首批4家QDII基金上周公布的最新單位凈值(截至11月23日)創下了歷史新低。4只QDII基金除南方全球精選守在0.911元外，其余全線落至0.90元大關以下，分別報0.857元(上投摩根亞太)、0.854元(嘉實海外中國)、0.87元(華夏全球精選)。至此，國內4只QDII股票基金的累計凈值損失在短短一個月內達到150億元以上，平均凈值損失比例為12.69%。

　　QDII首戰受挫的原因究竟是什么？“天時、地利、人和”因素各占幾分？QDII的主戰場和敗因又在哪里？未來QDII基金的方向又是怎樣？

　　本期基金周刊為您盤點QDII首戰得失。

　　本報記者 周宏

　　投資主戰場

　　香港市場國企股

　　綜合各方面的消息以及QDII基金的公開披露信息，QDII基金出海第一仗的主戰場正是在香港股市，更準確地說是在香港市場的國企大盤股上。而就是在這個看似較為熟悉的市場里， QDII基金繳了一次學費。

　　基金凈值的軌跡生動地刻畫了這個過程。根據QDII基金凈值表現來看，凈值下跌的拐點在10月26日，自此以后的4周內，QDII的凈值開始了如過山車般的下降軌道。

　　也就是說，直到10月26日，QDII基金短期內的“錢景”依然很美好。根據當時公布的凈值顯示，首批4只QDII

股票基金的單位凈值均在成立以來的最高位置。其中，最早成立的南方全球精選更是一度達到每份1.039元的單位凈值。而剛剛于10月18日成立的上投摩根亞太也達到了1.006的單位表現。

　　但是接下來的4周內卻風云突變。在美國次債惡化等因素影響下，港股突然開始了狂瀉，香港恒生指數進入11個月后一口氣從31897點連續下跌至27000點以下，最低更是達到了25861.73點。如果從10月26日算起，恒生指數在4周內下跌了11.10%

　　QDII基金也同步下跌，但跌幅更巨，這表明他們的重倉股下跌得肯定更厲害。根據wind資訊統計凈值數據顯示，自10月26日到11月23日，南方全球精選的跌幅為12.32%，華夏全球精選的跌幅為14.45%。嘉實海外中國的跌幅為14.51%，上投摩根亞太優勢的跌幅最大為14.81%。

　　4只QDII股票基金的跌幅不僅超過同期的香港恒生指數，也遠遠超過了美國標準普爾500指數(同期跌幅4.87%)、英國金融時報100指數(同期跌幅4.78%)、韓國綜合指數(跌幅10.31%)、新加坡海峽指數(同期跌幅10.28%)，澳大利亞普通股指數(同期跌幅3.80%)。

　　因此，唯一的解釋是，首批QDII基金都重倉投資了香港市場的國企大盤股——4周內平均跌幅達到19.74%，只有以5~7成這樣的大比例集中投資國企股，才會有如今這樣的凈值波動幅度。

　　如果QDII基金的投資能夠再分散一點、如果基金建倉速度慢一點、如果運用一些金融工具對沖風險，甚至如果他們的投資能夠更被動一點、更貼近自己的benchmark一點，上述的波動都可以大為縮小。

　　受挫 天時、地利、人和

　　那么QDII基金首戰受挫的原因是什么？一些業內人士的看法是，QDII基金建倉期在天時(市場時機)、地利(對投資市場的了解程度)和人和(投資建倉策略)方面，都有所欠缺，可以說是客觀和主觀因素共同導致了QDII基金的首戰失利。

　　天時方面，QDII正式運行建倉的市場時點，恰恰是海外市場的歷史最高點。以香港市場為例，恒生指數在8月探底后，受到“港股直通車”等系列政策影響，一路上漲萬余點，至上投摩根亞太基金成立當日，已經直接突破30000點大關。三個月50%的漲幅基本都可算做“QDII溢價”了。這樣的溢價水平顯然需要大批的新資金來承接消化。

　　而與此同時，在4只QDII基金建倉之前和建倉同期，恰恰也是海外大中國基金和各路對沖基金紛紛募集資金、買入港股最為積極的時候，大批的海外資金提前“搶籌”也是QDII基金遭遇的另一個“時機”問題。

　　地利方面，QDII基金的投資團隊對于海外市場的了解程度顯然無法和內地市場相比，一些QDII基金經理私下也承認，除了香港市場能夠選股之外，其他市場多半還是依靠指數基金、ETF或其他基金來做被動投資。另外，多種因素則使得首批QDII基金在產品設計和實際投資過程中天然地偏向了香港市場和國企大盤股。可以說，QDII基金在成為本輪全球股市調整的“受災戶”，與其全球投資經歷剛剛起步有密切關系。

　　人和(具體投資策略)上，QDII基金也有兩個舉措頗受市場質疑。一是重倉國企大盤股、二是快速建倉。

　　關于重點投向，一位QFII基金經理曾經在策略發布會上，講述了投資香港等亞太新興市場的幾個理由，1、中國及周邊經濟增長快速且與美國經濟間的獨立性日益增強，可成為美國次債危機的避風港；2、中國及周邊市場的流動性過剩是長期趨勢；3、香港上市的大盤國企股和A股市場的股票有“估值折價”；4、投資中國概念股可一定程度回避

匯率風險。

　　但非常可惜的是，上述4個理由目前都存在，但市場卻已深幅回調。顯然，上述投資邏輯和海外市場的實際運作還是有所不同。另外，上述利好因素固然可以長期利好，但不能改變海外市場短期的運行特點。對于QDII來說，如果始終以A股估值水平和運行特點放眼全球市場，這樣的“意外”恐怕依然難以避免。

　　而在快速建倉方面，這一幾乎所有QDII股票基金的共同策略，其中的原因可能更為復雜，但是有一點可以確定，這個帶有很強博弈意味的建倉策略，確實在短期內提高了基金表現的可能，但是也大大放大了投資風險，而后者在目前來看更多地表現了出來。

　　未來 更多歷練 更多經驗 更多希望

　　當然，對于首批QDII基金來說，目前的運營時間只有一個月至三個月不等，基金都還處于建倉封閉期內，首批QDII股票基金未來的表現遠未成定局。

　　同時，伴隨著更多QDII股票基金的批復發行，越來越多的基金業團隊投身于全球市場，中國基金業發展到目前的規模，也必然將由國內走向海外，這對國內市場和海外市場，對基金業者和基金持有人，長期來說都是建設性的。

　　在經歷了必然的學習周期之后，獲得了更多歷練和經驗的中國投資團隊，QDII基金的全球投資前景依然大有希望，目前的關鍵是如何讓首批QDII基金盡快地度過學習周期。同時，讓這些真金白銀換來的寶貴的經驗和教訓能夠在業內更多的傳播，減少整個行業出海

留學的“費用”。

　　一些人士認為，在出海初期，盡可能地推出更為分散化的基金產品、實施更加穩健的投資策略，鼓勵更多投資團隊以“小規模、多批次”的策略推出更多樣化的投資產品。可能是成本比較小的做法。

　　另外，海外基金的高波動性也決定了他們持有人應該具備更加好的風險承受能力，同時也應該有更強的組合投資意識，QDII基金的投資者教育依然是所有已經或是準備開展QDII業務的基金管理公司面臨的最重要的任務。