□ 德勝基金研究中心

　　德盛穩(wěn)健成立于2003年3月，是成立最早的偏股混合型基金之一。基金在熊市和牛市下都落后于偏股基金平均業(yè)績(jī)，也明顯落后于股票市場(chǎng)。07年基金的整體表現(xiàn)較差。從近期表現(xiàn)來(lái)看，德盛穩(wěn)健業(yè)績(jī)并未有明顯的好轉(zhuǎn)跡象。雖然在偏股基金中德盛穩(wěn)健定位在中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，但該基金在股票投資上效果不佳是基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)長(zhǎng)期落后的主要原因。基金的操作風(fēng)格積極，但對(duì)輪動(dòng)型投資策略把握不足，在組合調(diào)整時(shí)也未體現(xiàn)出較好的前瞻性。從風(fēng)險(xiǎn)-收益綜合特性上來(lái)看，德盛穩(wěn)健實(shí)際上以中等風(fēng)險(xiǎn)獲取了較低收益。

　　階段性投資主線把握不佳

　　從資產(chǎn)配置來(lái)看，德盛穩(wěn)健在偏股基金中略偏保守，

股票資產(chǎn)配置比例在20%-70%；債券資產(chǎn)25%-75%；現(xiàn)金5%-10%。從實(shí)際投資來(lái)看，德盛穩(wěn)健嚴(yán)格地遵循了這一配置比例，股票投資比例長(zhǎng)期保持在接近70%的水平。這一股票配置比例在近兩年中比偏股基金平均水平低10%左右，較低的股票配置比例一定程度上影響了基金的整體業(yè)績(jī)，這和德盛穩(wěn)健在偏股型基金中偏向中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品定位有關(guān)。

　　但是在股票投資上的效果不佳是基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)落后的更重要原因。德盛穩(wěn)健采取較為分散的選股+配置型投資策略，主要投資對(duì)象是那些財(cái)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，擁有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力的公司。從持股風(fēng)格來(lái)看，除重倉(cāng)股主投大盤股外，重點(diǎn)投資中小盤股。

　　基金在各個(gè)季度間對(duì)重倉(cāng)股組合進(jìn)行大幅度的調(diào)整，追蹤市場(chǎng)投資主線的傾向十分明顯，對(duì)個(gè)股的價(jià)值判斷并非出于中長(zhǎng)期的價(jià)值判斷，但是對(duì)階段性投資主題的把握不佳。雖然德盛穩(wěn)健的重倉(cāng)股組合從基本面看并沒(méi)有太大的問(wèn)題，但是各個(gè)時(shí)期的個(gè)股選擇和階段性的市場(chǎng)投資主題都出現(xiàn)不匹配的情況，從組合調(diào)整的效果來(lái)看并不理想。對(duì)重倉(cāng)股組合的積極調(diào)整常出現(xiàn)個(gè)股調(diào)出之后表現(xiàn)上升的情況。從07年以來(lái)，各季度德盛穩(wěn)健重倉(cāng)股中均有相當(dāng)部分產(chǎn)生了明顯的負(fù)超額收益。重倉(cāng)股組合中重點(diǎn)投資的一些玻璃型股票如航天信息、新疆天業(yè)表現(xiàn)不佳，這使得基金業(yè)績(jī)受到較大影響。

　　如果從季度末的行業(yè)配置和個(gè)股選擇來(lái)看，德盛穩(wěn)健基本符合市場(chǎng)主流的配置特點(diǎn)。但是，基金的組合調(diào)整沒(méi)有體現(xiàn)出較強(qiáng)的前瞻性，采用跟隨型投資策略的可能性較大。這從近兩個(gè)季度基金的選股效果上可以窺見(jiàn)一斑。德盛穩(wěn)健基金凈值的表現(xiàn)和基金重倉(cāng)股組合的表現(xiàn)基本一致。而在基金重倉(cāng)股組合表現(xiàn)較好的時(shí)期，基金收益也表現(xiàn)落后，這也說(shuō)明基金組合調(diào)整時(shí)機(jī)不佳。

　　總體而言，從07年以來(lái)的投資中反映出德盛穩(wěn)健對(duì)輪動(dòng)型投資策略的把握不足，在組合調(diào)整時(shí)也未體現(xiàn)出較好的前瞻性。

　　小規(guī)模積極操作未帶來(lái)顯著效果

　　德盛穩(wěn)健的基金規(guī)模很小，目前已縮小到不足1.5億份，不足5億元規(guī)模。小規(guī)模也是基金采取激進(jìn)的交易性投資操作的原因。2006年后基金的投資積極度顯著增加，06年的換手率達(dá)到459%；07年進(jìn)一步提高操作積極度，上半年的股票投資換手率達(dá)到623%，各個(gè)季度重倉(cāng)股組合均進(jìn)行大幅調(diào)整，但是組合快速調(diào)整的效果顯然并不理想。

　　德盛穩(wěn)健持股集中度較低，持股較為分散。在對(duì)市場(chǎng)投資主線把握不佳的情況下，分散持股也不能帶來(lái)有效的業(yè)績(jī)提升。在很小的基金規(guī)模下，基金的分散投資并未提高投資效率。

　　從資產(chǎn)配置特點(diǎn)上，我們看到德盛穩(wěn)健對(duì)于自身產(chǎn)品的穩(wěn)健型定位；但在基金投資操作上，高度積極的交易卻并未帶來(lái)相應(yīng)的業(yè)績(jī)提升。從風(fēng)險(xiǎn)-收益綜合特性上來(lái)看，德盛穩(wěn)健實(shí)際上以中等風(fēng)險(xiǎn)獲取了較低收益。

　　同系基金表現(xiàn)一般，管理團(tuán)隊(duì)較弱

　　國(guó)聯(lián)安基金公司屬于最早成立的一批合資基金公司，但是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出。目前旗下管理德盛穩(wěn)健、

德盛小盤、德盛安心回報(bào)、德盛精選、德盛優(yōu)勢(shì)等5只基金。旗下基金也有階段性業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的基金品種，如德盛精選，但是總體而言穩(wěn)定性仍然不強(qiáng)，保持優(yōu)秀業(yè)績(jī)的持續(xù)能力不足。

　　而從基金管理層面來(lái)看，德勝穩(wěn)健的三任基金經(jīng)理在任期內(nèi)基金業(yè)績(jī)均落后于平均；現(xiàn)任基金經(jīng)理于2007年4月接任，并曾是該基金最早一任基金經(jīng)理，但從4月以后基金的投資來(lái)看，我們?nèi)晕纯吹矫黠@的提升跡象。

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