新浪財經訊 國泰基金管理有限公司舉辦的成立10周年感恩回饋暨投資者教育全國巡回演講會活動-石家莊站于11月10日舉行,國泰君安研究所所長李迅雷在會上發表了精彩演講，以下為李迅雷精彩觀點：

　　李迅雷：各位投資者，各位基金的持有人，今天很榮幸能夠在這里跟大家一起來探討中國證券市場的發展，在面對這么多的諸位，我很緊張，因為我們平時是為機構提供服務的，我們研究所的定位就是為基金，為個人一些資金量比較大的機構提供專業的服務。今天，我就大家所共同關心的問題做個簡單的交流，從我演講主題可以看出，我的觀點非常鮮明，就是中國的經濟能夠繼續的話，那么中國的牛市也還能夠持續。

　　目前大家也一樣能夠在這一輪牛市當中，分享中國經濟快速增長的成果，那么為什么我們要從國際視野來談中國的股市問題呢？因為中國仍屬于經濟發展中等的國家，我們還沒有經歷過發達國家經歷過的一些經濟的巨大的增長。所以，我們現在所處的階段大家誰都沒有經歷過，就是經濟如此迅猛的增長，整體經濟的規模也是史無前例的擴大。中國的投資者居民收入水平也在大幅度的上升，這些都是大家所沒有經歷過，但是人家經歷過。比如說日本有過日元升值的歷史，韓國也有本幣升值的歷史。像我們國家的臺灣地區也面臨過本幣升值，也有過本幣升值過程當中市場的表現。

　　那么我今天演講的題目，也是著眼于未來，可能有點遺憾的地方，可能大家會說或者我這個題目講的早一點，或者我在去年講，或者再早一點，那么帶給大家的啟發，給大家的投資機會把握方面會更大一些。或者我不講，大家如果能夠在這一輪牛市起來之前，就能了解一下，日本的股市韓國的股市在他本幣起來的過程當中，是怎么樣表現的話，可能大家所獲得投資收益會比現在客觀的多。這就是為什么我從這個角度，從國際視野的角度來探討我們的市場，這個過去和未來的機會呢，就是作了這么一個選擇。

　　那么我講的話，主要是以下六個方面的內容。前四個內容的話，基本上還是圍繞人民幣升值這個主題，圍繞著人民幣升值過程當中，中國經濟的發展特征，就是對這一輪牛市的支撐找一個理論上的依據，這方面可能會有一些圖表，會有一些專業語言，我可能會講的快一些。因為我所有的PPT都是圖表，這個也是拿數據說話了。那么對于這一張圖表，就是它反映出人民幣升值，這個速度在過去一段時間內，它還是比較緩慢，那么在這個過程當中，我們可以看到像歐元，像日元，像英鎊，總的相對于美元都在升值，所以我們人民幣從8.3升到7.4以上，其實我們主要是對美元升值，其實也就是說美元在貶值我們對其他的貨幣升值非常小，正因為升值的壓力，國際上有一句話叫做九盤必漲，那么這個階段呢，就是預期升值的幅度會加快。

　　那么這個升值它主要來源于什么呢？還是來源于外貿順差的一個持續上升，從而導致央行外匯儲備增長就會比較快，這是一個實實在在的因素。那么就是說在人民幣升值主要的壓力還是來自于美國，這個圖的意義是說在全球對美國的進出口當中，對美國的順差程度，各個地區都在降低，只有中國，還是處于一個明顯的上升階段。可見，中國目前遇到最大的壓力還是來自于美國。就升值本身來講，它并不會因為你出口貿易順差的減少就降低壓力，我們從亞洲四小龍來看，在順差減少當中，它的升值也還在加速，所以這個升值是一種長期的壓力。因此它跟經濟的波動，就沒有太多的關系，我們可以看到像日本，在經濟出現減速之后的話，日元兌美元的升值也還在加速，所以我們現在大家比較關注在經濟狀態當中，說中國經濟一旦開始放緩的話我們的升值壓力是不是會減少，實際上從國外的經驗來看，也不會出現這種情況。

　　那么從目前來講的話，就是說我們對美國的貿易條件的話，也是得到進一步的提升，出口商品的價格也在提價，也體現了升值的壓力。那么另外一方面就是還有一個通脹的因素，我們現在在講通貨膨脹講的比較多，那么由于通脹這個物價零售物價指數提高之后，使得央行它不能不加息，那么央行加息之后，使得中國的利率水平跟美聯儲的利率越來越接近，本來我們的利率比較低，美國的利率比較高，那么現在接近以后，使的它的動力就更足了，由于中國的利率水平提高以后，使得美元與人民幣的利差在縮小，美元流到中國就不會受損失，還可以享受到人民幣升值的好處。所以從目前來講，央行越加息，人民幣升值的壓力就越大。

　　我們從這張圖上可以看到，央票的利率跟美元的利率也在縮小，我們現在要控制流動性過剩，主要采取兩種手段，一種是提高銀行準備金率，再一個就是央行發行央票，我想在座的各位都是做銀行的，在銀行的話，都要買央行的票據，那么央行的票據，它的利率基本上跟美聯儲的利率趨勢上保持一致性，但是隨著美聯儲利率的提升，它的利率也是往上走。那么走到一定程度之后，就是它發現了有這個壓力，比如說現在因為通脹提高之后，央行票據的認購熱情就下降了，那么你同樣得提高，這樣一來，也加速人民幣升值的壓力。

　　那么第二個方面，就是我們想談的就是說升值本身是不是會使得中國的競爭能力會有所下降？從這個各個國家的本幣升值過程當中，它這個升值跟競爭力的關系來看的話，并沒有這方面的案例，基本上還是處于本幣在升值，勞動生產力也還在提高。我們可以看到這張圖，這是表明韓國，在匯率在升值過程當中，它的工資水平是在提高的，工資水平的提高也表明了勞動生產力的水平在提高。這個中國最明顯了，中國在近幾年，從94年到05年，中國相對于美國制造業的工資水平是直線上升的。

　　那么同樣我們也可以看到，就是說在本幣升值當中，資產價格跟升值是什么樣的關系呢，那么基本上從日本的例子來看，日元升值的過程，也是直線上升的過程，紅線是日本的股市股價指數，藍色是日本的匯率指數，我們可以看到隨著日幣的升值，股價指數是直線上升。這里面的話，我們又會發現一個問題，這個可能在我接下來會講到，就是匯率出現調整之后，它股價也慢慢開始下跌了，所以說這個基本上是90年代末，日本的股值出現了比較大幅度的下跌，而這個時候，日本的日元貶值就是說比股價的下跌稍稍早一點，就是說日幣先開始下跌了，隨后的話，股市也是開始下跌。當然后來的話，日元又再有升值，而那個時候，股市再沒有起來。是這么一個相關性。

　　那么同樣有一個事情，就是在日本，它在日元升值過程當中，它日本的利率是下降的，這個跟中國是不一樣，中國現在在本幣升值過程當中，利率水平是上升的。那么怎么來理解這個問題，日本它的利率，它還是受制于美國，就是美國因為減息，美國減息以后，日本也隨后減息，這條藍線是美國的利率，這條粉紅色的線是日本的利率，這個表明美元的貶值，就是說單位日元可以換成美元數量在增加，這個就是中國目前對人民幣升值過程當中，所采取的貨幣政策，跟其他的有所不一樣的，其他國家就是通過增加準備金率不加息的方法。中國的做法：升值基本上把它壓制住，讓他緩慢升值，加息慢慢的加，所以有很多經濟學家也提出了疑問，在國外的經濟學家蒙代爾他提出來一個三角定律，就是資本可以流動，在外匯管制的情況下，你的貨幣政策是沒有什么可以用的，就是說提高利率對經濟減速是起不到什么作用的。所以我們觀察了很多國家，它在本幣升值的過程當中，一般都是沒有去動這個利率，就是沒有去加息，而是通過提高準備金率，那么我們國家準備金也是在動的，這個也是很正常的，但是利率還是在動的，從目前來看，由于為了壓縮流動性過剩，提高利率水平，提高利率水平本身它認為是可以使得經濟過熱的現象有所收斂，但是實際的成果，在提升的過程當中，又加速了外資的流入，又導致了通貨膨脹，那么你又去加息，就會形成一個負反饋，你通脹也是難以控制，在這種情況下面，是不是就是像我們目前的貨幣政策，這方面是不是需要反思，是不是動用財政政策的手段顯得更為有效一些。

　　這是我們采取的政策，別的國家都沒有采取這種手段，而我們國家是通過加息這種手段。

　　那么升值對日本的股市，我們可以看到如果把1968年作為一個基點的話，到了80年代，電子設備指數是漲了650%，那么精密儀器指數是漲了980%，信息通訊指數是漲了550%，日本第一論牛市它的升值還是比較客觀，當然持續時間也很長。

　　我們在看，如果把日本的第二論牛市，就是屬于升值加速階段，那么這個階段中各個指數的表現，我們可以看到10年時間，80年年底為一個基點的話，它的倉儲和港口運輸漲了7.7倍，通訊漲了7.2倍，

房地產漲了6.7倍，銀行漲了11.3倍，證券是漲了11.2倍。這張圖如果在06年年初的時候，大家看到這張圖，會不會對大家的投資選擇有一個好的指導，就是說在本幣升值期間，各個行業都漲，沒有一個行業不漲，就是看誰漲的最快了，那么漲的最快的話，我們可以看到一個是銀行，一個是證券，就是把所有下游的，因為它一個中介，所以所有的活動都要通過銀行和證券來實現的，這個是本幣升值過程當中，最大的得益者。

　　我們可以看一下投資銀行業，證券業為什么在這一輪牛市過程當中，它的漲幅會比較大的，其實美國也是一樣，我們可以看到像這條線的話，是美國標準普爾指數，在過去十二年當中幾乎沒有怎么上漲，這個是美國的投資銀行，就是中國的券商它的平均漲幅，這個藍線是雷曼兄弟也是一家美國的投資銀行，大概漲幅在18倍左右吧。那么像美林的話，大概也漲了有8倍左右，摩根斯坦利也漲了有7倍左右，同期標準普爾指數在過去也漲了2倍。我們看一些西方市場的發展歷史都會發現，金融業不管怎么樣，都是在經濟當中，都是一個最大的得益者。那么像日本來講，它的銀行，房地產，也是在日元升值期間的話，它的表現也是非常的優異，你看這就是日經指數，這個就是房地產的表現，這個就是日本銀行業的表現。

　　同樣的話，日本的證券業跟保險業跟銀行業我們可以看到它的表現也是相當不錯，那么在日元大幅升值期間，日本的地價水平也是大幅的上升，這是日本的6大城市，像東京，大阪，神戶，他們的

房價，這是他們的股價表現。所以說中國也是一樣，就是說我們從03年的年末開始，中國政府就對房價采取了操控措施，調控至今還是越調越高，有些東西不是你調控所能夠控制得住的。那么我們看一下韓國，就是韓國也是一樣，漢城的房價，這條線是漢城的房價，這是股價，這是韓國對美元的一個匯價，它的水平，基本上也是一個升值期間也是一樣的。那么像臺灣的話，也是一樣，我們股價水平，隨著臺幣的升值也是顯著上升。

　　這個圖是比較新的一個圖，我們看一下印度，就是盧比對美元的匯率，就是最近盧比也是大幅度升值，美元相對于盧比來講是大幅度貶值，這是今年7月份的數字，它也是在大幅度上升。

　　我們講了老半天的國外的情況，現在看看中國，中國現在人民幣兌美元的匯率，我們從原來的8.2、8.3，降到現在的已經破了7.5，達到7.4幾了，股價指數也是在繼續的上升，那么是不是說我們現在人民幣兌美元的匯率水平到7.4左右就停止了呢，我前面也講過，我們后面應該怎么樣去畫，我想中國的經濟也好，咱們的證券市場也好，還會繼續的畫下去，把這個曲線的差異拉的越來越大。

　　在人民幣升值的過程當中，我想它給市場帶來的投資機會確確實實是不能夠低估的。那么第四個方面，就是講中國除了人民幣升值這個優勢，還有它內在的動力，就是為什么人民幣升值會這么的強勁，其實還是要講到中國的人口優勢，全球人口壽命大家都在增加，就是說由于衛生條件的改善，科學的發展，使得社會老年化程度在提高，而另一方面的話，全球的生育率也在持續的下降，那么從這個來講，壽命的提高，反過來講，全球的生育率都在下降，那么哪個國家更年輕，哪個國家的經濟增長動力就更夠，我們前一段時間講的人口紅利就是這個概念。我們可以看到全球人口由于老齡化的存在，使得人口的撫養比例都是在提高，你如果撫養比例越早的話，那么你的經濟動力就更足。

　　相對于中國目前來講，中國目前在人口平均年齡上面，我們還是要比印度差，從這個方面來講，是不是印度比中國更有優勢呢？實際上今年印度的股市表現也是相當不錯，印度的人口紅利它可持續的時間也會更長一些，但是我們進一步的分析，印度這個國家，它還是帶有很大的宗教色彩，首先一點，雖然它的人口年輕化程度比中國要大，但是它有幾個問題，女性的就業率是比較低的，如果是以50%比50%來算的話，那么女性的就業率比例太低，不能夠提供充足的勞動力，不像中國紡織行業有大量的女工。第二個，印度它的人口流動性要遠遠少于中國，中國的話，就是越是發達的地方，人口密度越大，中國勞動力的流動性相當大，而印度正好反過來，越是貧困的地方，它的人口密度越大。它覺得它并不需要流動，而中國經過文革之后，宗教意識都比較淡漠，大家都追求今生今世的富裕。第三個，中國要超過印度還有一個非常重要的方面，就是說中國的人口紅利，從80年代開始，那么在這個階段的話，恰好是遇到了西方的產業升級，那么一些制造業大量的轉移到中國，所以目前中國的制造業產值已經是全球第一的，已經超過美國了，因為中國現在我們講已經成為世界的工廠，就是說西方國家的產業轉移都轉到了中國，既然轉到中國，中國勞動力優勢還是非常明顯，中國不可能把勞動力優勢移到印度，中國的接口有了，但是印度的話，它現在有了勞動力的優勢，但是它沒有接口，大家都知道印度是軟件制造業的大國，印度人也是很聰明但是軟件制造業給印度帶來的就業機會是很少的，他只解決了500萬的就業問題，這個確確實實來講，兩個國家存在這方面的差異，今后勞動力優勢繼續存在。中國目前也面臨著老齡化的問題，中國的生育率水平也在下降但是我們在下降，別人比我們下降的更快，像日本，像韓國，像法國，這些國家它的人口增長率水平就更低，所以即便我們人口紅利在未來十年當中，我們還是有優勢，我們還可以吃上10年20年，這個相對來講，對于中國經濟的支撐是非常重要的。

　　我們可以看一下全球人口的撫養比例的圖，其中印度是最低的，那么日本是最高的，所以日本這個國家，將來會有麻煩，日本是排外的，它沒有像美國有移民政策，但是日本的撫養比例是最高的，如果再過十年二十年看看，日本如果不在進口人口的話，那它這個國家是持續不下去的。從圖上可以看到中國的人口優勢可以持續到2035年吧。中國在90年的時候是超過印度的，最后到2035年中國人口紅利要被印度趕上，但是在2035年的時候，中國還會擁有相對的人口紅利。

　　這是從國際上的比較我們來談中國發展的機會。那么接下來呢，就是想就大家所關心的一些問題，來談一下2008年投資主題，那么從投資主題來講的話，我本人還是認為，就是個人的觀點，還是金融地產，這個還是明年的投資主題，因為資本它分成兩塊，一個是實業資本，一個是虛擬資本，那么經濟也分成兩塊，一個是實業經濟，一個是虛擬經濟。那么在本幣升值的國家，它最終的利益還是會體現在金融領域，中國實際上也不例外，就是說我們為什么像前幾年，銀行還有那么多的壞帳，大家在前幾年，都認為中國最大的問題是銀行的問題。現在來看的話，完全是反過來的，銀行成為一個最好的一個行業，像今年銀行的增長率都在50%左右，前幾年，我們都在講銀行有多少壞帳，現在來講銀行的壞帳率非常低，那么所謂以前的一些壞帳，欠銀行的貸款拿房子去抵押，拿地產去抵押，現在這些地產房子都升值，給銀行帶來了好處，所以伴隨經濟增長，它最終得到的好處還是在金融服務業，我們可以看到像上海這個地方，它也是長江的最下游，長江的入海處，這一帶的經濟為什么這么發達，百川入海，所有的水都流到這個地方，也就是說全球都是一樣的。那么地產來講的話，它是伴隨經濟的繁榮，伴隨本幣的升值從邏輯上面來講，也是可以推斷。

　　那么作為地產來講的話，無論是金融也好，地產也好，我們從選股的思路來講就是選它的一線股，二線股，三線股這方面都有機會。比如說在地產里面，分為商業地產，還有分成房產，或者分成純粹的地產股。那么像商業地產里面，比如說像張江高科，像金融街啊，像房產方面，像萬科，保利地產，像華僑城，上實發展等等，再接下來是二線，再接下來是三線，作為一個階段都有一個階段的主題，目前這個階段由于基金是市場上的主流，目前基金它的資產規模已經達到了整個市場流動市值的35%，前幾年的話，大概也就是10%左右，基金的規模是飛躍的增長，誰在這個市場上面有話語權呢，顯然是基金了，那么基金的偏好是什么？也決定了市場的投資機會在什么地方。也是結合現在的市場，就想談一下，誰更有估值的優勢，最近恰巧碰到中石油的上市，有很多個人的投資者就是在這一波行情上面，就是虧錢很厲害，因為買了中石油，因為在上市之前，大家都說中石油是全球估值最大的公司，很多人都買了，買了之后，開盤價是48塊錢，我聽說上海有一個個人散戶，他應該錢也挺多，是小學文化程度，股票在前一波也賺了一些錢，前不久，他的二線股，三線股跌了很多，他聽說中石油是戰略資產，機構投資者都要必配了，把所有的錢都買了中石油，感覺上面還是投資者文化程度低了一點，又沒有成為基民，他自己以為道聽途說了，由于對市場的不了解，對上市公司的不了解，導致投資失誤，我覺得在中國的很多散戶投資者上都會發生，我們可以看一下昨天A股的收盤價，工商銀行是8塊35，香港的收盤價是6塊39，建行是8塊7毛3，香港是7塊8毛5，中石油是38塊1毛8，那么H股價格是16塊1毛4。所以這個一對比的話，我們可以看到H股的價格工商銀行，就是H股比A股要便宜2塊錢，建設銀行是便宜了3塊錢，中石油要便宜了22塊錢，從這幾個比價關系來講，就是買中石油的話，確實要三思而行，那么我們再看一下它的增長率，工商銀行07年的增長率按照我們分析的預測大概是60%增長，就是它的凈利潤的增長，08年大概是45%的增長，建設銀行今年是50%增長，明年40%增長，中石油今年是10%增長，明年也是10%的增長，中石化稍微好一點，那么無論從比價來講，還是從增長率的角度來講，一個銀行H股和A股的折價比較小，再一個它的成交性又有保證，明年工商銀行和建設銀行它的市盈率水平就是20幾倍，按照目前的股價，中石油要到多少市盈率。

　　那么從這個來講當然中石油也會帶來很多意外的驚喜，比如是獲取新的油田，帶來資產注入，但是你知道這個有嗎？我們一定要從價值投資理念來投資選擇股票。

　　目前這個市場面臨比較大幅度的調整，據說上個星期，跌幅是9年以來周跌幅最大的，按照一周來講的話，上周是周跌幅最大的，對大家的心理上應該也有很大的影響。那么也有很多人覺得是不是牛市結束了，泡沫破滅了，那么我的話，個人的觀點認為牛市結束的話，應該要有一些標志，標志是什么呢，第一個來講，這個都是根據其他國家的牛市結束過程當中的一些現象來推測，也不一定準確，僅供大家參考，一個就是經濟增長出現了拐點，就是明年的增長出現了大幅度下降，今年12%的增長，明年如果是11%的增長，那么這不能說是拐點，這個就是大家也都知道在經濟當中的波動也都是難免的，還有一個就是凈資產收益率，就是上市公司的公司收益率有沒有出現下降，按照國外股市泡沫破滅的經驗，在凈資產下降的第二年，股市泡沫破滅，并不是說凈資產下降的第一年，就出現泡沫破滅，第二個是看它的利率水平，一般來講，按照臺灣來講，日本來講，利率水平到了6%，泡沫就破滅了，我們現在還是要加息，也許加到5%，就不再加上去了，這個都要看各個因素。那么第三個就是

人民幣匯率是達到1比6，目前是7.4左右，那么從8點3到7.4，我們大概有2年多時間，我們降到6需要多長時間，大家可能不太認同，說1比6絕對是漲不住的甚至有人說到1比2，我覺得這是可能的，但是根據日本的股市經驗來講的話，它是升到一定程度有一個調整，所以說日本股市泡沫破滅，它的利率也是在持續上升的，這也是一個可以考慮的指標，還有一個就是牛市的時間，96年牛市從96年到2001年，那么2001年到2005年這波熊市走了5年，那么這波熊市從2005年7月份是不是如果按照4年牛市的話，他就應該到2009年的7月份，如果按照市值來講得話，這也是一個窗口，從目前來講，時間沒有到，從漲的幅度來講的話，從1千多點，漲到5千多點，也是漲了5倍多的，這個在世界股市上也是很少見的，所以說牛市的空間我覺得已經是差不多的，但是牛市的時間沒有到。那么到底是時間重要呢，還是空間重要呢，我個人覺得是時間重要，因為只要是牛市，你總是要往上漲，那么支撐市場的話，一個是經濟的繁榮，那么如果經濟持續增長的話那么我們有什么理由認為牛市結束了呢，所以本人對牛市還是很堅信的。

　　我自己也是反思了一下，從去年年初以來，到今年我也是陸陸續續，每個月都會寫一篇文章，把自己的想法作一個總結吧，那么比如說在去年8月份的時候，那個時候恰好是從1700點下跌，那個時候也是中期調整，當時大家也沒有信心，認為牛市是不是到底了，就是那個時候，大家能夠回憶一下，很多人都在那個時候，就開始打算撤退。那么我在當時寫了一篇文章我們尋找拐點還是最終的趨勢，那么我認為還是應該追求趨勢。今年年初的時候，我寫了一篇文章，就是證券業挑戰銀行業，就是認為今年是證券業大發展的一年，今年證明也還是對的，證券業的表現要超過銀行業。在今年4月份的時候，那個時候政府對股市開始采取調控手段了，就是那個時候也是新華社發文章啊，我那個時候也寫了一篇文章，對這個政策調整的影響應該低估，政策應該可以平滑趨勢但是不能改變趨勢，最近一段時間，新的基金已經停發有兩三個月了，但是市場表現應該還是不錯，我們從兩個月以前看指數做比較的話，還是有一個好的上升。

　　所以總而言之，我們看市場，還是應該看遠一些，在去年的9月份的時候，我寫了一篇東西，就是買不起的東西，有很多人看了我的東西，就是去買了別墅，因為你買不起來的時候，人家也買不起來，那個時候你去買了，因為大家個人的財富平均水平都在增加的。我也是回顧了一下，從80年代以來到目前為止，每個階段都是有每一個階段的機會，所以恩格爾系數就是大家在吃穿方面的支出肯定是越窮的時候，支出越多。到了90年代中后期，農村50%，城市40%，那么到2006年城鎮36.7%，這都是根據國家統計局的數據那么2006年到2010年大概是30%以下的。所以說你在計劃經濟的時代，你買東西當然是買不起，大家的收入都是用來吃穿，所以那個時候，大家都沒有原始積累，很多人靠出國打工來實現原始積累，如果那個時候大家去買古玩的話，但是那個時候大家肯定也買不起，如果你去買古玩的話，現在古玩的價格肯定有100倍的1000倍的增長，比如說2000年到2005年的時候那個時候投資主題都是土地，房地產，所以那個時期也是很好的投資時期，那么在2006年到2010年投資跟人民幣升值相關的資產，我是認識上海一個有錢人，他是專門買古玩的，他的資產應該也是數十億的資產，他把大量的錢都是買古玩，他說上海有多少別墅，就有對古玩藝術品的需求，他說現在在中國還可以買到16世紀17世紀的古玩，你西方只能買18世紀，19世紀的古玩了，這個來講我們根據以往的經歷，確實我們可以來反思一下，我們的投資思路應該是怎么樣。另外我們也發現經常犯錯誤，包括我本人也好，在座的各位也好，在市場的判斷上面，大家都會犯錯誤，為什么會犯錯誤呢，我們還是對現在的現象看的過重，就是比如說你在1千點的時候，你能夠看到06年的漲幅超過2千點嗎？我在06年的年初的時候，確實是認為，96年指數可以達到2千點，當時我們的研究員都覺得我是在鼓勵大家，要大家有信心，因為我們證券行業經歷了幾年的熊市，我們都要經營不下去了，實際上06年的指數是超過2千點，所以到2千點，我們公司很多董事都給我打電話祝賀，就是說有些東西你不能看得太近。

　　包括經濟學家其實也是一樣，在05年年底的時候，一些著名的經濟學家、經濟機構，對06年的經濟增長率作了預測，都是8%，9%，那么在實際增長的話，都是低估了，為什么低估了，對經濟普遍還是不看好，如果再往后退的話，從02年開始，每一年的經濟學家，對中國經濟增長預測都是低估的，咱們還知道咱們的十五計劃，十五計劃當中當時對GDP經濟的增長是實現7%的增長，但是實際我們的增長是達到9%以上的增長。所以說為什么會產生誤判斷，按照學術語言來講，就是對目前的經濟現狀給了過多的權重，而我們預測的時候，就要給過去一些因素，把這些因素給均衡化，那樣的話我們才能夠對局勢更加理性，目前市場也是一樣，市場一跌，大家對市場就看空了，實際上世界沒有發生變化，我們的情緒在發生變化。

　　那么在這種情況下面，我想選擇基金的話，還是一個比較好的方式，因為畢竟是目前市場主流，從2001年的基金凈值來看，我們目前的基金凈值已經是達到3萬多億，這個確確實實是市場的主流，那么主流的偏好是什么，它會影響市場，像我們這樣的研究機構，是專門為基金服務的，為主流機構提供研究報告的，那么從這個來講的話，我想基金在今后依然還是主導市場，目前來講的話，基金由于監管部門，對股市的調控，使得基金的投資熱情也是受到一定的壓抑，但是這個東西我覺得是好事情，目前股市的調整，是為了今后的牛市能夠走的更長，所以現在也是一個投資機會，那么作為國泰基金來講的話，它也在十年來，在風雨當中也是穩健成長，我想的話，我們也是跟國泰基金都是提供專業的研究報告在專業性服務上面，我們也是不遺余力在做，咱們國泰君安也是在發行一個金得利，它是基金中的基金，就是我們本身發一個產品，就去買其他基金產品，就是在基金當中選擇我們認為最優秀的基金來進行投資，那么這些都是符合全球一些投資潮流的，在美國很少有人買股票的，大家都是買基金，從目前來講，銀行的儲蓄率還是有17萬億左右，那么在美國來講，銀行儲蓄是非常低的。所以為什么在美國，我們總是聽見美國投資銀行，而很少聽到商業銀行，因為他們的規模都比較小，這是一個大趨勢，在金融越發達，它融資的規模越大銀行的儲蓄就會越少，在人民幣升值的背景之下，我想選擇跟人民幣相關的產品，應該是你我明智的選擇。

　　因為時間方面的問題，我講到這里，不對的地方，請大家多批評指正，謝謝！