張大偉 制圖

　　按照歷來的習慣，年末的“收官期”也是機構為第二年市場謀篇布局的關鍵時期。當A股市場逐漸進入2007年尾聲，一個問題越發引起市場關注——對于2008年市場，手握萬億市值的基金究竟是怎么判斷的，投資機會和風險分別在哪里？基金間的共識和分歧又在什么地方？

　　本期基金周刊為大家盤點率先出爐的6家基金管理公司的2008年策略報告，他們分別是匯豐晉信、國海富蘭克林、華夏基金、浦銀安盛、嘉實基金和長盛基金。

　　⊙本報記者 周宏

　　宏觀政策篇 增長與風險同行

　　不可否認，決定今年年末市場下跌的最大因素來自宏觀經濟的動向和政策調控的預期。同樣，我們把這個部分放在本次盤點的首篇。

　　對于宏觀經濟方面，6家基金公司的總體判斷是比較一致的，即長期來看，中國經濟的增長情況是難以動搖的，但從短期來說，政策風險和全球經濟的不確定性將有可能對短期市場走勢造成較大影響。不過，不同基金管理公司對于這種風險爆發的概率和嚴重性看法分歧很大。

　　其中，匯豐晉信基金明顯比較樂觀。該公司認為，現階段，中國經濟已經處于新一輪的經濟增長周期之中，本輪經濟增長的驅動力主要來自于城市化進程加速、消費結構升級和國際產業轉移等因素，其形成是中國經濟發展到一定階段的必然結果，具有較強的內生性和趨勢。這些趨勢不會因為宏觀調控而出現根本性的改變。從中期趨勢來看，2008年中國經濟增長仍處于景氣上升周期之中，即使全球經濟增長明顯放緩，中國經濟增長也難以出現持續的經濟增長滑坡。綜合考慮各種因素，他們認為，2008年中國經濟仍將保持10%以上的穩定增長水平。

　　而華夏基金和長盛基金則較為謹慎。華夏基金認為，如果美國經濟僅是上升周期中的波動，不會給中國帶來過于猛烈的影響；但如果美國經濟進入衰退周期，則中國經濟的風險突顯，這是2008年上半年最為敏感的問題。長盛基金尤其關注宏觀調控重拳對市場的影響。他們擔心通脹連續走高之后，可能會引發管理層被迫出臺行政性的調控重拳，從而對部分行業和公司產生負面影響。

　　另外，國海富蘭克林基金認為，未來半年經濟增速仍難以顯著回落，樂觀預計本輪經濟景氣周期至少延續至2009年上半年。嘉實基金認為，全球主要發達國家的經濟增長速度有所放緩，但是新興市場的經濟增長動力依然強勁，兩公司均預計中國經濟將繼續保持2位數以上的快速增長。

　　公司盈利篇 成長可期 估值不低

　　在十分關鍵的上市公司盈利方面，6家基金管理公司同樣給出了樂觀的“慣性判斷”。同樣，這也是基金提示風險最多的部分。基金的擔心主要集中在股票估值、周期類行業景氣、以及政策調控導致部分行業“受災”的可能。

　　國海富蘭克林基金的研究團隊認為，各行業企業的盈利能力在2008年也處于進一步上升的趨勢中，尤其是上游的原材料采選行業和制造業景氣度繼續走高，毛利率和ROE指標不斷上行，反映出下游需求的旺盛增長。他們提出，要對上市公司的盈利增長進行區分。對于因會計準則改變和投資了其他公司股票，凈利潤得到提升的增長，需要以客觀和謹慎的態度來看。

　　匯豐晉信則預計未來3至5年中國經濟仍然處于繁榮期，而企業核心利潤在技術進步、勞動生產率提高等因素的共同作用下，仍將總體上繼續保持銷售收入15%至20%、凈利潤25%至30%左右的核心增長。他們更進一步判斷：未來1至2年上市公司的行為將出現本質性的變化，從利潤隱藏，到利潤回流，再到利潤反哺，未來上市公司盈利增長速度將極有可能超過工業企業盈利增長速度。

　　華夏基金則認為，企業盈利能力和經營效率進一步提升的空間有限。他們認為2008年面臨的環境是宏觀經濟增長放緩、企業銷售收入增長率可能放緩、勞動力成本持續快速上升，加息后財務成本上升的局面。在中國企業盈利水平和 ROE（凈資產收益率）均處于歷史最高水平，資本運營效率接近歷史最好水平的時候，進一步提升面臨較大挑戰。

　　股票估值方面，匯豐晉信與華夏亦有不同。匯豐晉信認為，當前A股市場的估值水平，盡管從靜態估值來看，A股市盈率水平已經超過歷史最高點。但是，從動態市盈率水平來看，未來12月PE水平為32倍，這仍然低于A股歷史最高水平（約35倍），也明顯低于日本、中國臺灣市場高峰時期的74倍和64倍的水平。A股動態市盈率水平處于全球高端，但距離歷史最高點尚有空間。華夏則稱，市場整體PE進一步擴張的幅度有限，以日本、中國臺灣60至70倍PE來想像A股明年的市場是不現實的。他們認為市場估值具有合理性，局部存在泡沫。

　　市場趨勢篇 重心上移 震蕩加劇

　　在經歷了連續兩年100%以上的大幅上漲（考慮滬深300指數）之后，基金對于明年證券市場一致持謹慎樂觀的態度。

　　基金的共識似乎又回到了多年前的“常規措辭”——市場依然有上升的可能，但是震蕩一定會有所加劇，結構性機會仍然存在。

　　浦銀安盛基金的觀點頗有代表性。他們認為，2008年市場重心將比2007年有所提升，機會與風險并存。市場震蕩的頻率和幅度可能繼續加大，全年市場高點和低點的差距可能仍然很大，機構投資者仍將成為市場主角。

　　國海富蘭克林基金認為，2008年的A股市場仍可以有30%以上的回報率，但是波動會加劇，因此，繼續持有資產仍將是明年最好的投資策略。對于股票投資而言，繼續長期持有仍將是令財富不斷增加的不二法門。

　　與上兩者差異較大的長盛基金認為，明年A股市場將會面臨一個與今年明顯不同的環境，其盈利方式也將會出現調整。該公司指出，明年的市場將會考驗投資者持幣的耐性。

　　在風格投資方面，長盛基金認為，偏緊的政策環境、生產要素價格改革使得先前擁有諸多先天優勢的大市值上市公司很難維持連續的高速增長，未來3至4個月的時間內市場風格將會逐漸由大盤成長股向中小市值成長股轉移。

　　而嘉實基金則認為，市場重估過程結束后，成長類股票有望超過周期類行業，重新獲得超額收益。華夏基金也認為，成長將是市場永恒的主題。

　　主題和行業篇 “變”是唯一不變的

　　至于市場主題方面，各基金的觀點和之前均有比較大的調整，基金之間的的差異和相同點也都非常明顯。資產注入和重組，

　　國海富蘭克林基金提出看好本幣升值受益、需求擴張和資產整合三大投資主題。通脹和本幣升值受益主題方面，本幣升值和較為明顯的通貨膨脹將一直存在，成本增長慢于收入增長的行業和持有大量本幣資產，價值持續提升的行業將因此受益。

　　需求擴張主題方面，他們認為目前總需求旺盛擴張成為經濟運行中的一個顯著特征，而未來投資需求依然構成經濟增長的主要動力。部分在需求持續擴張背景下，其產能供給卻受到政府調控限制的上游周期性行業，毛利率的提升可能性較大。

　　資產整合主題方面，重點關注政府主導的，尤其是央企和地方龍頭企業的資產整合機會。國海富蘭克林基金認為，參照上述三大投資主題，看好業績有望超預期增長的行業，重點關注

　　嘉實基金認為，從投資主題看，明年人民幣升值的速度將進一步加快；以央企整合為主線的并購重組為市場持續提供了投資機會；QDII投資擴大加強了A股市場與香港市場的聯系，A-H股市兩地價格聯動也會帶來一些投資機會。

　　匯豐晉信認為，2008年，“行業輪動”將讓位于“主題輪動”，建議重點關注八大主題投資機會：升值主題；內需主題；資產注入主題；奧運主題；創業版主題；節能環保主題； 股指期貨主題；兩稅并軌主題。