北京報道　見習記者　張偉霖　

　　11月30日，＜基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法＞出臺，公募基金獲許開展專戶理財業務。新業務的放開，使得基金公司解除了“一只腳走路”的困惑，但基金公司如何在共同基金與專戶理財間保持平衡，并防止彼此間的利益輸送，則仍是市場關注的重心。　

　　此次，監管層共用五章四十條的＜試點辦法＞并配套＜試點辦法有關問題的通知＞，以圖從制度上防范開展專戶理財業務中的各種風險。而在海外市場上，則是有著經驗可供借鑒。

　　質疑聲的回應

　　據接近監管層的人士指出，監管層此次放開對基金管理公司開展專戶理財業務的許可，是注重于對整體市場大局的把握。

　　在記者獲得的

證監會新聞通稿當中，明確表達了監管層對基金業專戶理財發展形勢的基本判斷。發展專戶理財不但有利于基金公司業務多元化和收入渠道多元化，同時大型的機構和企業對于低風險資產的偏好也有利于推動我國債券市場進一步發展壯大，此外投資雙方較長的簽約理財年限也將為

資本市場帶來相對穩定的資金。

　　事實上，對于基金公司開展專戶理財業務，有關方面一直在積極進行著準備工作。早在2004年底，證監會就下發了＜基金管理公司特定客戶證券投資資產管理業務暫行條例(草案)＞，向基金公司征詢意見；2006年7月，針對專戶理財業務繼續征求意見的會議再次召開。　2007年5月，證監會下發試點辦法征求意見稿，允許基金開展專戶理財業務的趨勢基本明朗。

　　然而，外間對此的質疑卻是一直不絕于耳。

　　原＜證券投資基金法＞起草小組組長王連洲分析，基金公司開展專戶理財至少要注意兩個問題，首先是在現有的＜證券基金投資法＞上，與私募性質的專戶理財業務相關的法規缺失，有關方面可以推動對相關條文法規修改，明確法律關系。其次，基金公司對于專戶理財和共同基金之間不能厚此薄彼，需要建立防火墻隔離，防止利益輸送。　

　　而在此次正式下發的＜基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法＞中，對專戶理財的基本含義、從事專戶理財業務的基本行為準則和市場準入條件、業務規范、日常監督管理及法律責任作了詳細的規定，并特別針對可能出現的利益輸送、承諾保底收益、惡性競爭等違法違規行為作了嚴格規定。

　　與此同時，日前召開的第六屆中國證券投資基金國際論壇上，監管層提出需要對現有基金法進行適當的修改、補充和完善。對此，王連洲預計，對于專戶理財方面的法規有望列入修改范圍。　

　　王連洲認為，現在金融業混合經營的趨勢越來越明顯，不能排斥誰來吃這塊蛋糕。但基金公司應該成立專門的部門進行專戶理財業務，不要影響公募基金現有的操作。“但現實中對于公募基金也不可能一點影響也沒有”。王連洲指出，尤其表現在人事安排上，由于目前存在的不同激勵機制的問題，將導致優秀的基金經理在基金公司內部間的流動。但是從長期看，共同基金的機制與專戶理財也可以取長補短，反過來推動共同基金在激勵機制的改革創新。

　　海外經驗和中國現實

　　對于防范公募基金與專戶賬戶之間的利益輸送的問題上，海外也存在相似的憂慮。

　　晨星公司指出，在美國，共同基金業在上世紀90年代就可以說已經基本飽和了，隨后的支撐動力則轉變為一是通過專戶理財，二是依靠401(K)計劃。而這種既有共同基金又經營專戶理財的格局也使得美國基金業也存在利益輸送的可能性。同時，法律監管機制和會計記帳等方面的問題，涉及到公司監督、政府監管以及管理人的職業道德，并且直接影響到公司的品牌和信譽。

　　從美國的現狀看，投資管理公司中公募基金與獨立賬戶業務的管理架構主要存在兩種模式：第一種是設立不同的子公司，分別管理公募基金與獨立賬戶業務，主要適用于兩類業務量都足夠大的情況；第二種是同一投資管理部下按資產類別設置不同的業務組，如股票投資組、債券投資組等，分別負責管理公募基金與獨立賬戶業務中的相應資產。后一種模式的優點是公司可以集中利用研究資源，并容易形成統一的投資策略。

　　廣發基金管理有限公司專戶理財課題組在調研中則發現，中國臺灣地區的投資管理公司是在公司內部設置不同的投資部門(股票管理部、固定收益管理部、全權委托部)，分別負責公募業務與非公募業務的投資，這種模式的優點是不同業務的投資部門之間存在物理隔離，降低了利益輸送的可能性。

　　在證券交易方面，海外監管機構給予投資公司較大的自由，不過一旦證實投資公司出現違規操作，監管機構也會進行嚴厲的打擊，從而幫助市場重拾對基金行業的信心。

　　不過，銀河證券首席基金分析師胡立峰則認為，由于市場客觀條件的影響，基金公司的專戶理財市場在短期之內恐難有較大發展。胡立峰指出，現有的公募基金行業固有的政策優惠，專戶理財從制度上還很難享受到。這也將導致現階段愿意把資金委托給基金管理公司專戶理財的一般機構不是很多。　

　　同時，胡立峰以與專戶理財同樣性質的私募基金為比較指出，優秀的公募基金經理在公募行業掌管數百億資金，跳槽到私募后，管理的資金只有幾億，減少了一個數量級，而今年的數據統計也表明私募基金全線跑輸公募基金。而在這種情況下，防止利益輸送反而成為次要問題。胡立峰舉例，如果專戶理財沒有產生規模，單純的市場發展模式有可能只是與目前的私募基金一樣“都上不去業績”。而一旦發生利益輸送來超常規提升業績時，勢必將成為監管的重點對象。所以在相當長一段時間，基金管理公司的主業還是公募基金管理業務。　

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