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基金:明年調(diào)子高 把握好局部投資機(jī)會(huì)http://www.sina.com.cn 2007年12月26日 09:28 上海金融報(bào)
2007年即將收官,經(jīng)歷了波瀾起伏的 A股將邁入2008年。2008年市場(chǎng)將如何延續(xù)?牛氣不改或是休整以待?日前出爐的各大基金公司2008投資策略報(bào)告,或許能給投資者來(lái)年一些借鑒 記者 吳玥 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,截至2007年9月21日,我國(guó)基金業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模為18962億份,基金資產(chǎn)總值達(dá)到30228億元。這說(shuō)明,在今年三季度,中國(guó)基金業(yè)已悄然跨過(guò)2萬(wàn)億元大關(guān),并快速邁入3萬(wàn)億元時(shí)代。“5·30”之后,隨著題材股、績(jī)差股的全面退卻,重倉(cāng)持有價(jià)值型公司的基金的業(yè)績(jī)斐然,人人奔走相告基金的賺錢效應(yīng),由此掀起了今年股民轉(zhuǎn)基民的轉(zhuǎn)換大潮。 基金掌握市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)絕非一日之功。專業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)、成熟的投資理念、完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系,這些都是機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)。可以說(shuō),未來(lái)的市場(chǎng)博弈將更多地體現(xiàn)為機(jī)構(gòu)之間的博弈。 2008年轉(zhuǎn)眼就要在我們面前展開(kāi),來(lái)年如何布局,不妨來(lái)傾聽(tīng)這些機(jī)構(gòu)投資者的聲音。 大勢(shì)———最大變數(shù)來(lái)自外部 中海基金:關(guān)注美國(guó)次債余波 2008年,A股市場(chǎng)最大的變數(shù)將來(lái)自于外部。美國(guó)次債事件最終對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,將決定中國(guó)出口回落的幅度。相比之下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望一支獨(dú)秀。因?yàn)椋瑠W運(yùn)會(huì)是一個(gè)里程碑式的事件,將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)2008年形成巨大的正面影響。 A股牛市依然延續(xù),三大動(dòng)力包括人口紅利、人民幣升值、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均未改變。因此2008年股票資產(chǎn)依然是配置首選,收益有望達(dá)到歷史均值。 投資時(shí)的核心思路是根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期,主要是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的變化進(jìn)行資產(chǎn)選擇。如果把經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)周期,在衰退周期應(yīng)投資債券,復(fù)蘇周期應(yīng)投資股票,過(guò)熱周期應(yīng)投資商品,滯脹周期應(yīng)持有現(xiàn)金。 隨著中國(guó)股票市值的上升,作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用將逐步體現(xiàn)。我們認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期將從2006年、2007年的復(fù)蘇期走向2008年的過(guò)熱期,股票資產(chǎn)的收益相比過(guò)去兩年將明顯回落,債券資產(chǎn)的收益將低位回升。 大成基金:2008休整年 大成基金表示,2008年將是中國(guó)股票市場(chǎng)的休整年,是牛市的整固期,市場(chǎng)變數(shù)較多,但市場(chǎng)將在變化中充滿機(jī)遇;預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年依然能保持10%以上的增長(zhǎng)。相對(duì)于2007年的單邊上漲行情,預(yù)計(jì)市場(chǎng)高位震蕩的可能性更大,總體上漲幅度會(huì)低于2007年。而按照中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡看,長(zhǎng)期牛市可以看到2013年以后。 此外,在經(jīng)過(guò)持續(xù)近兩個(gè)月的調(diào)整后,許多股票已經(jīng)比較有投資機(jī)會(huì),現(xiàn)在正是部署明年配置的較好時(shí)機(jī)。 國(guó)海富蘭克林:謹(jǐn)慎樂(lè)觀 富蘭克林國(guó)海基金認(rèn)為,對(duì)于年底這輪調(diào)整,6000點(diǎn)的時(shí)候看估值是比較高;但如果用2008年、2009年的指標(biāo)來(lái)評(píng)估市場(chǎng),有很多潛力組合基金關(guān)注的公司,PE已經(jīng)下降到30倍以內(nèi),估值大幅度回落。2008年我國(guó)GDP增長(zhǎng)依然會(huì)達(dá)到11%左右,而市場(chǎng)流動(dòng)性也沒(méi)有發(fā)生根本性的改變,也許流動(dòng)性對(duì)估值的推動(dòng)作用會(huì)降低,但估值不會(huì)有很大的下降空間。因此,基于這三點(diǎn)因素,該基金認(rèn)為牛市還沒(méi)有走完,只不過(guò)股市這頭牛剛剛翻過(guò)了一個(gè)山坡,前面的風(fēng)景不太一樣。 然而,對(duì)明年市場(chǎng),國(guó)海富蘭克林基金依舊保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的上市公司盈利可持續(xù)增長(zhǎng)、負(fù)的實(shí)際利率和有限投資渠道導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)性過(guò)剩、以政府主導(dǎo)的價(jià)值創(chuàng)造為核心的產(chǎn)業(yè)資本證券化,尚未達(dá)到高峰等有利因素依舊存在。 但與此同時(shí),也存在幾大不利因素,包括短期過(guò)高的估值帶來(lái)的投資收益率預(yù)期降低需要時(shí)間來(lái)消化;高昂的指數(shù)需要消耗越來(lái)越多的新增資金作為上漲動(dòng)力;股票供給加速增加等負(fù)面因素依然存在。 2007年A股市場(chǎng)上漲了150%以上,預(yù)計(jì)2008年仍有30%以上的回報(bào)率,但是波動(dòng)會(huì)加劇。繼續(xù)持有資產(chǎn)仍將是明年最好的投資策略。對(duì)于股票投資而言,長(zhǎng)期持有仍是令財(cái)富不斷增加的不二法門。 而股票的投資收益實(shí)際上取決于兩點(diǎn):一個(gè)是盈利的增長(zhǎng),最好是超預(yù)期的增長(zhǎng);一個(gè)是估值水平的提升。國(guó)海富蘭克林基金表示,2008年有幾個(gè)因素會(huì)導(dǎo)致企業(yè)贏利超預(yù)期,一個(gè)是稅改,如銀行、零售、食品飲料等行業(yè)的稅率很高,2008年會(huì)因?yàn)槎惛膶?dǎo)致利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)人,如果企業(yè)是理性的,如果預(yù)料到明年的所得稅率下降的話,今年就不會(huì)將所有的利潤(rùn)做出來(lái),而會(huì)將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到明年所得稅下降時(shí)再釋放。這一點(diǎn)成為企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期的因。 二是行業(yè)整合將導(dǎo)致溢價(jià)能力提升,而消費(fèi)的高速增長(zhǎng)也會(huì)導(dǎo)致一部分消費(fèi)行業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期。 三是奧運(yùn)、投資收益等外部因素,都會(huì)導(dǎo)致部分行業(yè)和個(gè)股超預(yù)期增長(zhǎng)。 從估值的角度分析,估值取決于三方面因素:預(yù)期增長(zhǎng)、企業(yè)利潤(rùn)、市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。國(guó)海富蘭克林基金表示,2008年的預(yù)期增長(zhǎng)超過(guò)30%沒(méi)有任何疑問(wèn),而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(主要是指長(zhǎng)期國(guó)債收益率)隨著多次加息得到提升,下降的可能性比較小。惟一敏感的就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),明年IPO、大小非比較多,資金供應(yīng)不會(huì)像今年這么寬松,依靠流動(dòng)性推動(dòng)估值上升的可能性比較小。但由于市場(chǎng)整體市盈率下降,考慮到預(yù)期的增長(zhǎng)比較高,因此2008年的估值下降可能也比較小,甚至?xí)?0倍的估值水平上繼續(xù)升,但上升空間不大。 從整體來(lái)看,國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為,2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然維持高位,流動(dòng)性提升估值空間有限;2007年一季度在估值推動(dòng)下,整個(gè)市場(chǎng)“雞犬升天”的情況不復(fù)存在。2008年將更多依靠企業(yè)盈利增長(zhǎng)的超預(yù)期實(shí)現(xiàn)超額投資收益。 華安基金:有望再創(chuàng)新高 華安基金指出,“高估值”并不必然和“高估”劃上等號(hào)。A股市場(chǎng)作為“新興+轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng),依托宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),不論在資產(chǎn)質(zhì)量上,還是在經(jīng)營(yíng)潛能挖掘上,都有著遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際市場(chǎng)的巨大改善余地。這種改善已經(jīng)通過(guò)近兩年上市公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性開(kāi)始得到了部分的反映;同時(shí),隨著制度變革取得了實(shí)質(zhì)性突破,公司治理結(jié)構(gòu)的改善、資產(chǎn)注入與整合正在如火如荼地進(jìn)行中,進(jìn)一步提升了對(duì)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值的預(yù)期。因此,A股市場(chǎng)估值對(duì)國(guó)際市場(chǎng)形成的顯著溢價(jià),具有客觀上的合理性。 從行情的發(fā)展階段判斷,華安基金認(rèn)為,目前仍然處于牛市的中期向后期過(guò)渡階段。本輪牛市行情從2005年7月的1000點(diǎn)左右起步,到今年10月創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史新高,2年多時(shí)間上漲幅度超過(guò)5倍。盡管階段性漲幅巨大,但指數(shù)的上漲和估值的提升有其充分的合理性。 如果說(shuō)以股權(quán)分置改革為契機(jī),開(kāi)啟了牛市的序幕并由此進(jìn)入“價(jià)值回歸”這一初期階段的話,那么今年以來(lái)行情的進(jìn)一步深入,以大盤藍(lán)籌的崛起和資源股的重估為標(biāo)志,市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)入到“價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造”為主導(dǎo)的新的發(fā)展階段。從支持本輪牛市行情的核心基礎(chǔ)來(lái)看,無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)背景下上市公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng),還是人民幣升值與流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)下的居民財(cái)富向資本市場(chǎng)的持續(xù)轉(zhuǎn)移,目前并沒(méi)有發(fā)生趨勢(shì)性的根本變化,牛市的延續(xù)依然有著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 針對(duì)2008年行情的演變趨勢(shì),華安基金預(yù)計(jì),年初市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)充分的休整和蓄勢(shì)后,將有能力再度上行并挑戰(zhàn)新高,指數(shù)運(yùn)行總體將呈現(xiàn)“慢牛”格局。二季度前后,市場(chǎng)可能進(jìn)入一個(gè)相對(duì)敏感的階段,尤其是宏觀緊縮政策出臺(tái)、次貸危機(jī)的進(jìn)一步蔓延或上市公司盈利增速不達(dá)預(yù)期。上述風(fēng)險(xiǎn)因素都有可能導(dǎo)致股指出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整,整體下半年走勢(shì)預(yù)計(jì)將以高位震蕩為主。 過(guò)去近三年,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了加速發(fā)展的勢(shì)頭,盡管在估值上存在結(jié)構(gòu)性的偏高。但站在歷史的角度來(lái)看,這些變化是合理的。從長(zhǎng)期看,A股市場(chǎng)目前還處在資本市場(chǎng)漫長(zhǎng)歷史發(fā)展的山坳中,“價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造”仍將是貫穿于未來(lái)行情發(fā)展的主線。 策略———把握局部機(jī)會(huì) 華夏基金:由全局到局部2006年、2007年,市場(chǎng)上都是全局性的投資機(jī)會(huì),這種全局性的投資機(jī)會(huì)來(lái)自股改的對(duì)價(jià)、還有對(duì)整體市場(chǎng)的預(yù)期。2008年,股改的對(duì)價(jià)沒(méi)有了,由于宏觀調(diào)控和業(yè)務(wù)減少的因素,超預(yù)期的可能性不是很大。這就決定了2008年很難有全局性的投資機(jī)會(huì),但是局部的投資機(jī)會(huì)仍然很多。因此,通過(guò)把握局部性的投資機(jī)會(huì)將是明年獲利的重要的來(lái)源。 從局部性的投資機(jī)會(huì)來(lái)看的話:第一,要素價(jià)格調(diào)整導(dǎo)致了利潤(rùn)再分配。比如說(shuō)成品油和水價(jià)、行業(yè)的購(gòu)并整合,還有上市公司的全局力和產(chǎn)能、環(huán)保以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)等局部性的投資機(jī)會(huì)。 第二,把握階段性的投資機(jī)會(huì),2008年市場(chǎng)可能是一個(gè)整理年。所以,趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)的可能性也不是很大。如果說(shuō)機(jī)會(huì)主要是跌出來(lái)的機(jī)會(huì),那么風(fēng)險(xiǎn)主要是漲出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)重大的趨勢(shì)與變化的可能性都不是很大。因此,通過(guò)把握階段性的投資機(jī)會(huì),積少成多,也可以獲得一定的投資收益。 第三,就是需要分散投資。2007年有很多新的基金投資者,是被火熱的投資熱潮裹挾著盲目入市的,所以他們到2008年可能會(huì)退出這個(gè)市場(chǎng)。現(xiàn)在還不知道,到明年底市場(chǎng)上的200億基金還可以剩下多少。但是為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的行業(yè)性的投資壓力,那么在投資上應(yīng)該降低集中度,盡可能分散投資。 此外,選股的重要性在2008年也將被放到前所未有的高度。 國(guó)海富蘭克林基金:三大投資主題 國(guó)海富蘭克林基金表示,類似2006、2007這兩年的重大投資機(jī)會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將不復(fù)存在。要想在2008年取得超額收益,需要特別強(qiáng)調(diào)行業(yè)配置和精選個(gè)股。 中國(guó)是成長(zhǎng)型的新興市場(chǎng),成長(zhǎng)速度非常快。因此,只有尋找一些具有良好成長(zhǎng)性行業(yè)的個(gè)股,盡量平衡風(fēng)險(xiǎn)收益,才能獲得比較好的投資回報(bào)。國(guó)海富蘭克林認(rèn)為,成長(zhǎng)的速度固然重要,但成長(zhǎng)的質(zhì)量和持續(xù)性比成長(zhǎng)速度更加重要。在資產(chǎn)配置方面,核心資產(chǎn)配置、精選個(gè)股、適度投資交易性投資機(jī)會(huì)。 對(duì)于下一階段的投資主線,富蘭克林國(guó)海彈性市值基金提出本幣升值受益、需求擴(kuò)張和資產(chǎn)整合三大投資主題。 中海基金:立足內(nèi)需與奧運(yùn) 立足內(nèi)需,分享奧運(yùn)盛宴是2008年的核心投資主題。 奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在三方面,包括投資驅(qū)動(dòng)、消費(fèi)驅(qū)動(dòng)、營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)。投資驅(qū)動(dòng)主要是在奧運(yùn)的前期;營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)主要在當(dāng)期;而消費(fèi)驅(qū)動(dòng)從前期開(kāi)始,一直持續(xù)到后期,以及在隨后階段持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,因此它的影響最為突出。 而消費(fèi)驅(qū)動(dòng)又在5個(gè)領(lǐng)域比較突出,包括商業(yè)零售、航空機(jī)場(chǎng)、旅游酒店、廣告?zhèn)髅健Ⅲw育健身。我們認(rèn)為,在相關(guān)領(lǐng)域的上市公司有望獲得奧運(yùn)對(duì)公司的巨大推動(dòng)力。 大成基金:尋找確定事件 2008年的投資策略是在不確定性中尋找確定事件。例如消費(fèi)加速、人民幣升值趨勢(shì)明顯,因此看好地產(chǎn)、航空、食品飲料、零售等內(nèi)需拉動(dòng)行業(yè);而通貨膨脹趨勢(shì)明顯后,央行還會(huì)進(jìn)一步加息,因此看好銀行、保險(xiǎn)行業(yè);美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩后,依然看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),因此看好鋼鐵、機(jī)械這些前期調(diào)整幅度較大的行業(yè)。 華安基金:三大驅(qū)動(dòng)力 華安基金認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟(jì)正處于由供小于求向供求基本平衡的過(guò)渡之中,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然健康。經(jīng)濟(jì)升級(jí)、城市化、國(guó)際化作為中國(guó)本輪長(zhǎng)景氣的三大驅(qū)動(dòng)力,總體上仍在強(qiáng)勁地進(jìn)行。因此,可關(guān)注上述三大主題帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。 盡管由于內(nèi)部的周期調(diào)整壓力,2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨轉(zhuǎn)型,但更應(yīng)將這種轉(zhuǎn)型看作是經(jīng)濟(jì)起飛過(guò)程中發(fā)展模式的轉(zhuǎn)換。 行業(yè)———金融地產(chǎn)依舊看好 中海基金:金融服務(wù)最看好 中海基金表示,基于對(duì)外部經(jīng)濟(jì)不確定性的判斷,以及結(jié)合市場(chǎng)高估值的水平,我們的行業(yè)配置策略為關(guān)注消費(fèi),尋找確定成長(zhǎng)。2008年確定的成長(zhǎng)包括金融服務(wù)、消費(fèi)、內(nèi)需周期。其中,金融服務(wù)看好銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn);消費(fèi)看好醫(yī)藥、零售、食品飲料;內(nèi)需周期看好煤炭、機(jī)械、建筑建材。以上行業(yè)我們給予超配建議。 華安基金:關(guān)注消費(fèi)服務(wù)業(yè) 華安基金表示,將重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)預(yù)期最為穩(wěn)定且增速有望加快的消費(fèi)服務(wù)業(yè),金融地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)前景依然向好,中下游行業(yè)方面,制造業(yè)尤其是機(jī)械設(shè)備仍然處于高成長(zhǎng)時(shí)期。在政府加大淘汰落后產(chǎn)能和促進(jìn)節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策下,裝備制造、新能源、環(huán)保設(shè)備、新材料等行業(yè)預(yù)期具有較好的增長(zhǎng)空間。 國(guó)海富蘭克林基金:尋找超預(yù)期 國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為,2008年富蘭克林國(guó)海基金將重點(diǎn)關(guān)注那些能夠取得超預(yù)期增長(zhǎng)的企業(yè),如內(nèi)需增長(zhǎng)推動(dòng)下的消費(fèi)類行業(yè)。今年前三季度表現(xiàn)不佳,估值相對(duì)便宜,在通脹和社會(huì)消費(fèi)品總額加速增長(zhǎng)的情況下,加上稅收的因素,這些公司有可能取得超預(yù)期增長(zhǎng)。另一類是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合背景下的優(yōu)秀制造業(yè)企業(yè),如具有溢價(jià)能力的高端品牌企業(yè)、收益于資源價(jià)格上漲的煤炭行業(yè)等。另外,因?yàn)檎咄苿?dòng)或者環(huán)保壓力帶來(lái)的行業(yè)整合,也會(huì)產(chǎn)生大量投資機(jī)會(huì),主要集中在大型國(guó)企和水泥行業(yè)。 大成基金:看好金融地產(chǎn) 雖然近期因從緊政策影響,地產(chǎn)、銀行兩個(gè)板塊明顯走弱,但大成基金表示,根據(jù)最近的盈利預(yù)測(cè),明年房地產(chǎn)上市公司的盈利增長(zhǎng)將保持60%以上的增長(zhǎng),這樣的增速相對(duì)其他行業(yè)而言還是很高的,只是預(yù)期比以前降低了。房地產(chǎn)新政策的出臺(tái),短期內(nèi)對(duì)上市公司的股價(jià)產(chǎn)生了比較大的沖擊,市場(chǎng)的悲觀情緒很高,但對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值投資者來(lái)說(shuō),過(guò)度恐慌之時(shí)往往是買進(jìn)優(yōu)質(zhì)股票的好時(shí)機(jī)。 對(duì)于銀行股,即便按悲觀的13%的信貸增速測(cè)算,上市銀行的業(yè)績(jī)明年仍將保持50%的增長(zhǎng)。從銀行業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)特性看,只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不出現(xiàn)大的滑坡,銀行業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)就不會(huì)有大幅的下降。當(dāng)然,貨幣從緊政策對(duì)大、小銀行的影響是不同的。一些資金比較吃緊的小銀行,明年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡懿粫?huì)像之前預(yù)測(cè)的那么高,但大銀行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn),僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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