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又到基金播種時http://www.sina.com.cn 2007年12月05日 11:26 《私人理財》雜志
隨著市場持續調整，股票、基金收益都大大貶值，股民、基民苦不堪言，焦慮氣氛開始四處蔓延——股市交易量萎縮，類新基金發行不利，而老基金也開始遭遇凈贖回。面對重重的壓力，無論是基民、還是股民，都已驚慌失措，只好把求助的目光投向了基金主力。 目前臨近年底，又到了機構布局2008的“冬播時節”。從歷史經驗來看，A股市場往往存在“冬播春收”的行情機會，近階段的持續調整或許將帶來投資布局的難得機遇。而基金的播種都影響著未來的行情，讓我們去探索基金主力布局的迷陣。 文/本刊記者 羅瑜 股市倒騰基金縮水嚴重 近一個月來，基金重倉股的“跌跌”不休，嚴重拖累了基金凈值。A股的巨幅震蕩讓基金投資者頻頻“嗆水”，原本以為穩賺不賠的基金，如今美夢破滅。截至11月23日，WIND統計顯示，偏股型跌破面值的基金數目已增加至41只，算上4只QDII基金，目前跌破面值基金總數已經達到45只，其中有3只凈值低于0.90元，12只介于0.90元至0.95元之間，介于0.95元至1.00元之間的有26只。此外，在總數超過270只的開放式基金產品(非貨幣)中，僅有27只基金在過去3個月“賺錢”，其中債券型基金占據了絕大多數。無情的現實告訴基民，從2006年以來，基金穩賺不賠的神話正被打破。 天相投資的統計顯示，截至11月22日，144只開放式股票型基金凈值比10月16日高點平均下跌了14.69%，相當于同期大盤跌幅的80.76%，在這144只基金中，跌幅小于10%的只有7只，分別為華安創新、大成價值、嘉實增長、富國天益、中銀增長、華夏精選和博時主題。而單位凈值跌幅超過15%的多達76只，有12只凈值跌幅超過了大盤，其中跌幅最大一只基金，其單位凈值跌幅達到20.87%。 再看看相對穩健的平衡型基金在11月19日-23日一周的情況。銀河證券基金研究中心的報告顯示：平衡型基金該周的平均周凈值損失幅度為1.82%，所有基金的凈值折損，但總體績效表現比股票型基金、偏股型基金強。此類基金中具體基金的績效表現差距不大，表現在該周的績效情況當中，就是既沒有周凈值增長率為正值的基金，也沒有周凈值損失幅度高于4%的基金，甚至連周凈值損失幅度高于3%的基金也就只有3只，而且還都低于3.5%，此類基金的集體穩健運作特色十分鮮明。 雖然在“5.30”調整中，股市暴跌也進入調整期，畢竟是垃圾股和題材股帶動的領跌，而這次10月17日開始的股市大調整，卻讓基金遭受其害。相比之下，“5.30”調整期大多數基金凈值跌幅很小，甚至還有基金創出凈值新高。而此次遭遇的基金凈值大幅縮水，讓股民和基民的信心遭到重挫，市場成交量不斷萎縮，投資者購買基金的熱情逐漸冷卻。 早前減倉基金損失較小 天相投顧的統計數據顯示，剔除指數、債券、貨幣以及保本基金后，所有披露三季報的股票方向基金季度末平均股票倉位為80.15%，不含首次披露季報的可比基金平均股票倉位由今年二季度的78.36%增至三季度的80.41%。但事實上，有些基金公司早在10月已經逐漸減倉，股票倉位按照契約規定在60%至75%之間，有色、鋼鐵、航空等板塊成為基金調出最多的品種。 從個別基金品種的第三季度倉位變化中不難發現，基金經理基于對市場系統性風險的判斷采取的主動性降低倉位的行為。例如嘉實增長、中銀增長、華夏精選、博時主題、鵬華價值這幾只基金三季末倉位分別只有67.15%、61.9%、65.78%、66.37%、54.31%。不過，盡管基金普遍實施了減倉，但減倉的幅度并不大，平均減持幅度在6%左右。 由于此次領跌的是基金重倉股，對于之前減倉的基金而言，股票倉位的下降有效地降低了基金的風險系數，從而使得凈值跌幅小于高股票倉位基金。 國泰君安研究報告分析顯示，在股票型基金方面，凈值跌幅最小的前九只基金無一例外將倉位降低到較低水平。自10月17日到11月22日，華安創新凈值僅下跌6.55%，該基金在三季末的倉位只有69.09%，并且，華安創新還在10月26日進行了拆分營銷，基金規模大幅度增加到150億元，從而使該基金實際倉位非常低，凈值跌幅也最小。廣發聚豐也因拆分導致倉位降低而跌幅較小。此外，大成價值凈值跌幅僅為8.27%，排在華安創新之后，該基金三季末倉位只有77.09%，并于10月16日進行了每10份分10元的大比例分紅活動，從而逃過了市場調整，富國天益、大成2020、鵬華收益同樣因為大比例分紅規避了市場風險。 基金調倉謹慎行事 在滬指失守半年線的支撐期間，基金究竟在做些什么？盡管市場上有關基金調倉減倉的傳聞不絕于耳，但也有不少基金寧愿選擇“多看少動”的做法，這也表明原來一貫保持同一聲音的基金最近在投資策略上出現了明顯分歧。 盡管從估值角度看，以2008年動態市盈率計算，當前的下跌將使市場整體估值趨于合理水平，但投資者信心不足，大盤仍有待探明階段性底部，需要繼續等待政策面的明朗。對此，基金目前的主流策略仍然明顯偏謹慎。 首先是從倉位控制方面進行了調整。資產管理規模靠前的大基金公司普遍保持較低倉位或相繼減倉。這包括最早減倉的博時、嘉實，陸續減倉的華夏、南方，從11月中旬來看，易方達旗下基金也開始出現減倉跡象。這些主流公司旗下基金倉位目前多降至偏股基金的中游水平。同時，部分長期堅持高倉位的基金近幾周也開始出現減倉跡象。就目前的市場環境而言，基金在年底前保持謹慎策略有充分理由，沒有很強的主動做多動機。 其次是調整行業配置。近期鋼鐵板塊、前期超跌的部分制造業板塊、煤炭采掘板塊等均開始絕地反擊，而醫藥制造板塊繼續表現優異。有色、房地產、石油石化這些曾經的“明星板塊”繼續下跌。這些板塊都曾經是基金熱門和扎堆投資的板塊，籌碼高度集中在以基金為首的機構投資者手中，目前的連續下跌相信不單單是散戶的殺跌而更可能是基金根據市場環境主動調倉所致。 中海基金最新發布的12月投資策略報告認為，對A股市場的中長期發展依然持樂觀態度，本次調整將是較好的配置機會，市場的熱點將從大盤股進入相對均衡的狀況，成長股的機會逐步凸現。對于具體行業配置，也作了相關調整，第一，減少周期性行業的配置，維持消費行業的配置比例。繼續看好消費，包括銀行，地產，保險，證券，家電，食品飲料，零售，轎車等行業，這些行業都將受益于中國經濟的增長和內需的拉動；第二，周期性行業傾向于內需為主，減少對外依賴較高的行業。 破五千基金增減倉策略分化 當上證指數繼續跌破4900點之時，基金的操作開始出現分化，不再是之前的持續減倉，部分基金加入加倉行列，但是減倉基金仍然不少。 在11月14日的反彈中，不少基金進場加倉，這部分基金主要是前期倉位較輕的基金。加倉的原因可能是出于對調整結束的預期，也可能是出于對深跌后補倉或建倉的倉位調整，但同時也有部分前期一直堅持高倉位的基金開始減倉。一增一減說明基金在策略上并沒有形成一致的預期，也說明市場要持續反彈并沒有強大的基礎，目前的預期仍以震蕩調整為主。 11月22日，受海外市場大幅下挫等多重負面因素影響，大盤出現大幅下跌，一度跌破5000點整數關口。金融、鋼鐵等權重股再度領跌。對此，有些基金經理認為市場調整仍未結束，在擔憂全球經濟增長放緩、進一步宏觀調控政策出臺等國內外不確定性因素影響下，未來一段時間市場仍將反復筑底。但中短期看，二線藍籌股及部分小盤股的吸引力增加，長期看，金融、消費等板塊仍值得看好。而相對激進的基金經理表示已開始著手加倉。目前的市場出現了價格的混亂，由于突然的指數下跌，短期會出現股價錯位的現象，不過對機構投資人來講，這也是千載難逢的投資良機。繼續看好包括金融、有核心競爭力的制造業(主要是機械)、鋼鐵、煤炭等中國具備國際比較優勢的行業。“抄到市場的絕對底部并不現實，現在很多股票已經具備吸引力，會考慮逐漸加倉。” 基金未來青睞何種板塊 目前市場存在一些壓力，在局部表現得比較明顯。但并未構成市場的長期壓力。而目前臨近年底，又到了機構布局2008的“冬播時節”。 以基金公司為首的各大機構投資者已開始為明年的投資策略進行布局。 東吳基金認為，此次調整并非牛市結束的信號，只是從時間上延長了牛市的進程。當前重心并不預測市場的底部何處，而是密切關注調整后市場反彈的風格轉換。在反彈的過程中，還是要關注升值的主題，在升值累積到一定程度后，資產和資源類板塊市場必然開始受到關注。同樣需要關注市場熱點和風格的轉換，尤其在大盤結束調整，企穩反彈后哪些板塊可以獲得超額反彈收益。在5•30前，題材股大行其道，5•30之后，市場的重點轉換到央企整合和資產注入上，藍籌演繹泡沫化。而此次調整結束后，市場可能不會在題材股和藍籌股作出簡單選擇，更多的題材和風格板塊值得挖掘。央企的資產注入熱潮還可能延續；節能減排中能夠獲得真正業績支撐的上市公司開始受到市場追捧；高成長性的中小企業享受到溢價會越來越高；在全球定價體系中有話語權的公司會有效抵御周期波動，反彈動能充裕；大消費和電子元器件行業長期被漠視，后市值得關注。 在投資策略上，興業基金認為，通脹和負利率背景下的主題投資將進一步發散，在對煤炭、有色等資源類行業的挖掘后，地產、金融、消費品等行業在通脹背景下將同樣存在機會。市場三季度對航空股的追逐提示了未來可能存在的投資機會。隨著2008年會計政策的變更和所得稅率的調整，資產富裕型公司和高所得稅率公司潛在的盈利實現推遲動力都將蘊含較多的投資機會。 招商基金表示，在配置上繼續維持攻守兼備策略，在加強組合防御性的同時，提前布局后期市場行情。建議以業績和估值為核心，兼顧流動性因素，重點配置未來業績高增長預期明確的公司。目前人民幣升值速度仍在加快，而人民幣升值也是推動本輪牛市行情的核心驅動因素之一，因此在行業選擇上，建議重點配置人民幣升值受益的金融和地產行業，加息預期導致兩板塊的調整為機構提供了良好的介入機會。另外，前期落后大盤，受益于通貨膨脹的消費服務和連鎖商業行業，和受醫改政策驅動，估值水平相對較低的醫藥行業等都值得關注。前期市場的下跌導致許多優質股票被錯殺，這些都提供了良好的建倉機會。另一方面，建議對出口導向型行業保持警惕，并繼續對受新的資源稅政策影響較大的煤炭和有色金屬行業保持謹慎。從風格投資角度，鑒于大盤股的流動性較好、業績增長穩定，以及股指期貨帶來的籌碼爭奪預期，建議在配置上繼續偏向于相對估值較低的大盤藍籌股。同時建議繼續關注央企整合等實質性資產重組類和節能減排政策導向受益類公司。
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