西南證券張剛

　　在宏觀調控力度不斷加大的背景下，非周期性行業開始受到市場關注，而基金第三季度投資組合顯示，基金持股占流通A股比例最高的商業股便是蘇寧電器，也是在所有重倉股中持股比例第二高的股票。

　　基金合計所持蘇寧電器的股數占流通A股比例高達56.30％，在第二季度持股比例為52.96％，在第三季度僅增持了3.34％。第三季度被62只基金持有，共計持有39637.60萬股，而第二季度有66只基金持有。其中，華夏基金管理有限公司旗下的華夏成長、華夏優勢增長、華夏回報、華夏紅利、華夏回報2號、華夏中小板ETF、華夏藍籌核心、華夏行業精選、基金興華、基金興和、華夏平穩增長，合計持股12042.74萬股，占到基金持股總數的30.38％。易方達基金管理有限公司旗下的易方達平穩增長、易方達策略成長、易方達積極成長、易方達價值精選、易方達策略成長2號、易方達深證100ETF、基金科匯、基金科翔、基金科瑞，合計持股6182.72萬股，占到基金持股總數的15.60％。銀華基金管理有限公司旗下的銀華優勢企業、銀華保本增值、銀華道瓊斯88精選、銀華優質增長、銀華富裕主題、基金天華、銀華核心價值優選，合計持股5437.25萬股，占到基金持股總數的13.72％。可見，蘇寧電器受到了華夏基金管理有限公司、銀華基金管理有限公司、易方達基金管理有限公司的青睞。

　　從公司三季報的業績上看，每股收益0.65元，凈資產收益率為22.97％，遠高于半年報的15.49％，前三季度凈利潤同比實現增長105.04％，但低于半年報的125.04％。每股資本公積金0.15元，每股未分配利潤為1.48元，公司具備高比例的分配能力。公司在2006年年報的分配方案為每10股轉增10股，后續轉增能力大為減弱，預計2007年年報的分配方案將是送股或派現。

　　報告期內公司實現營業總收入比上年同期增長51.68%，其中主營業務收入較上年同期增長53.31%，主營業務毛利率繼續保持穩中有升，主營業務毛利率為10.81%，較去年同期增長0.59%；而隨著管理效率的提升，費用率得到有效控制，較去年同期下降1.87%。

　　從公司三季報披露的前十大流通股東看，江蘇蘇寧電器有限公司為其他法人，也是第二大股東；張近東、陳金鳳、蔣勇、金明為公司高管人員；余下5只基金中，2只增持，2只新進，1只未變。從股改限售股解凍的情況看，2007年8月11日曾有過一次解凍，但限售股股東均未發生減持行為。剩余限售股股份的解凍時間為2008年8月11日。

　　總體看，盡管蘇寧電器已經呈現出規模效益的優勢，但收購大中電器未獲成功，或將影響到市場預期，特別是國美電器實力的增強。不過，公司擬定向增發7300萬股，已經獲得證監會有條件通過，發行價格不低于33.3元/股，擬投向250家連鎖店項目、沈陽物流中心項目、武漢中南旗艦店購置項目、上海浦東旗艦店購置項目。如能順利實施定向增發計劃，該股的未來業績預期依然可以樂觀預期。