投資者提出的問題：

　　老師您好！

　　最近我買的基金都跌得很多，賺的錢都快賠進(jìn)去了。我自己統(tǒng)計(jì)了一下基金組合，如下：

　　10萬 嘉實(shí)300

　　5萬 大成300

　　6萬 博時(shí)精選

　　8萬 華富成長趨勢

　　5萬 紅利ETF

　　其中嘉實(shí)300和大成300都是年初買的，都還略有盈利；博時(shí)、華富和紅利ETF買得比較晚，虧損很多。

　　我自認(rèn)為自己是能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的，但看到以前賺的錢又賠進(jìn)去了，還是挺難受的，您說我的這些基金是不是該賣掉？如果要賣的話該賣哪些？是不是要割肉賣？

　　謝謝！

　　一、虧損的基金組合怎么辦？

　　對(duì)于大多數(shù)基民朋友來說，從06年以來買基金基本一路飄紅，很少碰到虧損的情況。這種情況在07年遇到了兩次例外，一次是5.30大跌，一次是10月中旬以后的持續(xù)調(diào)整。如果新基民入市的時(shí)機(jī)不幸恰好在這兩次調(diào)整之前，那么基金組合在一段時(shí)間內(nèi)發(fā)生持續(xù)虧損就難以避免了。本期提問的基民就屬于這種情況，組合中的大部分基金在6000點(diǎn)左右買入，組合整體發(fā)生虧損就是意料之中的了。那么對(duì)于發(fā)生虧損的基金組合應(yīng)該如何處理？

　　把這個(gè)問題分開來看，其實(shí)是兩個(gè)層面的問題：一是基金組合發(fā)生了虧損，是不是應(yīng)該贖回？二是組合中的基金現(xiàn)在跌幅不等，是不是應(yīng)該調(diào)出虧損大的基金品種？

　　1、投資目標(biāo)、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力

　　基金投資要和個(gè)人的投資目標(biāo)、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，這是老生常談的基本理念。許多投資者在市場一路高漲的時(shí)候，不會(huì)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，而是一味追求高收益；只有在市場震蕩來臨的時(shí)候，這個(gè)基本原則才會(huì)凸顯重要性。

　　如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，而實(shí)際上選擇了高風(fēng)險(xiǎn)的基金組合，那么在發(fā)生階段性的投資虧損時(shí)，可能就會(huì)作出錯(cuò)誤的投資決策。

　　從這位基民朋友的描述來看，他的風(fēng)險(xiǎn)承受能力應(yīng)該是較高的，可以承受階段性的虧損。那么，在已經(jīng)發(fā)生虧損的情況下，是不是應(yīng)該贖回，這個(gè)問題的關(guān)鍵就在于對(duì)股市未來一個(gè)階段的策略判斷，即虧損是一時(shí)的階段性虧損，還是可能持續(xù)放大的趨勢性虧損。如果是階段性虧損，那么持有并進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整是最好的策略；如果是趨勢性的虧損，那么擇機(jī)贖回是最好的策略。

　　2、把握大勢，決定策略

　　從目前的情況來看，股市在持續(xù)上漲后遇到了較強(qiáng)的調(diào)整壓力。在高估值、超級(jí)藍(lán)籌回歸、政策面趨緊、周邊市場動(dòng)蕩等多方面因素的共同作用下，A股市場進(jìn)入階段性的調(diào)整。而在年底以前，面臨股指期貨等重大制度變革帶來的不確定性，A股市場的方向不會(huì)很快明朗化。但是，從股市的中期走勢來看，這些因素并未改變牛市的根本基礎(chǔ)，因此，股市調(diào)整基本屬于階段性調(diào)整，尚未出現(xiàn)從牛轉(zhuǎn)熊的跡象。

　　這就決定了將來一段時(shí)間，股市仍然是以震蕩態(tài)勢為主，而基金投資的收益仍然會(huì)處在一個(gè)波動(dòng)較大的時(shí)期。但是，這種收益波動(dòng)主要是階段性的，如果股市的總體趨勢沒有發(fā)生轉(zhuǎn)折，基本的投資目標(biāo)就沒有必要改變。

　　當(dāng)然，這里也涉及到階段性的投資調(diào)整。我們在四季度的投資策略中指出，年底前在股市的震蕩調(diào)整中基金收益波動(dòng)加大將是常態(tài)，甚至不排除年底以前股市仍有較大調(diào)整的可能。而投資者可以利用震蕩市調(diào)整基金投資組合的機(jī)會(huì)，階段性地降低投資倉位，以此來回避較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、面向未來考慮組合調(diào)整

　　那么如何決定調(diào)整組合呢？在已經(jīng)發(fā)生虧損的情況下，是不是贖回虧損最大的基金？

　　很多基民朋友在決定贖回時(shí)常常參考浮動(dòng)盈虧，如果一只基金相對(duì)于自己投入的成本仍然有盈利，可能就傾向于保留這只基金；而如果某只基金目前出現(xiàn)了虧損，就首先考慮贖回；而如果某只基金虧損較大，又會(huì)產(chǎn)生“割肉”心理不想贖回。這種思路是完全錯(cuò)誤的。

　　這里面有一個(gè)“沉沒成本”原則；即基金過去發(fā)生的投資盈利或投資虧損完全不影響基金將來的表現(xiàn)。道理很簡單，很多浮盈豐厚的基金大多是購買時(shí)間比較早的，在之前的上漲中累積了較大收益；而出現(xiàn)虧損的基金大多是近期才購買的。因此浮虧和浮盈不能代表基金的投資能力高低。

　　在已經(jīng)決定了基本策略的前提下，決定基金組合是否需要調(diào)整的理由，不是組合已經(jīng)發(fā)生了多少虧損，而是對(duì)組合中基金風(fēng)格、特點(diǎn)和未來預(yù)期的深入分析。

　　二、分析基金組合缺點(diǎn)，針對(duì)性地調(diào)整基金組合

　　基金組合出現(xiàn)虧損并不可怕，而正如我們一貫認(rèn)為的，震蕩市正是調(diào)整基金組合的良好時(shí)機(jī)。尤其是在市場下跌中凸顯的基金組合風(fēng)險(xiǎn)，更提醒投資者應(yīng)該根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，有針對(duì)性地調(diào)整基金組合。

　　這位基民的投資組合有一定的典型性，分析他的基金組合，可以有以下一些調(diào)整的思路：

　　1、指數(shù)基金投資過重過高：組合中嘉實(shí)300、大成300和紅利ETF都是指數(shù)基金，目前總的投資金額占到全部投資的近60%。雖然指數(shù)基金的長期表現(xiàn)不差，但是在市場下跌或震蕩時(shí)指數(shù)基金是風(fēng)險(xiǎn)最大的一類基金品種。如果指數(shù)基金投資比重過高，就會(huì)使組合整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力很差，一旦下跌時(shí)損失嚴(yán)重。

　　2、剔除上漲和下跌時(shí)都表現(xiàn)不佳的基金品種：很多基民朋友在初次選擇基金時(shí)沒有經(jīng)驗(yàn)，很可能是隨便選擇了幾只基金，這些基金究竟是否值得長期投資很多投資者心里沒底。一只基金究竟是否有持續(xù)投資的價(jià)值需要進(jìn)行深入的分析，一般投資者如果沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)和能力，可以通過一個(gè)簡單的原則來判斷，如果基金在上漲時(shí)期收益落后，而下跌時(shí)跌幅又很大，也就是常說的“漲得慢，跌得快”。那么基本可以被列入調(diào)出的對(duì)象。如本期組合中的華富成長趨勢即屬于這種基金。但要注意的是這種判斷需要在一個(gè)相對(duì)長的市場階段，而不能因?yàn)槎唐谑找娴牟▌?dòng)，如幾天凈值的漲跌來判斷。近一個(gè)月來市場震蕩中的表現(xiàn)，才是真正考驗(yàn)基金抗跌性的時(shí)期。

　　3、如果長期業(yè)績優(yōu)秀，近期業(yè)績也曾經(jīng)在某個(gè)階段表現(xiàn)出色，那么該基金可以優(yōu)先保留。如果長期表現(xiàn)不佳，近期也沒有轉(zhuǎn)好的跡象，那么是可以首先考慮調(diào)出的品種。這也是一般投資者可以參考的比較簡單的原則。顯然，投資者組合中的華富成長趨勢再次符合這一特點(diǎn)，因此調(diào)出組合就不需猶豫了。

　　從對(duì)投資者現(xiàn)有組合的評(píng)估上我們可以得出結(jié)論，該投資者現(xiàn)有組合長期表現(xiàn)的預(yù)期處于中游水平，但是短期的波動(dòng)性明顯偏高。在基金品種的選擇上，指數(shù)基金投資的比重過高，多數(shù)基金品種的選擇上沒有太大的問題，但個(gè)別品種是否值得長期投資值得考慮。

　　對(duì)現(xiàn)有的基金組合作出了理性、客觀的分析后，我們就知道該如何來調(diào)整基金組合，避免組合調(diào)整的誤區(qū)。在確定了基金組合的調(diào)整計(jì)劃后，首先贖回計(jì)劃調(diào)出的基金，實(shí)際上降低了倉位，并且在市場震蕩下跌時(shí)逐步建倉新的基金品種。

　　1、保留代表性的指數(shù)基金嘉實(shí)300、紅利ETF，但是控制指數(shù)基金總投資比例不超過20%；其余指數(shù)基金贖回。

　　2、在市場反彈時(shí)擇機(jī)贖回華富成長趨勢，把投資倉位降至50%左右；

　　3、等待股市環(huán)境明朗化，組合中加入以大盤藍(lán)籌為投資重點(diǎn)的主流型基金，如興業(yè)趨勢；

　　4、為提高組合預(yù)期收益，可少量配置型加入比較有特色的基金品種，如廣發(fā)聚富。

　　三、組合評(píng)估與調(diào)整分析

　　我們接下來分析一下這位基民的具體基金組合。如果有其他基民也與他的情況類似，或者持有相同的基金，不妨作為參考。

　　嘉實(shí)滬深300：指數(shù)基金投資的長期備選

　　滬深300指數(shù)是國內(nèi)市場上投資性較好的標(biāo)的指數(shù)之一。這一指數(shù)是滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)，覆蓋市場主流板塊，且指數(shù)樣本股動(dòng)態(tài)調(diào)整較及時(shí)，能夠反映市場最新的發(fā)展動(dòng)向。預(yù)期中的股指期貨推出對(duì)滬深300指數(shù)構(gòu)成一定利好因素。但是在市場震蕩期，指數(shù)基金的波動(dòng)幅度在全部基金類型中最大，因此在目前階段，指數(shù)基金配置比重不宜過高。

　　在近期指數(shù)基金普遍遭受較大損失，嘉實(shí)300在下跌中較大的凈值跌幅拖累了基金的長期業(yè)績。

　　表1：嘉實(shí)300各個(gè)階段業(yè)績表現(xiàn)

　　大成滬深300：指數(shù)基金投資的良好選擇

　　滬深300指數(shù)是國內(nèi)市場上投資性較好的標(biāo)的指數(shù)之一。這一指數(shù)覆蓋市場主流板塊，且指數(shù)樣本股動(dòng)態(tài)調(diào)整較及時(shí)，能夠反映市場最新的發(fā)展動(dòng)向。大成滬深300作為跟蹤滬深300指數(shù)的兩只指數(shù)型基金之一，投資效果略差于嘉實(shí)滬深300，跟蹤誤差略高。

　　從近期業(yè)績來看，大成300的跌幅略超過嘉實(shí)300。

　　表2：大成300近期業(yè)績表現(xiàn)

　　博時(shí)精選：長期表現(xiàn)較穩(wěn)定

　　博時(shí)精選長期表現(xiàn)較穩(wěn)定，處于股票型基金的中游偏上水平。基金采取自下而上精選個(gè)股的投資思路，在選股能力上體現(xiàn)出較高的水平。在07年下半年后其選股思路和博時(shí)旗下另一只績優(yōu)基金博時(shí)主題呈現(xiàn)出諸多相似之處，對(duì)市場的階段性投資主題把握都比較到位，策略傾向性很強(qiáng)。相比之下博時(shí)精選的策略明顯更為積極，并且投資范圍更廣，這使得基金在特定的市場階段表現(xiàn)較好。但基金的規(guī)模擴(kuò)張?zhí)�快，超過200億的基金規(guī)模對(duì)其選股型投資理念帶來不利影響。

　　表3：博時(shí)精選各個(gè)階段業(yè)績表現(xiàn)

　　華富成長趨勢：預(yù)期一般

　　華富成長的投資理念是精選符合中國經(jīng)濟(jì)增長新趨勢、能持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值的公司，采取適度主動(dòng)資產(chǎn)配置和積極主動(dòng)精選證券的投資策略。從基金實(shí)際投資來看，該基金并未體現(xiàn)出超出平均的投資能力。基金選股效果一般，投資多只偏門股但均未收到明顯效果。基金采取激進(jìn)的操作策略，但對(duì)基金收益提高有限。總體而言，對(duì)華富成長的預(yù)期為中游偏下。

　　表4：華富成長趨勢各個(gè)階段業(yè)績表現(xiàn)

　　友邦華泰上證紅利ETF：相對(duì)低估值的指數(shù)基金

　　上證紅利ETF以反映上海證券市場現(xiàn)金股息率高、分紅穩(wěn)定的股票整體收益狀況的上證紅利指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)，通過完全復(fù)制的被動(dòng)式投資管理實(shí)現(xiàn)跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。上證紅利指數(shù)按照現(xiàn)金分紅率選股，而且按照連續(xù)2年、最近一年分紅率不低于0.5%的條件篩選，對(duì)樣本空間的股票，按照過去兩年的平均現(xiàn)金股息率(稅后)進(jìn)行排名，挑選排名最前的50只股票組成樣本股。這能夠使指數(shù)捕捉那些現(xiàn)金流較好、分紅能力較強(qiáng)、而且具有持續(xù)性分紅優(yōu)勢的個(gè)股。綜合來看，上證紅利指數(shù)反映的是上市公司中現(xiàn)金流較好、現(xiàn)金分紅意愿較強(qiáng)的部分股票，而且由于0.5%稅后現(xiàn)金分紅率的硬性規(guī)定，能夠剔除那些雖然分紅較多但是股價(jià)較高的股票，從而在一定程度上規(guī)避了牛市中過高的泡沫。

　　由于其紅利指數(shù)樣本股的特點(diǎn)鮮明，在市場特定階段也可能發(fā)生業(yè)績的較大波動(dòng)。近期紅利指數(shù)的跌幅超過滬深300指數(shù)。但中長期來看，相對(duì)低估值的紅利指數(shù)具有良好的風(fēng)險(xiǎn)-收益配比。

　　表5：紅利ETF各個(gè)階段業(yè)績表現(xiàn)