文：陳植

　　11月，美國職業基民布朗(Brown)將一筆資金從美國“搬到”中國上海。

　　“中國是全球經濟增長最快的新興市場。投資經驗告訴我，買當地基金同樣能分享經濟發展。何況我身邊的每位中國朋友都說，今年中國基金收益率連續翻番，這在全球基金業簡直是一個奇跡。”這是留在他日記里的一段話。

　　在布朗的家鄉芝加哥，走進各大理財機構都能見到“投資中國”的廣告語。漸漸地，他開始心動了。

　　布朗一直信奉股神巴菲特(W.buffett)的格言，“只買自己熟悉的金融產品”。但尋訪中國一些投資機構后，他不得不承認，中國基金品種與美國基金有許多差異，有些現象與美國基金發展“似曾相識”，有些則是“中國特色”。

　　“為何中國封閉式基金(以下簡稱“封基”)總有30%折價率？”布朗觀察中國封基后，疑惑地說。令他驚訝的是，無論封基業績好壞，30%折價率已經成為封基封轉開前的一條鐵律。

　　造成折價交易的原因有很多，主要的原因有：1、封閉式基金到期后處理方案的不確定性。如果到期后選擇清盤，集中拋售

股票，就會導致基金資產縮水。2、對封閉式基金激勵機制的質疑。封閉式基金由于沒有贖回壓力，因此被投資人認為沒有足夠動力追求良好的業績回報。3、封閉式基金按基金規模提取管理費。封閉式基金一分紅，基金規模就縮小，造成其普遍不愿意分紅。

　　美：3大秘決消除高折價

　　封基經理獎罰分明

　　“在美國，封基已經消除折價率困惑。”布朗的語氣很自豪，“必要的獎罰機制很重要，如果封基經理業績優秀，就給予獎勵；否則可能丟掉工作飯碗。其目的不僅是刺激封基經理做得更好，更要讓美國投資者信任封基。這是封基從折價走向溢價的重要基礎。”

　　降低稅率 強制分紅

　　強制分紅是美國消除封基折價的另一重要措施。美國封基在分紅方面“斬釘截鐵”，一般性規定定期定量分紅，即使出現虧損也可分紅，必要時股本也能用于分紅。上世紀90年代，部分封基獲得“每年對已實現資本利得分配不得超過1次”的豁免許可。2003年，稅法修訂案又將合規紅利收入稅率從38.6%降至15%。由此，美國封基持有人都將得到可預期的、持續穩定的未來現金流。

　　2000年互聯網泡沫破裂后，美國又將基準利率降至1%，金融產品投資收益率都相應下滑。只有封基交易仍維持分紅，很多績優基金出現溢價交易。

　　投資范圍更廣泛，抗風險能力更強

　　美國封基為提升投資回報率，把投資觸角伸向許多金融資產。它們投資實物資產，而且投資比例比美國開放式基金更寬松。封基還可以自主發行所持股票的衍生金融工具(包括權證、股票期權、股指期權、期權、利率互換和期權、

匯率互換和信用互換)，擴大投資收益。

　　“老鼠倉”、“上電轉債丑聞”，都在今年牛市中發生。盡管其揭開基金光環背后“陰暗面”，但最終都不了了之。“老鼠倉”基金經理唐建，在被上投摩根基金公司辭退后，便再無消息。該基金公司也未因此受到嚴厲處罰。

　　遠在太平洋彼岸的基金業同行可沒么幸運。當美國版“老鼠倉”被揭露時，多名基金從業人員主動辭職或被解聘，投資者贖回涉案基金，基金重倉股紛紛暴跌。

　　美：嚴懲涉案基金

　　非法進行盤后、擇時交易

　　話說2003年5月，美國金絲雀資本合伙公司非法交易東窗事發，引發基金黑幕多米諾骨牌效應。美國證券交易委員會在隨后調查中發現，嘉信

理財、普特奈姆投資公司、安聯資本管理控股公司等業界巨頭都涉嫌其中。

　　在美國證券交易委員會調查的34家大型證券交易經紀商中，有8家允許基金客戶進行非法盤后交易(16點后買賣，執行價格為當日收盤價)，另有9家經紀商承認進行“灰色”擇時交易。眾多基金公司卷入丑聞漩渦。

　　投資者用腳投票

　　當年9月，紐約州總檢察長斯皮策對金絲雀公司及其基金經理提起訴訟，同時指控另外幾家金融公司，如美國銀行、美一銀行、駿利公司、斯特朗公司、培基證券、美林公司以及美國最大的對沖基金千禧合伙公司等。盡管涉案的多名基金從業人員主動辭職或被解職，但投資者仍然用腳投票，紛紛從涉案基金公司中撤資。許多基金重倉股暴跌，整個華爾街基金業受到重創。

　　牛市背景下，新發基金往往一天售謦，老基金也不斷通過拆分和高分紅降低凈值，吸引投資者。高分紅與拆分，儼然成為2007年中國基金持續營銷最大法寶。

　　“如果中國股市劇烈震蕩，基金業績下滑，還能維持高分紅嗎？如果股市產生劇烈震蕩，投資者開始謹慎，許多人就不敢購買拆分基金了。”布朗直言不諱。

　　美：持續營銷高招多

　　累計權利法 享受低費率

　　反觀經歷數次牛熊轉換的美國基金市場，各種持續營銷方法可謂層出不窮。

　　“最好的基金應該是牛市賣得火，熊市也要賣得好。”這是美國基金界至理名言。為了留住老客戶，有些美國基金大力推崇累計權利法，鼓勵持有者追加投資。累計權利法，是基金公司授予基金持有者的一種累計多次投資額享受購買折扣的權利。美國投資者可把當前將購買的金額和已經持有的基金份額相加，按總投資額度界定收費區間，享受更低申購費率。

　　基金轉換照樣積累持有期限

　　美國普信新美洲成長基金經理喬.米蘭諾(J.Milano)告訴記者：“也有基金公司用基金轉換、凈值復原以及凈值轉移等方式，引導持有人將資金從績差基金轉到績優基金，達到持續營銷目的。”

　　基金轉換業務，即基金公司允許持有人在交納一定轉換費的基礎上，將基金A轉換成基金B，申購或贖回費用可以減免。美國不少基金設后端收費，隨著基金持有期限越長，對應費率就會越低。如果在這種情況下實行轉換，投資者可以保留原來在基金A上所積累的持有期限，轉移到新基金B后，繼續積累持有期限。不過，此項業務只能在同一基金公司旗下基金間進行。

　　凈值復原、轉移喚回“離去的心”

　　凈值復原業務，則是為了喚回那些已經贖回基金的投資人。只要投資者在規定時間內，能重新投資該基金，期間所發生銷售費用就可以減免。如果投資者當初贖回時交納了后端申購費,基金公司也會返還。凈值轉移業務與凈值復原相似,也是鼓勵重新投資。只要投資者在一定時間內把從其它基金套現的資金，投入一公司另一只基金，便可享受銷售費用減免。

　　喬·米蘭諾指出：“無論牛市還是熊市，基金營銷都應保持穩定狀態，基金經理才能擁有足夠資本，貫徹價值投資理念，給投資者創造最大財富。”

　　無論哪個國家，績優基金與績差基金收益“冰火兩重天”都很正常。但布朗不明白，為何中國內地績差基金依舊安之若素。要是在美國，它們早就成為其它基金兼并的獵物了。

　　“難道中國基金業沒有整合這回事？也許這種趨勢還沒有興起。”布朗指出，“比起拆分與高分紅，這辦法更利于擴大基金規模。”

　　其實，中國基金業整合趨勢已經露出蛛絲馬跡。6月22日，中信證券收購華夏基金20%股權及中信基金51%股權事宜，獲中國證監會批復。中信證券持有華夏基金60.725%股權、中信基金100%股權。

　　由于《證券投資基金管理辦法》規定，“一家機構或者受同一實際控制人控制的多家機構參股基金管理公司的數量不得超過兩家，其中控股基金管理公司的數量不得超過一家”。市場人士預計，中信基金與華夏基金整合勢在必行。

　　美：基金整合并購比比皆是

　　在美國，基金合并是絕大多數基民都要遭遇的事件。2005年12月，雷格梅森環球資產管理公司通過業務互換和基金合并等模式，收購花旗集團所有全球資產管理業務，將原來兩家公司的166只開放式基金縮減為119只，堪稱美國基金業并購大事件。

　　美國基金整合兼并的原因很多。為了贏得市場競爭力，基金公司會將旗下受冷落的基金與其它績優基金合并。有時，基金公司還會把投資范圍狹窄的基金并入投資范圍廣泛的基金。當然，如果2只基金投資理念與產品結構相似，大基金最偏愛吞下小基金。對一些業績表現不佳的基金，基金公司還會將績差基金合并，“互幫互助”，避免因業績持續走差而不得不退市。

　　當然，并非每次基金合并都能取得好業績。如去年初，哥倫比亞將旗下國際權益基金并入國際股票基金。雖然后者長期業績表現較好，但合并后業績卻趨于平淡。同時，基金合并的費率差異也會給基民增加財務負擔。

　　“從成熟市場基金業發展軌跡來看，基金整合是一種必然趨勢。如果績差基金具有兼并概念，它的投資價值反而更大。”這是布朗如此關注績差基金的原因。

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