新浪財經訊 國泰基金管理有限公司舉辦的成立10周年感恩回饋暨投資者教育全國巡回演講會活動-北京站于12月15日舉行，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授在會上發表了精彩演講，以下為吳曉求演講實錄：

　　吳曉求：各位朋友下午好，非常榮幸在這個會上跟大家一塊兒交流一下對中國資本市場的看法，以及對08年市場發展做一些展望，做一些層面上的分析。我要講的可能是五個方面的問題，一個就是我們簡單的回顧一下2007年的中國資本市場發展的重大事件，從這些重大事件里面以及市場發展里面，我們總結一些經驗，要吸取一些教訓，中國資本市場發展在2007年應該說是有史以來最波瀾壯闊的一年，最輝煌的一年，這一年我們實現了中國資本市場的戰略改進，我在今年1月份提到07年將在中國資本市場戰略轉型的一年，所謂戰略轉型就是說，他應該在國民經濟發展中所起的作用越來越大，起了決定性的作用，在推動市場化改革方面將起核心作用，將實現中國資本市場根本性的轉型。這三個目標實際上在2007年都已經不同程度實現了，總結起來，在2007年，中國資本市場有這么幾個特點：

　　第一個特點就是，它的市值和指數有新的突破，實現了歷史性的跨越，市值從2006年底只有七八萬億的市值，到2007年底肯定會超過30萬。也就是說從2006年底到2007年底，這是前所未有的跨越，資本市場上從來沒有中國這樣的翻越，這是沒有的，與此同時，指數也翻番了，增長了150%左右，所以說，中國資本市場實現了歷史性的跨越。

　　第二個，這一年以中石油的回歸為代表，實現了海外上市藍籌股的回歸，這是一個標志，因為中石油回歸這樣一個標志性上市公司的出現，所以中國資本市場，上市公司的市值，在前十名占了五位，我們有了全球最大的市值公司，也有全球最大的金融企業的市值公司，這些都是標志，從這些標志里面我們可以意識到中國金融，以及中國資本市場將有更加輝煌的發展，因為這個標志的出現，改變了中國資本市場的功能，我們大家都知道，以前中國的市場都是一種投機性的市場，大家并沒有把這里面的資產來加以儲備和投資，而作為投機的砝碼來進行，從這一年開始，中國資本市場的確就有財富管理的功能，而且財富管理功能越來越明顯，一個市場如果沒有財富管理的功能，這個市場難以維系的，也是沒有什么前途的，我們說它未來有非常輝煌的前途是因為市場管理功能已經出現了，從我們經濟業的發展可以看的非常清楚，大家都開始不自己買股票，通過基金這種渠道和方式去投資，就意味著大家在進行理財了，有財富管理的功能和資產配置的意識，以前是沒有的。

　　第三個方面，這個市場它的國際化程度在不斷的提高，包括我們最近宣布了300億美金的額度，但是從整個年度來看，中國資本市場的影響力在全面提高，以前我們是單獨走，以前不管國際發生什么情況，中國市場都體現不出來，以前全球市場連續五年上漲，我們連續五年下跌，國際市場跟我們毫無關系，從2005年開始跟我們有關系了，我們市場在影響全球市場，并不是被動的接受外來市場的影響。大家都知道，說我們帶動了全球市場的提升，這個還不能肯定，但是有一定可以說我們市場在影響國際市場，在日本和韓國，因為時差問題，他們比我們早一個小時開始，但是他們基本上沒有交易，因為上海證券交易所還沒有開盤，他們要看上海證券交易所的走勢，從這個方面可以看到我們資本市場的影響力在提高，以前我們根本就沒有什么影響的。這是第三個方面。

　　第四個方面就是，這一年我們創作了歷史的新高，創作了歷史的輝煌，但是同時這一年也帶來了巨大的波動和振動，這個也是有史以來很少見的，這一年我們政策也在慢慢發生轉型，雖然這個轉型還不徹底，但是他們已經意識到，我們發展新的資本市場需要新的市場新的理念，這里面有一個很重要的標志就是5月30號的證券交易印花稅，這個對推動中國資本市場的發展，從戰略角度看，我是不贊成的，因為這意味著我們政策里面沒有根本的轉型，現在我們慢慢也在從政策上改變我們的理念，可以看到，2007年這四個方面特征是非常鮮明的。

　　接下來談一個問題就是我們還要順著2007年的軌跡實現中國資本市場戰略轉型，這個轉型還沒有完成，我們為什么要發展資本市場，未來資本市場在整個中國經濟生活中要發揮什么樣的作用，在中國整個經濟體系的改革方面要起到什么樣的作用？以及我們未來戰略目標在整個全球市場體系中要占什么地位，這都是我們要思考的，如果我們對戰略問題認識不清楚，我們政策就會出現偏差。

　　我們先看一下中國資本市場在中國經濟發展中，以及中國金融體系市場改革中起到什么樣的作用。在相當長的時期里，把發展資本市場都在很功利化的理解，就是我需要解決一些什么問題我就發展，一旦出現什么問題就嚴厲的打擊和控制，這都是很功利的。中國要成為一個經濟大國和經濟強國，兩大因素不可缺少，一個是科學技術推動我們生產力發展，推動我們產業的升級換代，這是中國成為經濟強國最重要的動力，也就是說你要成為一個自主創新的國家，這是非常重要的，但是中國要由一個經濟大國變成經濟強國，還有一個可以和科學技術、自主創新能力相匹配的就是強大的經濟體系，沒有強大的經濟體系成不了經濟大國。我們現在是一個經濟大國，因為我們有龐大的制造業，全球制造業慢慢轉移到中國了，這些轉移過程讓我們由相對落后的過程變成經濟上比較大的國家，我們要從經濟大國走到經濟強國，這里面需要新的理念新的政策，那資本市場在進入經濟強國中起到什么作用呢。這就是一個金融作用，如果你要成為經濟強過，你的規模要快速的增長，這是經濟強國重要的標志，任何一個國家由經濟大國到經濟強國過程中，資本都在很快的增長，這個速度要大大快于實體的增長速度，他的市場規模一定是GDP的幾倍，一定有這么一個過程，這就是資本市場推動市場后面的價值，如果沒有推動后面資產的價值，這個就難以發現，這就是金融市場增長的過程，這個是非常重要的。這個過程中，什么東西使資產證券化呢，那是資本市場，不是商業銀行，從這個意義上說，我們才能理解，中石油為什么曾經是世界第一的，為什么中國工商也曾經是世界第一的，因為他就是對后面的成量進行估值，在十多年前的時候，我們說美國銀行市值有多大，當時我們聽了覺得天文數字，實際上我們是沒有理解現代金融的奧妙，它可以把壓縮餅干的企業膨脹起來，這個膨脹是自然過程，我們不能理解成為泡沫化的過程，如果這么理解，會打壓整個中國經濟的進程的，所以我們要正確理解現在進的特殊性，我們要站在為角度看今天，不要站在過去看今天，站在過去得不出正確的結論。所以推動證券市場快速進程的過程中，資本市場起到很大的作用，所以中國一定要有一個資本市場，把這些不斷的證券化，我們說我們今天的GDP已經是23萬億的GDP了，跟十年前相比已經上升了38倍，這后面是由不同的成量資產在創作，這個有技術，有自然資源，有勞動力，有管理等等，都起到了作用。我們資本市場很重要的功能就是把這些創造經濟規模的成量資產要得到合理的估值，所以我想這里面可以看到中國經濟發展，對中國成為一個經濟強國是非常重要的，另外我們也理解到整個金融體系當中的作用，如果中國要成為一個經濟強國，沒有金融體系是達不到的，美國的強大也是由于科學技術，科學技術背后是他的人才政策，另外就是他的金融戰略，美國成功和他正確的金融戰略是高度相關的，你看他的市場如此之大，但是你發現對美國經濟沒有太大的影響，就是因為他有強大的金融體系不斷的分散這種風險，所以現代金融有一個特別的功能，就是不斷的分散風險，所以不管世界市場如此之大，對美國市場沒有影響的，如果這樣的風波拿到日本，拿到亞洲那一定是災難了，所以美國金融體系是非常安全的。

　　另外，我們的這種戰略的轉型，還有就是中國資本市場未來應該處在什么樣的位置？比如全球金融體系中，剛才我們談到是本國經濟發展和本國金融體系中的作用，我們還沒有理解未來我們這個國家，我們這個資本市場，我們以資本市場為核心為平臺的金融，在全球架構中應該是什么樣的作用？我可以語言，因為中國資本市場的崛起，中國市場跨越性的發展，將會帶來中國金融的崛起，這個不要兩三年的時間，中國金融崛起像中國經濟一樣，會改變全球的經濟結構和經濟秩序，所以中國金融崛起之后的確引起了大高潮，過去這幾年有貿易摩擦，但是由于中國經濟崛起了，他們很不適應。

　　金融崛起也會改變全球的金融秩序，這個最重要是兩個，全球貨幣體系，我認為隨時可能發生調整，也就是人民幣將會加入到人民幣儲備當中來，而成為全球最重要的儲備貨幣之一，這個時間不會太長，也許三五年以后，因為我們成立一個可兌換的貨幣是很容易的，但是由一個可兌換的貨幣成為全球最重要的儲備性的貨幣還需要一個過程，我們知道港幣可以兌換的，但是很難成為一個儲備性的貨幣，人民幣不但可以兌換，未來一定會成為儲備性的貨幣，這將改變全球貨幣的結構。

　　第二個很重要的就是，我們市場秩序也會發展改變，由于中國資本市場這么跨越性的發展，由于我們改革開放的政策，加上我們正在改善我們的法制水平，信用水平，中國市場也會成為全球最重要的資本交易市場，這個沒有問題，再過十年以后我們一定會成為這個，我們可以成為和紐約市場一樣的紐約市場交易中心，我們人民幣也會成為非常重要的人民幣市場交易中心，而且這兩個市場會成為最重要的市場，可能倫敦市場會是全球最重要的貨幣交易市場，未來格局可能是這樣的。我說這個主要是想說中國資本市場的愿景和戰略目標，我們要站到這樣高度發展自己的市場，才能找到正確的辦法，正確的政策和道理。你如果不看這么遠，漲到200點就禁止，這樣不行。

　　在這樣戰略轉型和目標下，中國資本市場的政策應該做什么樣的調整呢？這些戰略目標都看的很清楚，但是我的政策實施和戰略目標是不匹配的，甚至是對抗的，那是我們還沒有從靈魂深處理解資本市場對于中國政策意味著什么，還是沒有理解，只是停留在口號上，要從靈魂深處理解，這個是很重要的，我以前對發展資本市場的政策進行了系統的批評，那種政策嚴重阻礙了資本市場的發展，嚴重阻礙了戰略的實行。這里面有一個理念，理念是什么呢？是一個需求管理政策，把發展重心放在需求上，他認為市場失衡不是需求導致的，他認為股價漲的太快是因為需求太旺造成的，他理解為需求，就在需求上做文章，所以我們重心都是圍繞需求來做的，而且中國在頻繁的使用稅收政策，我認為這是有問題的，這表明我們對制度上缺乏一個管理經驗，也表明我們對資本市場政策的重心缺乏深刻的理解，稅收政策的核心是調整需求，沒有問題，加稅是希望控制，減稅是希望大家進來，如果這樣這個市場會反復的波動。

　　當然從2006年5月份之后，當然我們還延續了抑制需求這個理念，看到銀行儲蓄減少了，大家都買基金，買股票，他認為這有問題，實際上這是一個正確的，是浩浩蕩蕩的大趨勢，誰也阻擋不了，這是中國社會進步在資本社會中體現的，我們老百姓以前都是金融資產都是存在銀行，這是一種落后表現，現在慢慢多元化了，把這個錢取出來買基金，買股票，買債券，我認為這是應該鼓勵的，所以從這個層面上不要組織他，不要老覺得要把資金回流出去，如果這樣，這個政策就是落后的政策，是一個保護落后的政策，是一個保護落后金融體系的政策。以前我們都是這種政策，從2006年5月份，它開始注重供給了，也是在資本市場的呼吁下，一定要注重供給，我們開始啟動海外上市藍籌股的回歸，只有這些海外藍籌股的回歸，才可以迅速的擴大這個市場，才可以改變這個財富管理的功能，大家才會把這個資產慢慢移到這個市場當中來，所以可以看到從單一的抑制需求，到抑制需求擴大供給當中來，這個跟以前相比有進步，但是進步后不夠。但是如果這樣的政策長期下去這個市場就難以維系了，擴大供給是對的，抑制需求是不對的，這跟我們發展市場的戰略目標是不匹配的。

　　所以我呼吁從2008年開始，我們政策重心要進行根本性的轉型，要從今天抑制需求擴大供給，到以后的優化供給疏導需求上面來，這才是本來的含義，優化供給包含擴大需求，但不僅僅是簡單的擴大，更重要的是你會發現我們要疏導需求，而不是抑制，要疏導老百姓的需求，不斷的進入到這個市場當中來，創造這個條件，像胡錦濤總書記也這么說過，而且更為重要的是，我們站在發展角度看，我們除了制造內部需求還要創造外部需求，當我們市場發生了100萬億的時候，我們內部需求就難以承受了，外國公司也可以慢慢登錄A股公司，這是政策層面賣方，更為重要是政策層面上的開放，QFI這不是一個超級需求，只是超級需求的初期，我們還有很多還沒有到期的這些股份，像我們中石油，我們還有1600億股票，30塊錢一股，等于3萬多億，我們還有其他的，這種潛在的巨大的供給，我們一定要創造一個和這個潛在巨大供給相匹配的境外超級需求，我們一定要從政策上面上看，以達到市場的戰略平衡，這個市場才可以持續健康的發展下來。我想這個政策調整非常重要，要從單一的抑制需求，到未來的優化供給疏導需求，拓展外部需求這樣一個理念，這樣市場才找到一個正確方向。

　　第四個我們講一講中國資本市場的階段，在這樣一個大的框架下，中國資本市場邏輯上會呈現哪幾個介紹，股權分支根本談不上是市場，股權分值之后這個市場總算分清楚了，利益關系混亂，利益結構混亂，造成這個市場也就混亂了，所以股權分值改革把利益關系理清楚了，因此我們進入一個新的發展階段，未來中國市場沿著這樣一個目標，沿著這個政策指引會走哪幾個階段。股權分值改革的完成推動了資本市場的發展，它有巨大的制度效益，光這一下就能推動市場往前走，我們市場從一千年到四千年，我認為首要推動力的就是股權分值的改革，改變了預期。這是第一個階段。

　　第二個階段就是海外上市藍籌股的回歸，所帶來的財富效益和財富功能的提升，這是進入第二個階段，實際上我們市場發展到現在這個因素起到了很大的作用，這個海外藍籌股的回歸起到最重要的雖然，現在到5000點。

　　第三個階段將會是波瀾壯闊的，如同第一個階段波瀾壯闊一樣，當時股權分值改革之前很多人不理解為什么推動這個改革，我當時說一定要推動這個改革，中國市場要有新的生命力，一定要改革這個，不改掉它，就沒有前途，因為它破壞了市場的規律，當時人民不理解，你這么一改，有那么多東西要流通起來，這個市場非跨不可。我有一個同事也是一個非常有名的教授，我04年出版了中國資本市場股權分置與變革，我就談了這個道理，我那個同事說不對，這個一改，供給會大幅度改變。海外藍籌股的回歸我也是積極的推動，我唯一反對的就是證券交易的這個東西。

　　這個階段和第一個階段已經可以相媲美，就是以央企為代表的上市公司股東的整體關聯優質資產的上市，因為我們才剛剛開始，我們才剛回歸了幾家大型企業，我們還有很多把握了中國優質資源的央企，他們要借助這個總體，以前不愿意上市，上市會使資產流失，控制權流失，這個想法多么幼稚，今天終于發現這里面有這么大的價值，上市這兩年，國有資產的擴大是1949年到2005年的總和，所以股權分治改革改變最大是我們的國有股，我說的是關聯優質資產，我們提倡總體上市，這個才有行業的并購重組，才有利于整個資產的重組，重新配置。那么這樣一來，我們央企150多家，我不敢說是全部的，哪怕有50家就不得了，我們后面還有民企，當時由于額度的問題，中國股票發行機制很特殊，給你3000的額度，這個怎么辦呢？企業只有剝離出來才能上市，而且這個剝離出來的資產沒有經營它的獨立性，他沒有辦法，他是在中間那一塊，可是我們不允許關聯交易，因為關聯交易最后會損害上市公司的利益，所以我們希望上下游的優質的關連資產上市。這個將會維持一個比較長的時間，而且是未來面臨戰略上的發展，因為中國要維持自己的增長。我也不是說天天漲，而是說未來有這么大的題材。

　　第四個階段一定是中國資本市場全面開放時期，那將是中國資本市場最完美的一幕，中國資本市場一定會面臨全面的開放，融入到世界資本市場當中來，而且在這個市場當中是一個積極的影響者，這樣QFI將會下降，這樣對于外國投資者他們可以到中國市場投資，到那個時候將會是更加波瀾壯闊，更加完美的階段，我們一定會經歷這四個發展階段，這四個階段當中一定會有一些波折，有些波折是市場造成的，有些是因為我們認識不清造成的，但是為前途是沒有問題的，我們不容忽視。

　　第五個就是我們對08年市場做一個展望，事實上我本人不太適應分析短期的市場怎么走，我不清楚，但是我心中知道，中國資本市場一定會有非常大的前途，這一點我是確信無疑的，自從我1993年踏入這個研究領域，1993年之前我是研究宏觀經濟的，93年以后我轉向資本市場的研究，這14年雖然中國市場發生很大的變成，經濟理論也很多，但是我沒有轉移，其他雖然很熱鬧，我也不涉及，因為我不懂這些東西，但是資本市場我還是略知一二，因為你孜孜不倦的研究14年，而且我還有很大的團隊，背后有十幾個人支撐著我，所以我對資本市場未來的希望從來沒有滅過，包括2004年，2005年那么低迷的時候，我認為這就是黎明前的太陽一定會出來，我不相信中國要成為一個強國，一個現代化的國家，怎么可能沒有發達的資本市場，我不理解，如果真沒有的話，中國成不了強國，成不了現代化國家，要走現代化之路就一定要發展，這是改變不了的。所以雖然現在有波動，但對于未來美好的前途也是不會有問題。

　　08年的展望，我簡單說一下，第一個就是08年我們還會延續成長的態勢，這個我不懷疑。08年可能開始以國企為代表的股東優質關聯資產的上市會啟動，這個給我們帶來很大的變化，很大的機會。08年市場比07年更加規律，07年推出股指期貨是不可能了，08年肯定會出來的，這個股指期貨出來以后肯定會更加規律，這個規律這個深不可測將會比07年要嚴重的多。第三個就是貨幣政策要從緊，現在我們會議罕見的提高了1%的準備金，我們準備金已經達到前所未有的。但是明年貨幣從緊政策對資本市場有多大的影響，我認為比較小，因為從緊貨幣政策要收縮那個資金，我們進入資本市場是另外一種資金，兩者之間是不完全對等的，也就是說從緊的貨幣政策對08年資本市場的影響非常有限。第四個就是大家都知道的，人民幣升值將會繼續延續07年的趨勢，這個也是沒有問題，人民幣升值客觀上會帶來資產上漲，有時候我們物價上漲帶有某種必然性，我們相當長時期，我們差不多四五年通貨緊縮，物價是負增長，05年06年微微上漲，到今年補回來，你很難說有什么問題啊。今年宏觀經濟的增加應該有新的視覺，而不在于很老的觀念，我認為宏觀經濟這些年的研究沒有什么變化，就是控制這個CPI，但是他不知道這個CPI和四年前的是不一樣的，今天的物價上漲帶有非常濃的成本推動，也就是工資要提升了，經濟增長過程中一定是工資大幅度增長，伴隨的肯定是價格的上漲，我們很難指望老百姓生活水平大幅度的提高，但是物價還在很低的水平上，這是不現實的，所以物價上漲某種意義上是利益關系的重新調整。所以人民幣的升值，我想未來也是不會逆轉的，還是會帶來資產的上漲，沒有問題。

　　至于08年哪些行業將會增長，我就不知道了，這個留給后面幾位專家說，他們在這方面比較清楚，他們比我會賺錢，我只知道大面積很好，他們知道的是哪個好，請他們講，謝謝大家。