⊙信誠基金 郝淵侃

　　5000點告破，市場看空的聲音開始越來越響，牛市到底走到了哪一步？未來的行情最有可能如何演變？股票投資者和基金投資者該如何應對？

　　首先，最重要的結論是——牛市走到了半山腰，當前的下跌并非牛市結束的信號，而是一次正常的修正。

　　支持這個結論的基本面分兩個層次：其一，雖然出口增速放緩已經基本成為共識，但我們不認為，美國經濟的放緩會過度地沖擊中國的出口，進而影響中國整體經濟的增長，并因此徹底改變我們對上市公司盈利增長的預期；其二，我們對未來加息的頻率和幅度也不看得那么悲觀，央行行長周小川明確對當前的利率水平表示滿意，我們也相信貨幣政策調控是具有一定前瞻性的，部分投資者預期會繼續高頻率加息至少在現在看來是缺乏基本面支持的。

　　當然，在依然預期長期牛市的同時，也需要清醒地認識到，這一輪從6000點一帶開始的調整，很可能是上證綜指從998以來最大的一次修正，無論是從空間上，還是從時間上。一方面，這輪調整源于對未來企業盈利增速能否支持高估值水平的擔心，在不確定性增強的背景下，原有的估值中樞可能會受到一定程度的挑戰，這是我們需要進一步跟蹤、觀察的重點；另一方面，本輪調整的性質已經和前幾次的次級調整不同，正在向中級調整演變，即使原有的估值體系還將在未來繼續起著主導作用，經歷了1000余點的調整后，許多上市公司的估值水平已經回歸到相對有投資價值的位置，但是市場會漲過頭，也可能跌過頭，目前調整趨勢確立，市場信心缺失，投資者入市意愿明顯減弱，部分倉位較重的投資者開始逐步減倉甚至快速清倉，在這種市場環境下，過低地預估調整的力度是風險很大的。

　　因此，我們長期仍然堅持看多A股，但短中期建議對市場持謹慎的態度。