天弘精選是較早成立的配置混合型基金�；�金長期業績一般，發展滯后。在投資上基金并未體現出靈活配置和價值投資的初衷，激進風格并未帶來正面效果。在07年基金公司從內部進行團隊、流程大力重整后，下半年基金投資有好轉的跡象。但在基金拆分后業績顯著下滑，說明基金在投研實力上仍待提高，基金的業績持續性仍有待證明。

　　產品特點：靈活配置，價值投資

　　天弘精選在產品設計上強調靈活配置股票、債券和短期金融工具，并動態調整。通常股票投資比例范圍是基金資產的30%至85%；債券和短期金融工具的投資比例范圍是基金資產的15%至70%；投資于龍頭企業的股票比例不低于基金股票資產的80%。

　　而在投資理念上，天弘精選基金提出堅持“價值投資”理念，認為“價值投資”就是以對投資對象的價值分析為前提，在價值分析的基礎上進行投資決策�！皟r值投資”包括三個要素：基本面分析、管理分析和安全邊際。

　　而從長期的投資實踐來看，天弘精選并未很好地體現這兩方面的投資特點。

　　基金業績：持續性差，長期表現落后

　　天弘精選成立于2005年10月，正是本輪牛市起步的時機，但是天弘精選并沒有抓住這個契機�；�金在運作早期對市場的策略判斷上出現了嚴重的失誤，一直保持輕倉，直到2006年底才提高倉位至基金契約限定的高限。資產配置決策上的失誤，加上股票投資的激進操作使基金早期業績一直徘徊在末尾。

　　06年年中天弘精選更換基金經理后基金業績有所起色，但是總體仍處于中下游。2007年3季度基金業績驟然提升，首次在同類型基金中排名靠前。3季度突出的業績為10月基金拆分帶來了良好的人氣，但是在10月基金拆分后，在三季度以后的震蕩行情中，基金業績滑落明顯。從9月30日迄今，天弘精選業績迅速下滑到同類型基金的最后一名(圖1)。從近期表現來看，天弘精選業績并未有明顯的好轉跡象(表1)。

　　總體來看，天弘精選長期業績落后明顯，而在07年下半年以來，基金投資團隊調整帶來了比較明顯的積極效果，但是到目前為止仍未顯著改變基金業績穩定性差的問題。

　　表1：天弘精選近期業績表現概覽

　　圖1：天弘精選近兩年的階段收益波動

　　圖2：天弘精選成立以來的累計收益(以萬元資產起步計算)

　　擇時能力不強，靈活配置效果不明顯

　　天弘精選強調在資產配置層面的靈活調整，股票投資比例范圍是基金資產的30%至85%；債券和短期金融工具的投資比例范圍是基金資產的15%至70%。

　　如果能夠有效把握市場節奏，靈活配置資產當然會帶來額外的配置收益，但這種靈活配置型理念也對基金的投資提出了很高的要求，因為這需要基金經理能比較準確地判斷市場的中短期趨勢，也就是要求“踩點”能力比較強。

　　而從天弘精選的投資來看，基金在資產配置層面的決策顯然并未發揮這種優勢。早期基金在資產配置上有過較大的失誤。從近期來看，基金也沒有表現出額外的踩點能力。根據德勝基金研究中心的基金倉位測算，天弘精選在10月中拆分后倉位大幅下降，并且在10月中開始的調整初期一直保持較謹慎的建倉步伐。但是在11月后，基金開始持續增倉，并且在12月初達到83%左右的高倉位。雖然在調整早期避免了凈值下跌，但隨后快速增倉使得基金凈值遭到較大損失。最近一周天弘精選有小幅減倉，說明基金在建倉時機把握上仍然有欠火候。

　　圖3：天弘精選近期測算倉位變動

　　追逐熱點型策略轉向價值投資

　　資產配置決策長期為天弘精選帶來負收益。但在股票投資部分天弘精選同樣長期表現不佳。這突出表現在基金激進的交易性投資策略并未帶來顯著效果。

　　從長期的投資實踐來看，天弘精選基金在各個季度間對重倉股組合進行大幅度的調整，追蹤市場投資主線的傾向十分明顯，對個股的價值判斷并非出于中長期的價值判斷，但是對階段性投資主題的把握不佳，從組合調整的效果來看并不理想。這其中部分原因是市場風格轉換，部分原因是天弘精選的組合調整采取跟隨型策略，前瞻性不強。從基金的選股效果上可以窺見一斑：從表2中可以看到，天弘精選基金凈值的表現明顯落后于基金重倉股組合的表現。從實際投資組合來看，天弘精選在進行組合調整時追高的傾向十分明顯。

　　而另一方面天弘精選也進行大量短周期的波段性投資。對一些個股頻繁買入賣出進行差價交易，這使得基金的持股周轉率長期處在同類型基金最高的行列。但是顯然，這種短線交易并未帶來顯著的效果，扣除倉位因素后，基金的股票投資部分效果仍然弱于同類型基金。

　　但在2007年下半年，基金的投資思路有所轉變。這與天弘基金進行的大范圍管理重組和投資團隊重整有關。07年3月新的投資總監上任后，基金對投研團隊和投研流程的重組也帶來投資思路上的轉變，這是三季度基金明顯轉向主流型價值投資的主要原因。從下半年基金的表現看，這種轉變帶來了一定積極效果，但是綜合擇時、配置、選股，天弘精選的業績穩定性仍然有待考驗。3季度拆分以后基金業績的快速滑坡，就證明基金業績的穩定提高并非一夕之功。

　　表2：2007年以來天弘精選重倉股組合表現及基金表現概覽

　　價值投資與高換手

　　天弘精選長期是一只微型基金，在10月拆分以前，基金規模一直不超過3億元。小規模也是基金采取激進的交易性投資操作的原因。2006年后基金的投資積極度顯著增加，06年的換手率達到553%；07年進一步提高操作積極度，上半年的股票投資換手率達到746%(表3)。

　　這種高換手，頻繁短線交易的投資行為顯然與基金定位的價值投資背道而馳。在拆分后基金猛增的規模也使這種交易性策略難以持續。最新信息顯示天弘精選11月初規模接近70億元。好在基金的投資調整與規模變動總體方向是吻合的。在下半年基金進行明顯的調整后，預計換手率將會有較明顯的下降。

　　在集中度上，天弘精選持股集中度中等，持股較為分散(表4)。

　　表3：天弘精選近兩年持股周轉率

　　表4：天弘精選近兩年持股集中度

　　基金管理大力重整，效果仍待觀察

　　天弘基金是唯一一家在天津注冊成立的基金公司。但是多方面因素使得基金公司長期發展十分緩慢，目前天弘精選仍是基金公司旗下唯一一只基金，而在07年10月拆分之前，基金公司管理的總資產規模長期不超過3億元。這種資產規模對于管理成本高昂的公募基金來說顯然入不敷出，基金公司自04年成立以來即處于虧損狀態。

　　在熊市下業績低迷，在牛市下未抓住機會，使得天弘基金在業內長期處于最末尾行列。從2006年底天弘基金開始了自救性的大規模重整。06年底基金公司管理層進行了重組，07年天弘基金進行全面重整。天弘基金將核心業務部門從天津轉移到北京，在投研團隊上進行大刀闊斧的重組。應該說一些有較豐富業內經驗的專業人才加盟對基金的投研帶來了正面的影響，投資總監對投研流程重組和基金投資管理有明顯的貢獻，這在下半年的投資轉變中可見一斑。但是正如基金短期業績仍然顯示大幅波動所證明，基金練就投研內力不是一夕之功。即使在加強投研團隊后，目前天弘基金的整體平臺仍然處于業內低端�；�金是否能夠抓住規模擴大和持有人的信任帶來的機會，持續提升內功，將是基金能否持續發展的關鍵。而對于基金持有人來說，再度需要提醒的是，短期業績不足以成為主要的投資理由，基金能否保證持續穩定的業績，才是我們最需要關心的。