理財周報特約作者 魏慧君/文

　　11月份的行情終結了2007年以來市場強勁上漲的勢頭，演繹了高臺跳水的一幕，其調整的矛頭直接指向估值虛高的藍籌板塊。

　　與此同時，基金倉位已經發生大變局，基金在11月份的態度已經由原先的謹慎觀望最終落實到迅捷凌厲的減倉行動之中。

　　11月基金偏好程度提高的有以下幾類行業：造紙、印刷，醫藥、生物制品，信息技術業，機械、設備、儀表，建筑業等。而采掘業，金融、保險業，電子，食品、飲料，傳播與文化產業等基金的偏好程度出現明顯降低。基金對于藍籌板塊的大面積減持是造成以上現象的主要原因。

　　藍籌股路線終結

　　一個基本判斷是：本輪行情打擊了基金抬高倉位賺取超額收益的積極性，促使不同類型的基金回歸最初的倉位水準。同時，11月份基金調倉行為徹底終止了2007年中期以來圍繞藍籌股展開的投資思路。

　　總體上來看，11月的市場是對藍籌股估值虛高的爆發式反應，在市場不斷向底部下滑的過程中，基金的投資風格也出現大幅度變化，這段時期之內，基金對于藍籌股的大力度減倉行為徹底終止了其從二季度以來確立的倉位格局。

　　事實上，對于這次市場深度調整的爆發，基金已經是有備而來。9月份開始，基金的倉位調整經過二季度以來對幾大投資主題的確立，深化之后，在三季度末期已經逐漸開始出現分化。10月期間基金的操作表現出明顯過渡性的特征，延續了兩個季度的倉位布局逐漸消退，分散風險的思路成為主流。

　　從我們對11月份基金倉位的測算來看，藍籌股無一例外遭到基金減持，雖然相對于眾多中小板塊，資源型，

人民幣升值的采掘、金融板塊依然在基金的倉位重保持戰略性地位，但其絕對數量已經出現明顯下調，這種情況一方面說明了基金對于這些藍籌板塊的長期投資價值依然認可，但是短期之內也不可避免的成為了基金調倉的眾矢之的。

　　經過這一輪大規模的調整，市場上存在的泡沫得到較大程度的擠壓：一方面中小板塊自從三季度以來就歷經調整，其內涵的投資價值比較明顯；另外藍籌股在11月份的行情中也逐漸回歸基本面，各類型板塊投資價值的浮現將會使市場參與者面臨更多的選擇。基金從二季度以來的藍籌股主導的投資思路在11月份的行情中被迫中止，其后續基金投資的格局既有可能重拾一貫的投資思路，將遭減的藍籌倉位進一步充實，也有能轉變投資思路，在中小板塊中挖掘具備含金量的品種，當然這一切的發生最終需要落實到市場基本面的發展。

　　11月基金減倉路徑

　　與前期緩慢的漸進式調倉不同，11月基金投資風格轉移較為劇烈。

　　這主要是因為，在前期的市場格局中，主導市場運行的力量還主要來自市場內部，雖然面臨高估值的危險，但是資金的不斷涌入使危機得以不斷緩解，基金只能在繼續保持較高倉位的同時，加大對行業和個股的分散配置來化解潛在的不確定風險。

　　而在11月份，主要市場走向的力量已經發生轉移，外部的政策之手對資金面進行了較為嚴厲的控制，主導力量的變化使得市場曾經面臨的不確定風險從幕后走向前臺，致使基金采用較為生硬的方式迅速轉變倉位，對付已經迫在眉睫的風險。

　　承接10月濃重的謹慎心態，11月初，基金減倉作風凌厲，前期以藍籌股為導向的倉位配置被重新改寫，2007年以來一直堅持的資源、人民幣升值概念下所覆蓋板塊遭到大幅度削減，新一輪倉位布置的起點由此誕生，從而也避免了后續基金凈值遭受大面積折損的可能。

　　11月基金調倉方向

　　按證監會分類的22類行業中，11月份主動投資的

股票方向基金偏好程度最高5類行業是：傳播與文化產業155.69%，采掘業132.68%，

房地產業131.73%，金屬、非金屬127.76%，金融、保險業122.96%。與三季度末的情況相比，基金對以上幾類行業仍保持重倉持有的態度，說明較長時期內，這幾類行業仍具備較大的投資價值。不過，具體的偏好程度均有不同程度的下降。

　　在基金偏好度提升的幾類行業中，造紙印刷，醫藥、生物制品，信息技術，建筑業均屬于中小板塊，這幾類行業在11月份市場大跌的環境中受到較為堅實的價值支撐力度，像信息技術，電力等仍然處于較低的景氣度，2007年以來一直處于滯脹的狀態，基金對這些行業的偏好度的提升主要是由于基金對藍籌板塊的減持以及這些中小板塊價值縮減幅度較低造成的效應。

　　在基金偏好度降低的行業中，交通運輸、金融、采掘業均是前期漲幅居前的大盤藍籌板塊，三季度以來這些板塊經歷了一輪強勁的上漲勢頭，基金對它們的偏好度一直處于較高水平，不過隨著市場上漲力度的趨弱，基金在這些板塊上的布局逐漸趨于分散，從目前的情況看，藍籌板塊在基金倉位中的戰略性地位仍未發生改變，但風險的釋放促使基金在短期之內有所減持。

　　將基金在11月份的操作與同期各類型基金業績的表現綜合分析表明，基金重倉股成為市場殺跌的生力軍，不過基金前期逐漸趨于謹慎的倉位布置有利于其免除更大損失。11月主動投資的股票方向基金跌幅明顯低于指數型基金的跌幅，同時也低于市場各主要指數的跌幅，說明基金已經將風險程度較為集中的藍籌板塊進行了較大力度調整。

　　(作者為銀河證券基金研究中心分析師)

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