張大偉 制圖

　　成長、欣賞、質疑和分化，一定程度概括了陽光私募基金在2007年的經歷和表現。

　　從年初私募英雄的紛紛高調亮相、陽光信托的紛紛出爐，到年中部分信托的業績不佳，懷疑聲一片，再到年末，信托產品的年度業績高度分化。陽光私募在2007年，既走入了迅速發展的快車道，同時也面臨業績公開化、透明化以后的考驗。

　　毫無疑問，伴隨著私募的陽光化，一場大發展同時也是大篩選的時代即將來臨。

　　⊙本報記者 周宏

　　陽光化帶來大發展

　　2007年對于陽光私募來說，是個不同尋常的一年。這一年，伴隨著一批影響力頗大的公募基金經理的先后入行以及此前一些私募高手的高調亮相，整個市場被迅速炒熱。市場內外對于私募基金的關注度和信任度迅速提升。

　　與之相應，以證券投資信托為載體，私募“陽光化”的發展路程越走越快、越走越順，投身其中的各路精英也越來越多，發展勢頭越來越迅猛。

　　粗略統計一下私募最集中的深圳國信和平安信托兩大平臺，陽光私募“身影”的證券投資信托產品至年末已經超過60家(不包含結構性、新股申購)。其存量大約為之前的5倍以上。

　　僅在這兩大平臺上，2007年上半年成立的陽光私募產品就達到20家，下半年的成立數更是超過30家。而2006年的同類信托產品僅為10家，2005年底前更是只有3家。

　　如果要對上述趨勢畫一根K線圖的話，那肯定是一個斜率不斷增大的大陽線。

　　民間大佬紛紛落馬

　　不過，以陽光私募產品的收益水平，在2007年只能算一根上下影線都很長的小陽線。尤其是與市場年初的高預期相比，私募產品短期收益的心理落差尤其明顯。

　　根據本報初步統計的結果，上述信托產品中，2006年前成立的10家信托產品年內至今的平均收益為59.4%(截至2007年12月中旬)，2007年上半年成立的20家信托產品年內的平均收益水平為50%，2007年下半年后成立的產品則在12%以下。

　　上述水平總體上低于公募基金的收益水平，特別是2006年前成立的信托產品，平均收益和同期公募基金的平均收益水平更是相差較為明顯。其中，一些名聲很大、堪為行業代言的民間機構業績不佳，顯得相當扎眼。

　　以2006年前成立的10家信托產品而言，今年業績高于同業平均水平的信托產品為5個，分別是深國投·景林穩健證券投資集合資金信托計劃、平安·曉揚中國機會一期集合資金信托計劃、深國投 ·天馬證券投資集合資金信托計劃、平安*lighthorse穩健增長證券投資集合資金信托計劃和平安價值投資一期集合資金信托，上述產品的累積收益率從61.5%~95.4%。

　　而年內業績低于平均水平的5家信托產品則集中在深國投·明達證券投資集合資金信托、深國投·明達2期證券投資集合資金信托計劃和平安*pureheart中國成長一期集合資金信托計劃、深國投·赤子之心(中國)集合資金信托、深國投·赤子之心投資哲學集合資金信托，上述產品年內的累積收益率為57%~34%(截至2007年12月中旬)。明顯低于同業和公募基金之水平。

　　業績存在高度分化

　　那么如果剔除2007年上半年的單邊牛市，并將統計范圍進一步推廣，則陽光私募的業績分化情況有否改變呢？答案是否定的。

　　初步統計，2007年6月底前開始運作的34家陽光私募信托產品，其6月中至上周末最后一次公布的累計收益水平，更是相差明顯。最高者近6個月的收益水平為35%，而最低者尚有4%左右的虧損，相差可謂頗大。

　　統計顯示，這期間累積收益水平高于20%的信托產品，包括深國投·億龍2期、深國投·億龍中國、深國投·景林穩健、深國投·景林豐收、平安證大一期、平安價值投資一期平安證大增長二期、深國投·天馬、深國投·萬利富達、深國投·民森A號、深國投·民森B號、平安*曉揚中國機會二期、平安*東方港灣馬拉松、深國投·尚誠等信托產品。

　　而累積收益率低于10%或在10%上下的信托產品包括，深國投·赤子之心、平安*pureheart中國成長一期、深國投·赤子之心投資哲學、平安*pureheart中國成長二期集合資金信托計劃、深國投·明達證券投資集合資金信托、深國投·赤子之心(中國)2期、深國投·睿信4期、深國投·睿信、深國投·睿信2期、深國投·睿信3期等產品。

　　非常明顯的是，私募信托產品和公募基金相比，其業績分化的程度更加大，而且有相當部分公司的信托產品收益率持續低于同業。

　　理念問題還是水平問題？

　　那么信托產品總體收益率低于公募基金的原因又在哪里呢？業內人士總結的理由有3條。

　　首先是，投資目標不同。與公募基金追求相對收益率不同，私募基金更加注重絕對收益水平，因此，在市場單邊向上的時候，陽光私募普遍傾向于更多保存勝利果實，這直接導致倉位明顯輕過公募基金的狀況。

　　頗有代表性的是，天馬資產管理公司在2007年10月發出的致天馬資產信托及基金客戶信中，即明確表示“不損失本金”是第一原則：“從8月份開始，我們大幅降低了A股的持倉，主要是擔心波動風險，……從收益角度看，成績一般。但本季度我們在風險控制方面做得不錯，特別是海外基金，有效地降低了波動率，這完全符合我們一貫的投資哲學和風格。”

　　第二個原因是投資風格的適配問題。一些投資團隊的投資風格可能更適合熊市而不是目前的牛市市場，導致了短期業績的低迷。

　　中歐瑞博投資管理公司董事長吳偉志即認同這個觀點，“每一個基金經理都有一個擅長的投資風格和策略，當市場和這個基金經理擅長的風格適配的時候，那么基金業績就會比較理想，而不適配的時候，基金表現就會比較低迷。今年是牛市，成長型的投資風格就比較適應。可能有些價值型的基金經理，就會比較落后。”

　　其三是，部分投資團隊投資研究機制和應變能力存在不足，也是不可否認的理由。從目前看，陽光私募的投資團隊通常是由個別知名的投資經理或基金經理“主導”的單極化團隊。其在具體運作時固然有理念高度統一、決策效率高、投資一致性強的好處。但與公募基金互相制衡的團隊投資模式相比，其在信息采集和投資決策上存在“單向思維”的傾向。“一條道走到黑”的幾率大大增加。比如，今年部分陽光私募基金一路“看錯”“做反”不糾正的情況，在公募基金里已很少見到。而這樣的決策模式利弊值得私募基金經理們反思。

　　2007年對于陽光私募來說，只是走上發展之路的第一年，短期的業績并不能說明長期的勝負。“陽光化”的模式對于大部分有心發展的私募基金來說，可能都是一條必須要走的發展之路。同樣，也必然是一條大浪淘沙的“篩選”之路。股票市場需要多樣化的理念和操作模式，但能夠生存下來的操作模式需要時間來檢驗。

　　2006年底前成立的部分信托計劃年內收益率統計表

　　注： 1 統計僅包含2006年末前成立的信托計劃。

　　2 年內收益率根據公開披露的累計凈值數據，統計日期取最近值，有一定誤差。