□ 德勝基金研究中心

　　上周股票市場延續前周跌勢，周一至周三連續下跌，周四大幅反彈，而周五反彈沒能延續，市場總體仍處于寬幅震蕩中。11月30日倉位測算顯示，在連續數周平均倉位下降后，上周包括破一基金在內的基金倉位顯著回升。倉位大幅上升可能有兩個原因，一是基金開始主動買入，二則反映可能的贖回壓力。

　　11月30日測算數據，股票型基金平均倉位為83.29%，相比前周大幅上升4.26%；偏股混合型基金平均倉位80.35%，相比前周大幅上升5.47%；配置混合型基金平均倉位72.44%，相比前周大幅上升6.65%。全部偏股型基金的倉位均顯著上升。

　　上周在測算的225只基金中，顯示增倉跡象(倉位增幅2%以上)的基金有187只，其中，明顯增倉(倉位增幅5%以上)的基金數量高達115只。而顯示減倉跡象(倉位降幅2%以上)的基金只有10只，明顯減倉(倉位降幅5%以上)的基金只有5只。

　　從基金倉位的分布來看，上周重倉基金(倉位>85%)的數量大幅上升，占全部測算基金的比例由19.91%上升至37.33%；倉位較重的基金(倉位75%~85%)占比33.33%；倉位中等的基金(倉位60%~75%)占比22.22%，輕倉和倉位較輕的基金占比約7.11%。相比前周而言，大部分基金倉位水平重新回到倉位較重區域。

　　上周基金倉位異動是近一個月以來最明顯的集體增倉，在股指連連破位下跌的市場環境下，基金倉位大面積顯著回升十分值得關注。如何解讀這一現象？我們認為主要有兩種原因。原因之一是基金開始主動買入。股指跌破5000點的心理關口，普通投資者的情緒開始向悲觀方向轉化，但是在專業投資者看來，5000點以下建倉的機會已經逐步顯現。在一個多月的持續調整中，績優績差股普遍有了很大的跌幅，高估值的壓力已經較大程度緩解。在中期看好的基本判斷下，不少個股已經重新進入投資價值區域，已經顯現重新建倉的機會。從這一判斷來看，短期市場繼續大幅下挫的空間不大，底部區域漸現。

　　原因之二是近期基金贖回壓力的反映。雖然基金主動買入是倉位上升的原因之一，但我們認為在市場環境并未明朗化的情況下，倉位大面積上升，倉位增幅如此顯著并不僅僅是基金主動買入的結果。股指破位重挫打擊了不少個人投資者的信心，從過去的經驗看贖回壓力加大是不可避免的。贖回導致基金倉位被動上升也是上周集體倉位回升的重要原因，巨額贖回可能性不大，但是許多倉位小幅上升的基金應是贖回壓力的反映。

　　上周基金在行業配置和持倉結構上仍然沒有出現重大調整的跡象。從中可以判斷的是，基金對震蕩期之后市場發展的投資主線判斷并沒有發生重大改變，中期偏樂觀的預期沒有太大變化。

　　從單個基金倉位變動情況來看，上周基金倉位異動明顯。倉位顯著上升的破一基金有普天收益、鵬華價值等。顯著下降10%以上的基金只有工銀瑞信核心價值，這主要是基金拆分擴大規模的影響。