新浪財(cái)經(jīng)訊 上周五，匯添富基金在上海舉辦“添富論壇”，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、哈佛大學(xué)教授羅伯特.莫頓(Robert Merton)做了主題為“主權(quán)財(cái)富投資基金與QDII海外投資的風(fēng)險(xiǎn)管理”的精彩演講，以下為上海金融辦主任方星海博士、東方證券董事長(zhǎng)王益民博士和上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)黃明教授與羅伯特 C.莫頓圓桌對(duì)話實(shí)錄：

　　主持人：非常感謝莫頓(Merton)教授精彩的演講，在這個(gè)演講當(dāng)中，他非常系統(tǒng)而且簡(jiǎn)潔地跟大家介紹了風(fēng)險(xiǎn)管理的三個(gè)方法，包括分散投資、對(duì)沖和保險(xiǎn)。最后莫頓教授專門提出了一個(gè)解決分散投資和構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)兩者沖突的很好的方法，也就是互換(Swap)。在短短的一個(gè)小時(shí)內(nèi)，莫頓教授給我們做了精彩的演講，我們?cè)俅我詿崃业恼坡暠硎靖兄x。

　　接下來(lái)我們歡迎三位非常有經(jīng)驗(yàn)的金融專家參與的圓桌對(duì)話。第一位專家是大家非常熟悉的方星海博士。他是上海市金融服務(wù)辦公室主任，美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、碩士，北京清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院信息系統(tǒng)專業(yè)學(xué)士。1986年赴美國(guó)斯坦佛大學(xué)攻讀碩士、博士學(xué)位，主攻合約理論和博弈論方向，曾師諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格利茲教授。1993年博士畢業(yè)以后經(jīng)杰出青年專業(yè)人員項(xiàng)目推薦赴世界銀行就職。擔(dān)任世界銀行的經(jīng)濟(jì)師/投資官員，1998年回國(guó)曾擔(dān)任建設(shè)銀行集團(tuán)協(xié)調(diào)部主任，音和職權(quán)管理委員會(huì)成員兼秘書長(zhǎng)。2001年7月?lián)�任上海證券交易所副總經(jīng)理，住管上證所的研究工作，并負(fù)責(zé)市場(chǎng)監(jiān)控，自2005年12月起任中共上海市金融工委委員，先任市政府金融服務(wù)辦公室主任。

　　第二位是王益民博士，他是東方證券股份有限公司董事長(zhǎng)。上海同濟(jì)大學(xué)管理科學(xué)與工程專業(yè)博士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融專業(yè)碩士，中歐國(guó)際工商學(xué)院EMBA，曾參加美國(guó)沃頓商學(xué)院“證券業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力與管理高級(jí)研修班”和上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院與美國(guó)亞利桑那州立大學(xué)凱瑞商學(xué)院合作的EBMA培訓(xùn)，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。歷任建設(shè)銀行上海分行副科長(zhǎng)、副處長(zhǎng)，建設(shè)銀行上海浦東分行副行長(zhǎng)，國(guó)泰證券有限責(zé)任公司副總經(jīng)理，執(zhí)行董事，國(guó)泰君安證券股份有限公司監(jiān)事會(huì)主席、黨委副書記，2004年10月至今擔(dān)任東方證券股份有限公司董事長(zhǎng)。

　　第三位是黃明教授，他是康奈爾大學(xué)金融學(xué)終身教授、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)。斯坦福大學(xué)金融學(xué)博士，康奈爾大學(xué)物理學(xué)博士。曾任斯坦福大學(xué)商學(xué)院副教授，芝加哥大學(xué)商學(xué)院助理教授。及長(zhǎng)江商學(xué)院學(xué)術(shù)副院長(zhǎng)，黃名教授曾因其教學(xué)和研究工作多次獲獎(jiǎng)，如2000年獲FAME研究獎(jiǎng)，(獎(jiǎng)給MAME基金評(píng)選出的美國(guó)金融學(xué)當(dāng)年兩大年會(huì)上最佳投資學(xué)文章)，1997年獲芝加哥大學(xué)商學(xué)院Emory Williams優(yōu)秀教學(xué)獎(jiǎng)，2001年獲斯坦福大學(xué)商學(xué)院杰出教學(xué)獎(jiǎng)，主要研究領(lǐng)域?yàn)樾袨榻鹑趯W(xué)、衍生產(chǎn)品與信用風(fēng)險(xiǎn)，曾經(jīng)在多家經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的核心期刊上發(fā)表學(xué)術(shù)論文。如American Economic review，Journal of Political economy，Quarterly Journal of Economics，Journal of Economic Theory，Journal of Finance等。黃名教授現(xiàn)任《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》編委。

　　圓桌對(duì)話：

　　方星海：首先非常感謝有機(jī)會(huì)參加這樣的論壇。這對(duì)我來(lái)說(shuō)，是一個(gè)可以學(xué)到很多東西的機(jī)會(huì)，這里我有一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)然對(duì)莫頓教授來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)非常容易回答的問(wèn)題。關(guān)于股指期貨，莫頓教授您覺(jué)得什么時(shí)候推出股指期貨是個(gè)合適的時(shí)機(jī)？在目前的中國(guó)市場(chǎng)，是否估值有些過(guò)高？有人評(píng)價(jià)說(shuō)，股指期貨的推出，將會(huì)進(jìn)一步推高這個(gè)估值，這是機(jī)構(gòu)投資者普遍比較擔(dān)心的問(wèn)題，您怎么看待這個(gè)問(wèn)題？

　　第二個(gè)問(wèn)題，在中國(guó)我們沒(méi)有股票的做空機(jī)制。我想問(wèn)的是，股指期貨的推出是否可以對(duì)市場(chǎng)有穩(wěn)定的作用，這種機(jī)制對(duì)未來(lái)我們的市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

　　羅伯特 C.莫頓：講到中國(guó)市場(chǎng)，應(yīng)該有買空賣空的機(jī)制，做空和做多的機(jī)制是都應(yīng)該同時(shí)的具備。對(duì)于一個(gè)完善的交易市場(chǎng)而言，這兩種機(jī)制同時(shí)存在是必要的。特別是對(duì)于我們的產(chǎn)業(yè)，無(wú)論是對(duì)于我們的個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者的效益提升來(lái)說(shuō)，整個(gè)市場(chǎng)的完整性是非常重要的。這就是一個(gè)所謂的機(jī)制的問(wèn)題，所以我個(gè)人非常的期待這種機(jī)制的進(jìn)一步建立，或者說(shuō)盡早的建立，我并不是說(shuō)具體什么時(shí)候應(yīng)該推出這種機(jī)制，關(guān)鍵是來(lái)不斷完善這個(gè)市場(chǎng)。無(wú)論是做空也好，做多也好，在股指期貨推出后，市場(chǎng)的穩(wěn)定性是最重要的。我想如果可以在股指期貨推出過(guò)程當(dāng)中確保整個(gè)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，這將有助于未來(lái)市場(chǎng)高效率的運(yùn)作。總的來(lái)說(shuō)我認(rèn)為這對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是非常重要的問(wèn)題。中國(guó)在未來(lái)的金融市場(chǎng)當(dāng)中，應(yīng)該是扮演一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者的角色，而作為這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者角色的扮演者，其市場(chǎng)應(yīng)該是完善的，所以股指期貨應(yīng)當(dāng)推出。

　　我現(xiàn)在很難說(shuō)現(xiàn)在中國(guó)的市場(chǎng)估值是不是太高，我想與其說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)的估值是高是低，不如說(shuō)我們?nèi)绾巫隹梢允惯@個(gè)市場(chǎng)的機(jī)制更加的完善，使這個(gè)市場(chǎng)更加穩(wěn)定。這就是我對(duì)你的問(wèn)題的回答。

　　我們整個(gè)全球金融市場(chǎng)應(yīng)該有一個(gè)更加穩(wěn)定和暢通的機(jī)制，這樣才可以使金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定運(yùn)行，確保所有的投資者獲得所需要的適合的金融工具。我覺(jué)得，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，推出股指期貨對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)應(yīng)該是非常有幫助的。

　　王益民：我們說(shuō)好的教授是把復(fù)雜的問(wèn)題簡(jiǎn)單化。剛剛莫頓教授就通過(guò)幾張幻燈片就把那么復(fù)雜的問(wèn)題講出來(lái)。我覺(jué)得這20多年來(lái)，中國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)是伴隨著市場(chǎng)的發(fā)展在逐步加強(qiáng)的。現(xiàn)在國(guó)人剛剛開(kāi)始對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理有一點(diǎn)初步的認(rèn)識(shí)，正在初步著手進(jìn)行的，我們又面臨一個(gè)全新的風(fēng)險(xiǎn)管理的領(lǐng)域，就是海外投資。所以這一切對(duì)我們來(lái)說(shuō)都似乎來(lái)的是太快了，又似乎早就應(yīng)該來(lái)了。在這樣的情況下，我的想法是莫頓教授所說(shuō)的這些理論，包括國(guó)際上對(duì)投資管理的理論，在國(guó)際的成熟市場(chǎng)都是非常的有效的，在這樣的情況下，到中國(guó)這樣一個(gè)新興市場(chǎng)機(jī)制不太完善的情況下，國(guó)際上非常先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論和工具在應(yīng)用上如何嫁接，這是很重要的一個(gè)問(wèn)題。如果說(shuō)這個(gè)問(wèn)題可以解釋清楚的話，我們中國(guó)市場(chǎng)的建設(shè)者，我們的監(jiān)管者，包括其他的各個(gè)方面都可以去努力。否則的話，大家不知道應(yīng)該朝向哪個(gè)方向發(fā)展。比如股指期貨，從風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖角度來(lái)說(shuō)是非常好的一個(gè)工具，但是它是否會(huì)有其他負(fù)面作用，現(xiàn)在這些還沒(méi)有討論清楚。我想問(wèn)莫頓教授的是，如果說(shuō)把先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論或者是工具引入到我們市場(chǎng)的話，我們市場(chǎng)的建設(shè)上應(yīng)該有哪些方面的配套或者是改進(jìn)？謝謝。

　　羅伯特 C. 莫頓：謝謝，首先我們應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)有一個(gè)宏觀的了解，中國(guó)未來(lái)的市場(chǎng)將會(huì)發(fā)展到什么樣的程度。我們?cè)噲D詢問(wèn)我們總的未來(lái)的架構(gòu)是什么樣的？如果說(shuō)我們要使中國(guó)的金融市場(chǎng)盡可能的完善，而且中國(guó)始終處于金融方面的領(lǐng)導(dǎo)者和核心的話還需要做什么？我們需要在這樣的情況下考慮一些具體的內(nèi)容，看看我們需要做那些具體的工作，使得整個(gè)市場(chǎng)基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的夯實(shí)，這對(duì)你們將來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展是非常重要的。我們現(xiàn)在就應(yīng)該著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，把基礎(chǔ)的問(wèn)題和我們未來(lái)的發(fā)展問(wèn)題能夠整合一致，只有這樣，依據(jù)這個(gè)指導(dǎo)思想我們才可以實(shí)現(xiàn)我們的偉大目標(biāo)。我多次說(shuō)，我們不應(yīng)該在不同的市場(chǎng)做同樣的事情，同樣的理論可能在不同的市場(chǎng)中有不同的表現(xiàn)形式。有的我們可以做慢一點(diǎn)，有的可以做的快一點(diǎn)，我們所要做的并不是教你們應(yīng)該如何搭建一層層的樓房。

　　黃明：我覺(jué)得莫頓教授給我們做了一個(gè)非常精彩的演講。他強(qiáng)調(diào)了兩大重要的概念，一個(gè)是相對(duì)優(yōu)勢(shì)，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)分散，這兩個(gè)方面是如何實(shí)施的。雖然說(shuō)他的理論框架是在非常完美的自由的金融市場(chǎng)上完成的，但是也可以在我們中國(guó)的市場(chǎng)上有很多的應(yīng)用。比如說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)分散和最佳的投資組合的概念，我們中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在過(guò)去的很多年內(nèi)都投資于美國(guó)國(guó)債中，這是不是最佳組合呢？如果以美元為計(jì)價(jià)單位，可以說(shuō)是沒(méi)有冒一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的，如果不以美元為為計(jì)價(jià)單位，投資風(fēng)險(xiǎn)也是很低的。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，這可以作為一個(gè)直接的理論應(yīng)用。

　　另一個(gè)例子是，在目前中國(guó)市場(chǎng)，股票市場(chǎng)勢(shì)頭非常好，那我們覺(jué)得是不是不應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)分散更好一些？我要提醒大家的是，曾經(jīng)的日本和韓國(guó)，他們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也曾經(jīng)這樣想過(guò)。我們不能否認(rèn)這個(gè)市場(chǎng)的泡沫等等的問(wèn)題，這都會(huì)有一個(gè)修正的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，大家就會(huì)覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)控制非常的重要。

　　另外，莫頓教授講到相對(duì)優(yōu)勢(shì)的問(wèn)題非常重要。我看到太多的投資者，或者是一些投資管理機(jī)構(gòu)，做了很多的決策時(shí)忽視了是否自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)是什么。盡管這個(gè)投資團(tuán)隊(duì)是業(yè)內(nèi)精英，但是否適合自己直接管理這些資金？如果先將資產(chǎn)配置在最佳全球投資組合上，再考慮如何去優(yōu)化，可能更為明智和理性一些。在優(yōu)化投資組合的過(guò)程中，應(yīng)該不斷的審視哪些是和投資者利益或者國(guó)家利益息息相關(guān)的。

　　另外，在實(shí)體投資中，值得注意的一點(diǎn)是，我們中國(guó)的企業(yè)很少有成功管理西方企業(yè)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)，一旦實(shí)施了控股投資，就有可能蒙受損失。現(xiàn)在我們有很多中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際，進(jìn)行海外收購(gòu)謀求控股權(quán)，最后往往蒙受了很大的損失，一個(gè)最重要的原因就是我們?cè)S多企業(yè)缺乏海外管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)，這種情況下的控制權(quán)收購(gòu)則意味著企業(yè)的價(jià)值就喪失了一大半。回到莫頓教授剛剛講的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，原因就是我們的企業(yè)現(xiàn)在還沒(méi)有這樣的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　莫頓教授針對(duì)金融衍生品提了很多非常好建議，我認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到目前這個(gè)階段，如果有更多的發(fā)展完善的金融衍生品出現(xiàn)在市場(chǎng)上，實(shí)際上投資者可能會(huì)有更多的風(fēng)險(xiǎn)管理的手段和投資機(jī)遇。

　　王益民：對(duì)于同行業(yè)企業(yè)之間的互相投資，莫頓教授您怎么看呢？是不是符合你所說(shuō)的分散投資？還是有其他的觀點(diǎn)？

　　羅伯特 C. 莫頓：無(wú)論你是個(gè)人投資者還是企業(yè)投資者。如果你向其他公司參股的話，應(yīng)該說(shuō)是一種投資的分散。同行業(yè)企業(yè)之間的投資，需要考慮到，通過(guò)這樣的參股是否可以獲得新的管理技術(shù)、海外的市場(chǎng)、管理團(tuán)隊(duì)，或者是技術(shù)？因?yàn)橐粋�(gè)公司在對(duì)其他公司進(jìn)行投資的時(shí)候，可能有很多不同的目的，這種投資可能是戰(zhàn)略的投資，和基金的投資還是不一樣的，目前我對(duì)這個(gè)問(wèn)題還無(wú)法給出一個(gè)直接的答案。