛機制造公司；1997年至2003年間，分別在中興信托上海證券管理總部及平安證券擔任行業分析師。

　　“市場經歷了一個大浪淘沙的過程”，孫延群說。那幾年，經濟轉型、股市由牛轉熊，給了證券從業人員一個鍛煉與思考的機會，“在這個階段，所有有耐心的人都會得到提升，而沒有生成具有持續性的投資理念的人，一部分就被淘汰了。這讓有長期目標的人有機會成熟起來。”

　　2003年3月，他進入景順長城基金管理有限公司，任景順長城內需增長基金的基金經理。“當時，市場正由非理性的時代逐漸走入機構化、理性化的時期。”在這個時候進入一家合資基金公司做投資，給了孫延群一個良好的起點。

　　2005年6月，孫延群加入上投摩根基金管理有限公司投資管理部，并從2005年11月起擔任上投摩根阿爾法基金的基金經理。2006年，上投摩根阿爾法取得了173%的凈值增長，在所有開放式基金當中排名第二。難得的是，這樣的投資業績是在低換手、低波動的風格之下產生的。自此，孫延群和阿爾法基金在市場上樹立起口碑。

　　“如果自己想做定期定額投資，上投摩根的阿爾法基金再合適不過了。”不少業內資深人士跟朋友私下交流時也這樣說。

　　2007年4月，上投摩根內需動力基金發行，孫延群兼任了這只基金的基金經理。

　　投資考驗洞察力

　　“投資并不高深，投資是為了賺錢。就像開餃子店一樣，首先不能虧錢。目標是要賺錢，又不能冒太大風險。所以就要認真想，應該投進去多少，能夠有多少回報。”

　　同樣也像開餃子店一樣，每家都是一樣的食材，可味道千差萬別。“做投資也是一樣，其實現在資源差別都不大，大家都是看那些報告，可是投資結果差別很大。導致結果差異的是投資能力，這個能力，我認為主要是對未來的預測能力，對尚未發生的事情的洞察力。”孫延群說。

　　孫延群自認洞察力如何呢？舉例可以說明。比如，有一家公司的股票，從價值低估階段的每股2元漲到價值回歸階段的10元，隨后又剎不住車地漲到了泡沫階段的20元。在這個過程中，巴菲特級別的投資人可能在2元時發現并買入，10元時拋出；孫延群認為自己可能還沒有足夠的洞察力在2元時買入，也不舍得10元時就拋出，他可能會在3元4元的時候買入，15元16元的時候拋出。無論如何，他不傾向于在10元以上冒險買入，在20元時拋出。因為，“長期看，這種短期超額收益是很小的。”

　　說到選股標準，和很多投資人一樣，孫延群也是先看業務模式和核心競爭力，然后看管理層，還要看現金流情況和估值水平。經營波動大的公司，他通常要避開。

　　2007年，孫延群認為自己沒有抓住有色股和航空股的機會，“不過我不覺得是失誤，”他說。以航空股為例，2007年，環境、盈利、本幣升值等因素共同促成了航空股股價的飆升，這些因素在2008年依然不變，但是孫延群還是無法說服自己去投資。“可能有人認為2008年航空股30倍的市盈率不高，但是，你可以查看，它的每股收益里面有多少是主業帶來的持續收益，而又有多少是階段性的匯兌損益？總體而言，我們非常看重盈利的持續性”

　　放棄一些賺錢機會，基民會滿意嗎？“基金還是靠組合來實現回報的，買的股票大部分表現好，凈值才會表現好。實力均衡的投資人才能長久生存。”因此，他寧可再去多找些更令他安心的投資機會。

　　大規模重估已結束

　　對市場宏觀面的分析也十分考驗洞察力。進入奧運之年，A股市場是站在了牛市初期的末尾，還是牛市結束的起始？

　　估值之爭似乎貫穿了2007年始終。2600點之后，幾乎每個整千關口，估值的合理性都會被拿來討論一番。孫延群表示，大規模的估值提升過程是一種修正，市場由過度悲觀轉為正常。說到當前的估值，有人說太高，有人說偏高，有人在任何一個點位都能找到理由說它不高，但是有一點不可否認，那就是已經幾乎沒人認為當前市場是低估的了。

　　“過去兩年的機會應該是十年，甚至二十年不遇的，”孫延群說，“一個大規模價值重估階段已經結束。不過，這只是意味著過去兩年的超額回報難以復制，并不意味著沒有股票可以買了。2007年三季度，我們公司旗下基金賣出了很多大市值個股，買入一些消費類個股。事后證明，當時的決策是明智的。無論大盤怎么走，總還能找到給投資人帶來穩定回報的上市公司。”

　　提到奧運年的投資策略，孫延群表示，上投摩根更注重消費零售、節能減排、內需拉動等幾方面的機會。銀行業在2008年依然面臨不錯的形勢，當前估值水平也不是太高；地產行業相對就要復雜得多，最大的不確定是政策因素，而政策因素又是最難把握的。

　　被問到更適合在牛市做投資還是在熊市做投資時，孫延群笑道：“我在牛市熊市都沒有虧錢。”他表示，自己更期待的是理性的投資氛圍。

　　無論市場環境如何變幻，孫延群帶領的團隊創造了業內一流的長期業績，阿爾法基金和中國優勢基金最近兩年的年化回報均超過155%，同獲晨星五星評級。在談及2008年計劃時，他笑稱，“這個很明確，與我們的投研團隊一起奧運長跑”。