近期，伴隨著市場的調整，相當數量的偏股型基金跌破1元面值這一重要心理關口。然而，對于很多基金投資者來說，如果是在上半年或者更早的時候買入基金份額的話，其實并沒有虧損，更多的投資者只是心理上的被套。然而，正是投資者這種被套的感覺加上厭惡損失的心理作用，導致開放式基金整體上并沒有出現恐慌性的贖回潮。基金虛破面值的戰術取得了階段性的成功。然而，這種戰術值得鼓勵嗎？

　　——基金虛破1元面值背后的故事

　　《股市動態分析》 趙迪

　　基金大面積跌破面值原因何在

　　數據顯示，截至今年11月27日，有43只基金的單位凈值跌破1元面值，有22只基金凈值跌破0.95元(表1)。然而，如果我們具體分析其累計凈值，發現除了光大保德信優勢、泰達荷銀市值優選、華夏復興等三只次新基金是真正跌破凈值外，其余的基金都是因為在此前實施了份額拆分、大比例分紅之后將凈值人為降低至1元附近，此后伴隨著市場調整，這些基金單位凈值跌破1元的面值也就不足為奇了。

　　顯而易見，對于這些凈值低于1元但累計凈值遠遠高于1元的偏股型開放式基金來說，如果投資者是在上半年或者更早的時候買入基金份額的話，其實并沒有虧損，更多的投資者只是心理上感覺被套。然而，這種心理上的被套卻對基金份額的穩定起到了重要的作用。

　　“厭惡損失”心理套牢基民

　　開放式基金份額的變化是反映一個時期投資者的信心的重要指標，投資者如果想獲取超額收益，應當在市場指數處于高位時贖回基金份額，在市場指數處于低位時申購基金份額。正基于此，很多人擔憂基金贖回潮，市場也有一些針對于此的傳言。不過，部分基金公司迅速做出否認，稱并沒有出現大量贖回，言語之間還有些沾沾自喜。

　　我們相信巨額贖回的現象沒有發生，因為我們研究發現，基金份額與指數走勢并不同步，在份額拐點的出現時間上，一般落后于指數的表現。這也驗證了股市往往在低迷中見底、在狂熱中見頂的規律。也就是說，在市場下跌初期，開放式基金的贖回壓力并不明顯，而在下跌中后期，贖回壓力反而是最大的。

　　另一方面，基金管理公司利用了投資者“厭惡損失”的心理在短期時間內套住了投資者，延長了投資者的觀望期。

　　具體來說，在市場低迷的時候，投資者信心極度虛弱，業績優良的基金由于損失較少或者沒有損失反而被投資者更多的贖回，而業績較差的基金由于投資者虧損較多而選擇被動持有。這種逆向選擇的結果是業績優良的基金反而遭到份額被贖回的“懲罰”，而業績較差的基金則得到投資者繼續持有份額的“獎勵”，形成了基金市場非常難以令人理解的“劣幣驅逐良幣”的現象。

　　這種現象和行為金融學中的“厭惡損失”理論是相一致的。所謂“厭惡損失”是指投資者按照自己心理賬戶的“平衡”進行投資決策，在調整資產結構時，往往賣出組合中某些“盈利”的品種，而留下仍然“虧損”的品種的投資行為。

　　對于股票投資，這種厭惡損失帶來的結果往往是先前抗跌的藍籌股在市場下跌后期出現明顯的補跌，而在基金市場上，則可能引發基金管理人為避免大額贖回認為操縱業績的現象。

　　警惕基金操控業績的“無賴行徑”

　　我們認為，很多基金凈值大幅縮水遠遠低于面值，不排除部分基金采取了操縱業績的做法，選擇壓低凈值套牢投資者，以減輕贖回壓力。目前來看，基金虛破面值的戰術取得了階段性的成功。

　　勤勉盡責是對基金管理人的基本要求。然而，當基金管理人的利益和基金持有人的利益發生沖突的時候，很可能出現基金管理人在行為選擇上發生損害基金持有人利益的行為出現。基金持有人的目標是追求投資收益的最大化，而基金管理人的目標是追求管理費收入的最大化。基金管理費收入又是由基金規模所決定的。因此，追求管理資產規模的最大化才是基金管理人的工作重點。

　　一般而言，基金管理公司實現管理資產規模擴張的良性渠道是提高資產管理的業績水平，從而得到基金持有人的認可，并建立起良好的品牌和信譽，逐步做優做強。然而，當市場出現大幅調整，投資者可能選擇贖回份額、落袋為安的時候，個別基金可能通過刻意操控業績來應對基金持有人贖回行為的惡劣做法。即基金管理人人為控制業績，使基金凈值低于面值，讓基金持有人始終處于虧損狀態，以避免大量份額被贖回。

　　應當說，個別基金管理公司的這種操控業績的“無賴行徑”，是不符合基金管理人勤勉盡責原則的，也是短視和缺乏責任的。雖然從短期來看，可能會在一定程度減緩基金持有人的贖回壓力，但從長期而言，將逐漸失去基金持有人的信任，螳臂當車的做法最終會受到市場的懲罰。