⊙Morningstar 晨星(中國) 梁銳漢

　　自2007年7月中旬以來美股進入了動蕩期，起因是美國的次級債危機，金融股在這次危機中遭受重創(chuàng)，那些小盤股基金亦未能獨善其身。接近11月底時，自7月19日以來的標普500指數(shù)下跌了8.36%，同期的羅素2000指數(shù)損失了12.75%。一些投資者開始對市場的波動反應過激：2007年下半年已經(jīng)有超過50億美元的小盤股基金被贖回。

　　為此，晨星分析師觀察7月份以來那些投資者申購或贖回量最大的美國小盤股基金。對于長期投資者而言，如何處置組合中的小盤股基金，很大程度上取決于組合的其他部分。小盤股基金在過去五年是市場的贏者，因此如果小盤股基金在投資者組合中比重過大，賣掉一些是合理的。另一方面，市場調(diào)整意味著投資機會。投資者是否應該贖回他們的小盤股基金需要視情況而定。

　　贖回嚴重的小盤股基金

　　先鋒小盤價值指數(shù)基金(Vanguard Small Cap Value Index)。該基金是7月次貸危機以來被贖回最嚴重的小盤股基金，凈贖回金額高達3.4億美元，與共同基金規(guī)模比只是個零頭，卻超過該基金目前管理凈資產(chǎn)的5%。導致投資者大規(guī)模贖回的一個重要原因是該基金在金融股上超過30%的持倉比重，包括一些地區(qū)型銀行股和地產(chǎn)股。然而該基金在過去4年半里跟蹤基準指數(shù)MSCI美國小盤股價值指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異。隨著金融股的反轉(zhuǎn)，這只在金融股重倉的基金表現(xiàn)有望超越競爭對手。我們認為投資者不妨考慮持有該基金。

　　另類

股票管理人基金(Managers Special Equity Managers)。自7月以來該只小盤平衡型基金已經(jīng)被贖回超過10%的基金資產(chǎn)了。讓人驚訝的是該基金在市場動蕩中抗跌性良好，然而投資者的贖回并非沒有原因。該基金超過300只股票的投資組合顯得過于臃腫而缺乏投資重點。該基金的長期回報表現(xiàn)一般，再綜合考慮其較高的費率，我們覺得投資者在小盤平衡型基金中也許應該有更好的投資選擇。

　　羅伊斯低價股票基金(Royce Low-Priced Stock)。羅伊斯公司旗下的基金抗跌性良好，羅伊斯低價股票基金自然也不利外。雖然該基金已經(jīng)暫停了申購，投資者還是撤出資金，超過2.6億美元資金流出，大約為基金資產(chǎn)的5%。即使如此，首席基金經(jīng)理惠特尼·喬治(Whitney George)繼續(xù)重配原材料股票，第一重倉股白銀標準資源(Silver Standard Resources)今年以來的回報率高達28%。同時，喬治也持有大量的現(xiàn)金，主要是擔憂小盤股股票的下跌壓力。對于那些長期投資者來說，資金撤離該基金并非壞事——小規(guī)模的小盤股基金更能靈活地把握市場機會。而且，喬治和該基金的其他管理人都有著豐富的投資經(jīng)驗并給投資者提供了良好的長期回報。贖回該基金的投資者很可能是反應過激。

　　中流砥柱小盤機會基金(MainStay Small Cap Opportunities)。超過2.25億美元流出了這只小盤價值型基金，而該基金的資產(chǎn)規(guī)模只有10億美元。這只數(shù)量型基金今年的業(yè)績一落千丈，今年至今損失了20%的資產(chǎn)，而且很大部分虧損發(fā)生在三季度，因為該基金很大部分持倉集中在金融股。而面對投資者的贖回，基金經(jīng)理被迫賣出手中的持倉，這進一步打壓了基金表現(xiàn)。該基金還存在著其他問題，包括新的管理團隊、新的計量模型和高費率，投資者撤資無可厚非。

　　第三大道小盤價值基金(Third Avenue Small Cap Value)。雖然該基金在次貸危機中表現(xiàn)不俗，但對于這只已經(jīng)關閉的小盤平衡型基金，投資者還是贖回了1.7億美元。該基金今年以來表現(xiàn)強勁，包括近期市場調(diào)整的時候，并且其還位列晨星精選基金名單。投資經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理科蒂斯·延森(Curtis Jensen)采用深思熟慮、擇時的投資方法，該基金的長期表現(xiàn)優(yōu)異，特別是它的穩(wěn)定性。該基金目前暫停申購，如果打開申購的話，投資者值得考慮買入。

　　資金流入的小盤股基金

　　凱利小盤價值基金(Keeley Small Cap Value)。投資者買入該只小盤平衡型基金的理由顯而易見：格外優(yōu)異的長期表現(xiàn)，無論是晨星三年、五年或者十年回報。事實上，該基金過去三年的總回報超過10倍。基金經(jīng)理約翰·凱利在公司重組和并購方面的投資能力和策略值得信賴。但那些希望該基金能復制過去三年業(yè)績的投資者可能會失望，因為沒有一個投資傳奇可以延續(xù)永遠。

　　羅伊斯價值增強基金(Royce Value Plus)。或者有人認為，前文介紹的流出羅伊斯低價股票基金的資金流入了這只小盤成長型的羅伊斯價值增強型，而且市場已經(jīng)有呼吁投資回到成長型基金。而我們更傾向于認為是該基金的良好回報吸引了資金流入。首席基金經(jīng)理Chip Skinner在選擇成長型股票時應用了羅伊斯的價值理念。那些期望在市場動蕩時能提供平穩(wěn)回報的投資者可能會對該基金感到失望，而長期持有的投資者確實買到了好基金。

　　奧本海默大街小盤基金(Oppenheimer Main Street Small Cap)。該基金在今年的7月19日到11月27日損失了14.5%，但這并不妨礙資金的流入。因為該基金是數(shù)量型基金，數(shù)量型基金在市場趨勢保持的時候表現(xiàn)良好，但在市場動蕩時并非是避風港，因為模型的變化比不上市場形勢快。我們依然對這下半年申購最多的其中一只基金感到詫異——高達2.9億美元流入。從長期來說，如果投資者在小盤股基金投資的風險不高，該基金也算是小盤平衡型基金不錯的選擇。該基金回報不錯，但我們認為投資者在同類基金中有更好的選擇。