長盛同智基金經理 肖強

　　自2005年以來的持續上漲行情(牛市)走到今天，尤其是近期市場出現了較大幅度的下跌、調整后，整個市場各方面參與主體對未來方向開始迷茫，投資者情緒開始焦躁不安。從行為心理學角度講，這是大眾的普遍正常反應，這個時候，我們有必要回顧一下本輪牛市的起因，

　　我認為，2005年從1000點(上證指數)開始的牛市是基于三個基本因素的疊加作用使然。

　　第一、真實的經濟基礎 改革開放二十多年來，中國經濟取得了舉世矚目的成就，整個工業企業和上市公司的業績也持續向好，ROE水平近五年保持在10%以上，凈利潤增長水平穩步提高。但是在2005年以前，股市卻是長達數年的熊市。從長期看，一個經濟體的資本市場必然會反映其經濟發展景況，不可能長時間背離。因此，中國的牛市來臨是必然的，只是需要某種契機。

　　第二、革新的制度基礎 契機就是

股權分置改革。在中國

股票市場創立之初，因為當時對所有制的認識問題，在最初制度設計是占上市公司60%-70%的大股東的股份不能流通，其真實的財富和價值不能在市場經濟條件下充分體現。這種二元割裂的制度設計嚴重違背了市場原則，首先損害了作為上市公司主導的大股東的利益，也必然造成上市公司大股東根本沒有主觀能動性去發展好上市公司，甚至是把上市公司當作提款機，掏空上市公司。經過多年的市場實踐，決策層和市場各個方面已經高度統一了認識，在中國證監會的主導下對證券市場進行了“全流通”制度改革。在上市公司各個大、小股東利益高度一致的制度安排下，擺脫了沉重歷史羈絆的中國股市，隨后展開鳳凰涅磐式的上漲行情。

　　第三、充分的流動性基礎 全球流動性的充裕是造就牛市的直接動因，在中國表現的也非常明顯。其一。

中國經濟的持續強勁增長，尤其是外貿出口競爭力的持續提高，造成外貿順差的大幅增長，國家的結售匯制度使得央行釋出大量基礎貨幣。其二，在低利率或者負利率環境下，存款從銀行搬家、尋求更高回報的沖動非常強大。其三，在實際是受到保護的政策環境里，風險和收益的不匹配，使得銀行的信貸創造沖動是難以遏止的。

　　那么，上述三個因素有改變嗎？沒有。雖然2008年市場普遍預期經濟增長將略微放緩，但GDP10%的增長是經濟成長的慣性，也是政治考量的必然選擇。中國這樣的大國必須在發展中解決存在的問題，增長明顯放慢帶來的社會和經濟各個層面的矛盾是我們無法承受的。在全流通制度下，國有企業和民營企業基于利益最大化的整體上市、兼并收購等方興未艾。全球流動性充裕的情況沒有根本改變。

　　綜上所述，牛市的基礎沒有根本改變，我們應該對2008年的行情充滿信心。

　　近期，從國際因素看，美國次級債問題將暫時告一段落。未來美財政部的一攬子解決方案的核心可能就是“讓美國人民盡情的消費，讓全世界痛苦地買單”。從資本市場角度講，未來全球的流動性泛濫可能遠未結束。從國內因素看，股市調整了20%后，短期風險已經充分釋放，上證指數已經回到半年線附近，市場短期見底的可能性很大，我們同樣沒理由那么悲觀。

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