新浪財(cái)經(jīng)訊 迎接中國基金業(yè)十周年----中國基金投資者服務(wù)巡講大型活動(dòng)---深圳專場，于2007年12月8日在深圳金盾影院舉行，以下為現(xiàn)場實(shí)錄：

　　主持人(裴雷)：各位來賓，各位女士，各位先生，大家上午好！我是華泰證券有限責(zé)任公司的裴雷，很高興由我擔(dān)任本次中國基金投資者服務(wù)巡講大型活動(dòng)的司儀，本次活動(dòng)是對中國基金十周年推出的大型系列活動(dòng)的慶祝之一，也是行業(yè)回報(bào)投資人長期以來對基金的一份厚禮，本次活動(dòng)的主辦方是由中國投資基金年鑒，聯(lián)手南方基金管理有限公司、泰達(dá)荷銀基金管理有限公司和中國工商銀行資產(chǎn)托管部共同舉辦的大型活動(dòng)，下面由我介紹本次到場的嘉賓：華泰證券有限責(zé)任公司、深圳城市中心營業(yè)部總經(jīng)理姚文軒，中國銀河證券基金研究中心主任杜書明博士，同時(shí)我們還請到了基金業(yè)的專家和基金經(jīng)理，泰達(dá)荷銀基金的投資經(jīng)理蔣俊國先生，南方基金管理有司首席投資策略分析師王炫，以及德勝基金基金研究中心首席分析師江賽春先生。在此讓我們對他們的到來表示熱烈的歡迎和衷心的感謝。本次活動(dòng)也得到了中國證券報(bào)、花臺(tái)證券、新浪網(wǎng)、金融界以及和訊網(wǎng)的大樂支持，同時(shí)到場的還有上海證券報(bào)、上海時(shí)報(bào)等二十多家的媒體，再次對他們的到來表示感謝！

　　在開講前我提示一下，在各位的泰達(dá)荷銀手提袋里有一份基金持有人的調(diào)查表，請各位填寫，然后由我們的服務(wù)人員收取。

　　下面有請本次活動(dòng)主辦方領(lǐng)導(dǎo)致辭，有請中國銀河證券基金研究中心的杜書明博士致辭。

　　杜書明：各位來賓，各位朋友，大家早上好！這次活動(dòng)是由中國證券投資基金年鑒發(fā)起，也得到了業(yè)界和媒體的大力支持，特別是得到了廣大基金投資者的響應(yīng)，本次活動(dòng)歷時(shí)近半年，7月份開始，深圳是這次活動(dòng)的收尾之作，今天看到這么多的朋友來參加，我也非常高興。

　　大家知道，從今年開始基金業(yè)有了很大的發(fā)展，投資者的人數(shù)也急劇上升，在這個(gè)過程中很多投資者一進(jìn)了市場就賺到錢了，使很多的投資者知道基金是能賺錢的，但是基金的另一部分很多人沒有體會(huì)，也就是大家最近才感受到基金也是會(huì)虧錢的，這樣的一個(gè)輪回才使得我們對基金的本質(zhì)有了更深刻的了解。在這樣的情況下我們能夠聚集在一起，對基金的未來、真正本質(zhì)的特點(diǎn)再進(jìn)行一些研討是非常有意義的。

　　今天并沒有安排我發(fā)言，王連洲(音)先生本來應(yīng)該到場的，但是他有一個(gè)重要的活動(dòng)，所以沒有到場，但他特意寫了一個(gè)書面發(fā)言，我在這里代他讀一下他的發(fā)言稿。

　　“由《證券投資基金年鑒》主辦的基金投資者教育服務(wù)巡講系列活動(dòng)，隨著最后一場深圳專場的展開，整個(gè)系列活動(dòng)將圓滿結(jié)束。自從該服務(wù)巡講系列活動(dòng)啟動(dòng)以來，共舉辦了北京、石家莊、沈陽、濟(jì)南、成都、昆明等14個(gè)巡講專場，與會(huì)投資者達(dá)13000多人，平均每場近1千人，其間有近10萬人填寫了具有多個(gè)反映市場信息的基金持有人情況調(diào)查表，共有20余位專業(yè)人員參與了基金投資知識的宣講，面對面的回答了基金投資者提出的各種各樣的問題，有近200家電視臺(tái)、廣播電臺(tái)、報(bào)紙等主流媒體參加了巡講活動(dòng)的報(bào)道，提高了公眾對于基金產(chǎn)品的認(rèn)知度，社會(huì)上普遍反映良好。應(yīng)當(dāng)說基金投資者服務(wù)巡講活動(dòng)，達(dá)到了宣傳普及投資基金知識,提高公眾基金選擇能力，增強(qiáng)公眾基金風(fēng)險(xiǎn)防范意識,平和公眾基金投資心態(tài)，讓更多公眾認(rèn)識基金,了解基金,投資于基金，凝聚和擴(kuò)大基金投資群體,共享中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展成果的預(yù)期目的。該項(xiàng)活動(dòng)為促進(jìn)中國基金業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展做了點(diǎn)滴的有益工作。在整個(gè)巡講的系列活動(dòng)中，得到了各地方商業(yè)銀行和證券公司以及傳媒單位的支持和協(xié)助(各地方銀行、證券公司以及傳媒等名字)，主辦方在此向一路給予支持和協(xié)助的單位表示深切謝意，對于南方基金公司、泰達(dá)荷銀基金公司、中國工商銀行資產(chǎn)托管部的協(xié)作表示感謝。中國基金業(yè)十年來，從小到大，從弱到強(qiáng)，發(fā)展迅速，已從當(dāng)年整合過的29只封閉式基金、不足200億元的資產(chǎn)起步，發(fā)展到今天的封閉式和開放式各類基金340多只，資產(chǎn)凈值總額3萬多億元，基金已成為中國股市最重要的支撐力量。基民總數(shù)超過一億，個(gè)人持有基金份額已高達(dá)90%以上，這說明基金產(chǎn)品已經(jīng)深入到千家萬戶。特別是近一兩年來，基金以優(yōu)異不凡的經(jīng)營業(yè)績，極大的凝聚了社會(huì)對基金產(chǎn)品的關(guān)注力，催發(fā)了公眾投資者一時(shí)很難擬制住的基金申購熱潮，將中國基金市場推到了一個(gè)空前或許以后也少有的繁榮與輝煌。但是也不能不看到，基金與股市共舞、靠"天"吃飯的局面,并沒有大的改變。牛市中基金可以賺個(gè)缽滿盆滿,而熊市中業(yè)績照樣下滑,甚至虧損。近幾個(gè)月進(jìn)場的投資者，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)有了這種感受。

　　成熟的市場需要成熟的投資者。金融資本市場運(yùn)行的變幻無常，對于每一個(gè)投資者獲益防險(xiǎn)的意識、觀念和能力，都是一個(gè)考驗(yàn)，客觀上都提出了緊迫而又現(xiàn)實(shí)的培育和提高的要求。采取具體措施和步驟，加強(qiáng)投資者的服務(wù)教育，增強(qiáng)其投資選擇的能力和風(fēng)險(xiǎn)防范的意識，這既是有關(guān)方面的責(zé)任和義務(wù)，也應(yīng)當(dāng)成為市場各參與主體的自覺行動(dòng)。應(yīng)該說，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，已有言在先，如雷貫耳；與股市共舞的基金，也并非收益穩(wěn)拿，同樣需要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，也一再提示過。但絕大多數(shù)公眾投資者對于目前市場急速變化的無奈情況說明，強(qiáng)化市場的作用力度，最大限度的維護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場的穩(wěn)健發(fā)展，依然有其極大的必要性和迫切性。

　　謝謝！

　　主持人：非常感謝杜書明博士帶來的王連洲老先生的致辭。下面有請華泰證券有限責(zé)任公司深圳城市中心營業(yè)部總經(jīng)理姚文軒致歡迎辭。

　　姚文軒：謝謝大家。尊敬的各位來賓，女士們、先生們，大家早上好！華泰證券有機(jī)會(huì)在深圳地區(qū)成為中國基金投資者服務(wù)巡講大型活動(dòng)的協(xié)辦方，我個(gè)人及我們公司深感榮幸。華泰證券作為我國前十大創(chuàng)新試點(diǎn)公司之一，正致力于建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的金融控股集團(tuán)，旗下控股參股的公司有南方基金、友邦華泰基金，券商市場排名第11位的聯(lián)合證券，期貨業(yè)排名第四位的長城期貨有限公司，同時(shí)還參股了江蘇銀行，是目前唯一一家中國證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)特批的能參股銀行業(yè)的券商。近期，我們還完成了對信貸證券工作，2001年11月份的數(shù)據(jù)顯示，華泰證券目前在所有的券商當(dāng)中市場份額排名第四，04年來，大牛市的背景為基金業(yè)的發(fā)展提供了難得的機(jī)遇，也為投資者創(chuàng)造滿意的投資收益，從2005年以來，基金的平均漲幅約為400%-500%以上，據(jù)有關(guān)人士統(tǒng)計(jì)，這一收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了大部分普通投資者的實(shí)際收益水平，也促成了基金投資規(guī)模的迅速壯大，同時(shí)也表明基金公司所提倡的理性投資、價(jià)值投資的觀念已經(jīng)逐漸被廣大投資者所認(rèn)同。

　　但是，同國外發(fā)達(dá)的金融市場相比，我國的基金業(yè)依然處在發(fā)展的初級階段，歐美等發(fā)達(dá)國家的基金數(shù)量高達(dá)萬只以上，國外的投資者60%-70%以上的資產(chǎn)均為共同基金，因此我們預(yù)期中國的基金行業(yè)還會(huì)有更廣泛的發(fā)展。

　　今天，到場的各位投資者可能更為關(guān)心的是當(dāng)前的市場問題，如近期的調(diào)整是中期調(diào)整的開始，還是牛市當(dāng)中正常的回返，未來的市場空間有多少，以及今后該如何進(jìn)行投資，投資什么樣的基金，這些問題可能都需要基金行業(yè)的專家給大家一一解答。華泰證券將積極聯(lián)手基金、銀行等金融機(jī)構(gòu)，滿足各位不斷增長的金融服務(wù)需求，致力成為中國最具特色的金融服務(wù)提供商。

　　在這里順便告訴大家一個(gè)好消息，我們公司華泰證券經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)現(xiàn)在可以以四折的優(yōu)惠認(rèn)購費(fèi)率，為廣大的基金投資者提供認(rèn)購服務(wù)，歡迎廣大投資者來我們公司咨詢并進(jìn)行認(rèn)購。

　　最后，祝大家在08年的基金投資者能夠投資成功，身體健康，財(cái)源廣進(jìn)。謝謝大家！

　　主持人：下面我們就大家關(guān)心的基金投資與證券投資方面的問題，首先邀請?zhí)┻_(dá)荷銀管理有限公司的投資經(jīng)理蔣俊國先生為大家演講，本次主題是“送您一個(gè)會(huì)長大的紅包”，蔣俊國先生是中國人民大學(xué)的MBA，同時(shí)擁有CFA、CPA證書，現(xiàn)任泰達(dá)荷銀基金管理有限公司投資經(jīng)理。

　　蔣俊國：深圳的各位朋友們，大家上午好！今天我要講的主題是“送大家一個(gè)會(huì)長大的紅包”，大家來到這個(gè)會(huì)場，最關(guān)心的還是未來市場走勢的問題，我在前面會(huì)著重介紹一下我們對于12月份和08年的基本投資策略，可能時(shí)間不會(huì)特別長，主要是給大家一個(gè)概念，介紹一下作為機(jī)構(gòu)投資者對于未來市場整體的看法，集中可能有一些跟大家關(guān)系不是特別大，但是因?yàn)殛U述的需要，所以要解釋一下。

　　我介紹的第二個(gè)主題是未來市場可能存在波動(dòng)的可能性，我們給大家提供定期定額的投資方法。

　　先進(jìn)行第一部分，就是我們在12月份的投資策略，我先說一下我們的基本觀點(diǎn)，對于12月份來講，我們認(rèn)為相對來講市場是一個(gè)弱勢的市場，所以應(yīng)該是防御的策略。12月份對機(jī)構(gòu)投資者來講是對08年布局的時(shí)期，所以我們同樣需要對08年做一個(gè)展望，08年的情況我們依然是比較樂觀的，由于12月份市場可能會(huì)是弱勢的，所以在將來樂觀的市場之前可能會(huì)有一些波動(dòng)，我們對于未來的市場主要是投資于一些偏重于下游的行業(yè)，比如消費(fèi)品行業(yè)，比如跟內(nèi)需比較相關(guān)的行業(yè)，這是我們比較關(guān)注的重點(diǎn)。到2008年下半年，由于“小非”減持的量逐漸增多，那時(shí)候可能市場還會(huì)進(jìn)入到調(diào)整期，08年下半年我們主要看好資源型產(chǎn)品行業(yè)，因?yàn)榈?8年可能改革的步伐會(huì)加速，上游的資源品可能會(huì)有一些比較好的投資機(jī)會(huì)。

　　主要的觀點(diǎn)，第一是以防御為主，第二我們會(huì)配置一些業(yè)績超預(yù)期、增加確定、防御性行業(yè)，第三要把握在人民幣升值中的機(jī)會(huì)，尤其在12月份可能這一點(diǎn)顯得尤為突出；第四、我們會(huì)關(guān)注一些在政策方面的投資主題；最后一點(diǎn)在08年的布局中我們會(huì)講一些我們的觀點(diǎn)。

　　首先為什么會(huì)是一個(gè)防御為主的策略？我指的是12月份，首先因?yàn)楝F(xiàn)在市場的預(yù)期是在發(fā)生改變的，我想在座的朋友可能很多人也買了基金，這段時(shí)間基金的發(fā)行情況跟以往相比差距是比較大的，因?yàn)楹芏嗳硕几械侥憧赡茉诹�千點(diǎn)也買過基金，因?yàn)槟菚r(shí)候基金很熱，有賺錢效應(yīng)，但現(xiàn)在情況不一樣，因?yàn)槭袌稣{(diào)整了，前期在5500點(diǎn)的時(shí)候很多股票已經(jīng)下調(diào)了，到了6000點(diǎn)你還會(huì)去買基金是大盤股帶動(dòng)市場上揚(yáng)，那個(gè)時(shí)候市場的預(yù)期是非常好的。就我們多年對市場的形勢分析來看，市場的預(yù)期對整個(gè)市場的趨勢有非常大的影響，當(dāng)然我們可以說市盈率，可以說估值，可以說行業(yè)的增長，可以說政策，但說到底就是市場的預(yù)期，因?yàn)楹芏嗟恼�策、很多的盈利情況最終會(huì)反映到人的心理預(yù)期上來，所以現(xiàn)在市場預(yù)期是在發(fā)生改變的，大家看從6100點(diǎn)調(diào)到現(xiàn)在，基本上是20%的調(diào)整幅度，這種調(diào)整幅度有沒有到位，夠不夠多，應(yīng)該說在牛市中20%的調(diào)整已經(jīng)不少了，等一下會(huì)再談一談我們的觀點(diǎn)，就是現(xiàn)在市場預(yù)期在改變，改變的結(jié)果就是可能市場的弱勢特征會(huì)延續(xù)，當(dāng)然這種弱勢特征不可能一直持續(xù)下去，任何一個(gè)事件都有一個(gè)趨勢，有慢慢延續(xù)的過程，隨著時(shí)間的推移有一個(gè)轉(zhuǎn)化的過程。

　　其次是外部環(huán)境的不確定，這里要講一點(diǎn)美國經(jīng)濟(jì)的問題，可能深圳的朋友們對這一點(diǎn)會(huì)比其他地方的投資者多關(guān)心一點(diǎn)，因?yàn)樯钲陔x香港比較近，為什么美國的經(jīng)濟(jì)會(huì)對我們的市場有影響呢？是因?yàn)樵瓉碇袊�的�?jīng)濟(jì)對美國的依賴性比較強(qiáng)，現(xiàn)在慢慢的對美國的出口依賴性并不是很強(qiáng)的，但是因?yàn)槊绹�次級債問題可很可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退存在著可能，如果經(jīng)濟(jì)衰退波及到全國各地的話，那就有可能影響到歐洲，甚至?xí)�影響到中國，所以外部�?jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定就造成了我們將來的出口可能會(huì)受到影響，如果出口受到影響，我們的經(jīng)濟(jì)增長速度就會(huì)放慢，經(jīng)濟(jì)增長速度放慢帶來的直接結(jié)果就是上市公司的業(yè)績下降，這是我們擔(dān)心的第二個(gè)問題。

　　第三，從國內(nèi)的政策角度來講，短期沒有什么特別積極的信號，大家也非常清楚，現(xiàn)在我們這個(gè)市場越來越像一個(gè)政策市，其實(shí)原來也是政策市，但現(xiàn)在越來越像政策市，就是說政策對于市場的影響非常大。現(xiàn)在大家看到，從6000點(diǎn)跌到4800點(diǎn)，政策沒有任何的松動(dòng)，政府沒有任何跡象要對市場注入一些活力，現(xiàn)在市場的預(yù)期在改變，大家認(rèn)為這個(gè)位置還不值得去買，所以這對市場的影響來講還是比較大的，這是政策層面。

　　第四是未來限售股的流通會(huì)帶來比較大的壓力，當(dāng)然在今年12月份和明年1月份的量比較小，比如說在春節(jié)的那一個(gè)月，2月份限售股的流通額是比較大的位置，這是股改以來的最高高峰，我說的“股改以來”，當(dāng)然未來也會(huì)有。限售股是一個(gè)博弈的過程，如果市場再往下走，它的預(yù)期就改變了，他可能會(huì)去買股票，因?yàn)橄奘酃僧?dāng)時(shí)拿的是相當(dāng)便宜的，成本很低，所以這也是一個(gè)不確定性。

　　第五點(diǎn)，現(xiàn)在的市場從目前來講，包括機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在對市場存在一定的分歧，包括其他的一些機(jī)構(gòu)投資者，比如社會(huì)上的私募基金，還有其他一些非主流的機(jī)構(gòu)投資者，現(xiàn)在對于市場的認(rèn)識都沒有達(dá)成一致，各位可以上網(wǎng)看一下，有的基金經(jīng)理說要漲，有的說還要再觀望一下，有的說要盤整，包括我們了解了一些情況，最早申萬在6000點(diǎn)的時(shí)候跟我們聊過一個(gè)事兒，他說他們之前接觸過一些私募的客戶，說只要跌到5000點(diǎn)以下，私募基金會(huì)閉著眼睛往前沖，但大家并沒有看到，就是因?yàn)榇蠹易鐾顿Y每天的觀點(diǎn)都會(huì)變，他會(huì)根據(jù)市場的情況來決定自己的投資策略，所以在目前來看，市場并沒有形成一個(gè)統(tǒng)一的合力，就是說現(xiàn)在其實(shí)對于機(jī)構(gòu)投資者來講也并沒有所有人都認(rèn)為現(xiàn)在是最低點(diǎn)，說一句不客氣的話，其實(shí)機(jī)構(gòu)投資者有些時(shí)候是后知后覺，就是市場建立的時(shí)候他們的觀點(diǎn)不是太樂觀，但目前看來市場應(yīng)該還沒有到極限的位置，就是大家可以閉著眼睛沖進(jìn)去買股票的時(shí)候。

　　以上這五點(diǎn)決定了我們在12月份的投資策略是以防御為主。

　　市場預(yù)期改變主導(dǎo)未來趨勢，市場預(yù)期主要體現(xiàn)在五基金認(rèn)購熱情銳減，目前的下跌趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化心理預(yù)期，形成負(fù)循環(huán)，股價(jià)透支和賺錢效應(yīng)消失。

　　外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境剛才已經(jīng)講到了，主要是美國經(jīng)濟(jì)的問題，這里再提到一點(diǎn)，唯一可能對市場比較樂觀的一點(diǎn)就是因?yàn)橄愀凼且粋�(gè)聯(lián)席匯率制，就是香港的匯率是盯住美元的，如果美國降低利率的話，香港就得跟著降低利率，這樣的話香港降息會(huì)推動(dòng)香港的股票市場往上走，以前大家看H股漲，A股也會(huì)跟著漲，這可能對A股來講是比較利好的因素，但由于這段時(shí)間A股已經(jīng)不太跟H股了，所以這個(gè)事情也很難去預(yù)測。綜合來看，這里多數(shù)是負(fù)面因素，以前我們跟美國的經(jīng)濟(jì)是脫鉤的，現(xiàn)在可能要重新掛鉤。里面有幾張圖大家看一下(幻燈片)，上面這張圖表是美國投資者針對奉獻(xiàn)給的一個(gè)溢價(jià)，就是說如果這個(gè)指標(biāo)越高，就說明我要求的對于風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)就越高，意味著現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)可能我認(rèn)為比較大，所以我才要求很高的溢價(jià)率。下面這個(gè)圖是美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)對于美國將來失業(yè)率的預(yù)期，由原來的4%上升到4.8%，這是非常高的預(yù)期。另外是一些美國經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)，都不是很樂觀，包括下一張圖的房屋銷售，紅色的線持續(xù)往下走。

　　因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)有可能在08年上半年把利率由現(xiàn)在的4.5降低到3%，大概是1.5個(gè)百分點(diǎn)的空間，這是非常高的數(shù)字，這一塊對于市場直接的影響就是很有可能會(huì)帶動(dòng)人民幣的升值加速，這件事情的本身對A股市場其他方面的影響并不是特別好的因素。歐盟如果受到美國經(jīng)濟(jì)衰退的影響之后，很可能我們國家的出口會(huì)受到影響，現(xiàn)在歐盟是我們國家出口的最大伙伴，我們出口的25%以上都是出口給歐盟的。現(xiàn)在人民幣升值是為數(shù)不多的在12月份可以把握的一個(gè)比較確定的投資機(jī)會(huì)。

　　這張圖講到美元對歐元的匯率和人民幣對歐元的匯率，大家看紅色的線，紅顏色的線陡峭往上走說明人民幣對歐元其實(shí)是在貶值的，我們原來說人民幣在升值，為什么現(xiàn)在說美元對歐元是貶值的？是因?yàn)槊涝獙�歐元是貶值的，我們跟美元是直接掛鉤的，包括這次歐盟委員會(huì)的人來很重要的問題就是談人民幣升值的問題，所以這個(gè)壓力會(huì)比較大。從國內(nèi)的政策信號來講，我覺得有幾個(gè)方面，當(dāng)前政策調(diào)控的核心，一個(gè)是投資，一個(gè)是控制通脹，現(xiàn)在的核心已經(jīng)不是證券市場了，還有一個(gè)原因，就是說“5.30”的時(shí)候是暴跌，時(shí)間很短，幅度非常大，從10月17日開始到現(xiàn)在是緩慢的下跌，波動(dòng)的下跌，而且單日下跌幅度比“5.30”時(shí)候要小很多，現(xiàn)在這個(gè)位置應(yīng)該也不是很低的位置，所以說現(xiàn)在政策調(diào)控的核心不在證券市場。

　　沒有政策就會(huì)造成政策的真空，如果是負(fù)面的心理循環(huán)的話可能會(huì)導(dǎo)致市場處于相對比較弱的市場。

　　12月份可能會(huì)有加息的問題，如果12月份再加息一次的話，對于市場的影響還是負(fù)面的，包括中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議談到的從緊的貨幣政策，以及從總量控制信貸投放的節(jié)奏這些角度，其實(shí)對于整個(gè)上游行業(yè)都是不利的。

　　最后一個(gè)是股票發(fā)行的速度，我們看到股票發(fā)審委的發(fā)行速度，每天都有股票在發(fā)，所以從這個(gè)角度來講政策層面并沒有要降低市場壓力的跡象。

　　看一下近期政策重點(diǎn)，主要是防經(jīng)濟(jì)過熱、防通脹，有可能以月度額度控制方法來控制信貸，因?yàn)榇蠹抑�道今年前三個(gè)季度已經(jīng)把今年的信貸投放用完了，第四個(gè)季度是零投放。有可能在未來用的手段主要是行政手段，因?yàn)樾姓�手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)比市場化的政策要立竿見影得多，殺傷力也大得多，比如控制新開工項(xiàng)目的規(guī)模。04年把貸款停掉以后直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場的下滑，所以說這是非常可怕的手段。

　　在政府換屆的每一年，投資都比較高漲，大家看一下圖中虛線框中的部分，就是每年換屆投資的規(guī)模，97、98年達(dá)到谷底之后馬上就回升，到2003年又是一個(gè)峰值，所以說我們對于投資并不是特別擔(dān)心，但因?yàn)榇嬖谥鴩�家的調(diào)控，所以這一塊是一個(gè)值得考慮的因素。

　　對于未來的政策走向，我們覺得主要是從這六個(gè)方面去把握，一個(gè)是現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入到戰(zhàn)略調(diào)整，主要是我們要增加技術(shù)密集型的，減少資源和勞動(dòng)密集型的行業(yè)。其次是要鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，第三是加大節(jié)能減排的力度，第四是改善民生，第五是資源價(jià)格的改革，第六是統(tǒng)籌城鄉(xiāng)和區(qū)域發(fā)展。我們?yōu)槭裁匆�講這些東西？是因?yàn)檫@些跟我們未來投資的行業(yè)以及投資的時(shí)機(jī)都是比較相關(guān)的。

　　應(yīng)該說我們從十七大這幾個(gè)方面來看，其實(shí)受益的主要是消費(fèi)和內(nèi)需，包括現(xiàn)在大家看到新聞聯(lián)播的頭五條都是有關(guān)關(guān)注民生的東西，這說明一個(gè)什么問題？就說明將來居民手里的收入可能會(huì)增加，或者說支出會(huì)減少，作為社會(huì)階層靠下一些的普通人群，他們的邊際消費(fèi)能力是比較強(qiáng)的，比如說一年掙一萬塊錢，你多給我增加一萬塊錢收入，我可能這一萬塊錢都花掉，反過來這個(gè)人一年掙一個(gè)億，他一年不會(huì)花很多錢，所以他的邊際消費(fèi)能力是很差的。

　　對于鼓勵(lì)自主創(chuàng)新這一塊，我覺得其實(shí)是放在十七大整個(gè)經(jīng)濟(jì)工作的重中之重的，第一點(diǎn)提到的就是自主創(chuàng)新，我們看這方面會(huì)給我們帶來哪些機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為主要是在一些高科技的領(lǐng)域，像信息、生物、新材料、航空航天等行業(yè)會(huì)有一些機(jī)會(huì)，另外像裝備、機(jī)械和汽車，這是屬于我們國家有一定競爭能力的行業(yè)，這些行業(yè)必然會(huì)受到扶持的。另外大家看到這段時(shí)間創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備工作也是緊鑼密鼓的在進(jìn)行，我們預(yù)期如果明年上半年推出創(chuàng)業(yè)板的話，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板會(huì)給一個(gè)非常高的估值，比如說市盈率會(huì)給到80倍、100倍，相對A主板市場來講，因?yàn)槟愕墓乐抵挥?0、40倍，所以估值還會(huì)有一定的提升空間，再加上會(huì)有一些優(yōu)惠政策出臺(tái)，所以我們對這一塊比較看好。

　　改善民生這一塊，醫(yī)療保障政府投入將擴(kuò)大2-3倍，另外是收入分配體制改革將直接增加居民收入，轉(zhuǎn)移支付手段增加公共服務(wù)設(shè)施投入，什么是公共服務(wù)設(shè)施？像公路、交通等等這些都屬于公共服務(wù)設(shè)施比較重要的內(nèi)容，所以從這個(gè)角度來看我們更看好醫(yī)藥、消費(fèi)品以及和市政建設(shè)相關(guān)的行業(yè)，比如建筑、工程、機(jī)械等等行業(yè)。

　　我一開始提到了資源價(jià)格改革問題，就是在明年下半年資源價(jià)格改革可能會(huì)縱深推進(jìn)，但是上半年的可能性不是很大，因?yàn)楝F(xiàn)在調(diào)整的核心是防止通脹，如果現(xiàn)在調(diào)整煤和電的價(jià)格，毫無疑問是助通脹的，但到下半年民生改善也做了很多努力，大家有了承受能力之后，資源價(jià)格改革就會(huì)推出，而且到2008年可能會(huì)推得非常大。當(dāng)然這還要看通脹的控制水平，如果通脹下不來的話，那么資源價(jià)格改革可能還要往后推一下。

　　還有一些財(cái)稅手段，比如像所得稅的并購、增值稅的轉(zhuǎn)型、節(jié)能減排，這些對行業(yè)都會(huì)有比較好的影響。我們做了有關(guān)限售股流通和股市走勢的比較圖，今年的5月份和10月份其實(shí)都是限售股流通的高峰，當(dāng)然了，并不是說“小非”多這個(gè)市場就應(yīng)該下跌，只不過說這個(gè)對市場還是有比較大的影響，而且這個(gè)時(shí)間也非常巧合，就是在市場走到非常高位的時(shí)候，“小非”也很多，這也就住推了市場的下跌，紅顏色的線是5月份和10月份。

　　大家再看一下08年的8月份，明年奧運(yùn)會(huì)到09年的5月份會(huì)迎來限售股的持續(xù)高峰期，平均每個(gè)月可流通的市值按照現(xiàn)價(jià)來計(jì)算，比如說按照上周五的收盤價(jià)來算大概是3600-4000億每個(gè)月，規(guī)模是以前歷史上限售股流通峰值的兩倍；09年10月份達(dá)到頂峰，可流通市值超過1.2萬億，這個(gè)東西將來對市場的影響肯定是有的，但國有股的減持是有一個(gè)過程的，它受的因素比較多，不像做一些短線或者純投資的投資者。同時(shí)也顯示這里的“小非”規(guī)模也是比較大的，所以這也是值得關(guān)注的因素，但我們并不因?yàn)?9年以后市場就一直很悲觀。

　　大家看一下綠色的柱狀線，第一條是明年2月份的，大家看一下比歷史都要高，第二條是08年8月份的，然后到09年是一個(gè)高峰期。

　　我們認(rèn)為現(xiàn)在的估值從價(jià)格的角度來看還是有下跌空間的，前段時(shí)間市盈率從32倍下降到27倍，最近又上來了，大概是28倍的樣子，從歷史最高點(diǎn)的跌幅是20，但從我們預(yù)測的市盈率和歷史平均的A股市盈率來看，其實(shí)還是有10%以上的溢價(jià)空間的，就是說如果按照歷史平均水平來看現(xiàn)在還是貴10%。

　　大家可以看一下這個(gè)圖，上面的兩條線，綠色的線是現(xiàn)在的市盈率，紅色的虛線是預(yù)測的市盈率。

　　從海外市場的情況來看，日本和韓國的調(diào)整幅度升值期間是每次回調(diào)25%，臺(tái)灣市場回調(diào)幅度比較大，基本上每次50%，原因是因?yàn)楫?dāng)時(shí)臺(tái)灣沒有QFII，國際化相對來講差一點(diǎn)，而且當(dāng)時(shí)的市場規(guī)模也比較小，所以上下的波動(dòng)率比較高。我們綜合一下，很有可能我們的幅度也在25%-30%左右，所以目前來看市場還是有一定彈性的。

　　對于市場的建議，第一是要減少股票的配置，選擇防御性策略，第二要等待回調(diào)帶來的機(jī)會(huì)。從建議上來講，12月份我們會(huì)加強(qiáng)對升值提供的交易性機(jī)會(huì)做一個(gè)把握，另外一方面是挑選一些增長比較確定的下游行業(yè)或者增長比較安全的行業(yè)，比如商業(yè)、零售、白酒、轎車、通信和電子元器件這些我們都比較看好。此外對金融和地產(chǎn)應(yīng)保持謹(jǐn)慎，這是我們自己的觀點(diǎn)，對于大家來講，大家可以看得更長一些。另外我們是看小盤股，我想投資這邊就講到這里，基本的觀點(diǎn)總結(jié)一下：

　　第一、短期從這一兩個(gè)月來看，市場是相對于弱勢的，可能會(huì)盤整，可能下跌，所以這段時(shí)間來講市場偏弱。但我們對08年的市場相對比較看好，如果這次回調(diào)幅度比較深，但很有可能對08年來講是一件非常好的事情，因?yàn)槿绻�大家都�?000點(diǎn)的位置盤著不下去的話，基本上上面沒有多大的空間。我們看未來的空間基本上是6400-7600。行業(yè)我們會(huì)看好內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)，下半年會(huì)看好資源品的行業(yè)。

　　我給大家介紹一下，我的主題是“送大家一個(gè)會(huì)長大的匯報(bào)”，我們給大家推薦的是定期定額法，就是說在市場波動(dòng)期的時(shí)候，包括以前我們做期貨，其實(shí)投資一般都不能說你自己有一萬塊錢，或者一百萬，然后全部投進(jìn)去，我們有一個(gè)三分法的投資，投資定期定額有點(diǎn)類似三分法的投資，就是每次投資一部分，每個(gè)月我都投固定的一部分資金在里面，而且我買同一個(gè)產(chǎn)品，只要我時(shí)間放得長，我對市場未來的趨勢比較樂觀，那其實(shí)你是比較受益的。定期定額法跟一般買股票有什么區(qū)別呢？最大的區(qū)別就是在市場波動(dòng)相對比較大、維持時(shí)間又相對比較長的情況下，投定期定額比你一次性投進(jìn)去要比較有利，為什么呢？大家看一下，是定期定額，第一個(gè)是定期，定期就像每個(gè)月發(fā)工資一樣，每個(gè)月28號我會(huì)拿到工資，那作為定期就是說我每個(gè)月28號都從工資劃一部分錢過去，每個(gè)月投一定數(shù)額的資金有什么好處呢？我有一張圖可以給大家看一下，這張圖是我們以前統(tǒng)計(jì)的，就是我們公司本身的申購贖回的圖，為什么要給大家看這張圖呢？可以說這跟定期定額沒有關(guān)系，主要給大家看一下投資者的心理特征和最后的選擇，本來每個(gè)人都希望在任何時(shí)候我們都是最低點(diǎn)買進(jìn)，最高點(diǎn)賣出，不管是股票也好、基金也好，做任何的投資都是這樣，但實(shí)際上最終做出來的結(jié)果都是適得其反的，大家看一下第一個(gè)小高峰起來的時(shí)候，這是市場的一張圖，在市場高峰的時(shí)候，申購除以贖回是1.34，什么意思？就是申購比贖回多，在市場高的時(shí)候大家選擇的是買入，而不是作出很理性的選擇，照理說應(yīng)該是賣出。但是再看第二個(gè)點(diǎn)，申購除以贖回是0.72，一般的投資者都是反向操作的，這就說明作為任何一個(gè)市場中的投資者，他去選擇時(shí)機(jī)都是非常困難的，我們曾經(jīng)對美國標(biāo)準(zhǔn)普爾80年代到90年代的市場做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，就是說如果在這個(gè)市場中你錯(cuò)過其中的6個(gè)交易日，當(dāng)時(shí)是美國的黃金十年，股市漲了很多，如果你錯(cuò)過其中6個(gè)交易日，你的收益就打七折，如果你錯(cuò)過其中的11個(gè)交易日，你的收益就打五折，如果你錯(cuò)過其中的16個(gè)交易日，那就打三折，因?yàn)楹Ｍ馐袌龅臐q跌幅不像我們這邊限制在10%的，像香港市場一天可以漲50%。談到這個(gè)圖，我給大家一個(gè)建議，定期定額的好處在哪兒？我在高點(diǎn)的時(shí)候買的少，在低點(diǎn)的時(shí)候買得多，因?yàn)槲颐總�(gè)月都在買，只要這個(gè)市場的大趨勢在往上走的，基金一塊錢，我有十塊錢，那我可以買十份，如果基金漲到5塊錢了，那我可以買2份，也就是底部賣得多，頂部賣得少。我們后面有一個(gè)比較形象的圖，如果市場是這么一個(gè)市場，它最終的趨勢是往上的，你在底部如果同樣投固定的一筆錢，你可以買到三條魚，當(dāng)魚漲價(jià)以后你只能買兩條，再漲很多你只能買一條魚，如果趨勢只要是持續(xù)往上的，在一個(gè)波動(dòng)的市場中，這其實(shí)是更好的方法，在波動(dòng)的市場里，假如說5個(gè)月的波動(dòng)，我研究過中國的證券市場，在這17年的市場里每次大牛市之后都會(huì)有5個(gè)月的調(diào)整，當(dāng)然這次的情況可能會(huì)特殊一點(diǎn)，這5個(gè)月的調(diào)整，你一次買進(jìn)去那可能要等比較長的時(shí)間，但我相信6000不是市場的最高點(diǎn)，但如果你作定期定額投資就不一樣，我每個(gè)月都投，如果他是波動(dòng)的，那我可能在中腰的位置拿到了，成本就會(huì)攤平，如果市場是繼續(xù)下跌的，那你還是在中間的位置，如果市場上漲了，你現(xiàn)在是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式，所以我認(rèn)為定期定額或者三分法的投資對于投資者來講是比較理性、比較適中的投資方法。現(xiàn)在的市場專業(yè)人士都說不清楚這個(gè)市場就會(huì)下跌，或者這個(gè)市場就會(huì)上漲，但我們可以把握未來的大趨勢，市場的牛市遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有走完，由于時(shí)間所限，所以我只能講一個(gè)大概的，我們對日本、臺(tái)灣和韓國市場進(jìn)行研究，一般順差開始掉頭的時(shí)候，市場基本上快見頂了，但現(xiàn)在我們的順差還是在持續(xù)往上走的，當(dāng)順差下來一段時(shí)間以后市場就會(huì)見底，這是比較普遍的規(guī)律，現(xiàn)在的人民幣不到7.4，我們現(xiàn)在的順差基本上還在往上走，今年10月份回了一下頭，但我認(rèn)為影響不是很大，所以說如果我們看好人民幣升值還沒有到位，看好中國經(jīng)濟(jì)的增長，我相信這個(gè)市場還是會(huì)比較樂觀的。

　　還有一個(gè)比較有趣的例子，給大家看一下臺(tái)灣的這張圖，我剛才講的調(diào)整的例子，對于上升是一個(gè)什么情況？大家看臺(tái)灣的市場是這樣的，從左邊的最低點(diǎn)1900點(diǎn)漲上來之后，漲到4000點(diǎn)，然后回調(diào)幅度比較深，這是它的第一個(gè)階段，就是臺(tái)幣開始升值的時(shí)候。第二波從二、三千點(diǎn)開始上漲一直漲到8000多點(diǎn)，這是臺(tái)幣升值到位，到位以后調(diào)整了50%，但后面又從4000點(diǎn)漲到12000點(diǎn)！這是怎么回事兒？當(dāng)時(shí)我們了解的情況是這樣的，雖然本幣升值了，但由于居民收入增加了，內(nèi)需的行業(yè)，包括消費(fèi)品、建筑、家裝市場，我們當(dāng)時(shí)看到一些行業(yè)，比如像食品、家裝、建材行業(yè)都漲得非常高，前面漲得比較高的金融地產(chǎn)在后面都沒有什么表現(xiàn)。所以說即便人民幣升值到位以后，只要泡沫不是很高的話，上面的政策從宏觀調(diào)控的角度是越來越超前了，我認(rèn)為這對中國來講是非常好的表現(xiàn)。現(xiàn)在人民幣升值開始啟動(dòng)，等到人民幣升值比較到位的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候如果把中國的農(nóng)村市場開發(fā)出來，遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比我們出口到美國對于經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)力一點(diǎn)都不遜色，大家看到今年十七大提到統(tǒng)籌城鄉(xiāng)，這是非常重要的戰(zhàn)略，這是推動(dòng)中國農(nóng)村市場城鎮(zhèn)化的進(jìn)程，如果說廣大農(nóng)村的投資起來的話，那對我們的內(nèi)需推動(dòng)是非常快的，我們在很大程度上依賴自己的市場，很有可能達(dá)到比較高的經(jīng)濟(jì)增長。

　　我們對市場還是比較樂觀的，當(dāng)然了市場到每一步可能具體的分析不一樣，從投資策略分析上來看，大家買基金，你可以不買泰達(dá)荷銀的基金，但你要有一個(gè)好的投資方法，現(xiàn)在定期定額的投資方法是比較適合的，因?yàn)檫@種方法可以規(guī)避短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，攤低成本，增加資金的使用效率。定期定額投業(yè)績相對比較穩(wěn)健的股票型基金，而且在歷史上表現(xiàn)都比較好的基金為好。

　　今天銀河證券基金評價(jià)中心的杜總也來了，其實(shí)我們對基金業(yè)績的評價(jià)很重要的一點(diǎn)不是看短期的業(yè)績，比如說在牛市，在06年很多基金都做得很好，但你在熊市做得怎么樣，你在過去五年做得怎么樣這是很關(guān)鍵的，我認(rèn)為一個(gè)基金經(jīng)歷過熊市可能對基金的考驗(yàn)或者含金量來講會(huì)更高。泰達(dá)荷銀當(dāng)時(shí)有一只基金曾經(jīng)在熊市中給大家賺到錢的，不光是超越大盤，大盤跌10%也算超越大盤，我們給投資者是絕對收益的，包括我們的荷銀精選當(dāng)時(shí)我們的絕對收益是10%，一直到現(xiàn)在累計(jì)凈值前段時(shí)間達(dá)到了6塊錢。對于這種基金來講，它比較穩(wěn)健，熊市能抗風(fēng)險(xiǎn)，牛市能給投資人帶來一定的收益，我認(rèn)為這種基金比較適合做定投，同樣大家還可以選擇南方基金，還有其他的基金都可以，但有一個(gè)最基本的理念，就是要理性投資，要控制自己的風(fēng)險(xiǎn)，基金是一個(gè)投資的市場，不是投機(jī)市場，所以大家還是要長期投資。

　　中國證券市場的盤整一般是達(dá)到24-26個(gè)月，基本上是兩年，所以如果你想買基金獲得利潤的話，至少要持有兩年以上。今天南方基金的嘉賓后面還會(huì)有演講，我今天的發(fā)言就到這里，如果大家有什么疑問可以跟我公司聯(lián)系，有可以跟我本人聯(lián)系。謝謝大家！

　　主持人：非常感謝蔣俊國先生給我們提供2008年的展望，以及投資策略，并給我們帶來非常先進(jìn)的觀點(diǎn)，其中重要的一部分就是通過貿(mào)易的順逆差判斷長期牛市存在或結(jié)束的指標(biāo)，同時(shí)給我們提出“定期定額投資”理念，選擇什么樣的基金。下面有請德勝基金基金研究中心首席分析師江賽春先生給我們分析他的心得體會(huì)，主題是：“震蕩市下的基金組合投資法”。

　　江賽春：首先感謝中國證券基金投資年鑒給我們這么一個(gè)機(jī)會(huì)來跟大家分享一下我們在基金投資和研究上的體會(huì)，我今天演講各題目是“震蕩市下的基金組合投資方法”，基金組合投資是我們在做基金投資研究這么多年以來總結(jié)出來的不管對專業(yè)投資者來說還是個(gè)人投資者來說都應(yīng)該借鑒的投資方法。我今天的演講主題比較實(shí)在一點(diǎn)，主要關(guān)注投資本身的角度，因?yàn)槲蚁嘈旁谧�很多投資者現(xiàn)在手上已經(jīng)有基金組合，這段時(shí)間大家也會(huì)比較關(guān)心，基金組合出現(xiàn)虧損的時(shí)候應(yīng)該怎么辦？這是很多投資者都很關(guān)心的問題，首先從眼下結(jié)合市場情況來看，虧損的基金組合應(yīng)該怎么處理？從這個(gè)引申出去再講講關(guān)于基金組合投資有哪些地方可以學(xué)習(xí)借鑒，最后得出一些比較實(shí)用的建議，就是怎么樣做典型的基金組合，哪些組合的方法適合投資。這里完全站在基金投資者的角度，假定我們就是一個(gè)要去買基金的投資者，應(yīng)該怎么去處理，怎么去建基金的組合。

　　第一部分，虧損的基金組合應(yīng)該怎么辦？這段時(shí)間，從10月中旬以后，股票市場進(jìn)入比較長時(shí)間的調(diào)整，連續(xù)調(diào)整的幅度也是比較大的，在這種情況下很多基民會(huì)碰到不同的問題，第一種情況是很多新基民，大概是在5000點(diǎn)入世，現(xiàn)在普遍也10%的虧損，這部分基金現(xiàn)在最關(guān)心的問題是我已經(jīng)虧了這么多，現(xiàn)在到底是不是應(yīng)該贖回呢？損失已經(jīng)很大了，我已經(jīng)受不了了。第二種情況也是新基民，但是陸續(xù)買入的，現(xiàn)在有一些虧的，有一些賺的，有虧有賺，如果賺了錢他又擔(dān)心賺錢的基金會(huì)不會(huì)把盈利給顛沒了，虧的基金又怎么辦？還有一種情況是廣大的老基民，投資的時(shí)間比較早，現(xiàn)在浮動(dòng)的盈利仍然比較豐厚，很多人選擇持有基金不動(dòng)。

　　首先講一下基金組合調(diào)整的基本原則，很多投資者會(huì)有這么一種理念上的想法，就是自己投資組合現(xiàn)在是賺錢還是虧損，對他投資心理的影響很大，如果說出現(xiàn)虧損，甚至這個(gè)虧損在持續(xù)擴(kuò)大的時(shí)候，那么很多人會(huì)考慮我怎么辦，我是不是馬上就應(yīng)該贖回了？在這里我講一個(gè)基本的原則，實(shí)際上我們對基金是否贖回或者股票型基金是否轉(zhuǎn)換為債券型基金，主要取決于對未來收益的預(yù)期，這里有幾個(gè)基本點(diǎn)：第一點(diǎn)是整輪牛市的趨勢是不是已經(jīng)結(jié)束了？第二點(diǎn)、從目前來看，還可能有多大的下跌空間？剛才泰達(dá)荷銀的基金經(jīng)理也跟大家分享了一下從基金的角度來說對于市場投資策略的看法，我們基本上是比較贊同這種看法的，第一是牛市的趨勢在現(xiàn)在看來還沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的跡象，第二是還可能有多大的下跌空間？你現(xiàn)在已經(jīng)虧10%了，還可能虧多少？從6000點(diǎn)跌到現(xiàn)在，跌到20%，大家可以想下，只要在牛市的趨勢還沒有結(jié)束的情況下，進(jìn)一步下跌的空間應(yīng)該說很有限，所以在保留預(yù)期的前提下，如果在市場最低迷的時(shí)候你選擇贖回或者撤出，實(shí)際上這是最不明智的策略，很多投資者往往投資決策會(huì)受自己投資組合虧損狀況的影響，假如你虧了10%，很多人想完全撤，但完全撤的話損失就變成實(shí)實(shí)在在的損失，這也是最不明智的策略。

　　第二點(diǎn)，你手上有這么多基金，有一些是賺錢的，有一些是虧損的，到底應(yīng)該怎么辦？哪些留，哪些去？在目前的情況下，大家可以看到，基金投資從07年到現(xiàn)在才出現(xiàn)了比較大的風(fēng)險(xiǎn)，基金投資不是買進(jìn)什么基金都會(huì)賺錢的，10月份以來基金之間抗跌性的差異比較大，有些基金表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)過高的缺點(diǎn)，所以實(shí)際上市場的下跌震蕩給大家提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，提醒大家有這么一個(gè)意識，就是你有必要重新審視、考察一下自己手上的基金適不適合自己投資，這個(gè)基金投資的策略怎么樣，下一步的預(yù)期怎么樣。

　　基金投資總體表現(xiàn)怎么樣這是一個(gè)很簡單的問題，但很多投資者對這個(gè)問題沒有很清楚的認(rèn)識，就是你自己買的基金不管是虧的還是賺了，它的投資效率是怎么樣的？從實(shí)際情況來看，從我們對很多基民的實(shí)際數(shù)據(jù)了解來看，大家看到了自己投資收益率有多高，或者現(xiàn)在賺了多少錢，但其實(shí)評估你的投資效果應(yīng)該把它拿去和可比基金的平均水平去比較，如果你買的是股票型基金，8月買了一個(gè)，10月買了一個(gè)，你要看總體盈虧狀況怎么樣，然后再去比比業(yè)績基準(zhǔn)，為什么去比業(yè)績基準(zhǔn)呢？實(shí)際上很多投資者的組合雖然是在賺錢，但實(shí)際上效果是不行的，甚至大部分基金表現(xiàn)還跑不贏基金業(yè)的平均，這種情況下多數(shù)投資者都有必要對自己的基金組合作一個(gè)調(diào)整，或者作一個(gè)評估。我們這里說到基金組合的調(diào)整和基金歷史盈虧無關(guān)，這應(yīng)該說是投資上的誤區(qū)，比如說有些投資者看到手上有一些基金虧得比較多了，那就首先想把虧得多的賣掉，這是一種典型的心態(tài)，如果還賺錢就留著，還有一種心態(tài)是已經(jīng)虧的基金已經(jīng)虧損了，他就有割肉的心態(tài)，它已經(jīng)有了虧損，我一定等它沒有虧損的時(shí)候再贖回，很多個(gè)人基金投資者都有這樣的問題，但事實(shí)上大家忽略了積極調(diào)整組合的根本，就是你買基金主要是看它將來增長潛力怎么樣，最主要看基金本身的組合質(zhì)量，也就是它未來增長的潛力，有可能一個(gè)好基金你買入的時(shí)機(jī)不對，或者你剛剛買基金它發(fā)生了比較大的虧損，但這是一只好基金，如果按照剛才的原則你可能首先把它砍掉了，留下的是一些現(xiàn)在賺錢的，但從將來的角度來看不一定是好的品種。

　　基金組合應(yīng)該怎么調(diào)整？其實(shí)調(diào)整的依據(jù)應(yīng)該是對你自己投資組合里基金投資特點(diǎn)的了解，關(guān)鍵看它在將來的市場行情下有什么樣的表現(xiàn)，而不是看它過去已經(jīng)給你帶來了多少收益或者多少虧損。10月、11月以來的震蕩市恰恰是對基金組合調(diào)整得比較好的時(shí)機(jī)，首先震蕩市下調(diào)整基金組合可以避免比較過的組合調(diào)整成本，在牛市下調(diào)整基金組合或者在市場一直上漲的調(diào)整組合成本是比較高的，因?yàn)槟阙H回一個(gè)基金可能需要幾個(gè)交易日的時(shí)間，然后再買入又需要幾個(gè)交易日的時(shí)間，這個(gè)成本是很高。但在震蕩市中調(diào)整，幾天時(shí)間對你的投資效率是沒有負(fù)面影響的，反而會(huì)有正面影響。第二是基金組合調(diào)整的主要依據(jù)應(yīng)該是深入的去分析基金本身的投資特點(diǎn)，也就是我們對基金組合里真正優(yōu)質(zhì)的那些基金應(yīng)該保留，哪怕它現(xiàn)在是虧損甚至說有可能虧損比較多的情況也應(yīng)該保留，這一段時(shí)間基金的表現(xiàn)大家都看到了，其實(shí)很多基金還是風(fēng)險(xiǎn)比較高的情況，高風(fēng)險(xiǎn)的基金在市場碰到轉(zhuǎn)折時(shí)期的時(shí)候可能會(huì)給大家投資組合帶來比較大的損失，所以組合調(diào)整的原則對于一般投資者來說應(yīng)該首先剔除高風(fēng)險(xiǎn)的基金。對于個(gè)人來說，在把握時(shí)點(diǎn)上應(yīng)該會(huì)有比較大的難度，我們認(rèn)為在震蕩市下進(jìn)行調(diào)整，如果你能作出比較精確的調(diào)整，的確能帶來比較額外的收益，但對大多數(shù)基民來說不現(xiàn)實(shí)，總的原則是關(guān)鍵要看你的基金是好還是壞，如果是好基金的話，你應(yīng)該在市場發(fā)生比較大下跌的時(shí)候去申購，而那些組合里表現(xiàn)不太好，或者長期表現(xiàn)很一般的基金，應(yīng)該在反彈的時(shí)候贖回。很多投資者會(huì)問到底反彈到什么時(shí)間，因?yàn)槭袌鲆恢倍际窃谧兓�中的，很難給一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但總的來說，反彈的時(shí)候贖回下跌的時(shí)候買入是很簡單的標(biāo)準(zhǔn)，投資者如果不能精確的把握時(shí)，只要把握住這個(gè)方法至少在心理上會(huì)有比較好的感覺。

　　剛才到基金組合應(yīng)該怎么調(diào)整，接下來看一下組合調(diào)整背后整個(gè)一套思路和方法，我們這里舉出的概念就是投資者有必要建立專業(yè)的投資人管理基金組合，也就是FOF理念，F(xiàn)OF是Fund ok Funds，有一部分是由專業(yè)人士去買基金然后建立基金組合，F(xiàn)OF的理念和投資者的差異在什么地方呢？第一個(gè)點(diǎn)是FOF這個(gè)基金組合在選基金的時(shí)候并不是根據(jù)簡單的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槲覀冎�道很多個(gè)人投資者或者很多基民朋友大家在買基金的時(shí)候都是去看排名，因?yàn)楝F(xiàn)在的排名很多，不管是在基金公司也好，還是在外面一般的網(wǎng)站也好，一打開全部都是排名，每天排名，每周排名，每月排名，每半年排名，每季度排名，可能大家看的指標(biāo)不一樣，有些基民看近一個(gè)月的排名比較普遍，就是看上個(gè)月排名最前面的幾個(gè)，你就覺得他比較好，或者有的人看長一點(diǎn)，看一個(gè)季度，看半年或者看過去一年的，或者大家看評級，不管是晨星的評級也好，還是杜博士的評級也好，看到五個(gè)星的肯定要比四顆星的要好，四顆星的肯定要比三顆星要好，應(yīng)該說這是簡單化的方法，但這種方法是有問題的，基金投資并不是那么簡單，F(xiàn)OF關(guān)鍵的是在業(yè)績之后還要深入的研究基金的投資風(fēng)格，也就是說我們要看它業(yè)績的原因到底是什么，是這個(gè)基金的投資能力強(qiáng)呢？尤其是我們看短期業(yè)績，過去一個(gè)月他買的股票都漲得很好，如果有變化的話，他還能表現(xiàn)同樣好的話就很難說了。所以在基金組合中，我們主要是要找出優(yōu)質(zhì)的基金，優(yōu)質(zhì)基金的判斷標(biāo)準(zhǔn)并不是說這一段時(shí)間哪個(gè)基金跑贏大盤或者靠前就是優(yōu)質(zhì)的基金。其次是對基金的不同風(fēng)格進(jìn)行配置，第三對于專業(yè)的基金組合管理人來說，他要對基金組合進(jìn)行適度靈活的動(dòng)態(tài)優(yōu)化，這可能和大家通常聽到的觀點(diǎn)有一些差異，大家通常聽到的觀點(diǎn)是長期持有才能獲得收益，這個(gè)理念總體上來說是對的，但對專業(yè)基金管理人來說這個(gè)觀點(diǎn)有一些偏差，我們需要對基金組合進(jìn)行適度靈活的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。最后一點(diǎn)，管理人在做基金組合的時(shí)候是會(huì)做擇時(shí)的，調(diào)整基金投資倉位，這個(gè)理念和大家聽到的也會(huì)有差異，很多時(shí)候大家聽到的是你就應(yīng)該拿著，不管市場短期跌或者漲都不應(yīng)該買或者賣，這種情況我們呆會(huì)兒也會(huì)仔細(xì)說，就是對一個(gè)真正優(yōu)秀的基金組合來說在適合的時(shí)候做選時(shí)是有必要的。

　　首先看一下基金投資需要進(jìn)行組合的原因，第一很簡單，就是現(xiàn)在基金業(yè)績分化很大，從年初到現(xiàn)在，收益率最差的基金只有百分之三、四十左右的收益率，收益里最高的是180%左右，大家如果把基金收益率分布畫一個(gè)圖的，大家可以看到這個(gè)圖分布是很不平均的，很少數(shù)跑在前面，超過一半跑在后面，中間那一塊是比較集中的，隨著基金的數(shù)量越來越多以后，基金之間的差異越來越大，也就是說你選擇不同的基金對你最后基金組合投資效果來說有很大不同的結(jié)果。第二點(diǎn)是基金理念產(chǎn)生越來越多的分化，也就是說為什么這段時(shí)間有些基金跌得慢，有些基金跌幅很大，這和基金在投資理念上有比較大的差異有關(guān)。

　　基金投資組合的目標(biāo)是呢？對于專業(yè)的FOF管理人來說，專業(yè)的基金組合目標(biāo)是要能夠持續(xù)戰(zhàn)勝基金業(yè)的平均水平，為什么要戰(zhàn)勝平均？其實(shí)大家如果仔細(xì)看一下自己基金投資的效果，從我們了解到的數(shù)據(jù)來看，至少有70%以上的投資者基金組合是跑不過基金業(yè)的平均的，這里的原因有很多，也就說明基金投資雖然賺錢比較容易，但是你要想提高他投資的效率其實(shí)是比較難的。對普通投資者來說，自己做基金組合的主要目標(biāo)第一是要避免大的投資失誤，也就是說你買的基金里不要出現(xiàn)全部都跑到后面的情況。第二點(diǎn)是要分散風(fēng)險(xiǎn)，對于專業(yè)的基金組合投資目標(biāo)來說，實(shí)際上就是要達(dá)到穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)比較高收益的效果，我們提出FOF組合基金很高的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，如果按每年的平均來看，如果能持續(xù)的跑贏70%的可比基金，比如你做一個(gè)股票型基金的組合，如果你從03到07年每年的表現(xiàn)都能超過70%的股票型基金的話，最后的投資效果是非常好的，可能很多基民不會(huì)自己算數(shù)據(jù)，但如果你是一個(gè)老基民的話，從開始投資到現(xiàn)在，你的收益率和平均收益率相比到底是高還是低？

　　怎么借鑒專業(yè)基金組合投資思路？第一個(gè)是我們要遴選也修的基金，第二是要根據(jù)個(gè)人的投資偏好和風(fēng)險(xiǎn)偏好決定基金類型的配置。第三是要根據(jù)策略決定重點(diǎn)投資的基金風(fēng)險(xiǎn)，最后一點(diǎn)是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)�基金組合作必要的調(diào)整。

　　首先說怎么選優(yōu)秀的基金，單看排名選基金是不可取的，越是短期的排名，參考作用越低，比如你看一天的排名，我相信很多投資者去觀察過變化，其實(shí)每天的排名基本上是一天換一個(gè)個(gè)，沒有規(guī)律可言，今天排前面，明天可能就排后面去了，如果你看一周的排名，你看看上周排名前十位和下周排名前十位的，如果有三周都能保持在前十名應(yīng)該說就是比較罕見的了。看排名有一個(gè)簡單的原則，長期排名的參考作用比短期排名要強(qiáng)一些，最好是把各個(gè)階段都綜合起來看，短期、中期、長期，如果每次他都排很前面的話，這樣比看短期排名的效果好很多。

　　更重要的是要關(guān)心基金業(yè)績背后的原因，目的很簡單，其實(shí)就是他過去取得了比較好的業(yè)績，將來它能不能持續(xù)保持很好的業(yè)績呢？選擇基金時(shí)有幾個(gè)關(guān)鍵的因素，第一是基金公司，第二是基金管理團(tuán)，第三是基金投資理念，第四是基金投資風(fēng)格怎樣，投資偏好是什么，甚至這個(gè)基金經(jīng)理最擅長做哪種類型的投資，這些因素才是真正決定基金業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)鍵點(diǎn)。舉個(gè)例子，基金風(fēng)格上的差異，比如說有特點(diǎn)的基金，有些基金重點(diǎn)投資中小盤股票，比如說很多人都關(guān)注的廣發(fā)小盤基金，這個(gè)基金產(chǎn)品主要投資中小盤股票，中小盤股票的特點(diǎn)就是會(huì)隨著市場每一個(gè)階段投資主線的變化出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，大家如果看這只基金的業(yè)績表現(xiàn)的話可以發(fā)現(xiàn)一季度表現(xiàn)非常強(qiáng)，二季度開始優(yōu)點(diǎn)下滑，三季度表現(xiàn)相對比較差，尤其是在市場發(fā)生大跌的時(shí)候，他的下跌幅度很大，但是長期來看，它的綜合表現(xiàn)還是可以的，也就是說他的投資風(fēng)格本身就決定了這個(gè)基金的業(yè)績在季度之間或者在每一個(gè)階段之間會(huì)有很大的波動(dòng)，如果你恰好看到他跌得多的時(shí)間或者看到他漲得多的時(shí)間，實(shí)際上你沒有了解這只基金本身的投資特點(diǎn)。再舉個(gè)例子，有些基金經(jīng)理對股票市場、各個(gè)行業(yè)的輪動(dòng)把握得非常好，所以在行業(yè)的景氣周期有非常明顯變化的時(shí)候，這個(gè)基金的表現(xiàn)就會(huì)很好。當(dāng)然也有一些基金主要是投資大盤藍(lán)籌股，如果他這方面的投資能力比較強(qiáng)的話，他的業(yè)績總體來說是比較平均的狀況，不會(huì)發(fā)生太大的波動(dòng)，不會(huì)一下跑到最后面，但也很難跑在最前面。了解各個(gè)基金不同的特點(diǎn)，才可能判斷它將來會(huì)有什么樣的業(yè)績表現(xiàn)，你才能決定對什么樣的基金做組合配置。

　　這里提到了對基金風(fēng)格作配置，第一、不同風(fēng)格的基金在不同的市場環(huán)境下會(huì)有不同的預(yù)期，隨著基金的數(shù)量越來越多，基金產(chǎn)品本身的差別也開始出現(xiàn)，基金在風(fēng)格上也出現(xiàn)了比較明顯的差異，很顯然，多數(shù)基金都是比較像的，但也有少數(shù)基金屬于比較有個(gè)性或者是特點(diǎn)比較鮮明的基金，他可能在特定的時(shí)候有很好的潛力，作基金組合配置時(shí)我們有兩個(gè)基本點(diǎn)，第一個(gè)是選擇預(yù)期穩(wěn)健的基金作為基金組合配置的基礎(chǔ)部分，基金主要遵循價(jià)值投資思路，不會(huì)很快的追蹤市場熱點(diǎn)，基金的換手率相對來說也不是很高，這部分基金給你的預(yù)期是比較穩(wěn)定的，從排名來看不會(huì)跑到前十位，但也很難跑到后半部分，這部分基金我們組合里是需要配置相當(dāng)部分的，這樣才能保持組合的基本表現(xiàn)。第二是要提高組合的收益應(yīng)該選擇風(fēng)格比較靈活，但一定要投資能力比較強(qiáng)的基金，或者說他當(dāng)前的投資重點(diǎn)和市場的契合度比較高，這樣的基金你可以把它作為基金組合配置中靈活的部分，這部分把握得好的話就可以明顯提高基金組合的收益率。

　　通過剛才的原則，選出一些配置基金，基金組合買得太多或太少都是不適合的，舉一些典型的例子，有些投資者喜歡做撒網(wǎng)式的分散投資，就是買超過10個(gè)、20個(gè)基金，我們碰到有一個(gè)人買了30多個(gè)基金，他說我每天或者每個(gè)月去看基金經(jīng)理的表現(xiàn)，我發(fā)現(xiàn)我的組合里總有幾個(gè)排名靠前面的，這樣他心理感覺很好，但事實(shí)上其實(shí)你沒有去看這個(gè)組合整體的表現(xiàn)，你看到的是有些排在前面的，同時(shí)也一定有排在后面的，綜合下來這種綜合肯定是跑不到平均的，因?yàn)檫@么多投資組合，你很難跟蹤那么多基金的表現(xiàn)，很難分析那么多基金的特點(diǎn)。另一個(gè)極端是只買很少的基金，比如一個(gè)基金，兩個(gè)基金，你就看準(zhǔn)了它，這種投資策略如果你對基金比較了解的情況下，相對來說還是比撒網(wǎng)式的分散投資好一點(diǎn)，但前提是你一定要對基金心里有數(shù)，有把握，對基金的選擇要求比較高，如果你對基金選擇有失誤的話，只選擇一兩個(gè)，如果這一兩個(gè)表現(xiàn)都不好的話，那結(jié)果可想而知。

　　我們對基金進(jìn)行比較深入研究的情況下，認(rèn)為三到五個(gè)基金是比較合適的水平，能夠保持你對自己買的基金有足夠的關(guān)注度，我們提倡個(gè)人投資者也應(yīng)該多去了解一下基金本身的投資特點(diǎn)，而不是光去看它的業(yè)績排名。

　　如果你根據(jù)這個(gè)原則已經(jīng)做好了基金組合，接下來這個(gè)組合買好了以后到底是不是應(yīng)該做調(diào)整？這里調(diào)整的原則我們的觀點(diǎn)是根據(jù)組合的基金投資策略做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大家知道基金品種不像股票，不需要你做波動(dòng)操作，今天買下周就賣了，但它也需要做適度的調(diào)整，但調(diào)整的頻率比股票低很多，從經(jīng)驗(yàn)來看，比如你三到五個(gè)基金里，很可能不需要調(diào)整，但也有可能五個(gè)基金里需要調(diào)整一個(gè)，這種情況也是有的。這里我把我們德勝基金研究中心在07年以來四季度的基金投資策略做一個(gè)回顧，表明一下我們怎么根據(jù)策略來調(diào)整基金組合，今年1月初的時(shí)候我們的策略主題是建立積極組合，給出的倉位建議是重倉持有，策略的線索第一是關(guān)注業(yè)績持續(xù)性好的績優(yōu)基金，第二是重點(diǎn)關(guān)注指數(shù)基金。策略線路表明了組合里哪些地方應(yīng)該調(diào)整，哪些地方應(yīng)該維持。在5月初的時(shí)候，我們策略主題是尋找抗震基金，原因也是出于股票市場可能發(fā)生比較大震蕩的策略判斷，所以應(yīng)該把倉位適當(dāng)降一點(diǎn)，主題第一是要尋找抗震的，在市場發(fā)生震蕩時(shí)能抗跌的，第二是回歸穩(wěn)健風(fēng)格，重點(diǎn)配置價(jià)值型和藍(lán)籌型基金。8月初時(shí)我們在3季度的投資策略里給出兩個(gè)策略，一個(gè)是藍(lán)籌基金，一九是選股基金，給出的倉位是重倉持有，策略線索第一是重點(diǎn)配置藍(lán)籌型基金，第二是后期重點(diǎn)配置選股能力強(qiáng)的基金。而在11月初發(fā)布的策略里策略主題是要攻守平衡的基金組合，我們在這個(gè)基金投資策略里也明確建議應(yīng)該把倉位降下來，策略線索第一是要注重基金風(fēng)格平衡配置，第二從追求高收益轉(zhuǎn)向保存勝利果實(shí)。

　　實(shí)際上這些策略都是公開發(fā)明的，從07年年初到現(xiàn)在，如果說能夠?qū)ν顿Y策略有比較好的判斷的話，然后你根據(jù)這個(gè)策略線索對你的基金組合做適當(dāng)?shù)膽B(tài)度，事實(shí)上你的投資效果可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過買入持有，當(dāng)然這里講的策略調(diào)整都是我們作為一個(gè)專業(yè)的基金管理人的投資思路，和個(gè)人投資者可能不完全一樣，個(gè)人投資者有可能不會(huì)做積極的、動(dòng)態(tài)的調(diào)整，但我想這個(gè)思路是可以借鑒的。

　　第一條線是我們自己做的適度靈活的基金組合，紅色的線是股票新開放式基金的平均業(yè)績，到12月4號左右的數(shù)據(jù)，股票型基金的平均表現(xiàn)不到100%，差不多漲了一倍，第三條黃色的線是上證指數(shù)的表現(xiàn)，到目前為止80%多一點(diǎn)。實(shí)際上這也是根據(jù)我們的策略主題來所做的組合，我們當(dāng)時(shí)都會(huì)列出一些基金來，如果你把當(dāng)時(shí)我們列出的基金組合拿去跟蹤一下他的業(yè)績的話，然后再進(jìn)行調(diào)整，最后07年下來的投資效果是比較明顯的，這里最主要的原因：基本上每個(gè)季度的策略都把握住了當(dāng)時(shí)市場階段的主線，比如一季度的指數(shù)贏基金，二季度的抗震基金，三季度的藍(lán)籌基金和四季度的穩(wěn)健型組合，從事后來看，基本上比較準(zhǔn)確把握了市場對未來的走向。11月初以來為什么這個(gè)組合的跌幅相對來說比較小？這實(shí)際上也就是根據(jù)我們策略主題是的倉位建議，已經(jīng)把倉位調(diào)整到60%，當(dāng)然還是在下跌，我們并不建議全部清倉的做法，如果全部清倉的話，這個(gè)組合的表現(xiàn)就應(yīng)該是完全不下跌了。如果從更長期來看，如果這個(gè)效果能夠持續(xù)累積的話，投資效果可能會(huì)超過很多人的想象，基金投資也能做到這么高的收益率，可能是很多個(gè)人投資者都想不到。03年以來到現(xiàn)在，到目前的收益率是760%左右，同期股票型基金的收益率是360%左右，收益率高出這么多的原因主要是超額收益的持續(xù)累積。

　　最后介紹幾種典型的基金組合模式：

　　第一種是核心+衛(wèi)星組合，這基本上是穩(wěn)健的基金組合，適合于一般的投資者。什么叫“核心+衛(wèi)星”呢？“核心”就是要選擇長期表現(xiàn)比較穩(wěn)定，如果有可能的話最好看一年、兩年、三年的表現(xiàn)，找出持續(xù)表現(xiàn)都比較穩(wěn)健的基金，而且還有一點(diǎn)要注意一下，就是這些基金你要看基金公司目前的管理團(tuán)隊(duì)有沒有發(fā)生很大的變化，如果這些都滿足的話，你可以把這只基金放在核心位置。“衛(wèi)星”是說一些基金可能在這個(gè)月的表現(xiàn)不是很好，但很多人喜歡看這個(gè)月的排名，我們說這種做法有一定的偶然性，但也不排除你看短期排名，的確有些基金下個(gè)月也能保持很強(qiáng)的業(yè)績，這個(gè)時(shí)候你把少量的資金作為靈活配置部分，追蹤一下短期業(yè)績的表現(xiàn)，比如你看近一周、近一個(gè)月或者近一個(gè)季度表現(xiàn)都比較好，你把這些基金可以作為你基金組合里的靈活部分，穩(wěn)健的你不應(yīng)該經(jīng)常去調(diào)整它，但靈活部分你可以適時(shí)去調(diào)整。穩(wěn)健的品種應(yīng)該有哪些原則去選呢？大家通常的理念就是先看基金公司，然后看基金經(jīng)理，最后再去看這只基金長期的業(yè)績表現(xiàn)，這幾種情況經(jīng)常會(huì)選到一些比較大的基金公司下面管理得歷史比較長、管理團(tuán)隊(duì)比較穩(wěn)定的基金，舉個(gè)例子，比如說華夏、南方或者易方達(dá)，這樣的一些基金公司的基金，這些基金不會(huì)一段時(shí)間大幅度落后，但也不能保證業(yè)績一直跑在前面，持有比較放心的基金，這些基金可以考慮優(yōu)先保留住。

　　第二個(gè)思路是建立平衡風(fēng)格型組合，這個(gè)難度比較大一些，適合更專業(yè)的投資者，思路是把每一種風(fēng)格里能力最強(qiáng)的基金挑出來作為組合，這個(gè)市場在整個(gè)股票市場不同的風(fēng)格下可能都會(huì)有比較均衡的表現(xiàn)，這個(gè)組合的投資效果還是會(huì)超過第一種核心+衛(wèi)星的組合，組建“全明星隊(duì)”這個(gè)說法我們是借用了彼得林奇的說法，他說你把每一種風(fēng)格表現(xiàn)都很好的，只要適合市場他的情況，他的表現(xiàn)一定很突出，比如說打籃球里都會(huì)組織全明星隊(duì)，中鋒、前鋒、后衛(wèi)都不一樣，你把每個(gè)角色里最強(qiáng)的人挑出來，組建一支全明星隊(duì)，那就會(huì)形成一個(gè)攻守比較強(qiáng)的基金組合，這樣的話這個(gè)組合的長期表現(xiàn)也會(huì)比較好。

　　最后一個(gè)組合是靈活調(diào)整型組合，這個(gè)組合對投資人來講難度比較大一些，根據(jù)市場變化決定組合重點(diǎn)，適合專業(yè)FOF管理人，主要是根據(jù)國外市場、國內(nèi)市場的判斷，然后決定這個(gè)組合的重點(diǎn)，舉剛才那個(gè)策略的例子，比如我們認(rèn)為四季度會(huì)有比較大的調(diào)整，那我直接把倉位降下來，然后保留比較穩(wěn)定的基金，這個(gè)時(shí)候需要投資者能夠?qū)κ袌鲇斜容^準(zhǔn)確、理性、有邏輯的判斷，這個(gè)時(shí)候如果能夠做到比較好的組合投資的話，這個(gè)組合的投資效果是最好的，效果最好不但體現(xiàn)在他的收益率明顯高于平均，其次他作市場出現(xiàn)比較大風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候損失也會(huì)比較少。

　　順便說一個(gè)題外話，現(xiàn)在有一種靈活配置基金，產(chǎn)品特點(diǎn)是基金經(jīng)理根據(jù)市場趨勢的判斷來調(diào)整股票投資比例和債券投資比例，如果能夠很好的實(shí)現(xiàn)他的特點(diǎn)的話，那么這個(gè)基金的表現(xiàn)應(yīng)該是很好的，如果好的話應(yīng)該增加股票的配置，但事實(shí)上大家也知道，其實(shí)配置型基金能夠達(dá)到的配置效果是有限的，原因主要是基金在做股票組合調(diào)整時(shí)有比較高的成本，也要考慮到流動(dòng)性因素，所以基金基本上不太可能在短期內(nèi)做全進(jìn)全出的操作，比如說他會(huì)一段時(shí)間判斷市場不好就把市場全部賣掉，然后一段時(shí)間判斷市場好又把股票全買這種，這種情況是不太可能出現(xiàn)的。

　　最后講一下什么是“最佳”的基金組合，因?yàn)榇蠹铱赡芏急容^關(guān)心自己手上的基金組合是什么情況，首先提一個(gè)問題，是不是有“最佳”基金組合？答案應(yīng)該是否定的，基金組合的情況與每個(gè)人的特點(diǎn)相關(guān)，就是你是什么樣的投資目標(biāo)？你的投資期限有多長？你自己對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力有多強(qiáng)？你的投資偏好是什么？我們說的基金組合不完全是以收益率來判斷的，不是說賺得多的組合就一定好的賺得多意味著也承受著比較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果你的目標(biāo)很短，你就買半年時(shí)間，你和持有五年的組合差異是很大的，因?yàn)榘肽甑牟淮_定性更大，你的投資更趨于穩(wěn)定，最近有直接的例子，9、10月份也是市場熱情高漲的時(shí)候，很多投資者這個(gè)時(shí)候想進(jìn)來買，然后想就半年時(shí)間，然后賺很多錢，如果考慮這些因素的話，應(yīng)該采取激進(jìn)的投資，但實(shí)際上不是這樣的，這么短的時(shí)間意味著他對投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是很差的，這類投資者應(yīng)該采取穩(wěn)健型的投資組合。具體到每個(gè)人的不同情況，什么樣的基金組合適合你，基民朋友對自己的投資偏好要有比較清楚的認(rèn)識。

　　策略研究和分析在我們德勝網(wǎng)站上都可以查詢，我今天的演講都到這兒，謝謝大家！

　　主持人：非常感謝德勝基金研究中心的江賽春給我們做得精彩演講，他提出了FOF如何選擇的思路，很感謝他給我們的不只是看排名的思路。

　　下面有請南方基金管理公司首席投資策略分析師王炫給我們講下一階段的市場展望和理性投資，王炫畢業(yè)于廈門大學(xué)，曾任國泰國研究所的研究員。

　　王炫：深圳的朋友們，上午好！我的題目是“08年：更高的起點(diǎn)有限的空間”，因?yàn)?7年我們的業(yè)績不錯(cuò)，滬深300是150%的漲幅，但和去年這個(gè)時(shí)候相比的話，現(xiàn)在的市場可能面臨著更高的起點(diǎn)，同時(shí)也對未來有更高的預(yù)期，然而在目前經(jīng)濟(jì)有短期降幅的過程中，超預(yù)期會(huì)比較好，在高起點(diǎn)超預(yù)期的情況下，我們預(yù)計(jì)上漲會(huì)有限，與06年、07年的單邊上揚(yáng)式相比，我個(gè)人感覺08年更像一個(gè)大的震蕩市。

　　07年至今，上證綜指上漲98%五，滬深300指數(shù)上漲142%五，我們可以把這漲幅分為兩部分，一部分股指的上漲來自于估值水平的提高，也就是PE的提高，我記得07年初的時(shí)候，我們曾經(jīng)預(yù)測07年的動(dòng)態(tài)市盈率是22倍，現(xiàn)在是37倍，PE的提高導(dǎo)致了股指上漲，這部分貢獻(xiàn)大概在40%左右。另一部分貢獻(xiàn)來自于我們對07年業(yè)績預(yù)期的調(diào)整，我們在年初曾經(jīng)預(yù)測07年業(yè)績增長是26%，但到目前為止業(yè)績增長實(shí)際上在60%，業(yè)績增幅的調(diào)整也貢獻(xiàn)了股指的上漲，貢獻(xiàn)幅度大概是60%，也就是說股指上漲的60%是由于股指的超預(yù)期。

　　08年的情況怎么樣呢？我們一項(xiàng)一項(xiàng)比較可以發(fā)現(xiàn)，08年的起點(diǎn)要比07年起點(diǎn)高很多，同時(shí)我們對08年的預(yù)期也比07年的預(yù)期高很多，這樣也決定了08年超預(yù)期的可能或者股指上漲的幅度相對有限很多。

　　首先我們比較07年初的時(shí)候市場點(diǎn)位是什么情況，當(dāng)時(shí)的市場點(diǎn)位是2600點(diǎn)，08年初市場點(diǎn)位是5000點(diǎn)，滬深300當(dāng)時(shí)是2041點(diǎn)，現(xiàn)在是5000點(diǎn)，市場點(diǎn)位的市場其實(shí)更多的反映了估值的上升上，07年初估值是22倍，到年末07年動(dòng)態(tài)市盈率是36倍，目前我們展望08年的市盈率，08年的市盈率往前看一下動(dòng)態(tài)市盈率是27倍，比07年初的估值水平已經(jīng)高了不少，從22倍提高到27倍，這也是起點(diǎn)高的表現(xiàn)。

　　另外一個(gè)表現(xiàn)，當(dāng)初在07年時(shí)預(yù)測07年的業(yè)績增長是26%，當(dāng)然實(shí)際上是很高了，但我們現(xiàn)在預(yù)測08年的業(yè)績 增長是36%，這也反映我們對08年的業(yè)績比當(dāng)初在07年時(shí)對07年的業(yè)績又高很多，預(yù)期高了，可能超預(yù)期的可能和超預(yù)期的幅度下降。大家覺得會(huì)不會(huì)有超預(yù)期的可能性呢？我們覺得更多的要看宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境會(huì)怎么樣，如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境能夠大幅度的超于我們原先的預(yù)期，那么可能也會(huì)影響上市公司的業(yè)績大幅度超預(yù)期，現(xiàn)在來看，07年初普遍的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)時(shí)對07年中國GDP的增長可能是在9.5%-10%，實(shí)際上的情況是怎么樣呢？到目前為止我們覺得07年全年GDP增速可能會(huì)在11.6%，也就是說今年GDP實(shí)際增率大幅超出了預(yù)測，但我們現(xiàn)在對08年的預(yù)測是10.5-11%，這也反映我們對08年的預(yù)測也是相當(dāng)高的，比07年初的預(yù)測高了一個(gè)百分點(diǎn)。在大家都普遍認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)的增速要比今年慢的情況下，我們覺得明年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速要超出目前GDP增速的可能性，幅度也會(huì)比較小，這就說明經(jīng)濟(jì)環(huán)境和超出我們預(yù)期的可能性也比較小。

　　說完基本面，我們再看市場面，市場面大家最關(guān)注的可能還是資金流向，資金流入是直接對目前股市的支持因素，如果資金的流入慢，對未來股市走勢也會(huì)有影響，07年時(shí)A股市場存量的保證金規(guī)模是6000億到07年末是17000億，凈增了10000億，08年我們從17000億這個(gè)起點(diǎn)考慮，未來市場可能會(huì)新增長多少資金？資金跟信心有關(guān)，信心好，資金流入的空間和幅度會(huì)大，但我們也要考慮后備的資源有多少，如果后備資源確實(shí)不多的話，可能也決定了后續(xù)資金流入的規(guī)模。后備資源主要看什么呢？我們可以看一下儲(chǔ)蓄占總市值的比例，07年居民儲(chǔ)蓄大概在16萬億左右，當(dāng)時(shí)的流通市值是2.5萬億，總市值是10萬億，我們的儲(chǔ)蓄如果比上流通市值或者比上總市值都在4倍或者16倍這樣的空間，但是到了今年末目前為止 我們發(fā)現(xiàn)今年的儲(chǔ)蓄存款其實(shí)沒有太多的提高，所以目前的居民儲(chǔ)蓄規(guī)模還是在16萬億，但不同的是現(xiàn)在的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于年初，是年初的3.5-4倍之間，總市值是35萬億，是年初的3.5倍。這也就意味著我們后續(xù)增量的儲(chǔ)蓄資金流入市場，或者對市場的影響力也會(huì)減小，這是對后面資金流流入的考量。

　　下面看看資金流出，我們預(yù)測一下明年有哪幾個(gè)資金分流的渠道，07年再融資、IPO、增發(fā)這一部分，07年融了5800億，我們覺得再融資，08年的幅度會(huì)比今年小一些，因?yàn)槲覀兛吹胶芏啻笮偷膰�企在今年已�?jīng)回歸了，明年像這樣大的國企回歸可能已經(jīng)比較少了。另外一個(gè)是限售流通股，包括股改承諾到期以后開始上市流通，另外還包括去年發(fā)了很多新股，他們的戰(zhàn)略股東有一年的禁售期，一年的禁售期過了以后也可以流通。統(tǒng)計(jì)下來，原先限售的，到07年可以上市的總規(guī)模是2.22萬億，到08年的時(shí)候這部分限售流通將要達(dá)到2.93萬億，剛才我已經(jīng)提到，我們的流通市值是8萬億左右，2.93萬億占8萬億的流通市值比例也是相當(dāng)高的。另外我們還要分析一下風(fēng)險(xiǎn)因素，也就是說我們在明年限售流通股上市中“小非”股的比例會(huì)比07年高很多，紅顏色部分是“小非”股，也就是持股5%以下的股東，08年要高遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于07年。為什么我們認(rèn)為是這樣的呢？因?yàn)?7年很多人覺得2.2萬億的限售流通股出來以后對市場的沖擊不是很大，很大部分是大股東，大股東有戰(zhàn)略意義，不僅僅根據(jù)市場的波動(dòng)進(jìn)行買賣操作，但小非股我們跟蹤下來，如果可以流通，基本上短期內(nèi)都在市場上減持了，明年如果這部分小非股的比例比較高的話，無疑他的這部分壓力會(huì)比今年要高一些。

　　另外一個(gè)分流因素是QDII，不光是基金發(fā)行QDII產(chǎn)品，基金理財(cái)、銀行理財(cái)，包括很多信托都發(fā)了QDII產(chǎn)品，目前統(tǒng)計(jì)下來，這部分的規(guī)模是在460億美金左右，我們預(yù)計(jì)明年仍然會(huì)有400-500億規(guī)模的QDII產(chǎn)品的發(fā)行。統(tǒng)計(jì)下來，感覺明年資金的流出不會(huì)小于今年，但后備資金的儲(chǔ)備可能不會(huì)高于今年，這樣也就意味著資金鏈的情況也不會(huì)好于今年。

　　總體來看，估值高了，業(yè)績預(yù)測超預(yù)期的可能性小了，資金面的情況也不會(huì)好于今年，通過這個(gè)起點(diǎn)的比較，我們感覺08年的市場可能會(huì)相對來說幅度比較有限。

　　我覺得對于中長期的股市，我們?nèi)匀皇呛軜酚^，為什么這么說呢？我們覺得其實(shí)看股市的大趨勢也很簡單，主要看三個(gè)重要的方面，一方面是判斷市場繁榮的基本因素，或者看牛熊格局是否轉(zhuǎn)變的幾個(gè)方面，基本上有這樣幾個(gè)因素，一個(gè)是宏觀經(jīng)濟(jì)是否景氣，如果處于景氣狀態(tài)，整體上市公司業(yè)績增長還是比較快的，即使估值高了，我們認(rèn)為較快的業(yè)績增長是可以消化壓力的，所以宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)主要的背景。如何判斷宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣呢？主要跟潛在增長率水平有關(guān)，因?yàn)橹袊�的�?jīng)濟(jì)增速肯定是比較高的，我們更多的和自身的潛在增長水平相比，我們覺得潛在增長水平可能是9-10%之間，如果高于10%以上這個(gè)經(jīng)濟(jì)都是相當(dāng)不錯(cuò)的環(huán)境，明年我們預(yù)測基本上在10%范圍甚至以上，應(yīng)該說經(jīng)濟(jì)還是很不錯(cuò)的格局。還有一點(diǎn)是上市公司的盈利還是在高速增長，剛才我也提到了，08年還是有36%預(yù)測的增長，這個(gè)增速不管是橫向比較還是縱向比較都是相當(dāng)不錯(cuò)的，如果要堅(jiān)持一兩年的增速水平(當(dāng)然09年不可能有這樣的)，只要保持兩到三年持續(xù)的高速增長，中國的市場最后的估值在短期內(nèi)就可以獲得消化，我們覺得也可以為未來騰出更大的上漲空間。

　　第三、整體看我們認(rèn)為流動(dòng)性仍然充裕，在人民幣升值的情況下，在外匯占款急劇放大的情況下，基礎(chǔ)貨幣還是在較快的增長，最近中央有一個(gè)關(guān)于控制信貸的基調(diào)，但我覺得不用擔(dān)心，這更多的是操控的藝術(shù)，就是說他是會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)節(jié)的，這是人為的可控因素，真正不可控的因素是大家對經(jīng)濟(jì)信心的喪失，對經(jīng)濟(jì)下降時(shí)的無可奈何。像這種短暫的調(diào)控或者人為因素導(dǎo)致資金的影響其實(shí)是可以調(diào)節(jié)的，如果中央覺得投資增速下得比較快了，或者出口部門影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)了，那可能會(huì)在貸款和投資方面的控制有所放松。所以我們覺得流動(dòng)性充裕的基本格局也不會(huì)有太多的轉(zhuǎn)變，當(dāng)然我們不要指望像過去兩年有大批熱錢的入市，這個(gè)景象可能比較難以再現(xiàn)。

　　第四點(diǎn)是制度變革，資本市場還是處于制度變革的高潮期，股改只是第一步，還有還有很多整體上市以及股權(quán)激勵(lì)，這些都會(huì)活躍市場，只要不斷有新的制度推出或者新的產(chǎn)品退出，那么市場的積極性或者信心都會(huì)有一定的保持。

　　只要以上這四個(gè)因素還在我們判斷中國市場還是處于長期上揚(yáng)的軌道中，明年可能會(huì)短暫的震動(dòng)一下，當(dāng)然也有往上突破的空間，如果經(jīng)濟(jì)有超預(yù)期向上的可能，那就要調(diào)整明年對市場的預(yù)測。

　　再簡單說一下我們對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在主要擔(dān)心什么，整體我們覺得目前經(jīng)濟(jì)還是處于景氣的區(qū)間上，雖然略有降溫，但不會(huì)降到景氣區(qū)間下，現(xiàn)在還沒有看到這個(gè)苗頭。我們現(xiàn)在主要擔(dān)心的還是外圍市場的波動(dòng)，特別是美國經(jīng)濟(jì)還處于下滑過程中，明年的衰退國外分析師預(yù)測可能性比較大，這樣對我們的出口部門有一個(gè)拖累。另外一方面，大家也注意到最近中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定明年是偏緊的貨幣政策，在這樣的基調(diào)下投資，或者信貸大幅上揚(yáng)的可能性也不會(huì)出現(xiàn)，在出口部門有下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而投資也不會(huì)大幅度出現(xiàn)的情況下，可能需要居民的消費(fèi)內(nèi)需帶啟動(dòng)，但這一部分有延后性或者相對平穩(wěn)的過程，短期內(nèi)不會(huì)有太大的加速，在這樣的過程中我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可能有超預(yù)期往下落的過程，如果中央政策沒有進(jìn)行及時(shí)的轉(zhuǎn)向或者及時(shí)的調(diào)整的話，這個(gè)過程有可能出現(xiàn)，這樣會(huì)對經(jīng)濟(jì)有一個(gè)往下的可能性，現(xiàn)在市場已經(jīng)預(yù)測了這個(gè)可能性，如果我們覺得明年的經(jīng)濟(jì)還是平穩(wěn)過度，沒有出現(xiàn)出口拖累整體經(jīng)濟(jì)大幅下滑的可能性的話，那么經(jīng)濟(jì)的增速可能就會(huì)超過我們的預(yù)期。

　　另外我們還擔(dān)心通脹的問題，大家也看到，9、10月份通脹都在6.5%左右的水平，現(xiàn)在大家對明年通脹的預(yù)期是前高后低，也就是說明年上半年還有5%以上的水平，明年下半年會(huì)往下走，全年在4.5%，如果明年再加息兩次的話，這樣的話對通脹會(huì)有壓制，如果通脹超出現(xiàn)在持續(xù)保持在6%以上，甚至接近兩位數(shù)，在這種情況下可能會(huì)引發(fā)管理層更加嚴(yán)厲的調(diào)控政策，可能會(huì)不得不犧牲一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)的增長去壓低通脹，可能加息會(huì)有大幅度的提高或者信貸方面會(huì)有更嚴(yán)厲的緊縮。另外一種可能，如果經(jīng)濟(jì)一直持續(xù)在溫和通脹水平，中央的調(diào)控一直相當(dāng)平和的話，我們認(rèn)為溫和的通脹有利于企業(yè)利潤的持續(xù)增長，毛利率可以保持穩(wěn)定甚至有一步的擴(kuò)張，這樣的話明年上市公司的業(yè)績增幅可能會(huì)超出我們的預(yù)期，這我們是建立在溫和通脹的情況下。所以我們對通脹只是關(guān)注，但不是特別擔(dān)心。

　　說完風(fēng)險(xiǎn)也有向上可能性的同時(shí)，對明年的經(jīng)濟(jì)大致有這么一個(gè)根據(jù)，自己可以跟蹤一下明年的重要數(shù)據(jù)，如果出現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展的話，我們也會(huì)隨時(shí)調(diào)到明年對市場的預(yù)測以及上漲空間的預(yù)測。

　　基本上就說這些，謝謝大家！

　　主持人：非常感謝南方基金的首席策略分析師給我們帶來的對08的展望，聽了三位專家的觀點(diǎn)，我的結(jié)論是最防御的策略是買基金，最聰明的投資方式是定期定額。

　　下面有請中國銀河證券基金研究中心的杜書明博士、德勝基金研究中心的江賽春以及南方基金管理公司的王炫、泰達(dá)荷銀的蔣俊國上臺(tái)進(jìn)行對話，對話的主題是“立足長遠(yuǎn)，做一個(gè)成熟的基金投資者”，今天的專家可以給大家盡可能的提供專業(yè)、有針對性的回答。

　　先請杜博士給我們講講，您看來作為基金投資者怎么立足長遠(yuǎn)，做一個(gè)長期的成熟投資者。

　　杜書明：參加這種活動(dòng)也很多了，在不同階段，投資人有很多的困惑，最早的時(shí)候是大家對基金不了解，什么是基金是一個(gè)問題。現(xiàn)在在座的可能都對基金已經(jīng)投資了一段時(shí)間了，我們有了新的困惑，這些困惑里，比如說我接觸的一些投資者，有的是數(shù)星星，銀河每周、每天甚至有月度排名，哪一個(gè)是五星級的，哪一顆星從四星到了三星了，從“數(shù)星星”開始。還有一個(gè)是追簇明星基金，哪一個(gè)投資基金的基金經(jīng)理變化了，我是不是需要考慮了？還有一些投資者看過去的業(yè)績，不是說長期投資嗎？那我就看紀(jì)念他是不是增長最高作為我們選擇的標(biāo)準(zhǔn)。

　　以上這些觀念其實(shí)都是有一些問題的，現(xiàn)在隨著大家對基金了解的深入，大家可能對更多方面開始關(guān)注，比如這個(gè)基金公司是不是好？基金經(jīng)理是不是有穩(wěn)定的風(fēng)格？我們開始關(guān)注新的問題，這也代表市場的投資者在逐漸成熟，他都拿著什么股票？更關(guān)注組合方面的東西。基金越來越多，包括我們研究基金的，甚至對很多基金也很難叫出名字來，因?yàn)樵诠善庇?位代表，有縮寫，但基金不一樣，叫什么的都有。更有甚者，比如說在美國，他基金的數(shù)量超過了股票的數(shù)量，我們最早為什么有基金呢？是希望用一種簡單的方式對直接入市比較困難的投資者提供一個(gè)簡單的辦法，但現(xiàn)在我們面臨新的困惑，基金越來越多，選擇基金也越來越難，所以在哲學(xué)上有一個(gè)悖論，一個(gè)問題的解決會(huì)帶來更多問題的出現(xiàn)，我相信在這個(gè)過程我們會(huì)面臨更多的困惑，我們也會(huì)在困惑中逐漸成長起來。

　　下面有什么具體的問題我們可以再繼續(xù)探討。

　　主持人：謝謝杜博士的指導(dǎo)，下面大家把握機(jī)會(huì)，有什么問題可以直接問。

　　提問：杜博士您好，我想問一下明年在市場行情判斷的情況下，基金公司如何應(yīng)對？我們作為一個(gè)普通的投資者應(yīng)該怎樣去操作？

　　杜書明：我也經(jīng)常碰到一個(gè)問題，買什么基金？我們應(yīng)該有什么樣的操作策略？我的回答可能會(huì)讓您失望？因?yàn)槊總�(gè)人的具體情況都不一樣，現(xiàn)在包括我們對基金進(jìn)行投資的時(shí)候，我們無意識的把基金作為一個(gè)整體來看待，似乎基金的投資都是一樣的，這個(gè)出發(fā)點(diǎn)其實(shí)就是有問題的，我們知道過去基金比較少的時(shí)候，他們投資的行為可能還是比較趨同的，現(xiàn)在家族大了，兄弟姐妹也多了，他的行為和他的特點(diǎn)、他的思維都會(huì)有不同之處。我覺得我們在投資時(shí)有三個(gè)主體，一個(gè)是投資人本身，一個(gè)是基金公司本身，還有一個(gè)是市場上現(xiàn)在缺乏一個(gè)幫助投資者理財(cái)?shù)睦碡?cái)規(guī)劃師。在國外，理財(cái)規(guī)劃師會(huì)對每一個(gè)投資者具體的情況進(jìn)行判斷，比如說你的年齡，你會(huì)持續(xù)投資多長時(shí)間，現(xiàn)在為什么很多投資者發(fā)生了很大逆轉(zhuǎn)呢？就是因?yàn)槲覀円婚_始做基金投資的時(shí)候，我們的出發(fā)點(diǎn)是看到別人賺錢了去買基金的，在這種情況下其實(shí)是非常短期的投資行為，而且你投資基金的立足點(diǎn)、出發(fā)點(diǎn)就是有問題的。現(xiàn)在獲利最豐厚的并不是新的投資者，而是熬過了痛苦的過去三年還可以一直持續(xù)放到現(xiàn)在的投資者。所以我認(rèn)為投資要有一個(gè)比較平和的心態(tài)，如果像打仗一樣每天去換，那你的投資效果肯定不會(huì)很好，我最近做了一個(gè)研究，我發(fā)現(xiàn)我們的投資者事實(shí)上把基金當(dāng)股票來炒了，不到一年平均換手是四次，四次是一個(gè)什么概念呢？如果你一進(jìn)一出就是2%的手續(xù)費(fèi)，總共就是8%的損耗，如果你這樣頻繁的換手的話，我建議你不如去買股票，因?yàn)楣善辈僮鞲�靈活，而且手續(xù)費(fèi)比較低，并且可以自己掌控。我曾經(jīng)說基金投資和股票投資最大的不同有點(diǎn)像盲人摸象，基金會(huì)同時(shí)持有上百只股票，我們做股票投資的時(shí)候，我們知道它是賣藥的還是煉鋼的、煉鐵的，我們知道它的基本面，但基金怎么判斷？他有上百只股票，我們通過研究它、跟蹤它來頻繁的換。

　　以我們自己的觀點(diǎn)來看，中國的經(jīng)濟(jì)其實(shí)還是在向上的過程中，南方基金的王總對這一塊也做了非常冷靜的思考，這是非常負(fù)責(zé)任的態(tài)度，過去包括今年有100%以上的上漲你拿到了只是一種幸運(yùn)，我們不能把它看成市場的常態(tài)，我們知道一個(gè)人奔跑累了，你當(dāng)然期望他一直能跑下去，劉翔有爆發(fā)力，你如果期待他一直這樣跑下去那肯定會(huì)出問題的。所以適當(dāng)?shù)男拚�，把心態(tài)放平和一點(diǎn)，我們期待這個(gè)市場給大家一個(gè)平均、可靠的回報(bào)。

　　謝謝！

　　提問：基金經(jīng)理怎么產(chǎn)生的？他們現(xiàn)在掙多少錢？

　　王炫：我不是基金經(jīng)理，我們公司內(nèi)部可能互相的薪酬水平我也不是太了解，因?yàn)槲乙餐οＭ�成為一個(gè)基金經(jīng)理的，但我了解基金經(jīng)理的選拔過程是一個(gè)相當(dāng)嚴(yán)格和長期考核的過程，像我們南方的基金經(jīng)理大部分都有4-5年的經(jīng)驗(yàn)了，我覺得是一個(gè)從研究，到投資，最后到基金助理再到基金經(jīng)理的過程，這也是大部分基金經(jīng)理的成長過程，這個(gè)過程可能需要三年左右，這是在基金初創(chuàng)期，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的人才相對緊缺。隨著整個(gè)基金業(yè)的發(fā)展，包括人力的儲(chǔ)備也在增厚以后，我覺得這個(gè)過程會(huì)進(jìn)一步拉長，要求會(huì)進(jìn)一步抬高，未來做研究或者做基金助理這個(gè)過程甚至可能達(dá)到6-7年，慢慢向國際基金成長人的過程靠攏。

　　主持人：基金公司更多的是團(tuán)隊(duì)的力量，基金經(jīng)理更多的是局部的力量。

　　提問：

　　前兩天特區(qū)報(bào)上登了一大版，說中國的基金經(jīng)理換的很頻繁，平均1.3年，本來我們看好的一個(gè)基金公司，前一段時(shí)間分了很多紅，但后來換了一個(gè)人，換了一個(gè)人以后業(yè)績可能就不那么明顯了，當(dāng)然這可能跟市場有關(guān)系，比如說博時(shí)基金，我們3月份買的，到8月份分紅的時(shí)候分到了70%，后來8月份又從1塊錢開始，從8月份到昨天才1塊錢，前兩天才9毛多。比如說泰達(dá)荷銀我原來看的好，但過兩天又換了一個(gè)人，換了人就不一樣了。我看到報(bào)紙上講今年是快牛，明年轉(zhuǎn)為慢牛，然大家預(yù)期的收益降低一點(diǎn)，比如30%左右，我們現(xiàn)在新買的基金，因?yàn)槭窃谑袌龅兔缘臅r(shí)候建倉，到明年能達(dá)30%，但我去年年初買的基金現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到百分之六、七十了，我現(xiàn)在沒有贖回它，會(huì)不會(huì)在調(diào)整時(shí)候一直跌，會(huì)不會(huì)也是會(huì)從一塊錢開始，然后變成30%，要這樣的話，我不是前面的百分之六、七十都沒有賺到嗎？我前段時(shí)間參加了工商銀行的理財(cái)講座，他也是到國外把基金作為老百姓的理財(cái)工具，我年齡比較大，比較接受這種觀點(diǎn)，就是比銀行的存款高，今年翻一番，翻幾倍的情況都不太長久，我想是不是主要是原來我們手里的基金達(dá)到60%左右的我也沒贖回，會(huì)不會(huì)明年由于這一段的調(diào)整變成30%的收益了？

　　蔣俊國：你第一個(gè)地提到的基金經(jīng)理調(diào)換的比較頻繁，這其實(shí)跟我們目前的市場有關(guān)系，因?yàn)檫@個(gè)市場本身就不是很正常的市場，所以基金經(jīng)理這種不正常的條換我覺得是比較正常的。

　　您說的是對的，基金經(jīng)理更換對基金的業(yè)績肯定是有影響的，但我覺得你應(yīng)該把關(guān)注點(diǎn)放在基金公司的層面，基金公司的研究和投資的實(shí)力，在一個(gè)公司可能會(huì)產(chǎn)生明星基金經(jīng)理，這個(gè)明星基金經(jīng)理走了以后對基金可能會(huì)有一定影響的，但如果這個(gè)基金公司有實(shí)力，是一個(gè)比較好的公司，基金經(jīng)理走了對您的業(yè)績影響不是很大。

　　其次您提到了業(yè)績的問題，本身這幾年的高收益是不正常的，剛才大家也都提到，這不是一個(gè)常態(tài)，所以大家對未來的預(yù)期，對于投資基金我認(rèn)為就是長期投資，至少在兩年以上，再長一點(diǎn)應(yīng)該在5年以上，所以您所謂的去年60%，到明年30%，我覺得您不用太擔(dān)心，也不用太多去考慮這個(gè)問題，我認(rèn)為這不是一個(gè)問題，您應(yīng)該更多的看5年和現(xiàn)在比，這個(gè)理念可能會(huì)相對好一點(diǎn)，舉個(gè)例子，您今天買的基金，比如今天漲了1%，明天跌了0.5%，這對你來講可能無所謂，這個(gè)道理是一樣的，如果我們看好這個(gè)市場，未來這個(gè)上漲的空間應(yīng)該會(huì)更大，我是從人民幣升值，從現(xiàn)在整體的角度來看，我們認(rèn)為這個(gè)市場長期是樂觀的，我想大多數(shù)機(jī)構(gòu)也是這么看的，只要沒有意外情況的發(fā)生，我認(rèn)為這個(gè)市場你應(yīng)該看3-5年以后的情況，所以我覺得不會(huì)有您擔(dān)心的問題，可以看得長遠(yuǎn)一點(diǎn)。

　　主持人：我補(bǔ)充一句，在你今年60%的基礎(chǔ)上再漲30%，不會(huì)把你那60%吃掉的。

　　蔣俊國：如果你今年60%，擔(dān)心明年60%會(huì)虧到30%，這并不是問題，問題是如果你一直投資5年是不是有比較好的收益。另外，其實(shí)您對20%的收益預(yù)期也是比較高了，如果您現(xiàn)在退休了，每年能保持7%的收益，10年就能翻一倍，所以還是長期投資好。

　　提問：我這邊有一個(gè)問題，我想請教一下南方基金管理公司的王炫先生，您是如何看待現(xiàn)在虧損的QDII基金？您對后市的預(yù)期如何？是看好呢還是看淡？

　　另外一個(gè)問題，相信大家都挺關(guān)注，馬上08奧運(yùn)會(huì)要來臨了，按照各國常規(guī)的預(yù)測都是08年奧運(yùn)會(huì)之后經(jīng)濟(jì)就會(huì)走下坡，我想請您對股市和基金做一個(gè)分析。謝謝！

　　王炫：關(guān)于QDII大家談得比較多的還是在凈值之下，我是這么考慮的，一個(gè)是可能跟目前產(chǎn)品推出的時(shí)間有一定關(guān)系，而且這可能是很難避免的困局，因?yàn)槲覀冎�道在我們推出之前香港市場一部分游資在投機(jī)我們的政策，他們在短期內(nèi)大幅拉高市場，我們出去以后當(dāng)然也是因?yàn)橛幸粋�(gè)建倉期的需要，僅僅是香港市場我們也進(jìn)行了一定比例的配置，但這個(gè)配置對市場的波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生比較大的影響，這是我們推出產(chǎn)品時(shí)點(diǎn)的問題，同時(shí)建倉我們可能沒有太多的考慮，包括所有的基金都會(huì)有這樣的問題。

　　另外我們推出時(shí)點(diǎn)的同時(shí)，全球市場都剛好面臨大幅的震蕩，最早的基金也是在9月底、10月初，嘉實(shí)都是在11月中后旬，剛好美國次債的風(fēng)波，全球市場都有波動(dòng)。這樣也導(dǎo)致我們的四只基金不同程度出現(xiàn)了凈虧損。

　　第三點(diǎn)，我個(gè)人也感覺到四只基金可能在建倉的時(shí)期對時(shí)點(diǎn)或者波段的要求確實(shí)沒有考慮那么多，當(dāng)然了，我們跟巴菲特，跟索羅斯確實(shí)有一定的差距。問題是這樣的，我承認(rèn)每只基金經(jīng)理都不是股神，我們事后看為什么不在高點(diǎn)拋了然后加倉，其實(shí)任何一個(gè)投資，包括在境內(nèi)基金經(jīng)理也會(huì)問這個(gè)問題，為什么不做波段，為什么不掌握好時(shí)點(diǎn)？其實(shí)我們事后分析這個(gè)事情好象很明確，但如果在我們的操作經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中抓住時(shí)點(diǎn)或者抓住波段確實(shí)是非常難的。我們能夠在做好時(shí)點(diǎn)的情況下都會(huì)做好時(shí)點(diǎn)的，但我認(rèn)為時(shí)點(diǎn)對長期的基金業(yè)績來說不是很好的考量，如果我們堅(jiān)持價(jià)格選擇的操作，在估值合理的范圍內(nèi)買一些我們認(rèn)為合適的公司，即使短期有波動(dòng)的話，長期我們也有信心它可能能回到凈值以上甚至?xí)�有不小的漲幅，而且我對明年QDII的空間可能會(huì)比A股更樂觀一些。

　　中國股市經(jīng)常有一些神話出現(xiàn)，大家把不是很有基本面聯(lián)系的一些現(xiàn)象或者事件聯(lián)系在一塊兒，然后導(dǎo)致自我預(yù)期的強(qiáng)化，形成一種反射，比如說人民幣升值和房地產(chǎn)價(jià)格，一談人民幣升值房地產(chǎn)價(jià)格就必定要升，這里是不是有因果關(guān)系？其實(shí)這種因果關(guān)系很大一部分是跟一些不太負(fù)責(zé)的股評家有關(guān)，在投資者心目中形成或者強(qiáng)化了預(yù)期，就有一種自我實(shí)現(xiàn)的過程，大家看人民幣升值了，房地產(chǎn)就必漲，這實(shí)際上是預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，實(shí)際上我們推導(dǎo)因果關(guān)系，我個(gè)人找不出這里的因果關(guān)系，很大一部分我覺得他們是一種共生現(xiàn)象，是我們在整體經(jīng)濟(jì)往下的狀態(tài)下，包括居民財(cái)富增長的環(huán)境下房地產(chǎn)價(jià)格往上走，他們并不是一種必然的聯(lián)系，而是一種共生的現(xiàn)象，最后的原因就是我們的經(jīng)濟(jì)好，其實(shí)兩者并沒有因果關(guān)系，同樣奧運(yùn)也是這樣，我們老把奧運(yùn)和中國股市的漲跌或者判斷頂點(diǎn)聯(lián)系在一起，我不知道這是不是受到了境內(nèi)或者境外的分析師的影響，因?yàn)槲覀兛吹揭粋�(gè)小國經(jīng)濟(jì)在舉辦奧運(yùn)當(dāng)中，比如像希臘、韓國，他舉辦奧運(yùn)可能對奧運(yùn)當(dāng)年的投資、消費(fèi)或者境內(nèi)境外旅游都有一種拉動(dòng)現(xiàn)象，但我們看，北京占中國的GDP可能就在4%左右，人口比例占全國的比例才1%，他跟希臘或者韓國這樣的經(jīng)濟(jì)體相比，舉辦城市對于小國經(jīng)濟(jì)的影響是不可比的，就是他的影響會(huì)比較小，同樣我認(rèn)為奧運(yùn)不會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生特別大的拉動(dòng)作用，或者說舉辦完馬上就有冷淡的作用。包括我們看美國或者看一些大國，他們在奧運(yùn)舉辦前后大家都是該怎么分析就怎么分析，所以我們應(yīng)該具體的判斷，奧運(yùn)實(shí)際上對我們國家的經(jīng)濟(jì)有多大的影響。

　　現(xiàn)在我擔(dān)心的倒是很多投資把奧運(yùn)作為市場短期頂點(diǎn)的判斷依據(jù)，所有的投資者都這么想，奧運(yùn)之前不一定好，奧運(yùn)之后就應(yīng)該走人，這個(gè)預(yù)期可能到時(shí)候就會(huì)真的實(shí)現(xiàn)，但這種預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)最后肯定會(huì)糾偏，大家看經(jīng)濟(jì)其實(shí)也沒有大的波動(dòng)，公司業(yè)績該增長的還是增長，經(jīng)濟(jì)該增長的還是增長，又會(huì)回到股市。我覺得下一步投資人應(yīng)該建立自己的分辨能力，對一些神話或者對一些忽悠少去聽信或者少去參與，更多的是背后理性的基礎(chǔ)分析。

　　主持人：感謝專業(yè)的分析，下面請江老師回答一個(gè)紙條上的問題。

　　江賽春：這里提到兩個(gè)問題，第一個(gè)問題是基金凈值的起落和經(jīng)濟(jì)的起落是否相關(guān)，我想這兩者不是那么直接，長期來看，中國股市的有效性越來越強(qiáng)，也就是說股市的長期走勢一定是反映經(jīng)濟(jì)的長期走勢，所以經(jīng)濟(jì)的起落最終一定會(huì)影響到股市的起落，我相信這位投資者問的是偏股型基金的表現(xiàn)，只要是投資股票的基金，肯定要受到股票市場的影響，但是這種漲跌的幅度和模式每個(gè)基金都不同，從中長期來看，如果經(jīng)濟(jì)一直想好，股市一直想好，基金凈值也會(huì)漲，但如果現(xiàn)在出了一個(gè)調(diào)控政策，基金凈值會(huì)不會(huì)馬上受到影響？我想這也沒有直接的關(guān)系。

　　第二個(gè)問題是基金公司誰來監(jiān)管？基金這個(gè)行業(yè)雖然發(fā)展的時(shí)間并不長，基金作為一個(gè)年輕的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)起點(diǎn)開始相對就比較規(guī)范的，也是我們國家監(jiān)管層在大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)已經(jīng)很注意這個(gè)問題，尤其是在做起發(fā)生了類似基金黑幕的事情以后，應(yīng)該說在各種基金投資里受到的監(jiān)管是最多的，這一點(diǎn)是沒有疑問的，也就是說基金公司日常的投資運(yùn)營都受到很嚴(yán)格的強(qiáng)制性政策的約束，監(jiān)管層對于基金這個(gè)投資者行為的監(jiān)控也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)要強(qiáng)于其他投資者的，所以在目前來說，基金現(xiàn)在在國內(nèi)的市場上應(yīng)該是相對來說運(yùn)作最規(guī)范的投資。

　　主持人：下面進(jìn)入抽獎(jiǎng)環(huán)節(jié)，請大家不要離席，有請杜博士先抽第一個(gè)，手機(jī)號后四位是3613；請蔣俊國幫我們抽第二位，劉良勝(音)；第三個(gè)是鄭翠萍，最后一位投資者叫做楊益(音)。

　　感謝各位今天能夠這么早過來參加基金年會(huì)，同時(shí)也感謝杜書明老師專程從北京過來，最后感謝中國基金年會(huì)給我們提供這么一個(gè)溝通的機(jī)會(huì)，謝謝！

　　本次活動(dòng)圓滿結(jié)束！

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。