1842年，被譽為“中國放眼看世界第一人”的近代偉大思想家魏源，寫下了不朽的長篇巨著《海國圖志》，標志著我國封建社會閉關鎖國時代的結束；而他的 “師夷長技以制夷”的主張，對此后一百多年華洋角力的近代歷史產(chǎn)生了深遠影響，即使在不斷深化改革的今天亦有著借鑒和啟迪的作用。165年后的今天，中投公司、基金系QDII紛紛出海，力圖在與西方資本大鱷的搏殺中獲取回報。然而，短短幾個月的時間，數(shù)百億資金付之東流的時候，我們是否應該沉痛的反思，新時期資本領域的“華洋角力”，我們真的做好準備了嗎？

　　《股市動態(tài)分析》 趙迪

　　縱觀近年來資本領域的華洋角力，從中航油的折戟沉沙到國儲銅的作繭自縛，除了在1997年亞洲金融危機時依靠中央政府和華人商界的聯(lián)手取得勝利外，中國資本在與國際大鱷的對決中往往是負多勝少。2007年，中國資本主動出兵海外，卻遭來迎頭一擊……

　　外面的世界很精彩，但是……

　　伴隨著中國證券市場的不斷開放，外資熱衷于通過各類渠道進入中國的同時，國內資金也在不遺余力地奔向海外。然而，從中投公司深陷黑石漩渦到基金系QDII出海遇寒流，在走出去的過程中，我們似乎總是慢一拍，處于十分被動的境地。我們不僅要呼吁，外面的世界看上去很精彩，但是，掌控巨資的中國資產(chǎn)管理人們，在出海搏殺之前，應該先問問，自己是否已經(jīng)做好了充足的備戰(zhàn)工作。

　　案例一：中投公司深陷黑石漩渦

　　中國國家投資公司作為專門從事外匯資金投資業(yè)務的國有投資公司，其成立被視為中國外匯管理體制改革的標志性事件。

　　中投公司注冊資本金為2000億美元。這2000億美元來自中國數(shù)額巨大的外匯儲備，由財政部發(fā)行特別國債予以購買，注入中投公司。中投公司對外以境外金融組合產(chǎn)品為主開展多元投資，實現(xiàn)外匯資產(chǎn)保值增值。對內則繼續(xù)代表國家履行國有金融機構出資人的職能，進行國有金融機構改革，實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)的保值增值。中投公司的首個投資對象是美國的一家私募股權投資基金——黑石集團。

　　今年5月底，尚被外界稱為國家外匯投資公司的中投公司就做出了它的首筆投資，投資30億美元購買美國黑石集團部分無投票權的股權單位。作為中投公司自主決策的商業(yè)行為，中投公司入股黑石的比例低于10%，不參與企業(yè)管理決策。

　　然而，伴隨著美國次債危機的不斷惡化，黑石股價一路走低，截至11月中旬，黑石股價下跌至22美元一帶。中投公司虧損金額超過55億元人民幣。

　　對于如此巨額的虧損，中投公司一直表現(xiàn)的十分低調。據(jù)媒體報道，中投公司的首席投資官的最新表態(tài)是——不會再搞什么高調投資，也不會做出讓市場感到意外的事情；中投公司不尋求控股，投資目標就是尋求高回報。

　　案例二：基金QDII出海遇寒流

　　QDII是一項投資制度，設立該制度的直接目的是為了進一步開放資本賬戶，創(chuàng)造更多外匯需求，使

人民幣匯率更加平衡、更加市場化，并鼓勵國內更多企業(yè)走出國門，從而減少貿易順差和資本項目盈余，直接表現(xiàn)為讓國內投資者直接參與國外的市場，并獲取全球市場收益。

　　基金公司開展QDII業(yè)務，主要是直接投資境外證券市場不同風險層次的產(chǎn)品。與此前銀行類QDII產(chǎn)品主要投資固定收益類市場或結構性產(chǎn)品以及多數(shù)實施投資外包不同，基金公司的QDII產(chǎn)品投向更為廣泛，把目標鎖定全球股票市場，投資更為積極主動。

　　自基金QDII試水以來，南方基金管理公司、嘉實基金管理公司、上投摩根基金管理公司、華夏基金管理公司先后發(fā)行了QDII產(chǎn)品。然而，受海外股市大幅震蕩的影響，短短的兩個月時間，四只基金QDII產(chǎn)品無一例外出現(xiàn)大幅虧損，最多時累計虧損超過150億元。截至上周末，雖然四只產(chǎn)品出現(xiàn)了一定幅度的回升，但依舊處于面值之下(表1)，投資者損失慘重。

表1：基金QDII最新凈值表現(xiàn)（截至2007.12.03）
產(chǎn)品名稱	最新凈值（元）	累計收益率
南方全球精選	0.957	-4.3%
嘉實海外中國	0.909	-9.1%
上投摩根亞太優(yōu)勢	0.924	-8.6%
華夏全球精選	0.932	-6.8%

　　交了學費，我們學到了什么

　　剛開始做投資，總是要交些學費的。老股民總是這樣告誡新股民。同樣，中國資產(chǎn)管理人首次大規(guī)模投資海外市場，出現(xiàn)虧損、交些學費也在情理之中，盡管這學費未免有些太過昂貴。

　　作為旁觀者，我們愿意用最大限度的善意和包容來客觀看待這些掌控巨資的中國資產(chǎn)管理人的失誤。但重要的是端正態(tài)度、深刻反思，在挫折中吸取教訓。

　　教訓一：時機選擇豈能當作兒戲

　　證券投資有一個最基本的常識，即投資有兩大要點——一是選股、二是擇時。不管是哪種類型的投資者，都應當承認時機選擇的重要性。然而，縱觀中國資產(chǎn)管理人近期的大筆海外投資，其失誤之處都在于沒有把時機選擇放在一個重要的位置。在錯誤的時機、錯誤的市場上做出了錯誤的投資決策。

　　上投摩根亞太優(yōu)勢基金的基金經(jīng)理楊逸楓日前接受媒體采訪時指出，“對基金業(yè)績影響最大的是兩點——選到好的股票以及把握好的投資時機。但投資時機的不確定性太高，很難捕捉。我們再三考慮，最終還是決定不做時機選擇，在第一時間把想買的好股票買到手。”基金經(jīng)理的回答看似滴水不漏，實則漏洞百出。

　　在該基金的招募說明書中，明確指出，“保護基金份額持有人利益為本基金風險管理的最高準則，本基金將通過Barra Aegis股票投資組合風險管理系統(tǒng)，通過量化的歸因分析和嚴格的風險預算進行動態(tài)風險控制，實現(xiàn)組合風險與收益優(yōu)化配比。其中，股票投資組合風險管理系統(tǒng)通過對風險量化分析，適時測度跟蹤誤差、全風險、風險價值、風險回報等，產(chǎn)生風險報表，并通過多因素模型進一步分析，提供風險分解、風險指標的暴露度、行業(yè)的暴露度與邊際風險貢獻的豐富數(shù)據(jù)，輔助基金管理人動態(tài)和更加合理地實現(xiàn)投資組合風險管理。”

　　基金管理人利用專業(yè)術語故弄玄虛也并不是什么大事，但如果真正使用了這么多的專業(yè)模型，其目的無非就是更加合理地實現(xiàn)投資組合風險管理，提高投資決策的專業(yè)性。我們實在難以理解，忽悠了這么多，竟然被基金經(jīng)理簡簡單單的一句“投資時機的不確定性太高，很難捕捉”便搪塞過去了。

　　我們想再次提醒中國的資產(chǎn)管理人，時機選擇很重要，“在第一時間把想買的好股票買到手”之類的說法，如果不是真的無知，我們只能理解為別有用心。

　　教訓二：海外投行怎可過度依賴

　　嘉實基金在一份市場評估報告中承認，基金公司因QDII業(yè)務放開獲得了跳躍式發(fā)展的機遇，但內地基金公司也面臨著一定的風險和挑戰(zhàn)。報告認為，內地具有國際投資人才相對匱乏的現(xiàn)象，這是基金管理公司在發(fā)展QDII業(yè)務時面臨的最主要問題。特別是當國內資金海外投資需求急劇膨脹的時候，基金公司通過內部培養(yǎng)相關人才的過程過于緩慢，一般必須依賴從外部引進人才。而外部引進人才往往帶來管理風格、報酬體系以及文化兼容等方面問題，這給基金公司管理帶來一定的難度。過度依賴外資方將給基金公司帶來潛在的風險。

　　我們同意嘉實基金的結論，那就是不能夠過分依賴海外投行。但我們并不認為，管理風格、文化差異、報酬體系是引發(fā)風險主要問題。更為深層次的原因在于，代表海外資本利益的國際投行是不可能“真心真意”地幫助中國資產(chǎn)管理人追求收益的最大化。利用中國資本對其進行巨大的利益輸送才是國際投行熱衷于與中國資產(chǎn)管理人合作的終極原因。正如我國近代思想家魏源所說，“我患夷之強，夷貪我之利。”資本市場如戰(zhàn)場，資本博弈如戰(zhàn)爭，在華洋角力的過程中，如果中國資產(chǎn)管理人幼稚到相信這些國際資本大鱷會真心實意地幫助我們，那才是真正的悲哀。

　　教訓三：政策風險必須深刻認識

　　過去，在談到中國股市的時候，很多人會評價說是“政策市”，即政府的政策成為影響股市走向的重要因素。

　　那么，其他國家的股票市場就不是“政策市”了嗎？參與QDII投資的基金經(jīng)理表示，近期中國內地推出的一系列宏觀經(jīng)濟政策對于周邊市場的影響甚至比對A股市場的影響更為巨大。應當說，

中國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的影響日漸趨強，其政策導向對周邊股市的走勢同樣會產(chǎn)生不可忽視的影響。從這個角度我們甚至可以認為，所有的股票市場都是“政策市”。

　　參與海外市場投資，不但要深刻認識該國的政策風險，同樣也要重視中國政策可能給該國產(chǎn)生的影響。

　　在哪里跌倒就從哪里爬起來

　　“開弓沒有回頭箭”，這句話適用于

股權分置改革時期管理層的堅決態(tài)度，同樣也適用于中國資產(chǎn)管理人的海外投資之路。我們既不同意飲鳩止渴，也不贊成因噎廢食。不能因為中投公司和QDII出現(xiàn)虧損就中止海外投資的步伐。塞翁失馬，焉知非福。我們相信，在付出巨大成本和代價的中國資產(chǎn)管理人，會逐漸變得的成熟和理性。在總結經(jīng)驗之后，從哪里跌倒還要從哪里爬起來。對于中國資本下一步的海外投資，我們提出以下建議。

　　建議一：選擇熟悉的公司

　　其實，任何的投資都應當從自己熟悉的公司開始。包括巴菲特這樣的投資大師，當他看不懂網(wǎng)絡股行情的時候，也選擇規(guī)避觀望。同樣，中國資產(chǎn)管理人在進行海外投資的初期，應當從熟悉的公司開始，比如香港股市中估值水平低于A股市場中的內地國企和其他國家市場中我們耳熟能詳、信息透明的國際級大企業(yè)。

　　建議二：從指數(shù)化投資開始

　　另一方面，在非系統(tǒng)性風險較大的背景下，采取指數(shù)化投資策略或許將是一個不錯的選擇。不管是看好“金磚四國”還是成熟經(jīng)濟體，我們都可以采取指數(shù)化的投資策略分享該國經(jīng)濟的增長，最大限度分散因為個別公司選擇不當而產(chǎn)生的非系統(tǒng)性風險。況且，有效市場理論也表明，在成熟的證券市場中，長期來看積極管理的投資策略是很難戰(zhàn)勝指數(shù)化投資來獲得超額收益的。因此，我們建議，缺乏國際市場經(jīng)驗的內地基金公司進入海外市場時可以選擇指數(shù)化投資策略。

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