Morningstar晨星(中國)研究中心厲海強(qiáng)

　　美國證券和交易所委員會(huì)(SEC)最近通過投票表決，要求精簡(jiǎn)共同基金的招募說明書。SEC認(rèn)為基金的招募說明書應(yīng)該給投資者提供一個(gè)簡(jiǎn)要的參考框架，其格式和內(nèi)容應(yīng)該便于基金之間的互相比較，使用的語言和表達(dá)方式也應(yīng)該盡量大眾化。

　　共同基金的各類說明書中有太多的套話和樣板文字，投資者很難從中得到一些有用的信息。基金公司們都恨不得把所有能放的東西都塞到招募說明書里，這樣他們?cè)诓恍⌒淖隽耸裁村e(cuò)事的時(shí)候可以說其已經(jīng)提前在招募說明書中提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，也可以不用承擔(dān)法律責(zé)任。基金公司們還喜歡使用各種晦澀難懂的法條式的表達(dá)方式。而采用這些法條式表達(dá)方式的最終結(jié)果便是投資者讀完了招募說明書，卻還是不明白該基金會(huì)做什么，基金經(jīng)理會(huì)買些什么。這是一個(gè)很大的問題。

　　SEC目前正在考慮應(yīng)該在哪些方面加強(qiáng)信息披露，我們的建議是SEC應(yīng)該在以下的各個(gè)方面增加或改進(jìn)相關(guān)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。

　　外匯對(duì)沖的披露

　　在過去的幾年中投資于外國

股票的基金表現(xiàn)大大超過了投資于美國本國股市的基金，其中一個(gè)很重要的原因便是外國貨幣相對(duì)于美元一直在升值。不過外國股票基金的投資者很難搞清楚他們的基金是如何處理外匯資產(chǎn)的，以及基金的收益中有多少是來自于

匯率變化。這些基金的招募說明書中會(huì)指出基金是否允許經(jīng)理對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)告訴你基金經(jīng)理會(huì)在什么時(shí)候進(jìn)行對(duì)沖操作，是一直都選擇對(duì)沖還是有選擇性的對(duì)沖。即使基金的報(bào)告里披露了持有遠(yuǎn)期和期貨合約的信息，對(duì)普通投資者而言也很難搞清楚這些信息代表的實(shí)際意義。

　　是否可以要求基金用平實(shí)的語言，將報(bào)告期內(nèi)基金資產(chǎn)的貨幣構(gòu)成情況公之于眾呢？Oakmark 和First Eagle這樣的公司已經(jīng)在致股東信里向基金的持有人提供了資產(chǎn)的貨幣構(gòu)成。其他公司可能也會(huì)陸續(xù)效仿。

　　稅收關(guān)注度的披露

　　提高投資收益的一個(gè)很容易的辦法就是尋找那些可以使你

個(gè)人所得稅水平較低的基金。除了那些市政債券基金具備明顯的免稅特征，我們幾乎無法判斷一個(gè)基金的經(jīng)理是注重稅收的，還是很少關(guān)注。根據(jù)我們多年的觀察，實(shí)際上兩種類型的基金經(jīng)理都大有人在。然而，試圖根據(jù)基金過去在稅收方面的表現(xiàn)來預(yù)測(cè)其在未來的表現(xiàn)實(shí)在是一項(xiàng)很不可靠的工作。

　　何不讓基金經(jīng)理們自我歸一下類呢？如果有三種類型可以選，1)非常注重并積極采取行動(dòng)以控制收入和資本利得的實(shí)現(xiàn)；2)略為關(guān)注收入和資本利得的實(shí)現(xiàn)；3)不關(guān)注收入和資本利得的實(shí)現(xiàn)。最終結(jié)果可能是基金經(jīng)理們?nèi)�部選擇3，因?yàn)檫@樣可以有較大的回旋余地，不過選1和2的基金經(jīng)理無疑會(huì)受到投資者更多的青睞。

　　基金換手率的披露

　　跟那些迅速換倉的基金比，你可能經(jīng)常聽到換手率較低的基金稅賦和交易成本都會(huì)比較低。不過換手率指標(biāo)有時(shí)會(huì)有誤導(dǎo)，因?yàn)樵撝笜?biāo)并沒有反映出所有的交易活動(dòng)，它是取基金的累積買入量和賣出量中間的較小者除以基金的總資產(chǎn)而得出。對(duì)那些大量資金突然涌入的基金而言，基金經(jīng)理可能只是一味買入他們相對(duì)看好的股票，一些以前沒有選中的次優(yōu)股票也進(jìn)入了基金資產(chǎn)，這對(duì)基金未來的表現(xiàn)無疑會(huì)有影響。對(duì)于一直在買入，幾乎沒有賣出的基金而言，換手率指標(biāo)幾乎為零，這樣的計(jì)算不太合理，一種可選的修正方法是加總基金的累積買入和累積賣出金額，再除以總資產(chǎn)。

　　不過也有人表示由基金直接公布報(bào)告期內(nèi)的具體換倉會(huì)幫助更大，畢竟那些頻繁調(diào)整組合的基金經(jīng)理，其操作的性質(zhì)跟那些被動(dòng)增加倉位的基金經(jīng)理又有所不同。

　　費(fèi)率披露應(yīng)包含交易費(fèi)用

　　如果我們要考慮基金的哪些信息披露應(yīng)該加強(qiáng)，費(fèi)率應(yīng)該也是其中之一。基金的費(fèi)率是基金未來表現(xiàn)的一個(gè)很好的預(yù)測(cè)器，低費(fèi)率的基金更容易在未來表現(xiàn)良好。但如果能夠把基金資產(chǎn)交易時(shí)產(chǎn)生的交易費(fèi)用也披露出來，這個(gè)費(fèi)率就會(huì)有更好的預(yù)測(cè)性。

　　目前這些交易傭金的信息都披露在基金的附加信息表里，但我們希望看到這些費(fèi)用可以像費(fèi)率一樣以占總資產(chǎn)的相應(yīng)比例顯示，然而加到基金的費(fèi)率里組成一個(gè)費(fèi)用的總表。改進(jìn)了的費(fèi)率指標(biāo)也還是沒有完全包括基金的所有交易成本，比如市場(chǎng)沖擊成本。為了解決這個(gè)問題，SEC可以使用確定規(guī)則或者一個(gè)第三方機(jī)構(gòu)來估計(jì)市場(chǎng)沖擊成本。

　　管理層薪酬體系及

　　董事會(huì)合約應(yīng)更多披露

　　基金經(jīng)理的薪酬體系設(shè)計(jì)應(yīng)該有更多披露，這樣投資者可以知道他們的利益和基金經(jīng)理的利益在多大的程度上是一致的。如果一個(gè)基金經(jīng)理的薪酬主要由該基金一年的稅前回報(bào)決定，對(duì)一個(gè)關(guān)心稅率的長期投資者而言無疑是一個(gè)噩夢(mèng)。基金公司提供這方面信息的詳盡程度不一，多數(shù)基金公司都是含糊其辭。如果SEC能夠提供強(qiáng)制性的披露細(xì)則的話，這些信息也許會(huì)更有價(jià)值。

　　同時(shí)，基金的董事們跟投資顧問續(xù)約的時(shí)候也需要詳細(xì)解釋他們的理由。基金在這方面的信息披露往往也都是措辭模糊的套話，幾乎沒有提供什么實(shí)際信息。我們希望看到更多的董事可以用清晰的語言向投資者解釋，為什么他們選擇跟原來的投資顧問續(xù)約，特別是管理費(fèi)用很高，而管理業(yè)績(jī)又長期落后的時(shí)候。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。