陶盈舟

　　上榜理由

　　□ 投資能力欠佳

　　□ 排行長期墊底

　　□ 基金風(fēng)格迥異

　　□ 選時(shí)選股較差

　　□ 靈活配置欠妥

　　富國天源： 老牌基金 長期墊底

　　 用落魄的“貴族”來形容富國天源今年以來的表現(xiàn)似乎再恰當(dāng)不過了。

　　 今年以來，富國天源的凈值增長僅列同類型56只基金的第48名，這與其最初追求風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡投資理念相去甚遠(yuǎn)。根據(jù)德勝基金研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，富國天源年初至12月26日的凈值增長率僅為60.07%。

　　 作為富國基金旗下的偏股混合型基金，富國天源的表現(xiàn)與富國基金老牌“貴族”的地位顯得尤為不稱，“從業(yè)績來看，富國天源的表現(xiàn)一直不盡如人意，除去2004年短暫的業(yè)績回升，多數(shù)時(shí)候富國天源業(yè)績都處于同類型中下游水平，而且業(yè)績表現(xiàn)出較大的階段性波動(dòng)特征”。德勝基金研究中心首席分析師江賽春直言不諱，從業(yè)績來看，富國天源近一年、近兩年、近三年的業(yè)績排名均為偏股型基金最后一位。“富國天源沒有及時(shí)把握住市場，錯(cuò)失了2006年牛市上升的大好機(jī)會(huì)。”

　　 事實(shí)上，作為首批成立的基金公司，富國基金的外資背景以及旗下基金的優(yōu)異表現(xiàn)一度成了基民眼中的香餑餑，與華夏、嘉實(shí)、南方基金等一樣，富國也見證了中國基金業(yè)的成長，然而不同的是，華夏、嘉實(shí)基金在2007年二、三季度的規(guī)模分別從900億和700億增至1000億左右，富國基金的規(guī)模則一直徘徊在200多億。

　　 “其實(shí)單就基金本身的規(guī)模而言，富國天源可以算作小盤基金，從其2007年的三季報(bào)來看，富國天源的份額僅有14.90億份。”民族證券基金分析師劉佳章告訴記者，小盤基金要想取得超越大盤的收益，本質(zhì)上與大盤基金注重資產(chǎn)配置不同，更多取決于選時(shí)選股的能力，“從這點(diǎn)來看，富國天源在選股能力上與同規(guī)模的華夏大盤精選等有明顯的差異，加之組合配置并沒遵循平衡的原則，其表現(xiàn)不佳不足為怪”。

　　 一個(gè)不爭的事實(shí)是，在2007年的牛市中，此前強(qiáng)勢的基金公司紛紛落馬，被市場寄予厚望的華安、長盛等基金公司的表現(xiàn)都不盡如人意，富國基金也不例外。

　　 “進(jìn)入2007年以來，富國基金整體的表現(xiàn)都不太好，對市場時(shí)機(jī)判斷的失誤和整體的投資策略與富國天源長期徘徊在低谷的業(yè)績密不可分。”

　　 信達(dá)證券基金分析師劉明軍向記者表示，在對于市場的把握方面，受限于基金管理團(tuán)隊(duì)的水平，富國天源的選股能力表現(xiàn)不佳，由于是平衡型的基金，富國天源的股票比例控制在60%，令人意外的是，其十大重倉股卻占了30%，“過高的持股集中度和對選股能力的欠缺都是導(dǎo)致富國天源表現(xiàn)不佳的原因”。

　　 在富國天源的重倉股配置中，除了民生銀行表現(xiàn)不佳外，中金嶺南、南山鋁業(yè)以及云南銅業(yè)等有色金屬類的股票都出現(xiàn)了不同程度的下跌，“這些重倉股的不利表現(xiàn)造成了富國天源在大盤調(diào)整中凈值的大幅損失”。劉佳章指出，富國天源的債券類資產(chǎn)的配置比其他基金更重些，達(dá)到了30%以上，“也正因?yàn)槿绱耍�在大盤出現(xiàn)反彈的時(shí)候，其凈值的增長力度不夠”。

　　 江賽春最后指出，從一開始就放棄了資產(chǎn)配置層面的主動(dòng)操作，沒能發(fā)揮產(chǎn)品的優(yōu)勢也是富國天源表現(xiàn)不佳的原因。“雖然是偏股混合基金，但是基金在資產(chǎn)配置層面上仍然強(qiáng)調(diào)適度靈活的倉位調(diào)整。”江賽春說，但從長期實(shí)際投資看，富國天源幾乎沒有對股債資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)配置。股票倉位長期保持65%不變，“這樣的配置在熊市下表現(xiàn)尚可，但在牛市背景下，這樣的倉位會(huì)對基金的業(yè)績造成一定負(fù)面的影響”。

　　富國天源——為何長期業(yè)績墊底？

　　1. 產(chǎn)品特點(diǎn)：平衡型投資

　　 富國天源是一只偏股混合型基金。基金成立時(shí)的名稱是富國動(dòng)態(tài)平衡，由此可以看出基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷。基金在招募說明書中提出，“在堅(jiān)實(shí)研究的基礎(chǔ)上通過主動(dòng)管理追求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。盡可能減少和分散投資風(fēng)險(xiǎn)，力保基金資產(chǎn)的安全并謀求基金資產(chǎn)長期穩(wěn)定的增長”。

　　 從這個(gè)基金產(chǎn)品說明來看，富國天源意圖進(jìn)行平衡型投資操作。即通過主動(dòng)的管理來平衡收益-風(fēng)險(xiǎn)，通過投資組合的及時(shí)調(diào)整來把握短期和長期投資機(jī)會(huì)。就理念本身來說符合國內(nèi)市場的投資環(huán)境，但是該基金在實(shí)際投資中，并未能很好地貫徹投資理念，基金在市場機(jī)會(huì)的把握和風(fēng)險(xiǎn)平衡上并未契合市場發(fā)展趨勢。

　　2.基金業(yè)績：少有起色，長期墊底

　　 富國天源成立于2002年8月，是第六只開放式基金，成立時(shí)曾名富國動(dòng)態(tài)平衡。在長期的投資運(yùn)作中，富國天源表現(xiàn)一直不盡如人意。除去2004年短暫的業(yè)績回升，多數(shù)時(shí)候富國天源業(yè)績都處于同類型中下游水平，而且業(yè)績表現(xiàn)出較大的階段性波動(dòng)特征（圖1）。這種情況下，富國天源短期、中期、長期的業(yè)績表現(xiàn)都處于同類基金的末尾，近一年、近兩年、近三年業(yè)績排名均為偏股型基金最后一位。唯一可肯定的是基金短期凈值波動(dòng)尚處中低水平，這清晰地反映在德勝基金評級矩陣中（表1）。

　　 如果分析業(yè)績的階段性波動(dòng)，我們看到2005年以前，富國動(dòng)態(tài)平衡的業(yè)績總體表現(xiàn)還是中規(guī)中矩，并且2004年業(yè)績表現(xiàn)一度有所提升。但2006年以來的牛市下明顯跟不上市場，是造成長期表現(xiàn)落后的主要原因。在2007年的投資運(yùn)作中，富國天源只是在一季度的表現(xiàn)略有起色。但是在一季度后，業(yè)績滑坡明顯。在震蕩行情、上升行情、下跌行情中，表現(xiàn)均列末尾。綜合來看，今年以來凈值增長僅列56只基金的第48名，落后同類型平均36%。尤其是近期市場的調(diào)整態(tài)勢中，富國天源跌幅也超過平均，并未發(fā)揮偏向平衡型投資的優(yōu)勢。

　　3.股票投資：積極操作，效果不佳

　　 雖然資產(chǎn)配置并不主動(dòng)，但是在股票投資部分，富國天源卻采取了十分積極的操作策略。和以價(jià)值投資、長期持股聞名的同門基金富國天益不同，富國天源采取了完全不同的操作思路。

　　 和富國天益類似，富國天源采取高度集中的選股型投資策略，但是富國天源在各個(gè)季度間對重倉股組合均進(jìn)行大幅度的調(diào)整，追蹤市場投資主線的傾向十分明顯，對個(gè)股的價(jià)值判斷并非出于中長期的價(jià)值判斷，但是對階段性投資主題的把握不佳，選股效果不理想。

　　 從重倉股組合的變化來看，基金多數(shù)時(shí)候選擇的個(gè)股在基本面上并沒有大的問題。而之所以出現(xiàn)投資效果不佳，與基金積極變化投資重點(diǎn)，但是選點(diǎn)和踩點(diǎn)能力都比較一般有密切關(guān)系，導(dǎo)致組合效果跟不上市場變化。如一季度末重點(diǎn)持有中小盤股，但其選股在一季度的中小盤行情中并未獲益許多，反而普遍貢獻(xiàn)負(fù)的超額收益。三季度后重點(diǎn)投資的資源類股票，在四季度的調(diào)整中又給基金帶來了較大的凈值損失。

　　 這從基金組合的一些風(fēng)格指標(biāo)上可得到驗(yàn)證。從2005年起基金就大幅提高了投資操作積極度，換手率提高到500%以上（表3）。各個(gè)季度間，富國天源均對重倉股組合進(jìn)行大范圍調(diào)整，換股數(shù)量通常在5個(gè)以上（表2）。

　　 從組合策略上看，富國天源采取高度集中的風(fēng)格，持股集中度一直在50%以上（表4），投資組合中主要投資的個(gè)股不超過30只。

　　4.擇時(shí)能力不強(qiáng)，放棄靈活配置

　　 富國天源強(qiáng)調(diào)在資產(chǎn)配置層面的靈活調(diào)整，股票資產(chǎn)的比例控制在25%-65%，現(xiàn)金、短期金融工具、債券等資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的5%-70%。雖然是偏股型混合基金，但是基金在資產(chǎn)配置層面上還是強(qiáng)調(diào)適度靈活的倉位調(diào)整。

　　 但從長期實(shí)際投資看，富國天源幾乎沒有對股債資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)配置。自成立以后，股票倉位就接近上限配置比例65%，且長期保持不變。在熊市下，基金65%左右的倉位雖然未發(fā)揮擇時(shí)效應(yīng)，但基金總體表現(xiàn)尚可。在牛市下，65%的平均倉位低于偏股型混合基金平均，總體來說這對基金業(yè)績造成了一定負(fù)面影響。

　　 但是在幾次大的市場震蕩中，富國天源也未發(fā)揮其資產(chǎn)靈活配置的優(yōu)勢。如2007年兩次大的調(diào)整中，基金倉位都在60%以上，降幅有限。

　　 從實(shí)際投資來看，富國天源基本上放棄了在資產(chǎn)配置層面的主動(dòng)操作，動(dòng)態(tài)平衡的產(chǎn)品特點(diǎn)基本沒有體現(xiàn)在投資操作中。

　　5.旗下基金風(fēng)格差異大

　　 作為十家老基金公司富國基金旗下第一只開放式基金，富國天源在五年的運(yùn)作歷史中累計(jì)業(yè)績排名墊底，無論對于持有人還是基金公司來說都實(shí)在不盡如人意。在同時(shí)期成立的開放式基金中，很少有后期業(yè)績滑坡如此明顯的基金。不光基金投資本身，從公司和團(tuán)隊(duì)層面也必然有需要改進(jìn)之處。

　　 富國基金公司在行業(yè)中屬于中等規(guī)模的基金公司。目前旗下共管理10只開放式基金，分別為富國天源、富國天利、富國債券、富國天益、富國天瑞、富國天合、富國天時(shí)、富國天時(shí)B、富國天惠、富國天博以及封閉式基金基金漢鼎、基金漢興、基金漢盛。從產(chǎn)品線或基金數(shù)量上并不吃虧。但是富國旗下基金風(fēng)格的差異比較明顯，既有富國天益這樣的價(jià)值投資旗手，也有風(fēng)格迥異的富國天源、天惠等。雖然從產(chǎn)品差異化上看并非壞事，但是這種差異一定程度上體現(xiàn)在基金經(jīng)理個(gè)人風(fēng)格差異上，而公司整體投研平臺(tái)對于基金風(fēng)格的影響較弱。

　　 其中偏股型的5只基金中，富國天益、富國天合整體表現(xiàn)較好，富國天惠、富國天瑞業(yè)績中游。在富國基金中最優(yōu)秀的是債券型基金，富國天利是債券基金中為數(shù)不多的長期收益穩(wěn)定的基金之一。應(yīng)該說除富國天源外，其他基金的整體表現(xiàn)雖無亮點(diǎn)，但也中規(guī)中矩。

　　 從基金管理層面來看，在富國天源的管理團(tuán)隊(duì)中，基金經(jīng)理流動(dòng)相對頻繁，過去幾年基本每年發(fā)生一次基金經(jīng)理變更。現(xiàn)任基金經(jīng)理于2007年6月上任，是否能給富國天源帶來轉(zhuǎn)機(jī)仍有待觀察。