王雪

　　 新興市場有望成為全球資產(chǎn)配置持續(xù)的熱點。受7月美國次按危機爆發(fā)及10月危機惡化影響，全球股市動蕩調(diào)整，但新興市場仍然表現(xiàn)搶眼。

　　 10月底，受次按危機惡化影響，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)最大跌幅超過8%，直到11月才短暫止跌。新興市場指數(shù)卻在依然強勁的經(jīng)濟成長支持下表現(xiàn)良好。今年第四季以來，MSCI新興市場指數(shù)漲幅達40%，大大超過MSCI世界指數(shù)11.87%的漲幅。

　　 新興市場以其快速增長和高額回報率獲得追捧。以英商寶源投資管理集團旗下的環(huán)球基金系列“金磚四國”為例，2006年該基金回報率為53.6%, 2007年回報率為55.7%。據(jù)晨星公司統(tǒng)計，迄今為止香港的新興市場股票基金已有88只，平均收益率為41.19％。匯豐集團主席葛霖（Stephen Green）預期，快速增長的新興市場占該集團盈利比例將由年中的51%逐步增加至60%，余下40%盈利來自成熟市場。

　　 今年初，英國投資集團寶源在除亞洲以外新興市場的投資為70億美元，目前已增加到270億美元。根據(jù)高盛2007年10月的數(shù)據(jù)，2006年“金磚四國”（巴西、俄羅斯、印度、中國）GDP平均增長9.6%,2007年為10.3％，2008年將達到9.4%。

　　 與美日歐“脫鉤”

　　 因次按問題，美國經(jīng)濟陰霾籠罩，美聯(lián)儲不久前再次降息，以刺激經(jīng)濟回溫。而新型市場盡管11月股市調(diào)整，香港、韓國、新加坡、臺灣、印度、巴西等地當月跌幅2.4% 至11.6%，但業(yè)內(nèi)一直看好新興市場明年的發(fā)展勢頭，普遍認為新興市場經(jīng)濟已逐漸呈現(xiàn)出與美歐日“脫鉤”的趨勢。

　　 美林(Merrill Lynch)經(jīng)濟學家在11月4日出版的一份全球經(jīng)濟報告中認為，這種"脫鉤"并不是一種臆想，而已成為事實；在過去三年，美國經(jīng)濟增長率從3.6%降至2.2%，同一時期亞洲經(jīng)濟卻加速增長。美林還預測，即便美國經(jīng)濟增長率從原來的2.2%下調(diào)至1.4%，扣除美國后的全球經(jīng)濟增長率，也僅從原來的6.0%下調(diào)至5.6%。

　　 寶源新興巿場股票主管Allan Conway接受本報記者采訪時表示，2001年起全球經(jīng)濟增長中60%以上來自新興巿場的貢獻，同期新興巿場的經(jīng)濟增長，每年都比發(fā)達國家高4至4.5個百分點，預計未來10年這一差距會維持在3.5個百分點水平。美國作為全球經(jīng)濟“火車頭”的地位已不復存在。

　　 “現(xiàn)在新興市場的增長已經(jīng)不是單單來自對美出口，而是來自新興市場之間的貿(mào)易以及本土需求。這是經(jīng)濟脫鉤的核心。他們已不再依賴美國消費者了。”Allan Conway說。

　　 美國作為新興市場主要出口國的地位確實在不斷削弱。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，對美國出口占新興市場總出口的份額已經(jīng)從2000年的20％降低到2007年的5％。與此同時，新興市場彼此的出口額已經(jīng)超過了新興市場對成熟市場的出口額。

　　 法國巴黎銀行亞太區(qū)信用研究部主管兼首席經(jīng)濟師費安道接受本報記者采訪時表示，亞洲各國的經(jīng)濟增長更加依賴國內(nèi)需求，而不是出口。以中國為例，2000年后出口對中國經(jīng)濟增長的重要性有下降趨勢，內(nèi)需帶動成為推動因素，現(xiàn)時內(nèi)地經(jīng)濟增長中只有15％屬凈出口的貢獻，其余為國內(nèi)消費和投資。

　　 另外，新興巿場的負債遠低于發(fā)達國家。亞洲企業(yè)的負債率由2000年的逾50%，下降到今年的不足10%。新興國家15歲至64歲的工作人口也遠遠多于發(fā)達國家。寶源預測，到2010年，新興市場的工作人口將超過30億人，發(fā)達國家只有約8億人。這意味著新興市場將有更充沛的生產(chǎn)力和消費能力。

　　 不過“脫鉤”并不是一個絕對概念，只是一個程度問題。“美國是全世界消費者規(guī)模最龐大的國家。如果美國消費下降，其他經(jīng)濟體都將受到影響。”

　　 新興市場泡泡

　　 新興市場不僅僅是絕好的機遇，歷史上“泡沫”涌起并慘烈破滅的新興市場比比皆是，比如1980年代的日本和臺灣地區(qū)，以及1999年到2000年的納斯達克科技股。以“金磚四國”為代表的新興市場引發(fā)了全球投資者的“淘金熱”，會不會是又一次即將散場的宴席？

　　 Charles P. Kindleberger1978所著的《狂熱、恐慌與崩潰：金融危機歷史》認為，投資泡沫形成有三個必要條件：主要位移事件帶來嶄新的投資機遇（A major displacement event）、資金流動性(liquidity)和投資者脫離傳統(tǒng)估值模式(investors forget traditional valuation methods)。

　　 寶源新興巿場股票主管Allan Conway認為，中印的崛起將是塑造全球經(jīng)濟新格局的主要位移事件，其影響可能比工業(yè)革命還要深遠。而全球資金源源不斷流入新興市場，流動性很高。但是，除中印以外的新興市場國家并無出現(xiàn)股價過高、投資者過分偏離傳統(tǒng)投資估值方式的情況，因此新興市場總體而言還未發(fā)展為泡沫。但是中國A股市場和印度股票市場的泡沫已經(jīng)比較成型。

　　 Allan Conway表示，新興巿場股巿的估值大體而言仍有吸引力，巿盈率及巿盈增長比率分別為13.1倍及0.9倍，而美國為15.2倍及1.3倍，全球為14.1倍及1.4倍。而且，資金源源流入新興市場，中長線看好。