□本報記者 易非 深圳報道

　　見到信達澳銀基金管理公司投資總監曾昭雄的時候，正值A股大跌之際，伴隨著銀行、地產股的重挫，投資者對A股牛市的信心再一次動搖。

　　但曾昭雄對A股的投資機遇依舊樂觀。面對高估值的局面，他強調，“尋找并持有持續成長型公司是根本解決之道，我們的選股標準是未來十年復合增長超過15%的公司，或者未來5年年均增長30%，未來3年年均增長50%，這些企業才是中國A股的未來之星。”

　　A股估值正趨于合理

　　根據信達澳銀測算，A股市場目前的價格水平，其隱含的未來10年上市公司的盈利年均增長率為12%，要達到這樣的增速，并不是不可能的。在

中國經濟表現最好的2002-2007年，中國上市公司的盈利增長率為24.4%。預計明年國內經濟增速小幅回落，總體維持高位，上市公司的盈利則有望實現30%左右的較快增長。

　　曾昭雄指出，對于中國上市公司的長期盈利增長，投資者對其應持有充分信心。盡管美國經濟放緩的態勢比較明顯，但國內經濟的負面因素很少，中國經濟中長期內生動力仍然很強。從供給層面來看，經濟增長的驅動因素如資本的積累、勞動力的增加和效率的提升，在未來10到15年都將處于最有利經濟快速增長的階段。

　　針對目前不少投資者關于牛市是否結束的擔心，曾說，這要看經濟增長什么時候結束，企業盈利增長什么時候結束，另外要看流動性過剩的情況什么時候發生變化。目前雖然宏觀調控比較嚴厲，但市場上資金還是很多。如果貨幣增長速度下降，有可能會改變市場的估值水平�？傮w而言，我國經濟目前尚未出現緊縮的局面，只要調控得當，反而更有利經濟平穩的增長，這樣A股牛市運行時間會更長。

　　曾昭雄認為，依據2008年業績推測的A股估值，目前處在合理區間，但存在結構性的問題。這一問題首先體現在股指期貨推出預期和流動性過剩推動下的某些龍頭企業市值已偏離公司業務基礎和盈利持續增長能力所能支撐的合理定價。另外，市場估值的結構性問題還體現在部分周期類行業如證券、有色金屬、煤炭、航空等估值偏高，這是因為今年經濟情況非常好、上市公司業績增長很快，在樂觀情緒的推動下，市場在這些行業盈利處于相對高位的時候，又給了他們較高的估值。但目前，政府正在進一步加強經濟總量和結構上的宏觀調控，這些行業的投資風險正在提高。2004年中期出現因宏觀調控趨緊導致周期類

股票大幅下挫的教訓仍然讓人記憶猶新。所以需要警惕的是，一旦這些周期類上市公司業績下滑，投資者認為合理的市盈率也會同時降低，倍數相乘，股價的跌幅就會相當大。而另一方面，先進制造業如造船、電氣設備、工程機械、機床等，還有醫藥、零售、軟件、鋼鐵等板塊，因為預計能夠實現持續的高增長，所以目前估值并不高。

　　自下而上精選個股

　　在展望明年信達澳銀領先增長的投資策略時，曾昭雄認為其將堅持過往自下而上精選個股的風格, 為持有人挑選業績能夠持續增長的公司，而不會去過多追逐市場熱點。這也是保證信達澳銀領先增長今年持續穩定增長的關鍵。

　　他認為，面對目前市場的高估值局面，唯有尋找持續成長型公司才是根本的解決之道，而信達澳銀領先增長的擇股標準是未來十年復合增長超過15%的公司，或者未來5年年均增長超過30%，未來3年年均增長50%的公司。這些企業將在充分競爭的消費領域、具有比較優勢和全球競爭力的先進制造業、金融服務業中的成長型公司、長期稀缺性的資產中產生。

　　結合長期的盈利前景和估值水平，他表示在未來將沿著兩個大的方向去選擇個股構建組合：一是大消費行業，包括零售、家具、酒店旅游、食品飲料、品牌服裝、

房地產、汽車等；二是先進制造業，包括造船、礦山機械、工程機械、機床、電氣設備等。

　　曾昭雄表示，看好大消費行業的理由在于中國經濟從2001年底以來保持了6年高速增長，人均收入從2000年底6000元提高到2006年底12000元左右，年均增長12.2%。加上資產價格上漲帶來的財富效應，消費能力大大提高。在這樣的背景下，家具、服裝、房地產、汽車、旅游、醫療保健等行業的增長會超過平均增長。他同時認為，持續較長的“人口紅利”不僅催生出全球最大的潛在消費市場，另外很多行業會如造船、電氣設備、工程機械等都會得益于中國的勞動力成本以及中國技術不斷提高、勞動生產力不斷提高的進程。雖然大消費行業和先進制造業中很多股票絕對價格不低，但與其長期增長潛力來看，估值并不高。

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