2007年下半年A股市場經(jīng)過一輪完整的漲跌過程，私募基金陣營開始加速分化……

　　2008年A股市場波幅會進一步加劇，抗風(fēng)險能力強的私募基金產(chǎn)品會有上佳的表現(xiàn)……

　　建議關(guān)注廈國投-國軒一號、深國投-億龍中國2期、深國投-景林穩(wěn)健、深國投-尚誠等產(chǎn)品……

　　《股市動態(tài)分析》 趙迪

　　2007年是中國資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展的一年。除了公募基金規(guī)模的迅速膨脹外，部分私募基金通過借道信托公司實現(xiàn)了陽光化。以深國投、平安信托、廈門國投為代表的信托公司為私募基金提供了良好的平臺，使得信托型私募基金產(chǎn)品成為了反映私募基金整體動向的重要指標(biāo)。縱觀信托型私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀，我們可以概括為規(guī)模迅速膨脹、業(yè)績分化加速、管理參差不齊幾個特點。

　　2007年下半年回顧：

　　市場波動劇烈 私募陣營加速分化

　　縱觀2007年下半年A股市場的走勢，可以明顯劃分為兩個階段，第一階段從7月初到10月中旬，市場呈現(xiàn)單邊上揚的走勢；第二階段從10月中旬至12月末，市場呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢。我們認為，比較信托型私募基金下半年的業(yè)績是有意義的。因為它能夠反映出在經(jīng)歷了一次中期時間段的漲跌輪回后，各家私募基金的投資管理能力和風(fēng)險控制能力究竟如何。我們主要以2007年6月30日以前發(fā)行的信托型私募基金作為研究對象。

　　雖然各只私募基金的信息披露時點略有差異，但我們相信以半年的時間段進行考察，一周以內(nèi)的差異不足以影響整體排名結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，深國投-億龍中國2期、廈國投-國軒一號、深國投-景林穩(wěn)健等3只產(chǎn)品位列下半年收益率前三甲，收益率分別為34.72%和31.48%和28.53%。而李振寧領(lǐng)銜的上海睿信3只產(chǎn)品收益率列在末位，僅為5.52%、0.83%和0.45%。除此之外，趙丹陽領(lǐng)銜的深國投-赤子之心系列產(chǎn)品和平安-pureheart系列產(chǎn)品收益率也都在10%以內(nèi)。

　　而7月2日至12月20日同期，上證指數(shù)漲幅為32.01%。除了深國投-億龍中國2期、廈國投-國軒一號與上證指數(shù)收益率大致相當(dāng)外，其余多數(shù)信托型私募基金產(chǎn)品均明顯跑輸上證指數(shù)。

　　表1：信托型私募基金2007年下半年投資收益率比較

　　數(shù)據(jù)來源：《股市動態(tài)分析》，制表：陳治中

　　從數(shù)據(jù)中可以看出，在下半年市場經(jīng)歷了一輪完整漲跌過程的背景之下，私募基金陣營開始加速分化。收益率最高的產(chǎn)品竟然是收益率最低的產(chǎn)品的77倍。由于私募基金特別強調(diào)靈魂人物在投資管理過程中的核心地位，對于基金投資人來說，由于私募基金經(jīng)理人判斷失誤所引發(fā)的風(fēng)險是不容忽視的。由于私募基金經(jīng)理人往往備受市場關(guān)注，不排除一些核心靈魂人物擁有較高的市場知名度和市場影響力。然而，衡量其實際業(yè)績，往往出現(xiàn)名實不符的現(xiàn)象。一些名氣很大的私募基金管理人卻交出了平庸的業(yè)績答卷，而投資人卻往往根據(jù)名氣來選擇基金管理人。這是我們在研究私募基金時候尤其需要深思的問題。

　　綜合業(yè)績和規(guī)模分析，我們認為，作為信托型私募基金投資顧問的9家私募基金已經(jīng)進入了這一領(lǐng)域的第一梯隊，投資管理能力居于行業(yè)領(lǐng)先水平。包括上海涌金投資咨詢公司、深圳市國軒投資管理公司、上海景林資產(chǎn)管理公司、惠理基金管理公司、深圳市天馬資產(chǎn)管理公司、深圳民森投資公司、上海證大投資管理公司、深圳市曉楊投資管理公司和深圳市尚誠資產(chǎn)管理公司。

　　2008年投資策略：

　　關(guān)注抗風(fēng)險能力強的私募基金產(chǎn)品

　　我們尊重私募基金不同類型的投資理念、投資風(fēng)格和投資策略。投資理念沒有高低貴賤之分，投資策略也沒有一統(tǒng)江湖之說，但是，我們必須承認在不同的市場環(huán)境下，不同的投資理念和策略可能會出現(xiàn)截然不同的投資結(jié)果。這是證券市場的客觀規(guī)律，我們不贊成完全以理想主義者的態(tài)度對待真金白銀的投資。

　　我們認為，經(jīng)過了2006、2007年的大幅上揚后，市場估值水平迅速提升。2008年的市場上漲動力更多的來自上市公司業(yè)績提升而非估值的提升。因此，2008年A股市場的系統(tǒng)性風(fēng)險在上升，市場指數(shù)的波動幅度會進一步加劇，個股的分化不可避免。優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人應(yīng)當(dāng)通過選股與擇時的操作來平滑市場大幅波動的風(fēng)險。因此，在這種市場環(huán)境下，抗風(fēng)險能力強的私募基金產(chǎn)品可能會有更為上佳的表現(xiàn)。

　　我們分析了在市場下跌階段私募基金的業(yè)績，發(fā)現(xiàn)以但斌為代表的買入持有策略其抗風(fēng)險能力較差。10月末至12月中旬，但斌領(lǐng)銜的平安-東方港灣馬拉松虧損高達17.47%，在可比的信托型私募基金中位于末位。我們認為，價值投資不等于持股不動，況且多數(shù)基金持有人并不具備但斌先生的超脫的投資心態(tài)，承受如此大幅度的凈值波動對普通投資人來說絕對是一個痛苦的過程，而平安-東方港灣馬拉松的投資人不得不承受“中國式巴菲特”帶給他們的煩惱。

　　圖1：平安-東方港灣馬拉松2007年下半年投資收益率走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：平安信托

　　除了平安-東方港灣馬拉松外，深國投-睿信2期、平安-價值投資一期、平安-金牛一期等產(chǎn)品的抗風(fēng)險能力同樣較差，近一個多月的階段性凈值損失均在9%以上。

　　對于2008年如何選擇私募基金產(chǎn)品，我們的建議是關(guān)注下跌市中表現(xiàn)優(yōu)異的信托產(chǎn)品。我們觀察了11月以來信托型私募基金的業(yè)績，共有6家私募基金管理的8只產(chǎn)品收益率超過6%，顯示出較強的抗風(fēng)險能力。

　　表2：2007年11月以來收益率超過6%的信托型私募基金

　　數(shù)據(jù)來源：《股市動態(tài)分析》，制表：陳治中

　　綜合最近半年和下跌階段的業(yè)績和穩(wěn)定性，我們建議投資者可以重點關(guān)注廈國投-國軒一號、深國投-億龍中國2期、深國投-景林穩(wěn)健、深國投-尚誠等信托型私募基金產(chǎn)品(表3)�？紤]到信托產(chǎn)品對持有人數(shù)量方面的限制，現(xiàn)有產(chǎn)品有可能出現(xiàn)難以申購的情形，故而投資者亦可關(guān)注上述產(chǎn)品的投資顧問攜手信托公司推出的新產(chǎn)品。

　　表3：2008年推薦私募基金組合

　　與此同時，我們也認為有些私募基金產(chǎn)品在2008年應(yīng)予以重點回避，其中一貫表現(xiàn)較差的深國投-睿信系列產(chǎn)品、平安-金牛系列產(chǎn)品以及靈活性與抗風(fēng)險能力較差的平安-東方港灣馬拉松都應(yīng)是投資人應(yīng)當(dāng)注意回避的產(chǎn)品。至于趙丹陽領(lǐng)銜的赤子之心系列產(chǎn)品，雖然下半年整體業(yè)績不佳，但11月份之后出現(xiàn)了明顯的回升，我們愿意給予這位老牌私募基金管理人更多一些時間和機會。