一、債券市場

　　市場運行情況

　　10月份宏觀數(shù)據(jù)顯示固定資產(chǎn)投資和CPI偏高，中央經(jīng)濟工作會議明確明年要防過熱和通漲，貨幣政策從緊基調(diào)，受此影響債券一級市場發(fā)行利率走高：央票發(fā)行利率連續(xù)上升，直至月末其發(fā)行利率終得企穩(wěn)；短期融資券發(fā)行利率近期更處于加速上升階段，幾乎接近短期銀行貸款利率，側(cè)面反映了近期信貸控制相當(dāng)嚴(yán)厲；而收益率曲線繼續(xù)平坦化。

　　債券市場展望

　　宏觀面：08年貨幣政策基調(diào)從緊，

銀監(jiān)會可能設(shè)定明年貸款總量以及可能的季度監(jiān)管，以避免通常會在年初出現(xiàn)的放貸高峰，政府在看到通脹降低和經(jīng)濟增長放緩的明確信號之前，將嚴(yán)格執(zhí)行這些信貸等控制措施。所以，明年上半年的調(diào)控會非常嚴(yán)厲，但下半年會略有放松，我們認(rèn)為全年GDP增速約10.5%。雖然外圍經(jīng)濟放緩，但國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級下出口的增速只會溫和回落。投資在嚴(yán)厲調(diào)控下增速也會下來，但政府也會通過財政支出進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費增長也將是有益的補充。

　　資金面：一方面商業(yè)銀行信貸受到壓縮，另一方面考慮財政性存款和央票到期量，資金面比較寬裕。我們認(rèn)為國內(nèi)緊縮信號明顯，而美聯(lián)儲官員對金融市場動蕩憂心忡忡，美國三季度GDP快速增長更多是有庫存和順差推動，似乎難以持久。國內(nèi)進一步的緊縮可能會以行政手段為主，而經(jīng)濟增速回落趨勢已定，債市將迎來反彈。

　　債券投資策略

　　出于流動性和配置需要，我們將把久期控制在1年以內(nèi)，重點配置央票、短融和浮動利率金融債。

　　二、

股票市場

　　市場運行情況

　　11月滬深市場進入牛市以來的首次深幅調(diào)整，滬深300指數(shù)從5688.54點跌至4737.41點，上證指數(shù)從5954.77點跌至4871.78點，跌幅分別為16.7%及18.2%。市場成交量大幅度下降，大部分交易日兩市合計成交量不足1000億，市場氣氛低迷。外圍市場港國企股同樣深幅調(diào)整，美股受次按和調(diào)息影響波動加劇。

　　宏觀面來看，三季度GDP和順差保持快速增長，工業(yè)生產(chǎn)增速仍在高位，企業(yè)盈利增速雖有所下滑，但投資增長有加速趨勢，且通貨膨脹壓力不減，引發(fā)央行更加嚴(yán)厲的調(diào)控政策。中央經(jīng)濟工作會議為宏觀政策定下基調(diào)，貨幣政策從緊將成為壓制市場的重要因素。

　　從行業(yè)和板塊來看，以金融、地產(chǎn)、煤炭、中石油、中石化、中國神華為首的藍(lán)籌股開始補跌，成為領(lǐng)跌市場的主力；有色金屬行業(yè)繼續(xù)大幅度下跌，成為近兩個月以來下跌幅度最大的行業(yè)；而在10月份已經(jīng)開始下跌的鋼鐵大部分二線藍(lán)籌股跌幅開始放緩。

　　市場前景判斷

　　從05年下半年到今，市場快速上升，尤其是經(jīng)過今年以來的上升，整個市場的估值已經(jīng)到了一定的高度，與國際相比處于偏高的位置。隨著市場的不斷上漲，風(fēng)險也在不斷增長。

　　不過，過去兩年推動市場上升的健康的因素仍然存在，包括：快速穩(wěn)健增長的宏觀經(jīng)濟；人民幣持續(xù)升值；股改完成后上升公司具有更好的經(jīng)濟代表性；國有企業(yè)市值考核機制的逐步建立與成熟；以央企為龍頭的資產(chǎn)注入與整合；上市公司管理層股權(quán)激勵措施的逐步實施等等。但針對可能過熱的宏觀經(jīng)濟及潛在的通脹壓力和升值壓力，宏觀政策可能趨緊，不可避免對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和資本市場造成影響。

　　從長期來看，考慮宏觀經(jīng)濟良好，企業(yè)盈利仍然保持較快增長以及流動性充裕的資金環(huán)境仍會維持，A股的長期上升趨勢不會改變。而管理層對

證券市場的針對性政策的主要目的仍將是保證健康發(fā)展，不會對市場產(chǎn)生根本的方向性的影響。

　　目前市場結(jié)果分化明顯，大盤藍(lán)籌股基本面穩(wěn)定，長期增長前景明確，是A股的中流砥柱。

　　我們的投資策略

　　在11月份，我們趁市場下跌增持了部分零售、醫(yī)藥、家電、機械、鋼鐵行業(yè)的個股，并提高股票倉位至75%左右。由于市場信心受到打擊，針對經(jīng)濟的調(diào)控措施不斷收緊，市場的樂觀情緒需要一段時間恢復(fù)，我們傾向于回避波動性較強的、估值較高的行業(yè)，更多地持有增長趨勢明確、波動較小的行業(yè)龍頭企業(yè)，這些公司主要分布在金融、商業(yè)零售、醫(yī)藥、消費品、資源性壟斷、技術(shù)性壟斷、優(yōu)勢制造業(yè)等。另外，我們還關(guān)注整合預(yù)期明確、估值合理的大型央企的投資機會。

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