萬家和諧基金于06年11月成立，基金成立后業績處于不斷下滑中。7月基金拆分后，基金在投資上作了大幅調整，但基金表現并未有所起色。而在10月以后震蕩行情中基金抗跌性差，使得近期業績下滑到股票型基金末尾。

　　產品特點：均衡型投資

　　萬家和諧基金的主要產品特點是追求均衡型的投資。基金在招募說明書中提出，“本基金最大特點是突出和諧增長，主要包含二層含義：一、資產配置的和諧，通過有效配置股票、債券資產比例，謀求基金資產在股票、債券投資中風險、收益的和諧平衡；二、長期買入持有和事件驅動投資的和諧，通過對不同行業、不同股票內在價值與市場價格的偏離程度和其市場價格向內在價值的回歸速度的分析，謀求基金資產在不同行業和不同股票投資中長期投資和事件驅動投資的和諧平衡。”

　　從這個基金產品說明來看，萬家和諧意圖進行適度靈活的投資操作。既通過主動的資產配置來平衡收益-風險，又通過投資組合的階段性調整來把握短期和長期投資機會。應該說這種投資理念是比較符合國內A股市場的投資環境的，有不少基金通過類似的適度靈活投資實現了較好的投資效果。但是在萬家和諧的投資實踐中，我們發現這種理念并未很好地發揮優勢。

　　基金業績：收益波動大

　　萬家和諧自06年11月成立以來，業績表現總體表現出較大的波動性。07年以來表現最佳的是一季度，基金通過對中小盤股的重點投資超越了平均業績；而二季度之后基金業績呈現逐漸下滑趨勢，基金凈值增長開始落后于平均。而在7月基金拆分后，基金的業績表現開始明顯落后。尤其是在10月以后市場震蕩中凈值下跌明顯，進一步拖累了基金整體業績(圖1)。

　　圖1：萬家和諧歷史收益波動

　　從近期表現來看，萬家和諧在近一月以來的市場震蕩中表現較差(表1)。這主要是由于在股票型基金中其股票倉位較重，且股票組合的抗跌性較差。

　　表1：萬家和諧近期業績表現概覽

　　選股偏離主流，投資主線把握不佳

　　在資產配置層面，萬家和諧股票資產占基金資產凈值的30%—95%，現金、短期金融工具、債券等資產占基金資產凈值的5%—70%。從實際投資看，萬家和諧一直保持很高的股票倉位，債券投資很少。在資產配置層面，萬家和諧并未體現出通過股債適時均衡配置以平衡風險的特點。

　　萬家和諧采取高度集中的選股型投資策略，組合投資的股票數量遠少于基金業平均；07年中報披露基金全部持股數量僅為23只。這種少量選股的策略賦予了基金投資很大的靈活性，在很大程度上與基金較小的規模有關。但是選股靈活也對選股質量提出了很高要求。

　　從萬家和諧歷來的選股思路來看，選股特點和基金業主流呈現出很大差異。其重倉股組合長期與基金同期集體重倉股有較大差異，主要體現在重點投資的一些中小盤股。分析萬家和諧07年以來各個季度的投資組合，在重倉股組合中都能看到基金重倉持有的不少個股偏離基金行業持股主流。一季度這種特點尤為明顯，基金重倉投資的新天國際、合加資源、東莞控股、大眾交通、廣州友誼都屬于基金重倉股中的偏門股。從中可以看到萬家和諧的投資思路，對于業績反轉，或資產注入概念的中小盤個股特別青睞。這種投資思路在一季度的低價股行情獲得了較好的投資回報。二季度基金繼續增倉其中部分個股，同時增倉一些二線藍籌股，雖然新增個股表現不錯，但組合的整體表現已經有所下滑。

　　三季度基金拆分后選股方向有了較明顯的變化，基金對重倉股組合進行了大規模的調整，向傳統的績優藍籌品種靠攏，以二線藍籌股為主，但是選股思路仍然和該階段的市場投資主線有較明顯的差異。基金在選股上仍然注重資產注入等投資機會。而基金凈值的表現明顯落后于重倉股組合表現，也說明組合調整時機不佳，可能有追漲強勢品種的情況。

　　對萬家和諧近一年的選股效果作一個簡單的分析，從表2中可以看到，選股效果在很大程度上影響基金業績。三季度重倉股組合表現不佳，但跌幅明顯小于基金凈值跌幅，說明組合中其他個股在震蕩下跌時表現更差。

　　表2：萬家和諧近一年重倉股組合表現及基金表現概覽

　　從萬家和諧的行業配置上也能清楚地看到其投資組合和市場投資主線的差異。在行業配置上比較平均，沒有特別突出的超配行業，這也表明行業配置主要是自下而上選股的結果。其前五大行業分別是批發零售、醫藥生物、金融、建筑、機械。從這種行業配置來看，萬家和諧在選股時并未很好地把握市場的投資主線，其選股并沒有突出階段性的主導行業或主流品種。

　　總體而言，萬家和諧對階段性市場投資主線把握不足使其組合中較少出現某個階段市場的主流核心品種，這種投資特點可能在特定的市場階段取得明顯效果，但是隨著市場風格的轉變，其波動較大的缺點就會逐漸顯現出來。

　　在三季度季報中，基金經理提出了對市場風險的謹慎判斷，“臨近年底，A股市場泡沫跡象越來越明顯。其主要原因之一是過低的利率水平。通脹則加速了真實利率的負化，低利率一方面會刺激實體經濟過度膨脹，使投資者對上市公司盈利產生過高預期，同時會導致銀行存款吸引力下降，使資金紛紛涌向股市和樓市，催生資產泡沫。我們需要關注不斷累積宏觀和A股流動性的不確定性。然而在高估值的條件下，任何一個小的變化都有可能破壞市場的情緒平衡。”但是，在10月以后的階段性調整中，萬家和諧并沒有很好地把握住市場變化并進行相應的投資調整，這使得基金在9月30日以后的凈值大幅下滑，近期各個階段的業績都已經下滑到股票型基金最末尾的位置(表1)。

　　操作風格：均衡特點

　　從操作風格來看，萬家和諧在投資操作上體現出了其投資理念，即長短結合，長期買入和事件驅動結合。從組合季度調整來看，基金在調整組合的同時在投資思路上也體現出一定的延續性，因此總的持股換手率并不算高。總體上基金仍然傾向于集中投資。

　　表4：2006年以來萬家和諧各季度持股變動

　　表5：萬家和諧歷史持股周轉率

　　表6：萬家和諧近兩年持股集中度

　　同系基金表現一般，管理團隊穩定性較差

　　萬家基金公司在基金行業中也屬于規模很小的基金公司。目前旗下共管理五只開放式基金，分別為萬家180、萬家保本、萬家公用事業、萬家貨幣和萬家和諧。

　　其中偏股型的三只基金中，被動投資的指數型基金萬家180總體表現最好，而另兩只主動型的偏股基金萬家公用和萬家和諧表現一般。其中主投公用事業的萬家公用帶有行業基金特點，而公用事業行業整體在牛市下表現一般，使得基金難有亮麗業績。

　　而從基金規模的角度看，除去7月拆分的萬家和諧外，其余大都屬于小規模基金，如萬家公用規模不到2億元，萬家180規模不到7億元。這使得萬家基金也是基金公司中實力相對弱小的一家。自2002年成立以來，萬家基金沒有抓住最佳的發展時機，業績也不如人意，使得基金公司發展受到影響。

　　從基金管理層面來看，在萬家基金的管理團隊中，基金經理流動頻繁，過去幾年基本每年發生一次基金經理變更。現任基金經理同時管理著多只基金。而三只偏股基金的基金經理都曾任職于金鷹基金，這也為考察其歷來的投資思路提供了更多的參考。