□本報記者 深圳報道

　　見到信達(dá)澳銀基金管理公司投資總監(jiān)曾昭雄的時候，正值A(chǔ)股大跌之際，伴隨著銀行、地產(chǎn)股的重挫，投資者對A股牛市的信心再一次動搖。

　　但曾昭雄對A股的投資機(jī)遇依舊樂觀。面對高估值的局面，他強調(diào)，“尋找并持有持續(xù)成長型公司是根本解決之道，我們的選股標(biāo)準(zhǔn)是未來十年復(fù)合增長超過15%的公司，或者未來5年年均增長30%，未來3年年均增長50%，這些企業(yè)才是中國A股的未來之星。”

　　A股估值正趨于合理

　　根據(jù)信達(dá)澳銀測算，A股市場目前的價格水平，其隱含的未來10年上市公司的盈利年均增長率為12%，要達(dá)到這樣的增速，并不是不可能的。在

中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的2002-2007年，中國上市公司的盈利增長率為24.4%。預(yù)計明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速小幅回落，總體維持高位，上市公司的盈利則有望實現(xiàn)30%左右的較快增長。

　　曾昭雄指出，對于中國上市公司的長期盈利增長，投資者對其應(yīng)持有充分信心。盡管美國經(jīng)濟(jì)放緩的態(tài)勢比較明顯，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面因素很少，中國經(jīng)濟(jì)中長期內(nèi)生動力仍然很強。從供給層面來看，經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動因素如資本的積累、勞動力的增加和效率的提升，在未來10到15年都將處于最有利經(jīng)濟(jì)快速增長的階段。

　　針對目前不少投資者關(guān)于牛市是否結(jié)束的擔(dān)心，曾說，這要看經(jīng)濟(jì)增長什么時候結(jié)束，企業(yè)盈利增長什么時候結(jié)束，另外要看流動性過剩的情況什么時候發(fā)生變化。目前雖然宏觀調(diào)控比較嚴(yán)厲，但市場上資金還是很多。如果貨幣增長速度下降，有可能會改變市場的估值水平。總體而言，我國經(jīng)濟(jì)目前尚未出現(xiàn)緊縮的局面，只要調(diào)控得當(dāng)，反而更有利經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的增長，這樣A股牛市運行時間會更長。

　　曾昭雄認(rèn)為，依據(jù)2008年業(yè)績推測的A股估值，目前處在合理區(qū)間，但存在結(jié)構(gòu)性的問題。這一問題首先體現(xiàn)在股指期貨推出預(yù)期和流動性過剩推動下的某些龍頭企業(yè)市值已偏離公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和盈利持續(xù)增長能力所能支撐的合理定價。另外，市場估值的結(jié)構(gòu)性問題還體現(xiàn)在部分周期類行業(yè)如證券、有色金屬、煤炭、航空等估值偏高，這是因為今年經(jīng)濟(jì)情況非常好、上市公司業(yè)績增長很快，在樂觀情緒的推動下，市場在這些行業(yè)盈利處于相對高位的時候，又給了他們較高的估值。但目前，政府正在進(jìn)一步加強經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)上的宏觀調(diào)控，這些行業(yè)的投資風(fēng)險正在提高。2004年中期出現(xiàn)因宏觀調(diào)控趨緊導(dǎo)致周期類

股票大幅下挫的教訓(xùn)仍然讓人記憶猶新。所以需要警惕的是，一旦這些周期類上市公司業(yè)績下滑，投資者認(rèn)為合理的市盈率也會同時降低，倍數(shù)相乘，股價的跌幅就會相當(dāng)大。而另一方面，先進(jìn)制造業(yè)如造船、電氣設(shè)備、工程機(jī)械、機(jī)床等，還有醫(yī)藥、零售、軟件、鋼鐵等板塊，因為預(yù)計能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)的高增長，所以目前估值并不高。

　　自下而上精選個股

　　在展望明年信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長的投資策略時，曾昭雄認(rèn)為其將堅持過往自下而上精選個股的風(fēng)格， 為持有人挑選業(yè)績能夠持續(xù)增長的公司，而不會去過多追逐市場熱點。這也是保證信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長今年持續(xù)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。

　　他認(rèn)為，面對目前市場的高估值局面，唯有尋找持續(xù)成長型公司才是根本的解決之道，而信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長的擇股標(biāo)準(zhǔn)是未來十年復(fù)合增長超過15%的公司，或者未來5年年均增長超過30%，未來3年年均增長50%的公司。這些企業(yè)將在充分競爭的消費領(lǐng)域、具有比較優(yōu)勢和全球競爭力的先進(jìn)制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)中的成長型公司、長期稀缺性的資產(chǎn)中產(chǎn)生。

　　結(jié)合長期的盈利前景和估值水平，他表示在未來將沿著兩個大的方向去選擇個股構(gòu)建組合：一是大消費行業(yè)，包括零售、家具、酒店旅游、食品飲料、品牌服裝、

房地產(chǎn)、汽車等；二是先進(jìn)制造業(yè)，包括造船、礦山機(jī)械、工程機(jī)械、機(jī)床、電氣設(shè)備等。

　　曾昭雄表示，看好大消費行業(yè)的理由在于中國經(jīng)濟(jì)從2001年底以來保持了6年高速增長，人均收入從2000年底6000元提高到2006年底12000元左右，年均增長12.2%。加上資產(chǎn)價格上漲帶來的財富效應(yīng)，消費能力大大提高。在這樣的背景下，家具、服裝、房地產(chǎn)、汽車、旅游、醫(yī)療保健等行業(yè)的增長會超過平均增長。他同時認(rèn)為，持續(xù)較長的“人口紅利”不僅催生出全球最大的潛在消費市場，另外很多行業(yè)會如造船、電氣設(shè)備、工程機(jī)械等都會得益于中國的勞動力成本以及中國技術(shù)不斷提高、勞動生產(chǎn)力不斷提高的進(jìn)程。雖然大消費行業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)中很多股票絕對價格不低，但與其長期增長潛力來看，估值并不高。

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