⊙聯合證券 冶小梅

　　政策資金面趨緊

　　對經濟增長前景的判斷是短期悲觀，長期樂觀（東方）。美國次貸危機以及趨于尖銳的貿易摩擦可能導致我國出口增速放緩，未來政府可能進一步強化宏觀調控，而上市公司盈利增速明年可能回落（國投瑞銀、招商）。未來的政策風險因素在增大，其中貨幣政策的取向將從“適度從緊”轉向“從緊”（匯添富）。短期影響資本市場后，次級債將逐步影響實體經濟（中海）。歐美次級貸款將在今年四季度和明年一季度進入損失確定的高峰期，如果金融市場進一步調整，目前看起來還正常的一些資產也要開始損失計提。美國經濟的放緩對中國經濟的影響多半會在明年上半年后逐步體現出來，而2007年貨幣政策緊縮的滯后效應也會反映在2008年。從上市公司的業績增長來看，增速的高峰可能已經過去（交銀施羅德）。按照我們對四季度業績的判斷，環比回落幅度大于預期的可能在增加，將導致全年業績增長低于60％，這將帶來四季度的調整（建信）。市場的基本面情況依然不支持近期出現較好表現（國泰）。政策面、資金面依然趨緊，IPO的持續密集發行尤其是大型IPO的發行，導致積聚在二級市場的存量資金被迅速分流。持續的緊縮性政策也使得市場資金壓力明顯增加（工因瑞信、諾安）。未來最悲觀的情況是基金持續贖回再次導致市場快速下跌，但也僅僅是“最后一跌”（匯添富）。當面臨這些不確定時，難以下定決心去以一個看起來不低的價格購買

股票。穩妥的做法是等待不確定因素的明朗（交銀施羅德、上投摩根）。

　　經濟內生動力強

　　美國經濟雖會放緩，但應不至走向衰退，軟著陸機會較大（新世紀、國投瑞銀）。美國經濟放緩與美元貶值的確會使各國對美國出口下降、進而影響經濟成長，不過只要美國經濟朝向軟著陸，在各新興國家基礎建設與內需消費提升下，各新興國家仍可維持高經濟成長，全球新興股市急跌回調反而會提供加碼布局時機（上投摩根）。即使美國經濟增長預期放緩，中國產品的競爭力優勢不會受到損害（景順長城）。國內經濟的內生動力仍然很強，以內需、消費為導向的部門的增長仍是明確的（信達澳銀、國投瑞銀）。即使明年的經濟政策更加緊縮，但其目的不是要扼殺經濟增長，而是要優化經濟結構，改善經濟增長方式。對于不少龍頭上市公司來說，反而是一個整合市場、提高企業競爭力的良機（華夏）。在牛市思維的基本預期下，還不至于出現趨勢性的根本改變，但指數的牛市將被極大削弱（銀華）。前期積累的風險已經得到了較為充分的釋放，我們判斷市場的信心正在恢復過程之中（招商），本輪調整的底部逐漸顯現出來（華夏）。人民幣加速升值，資金流動性依然充足，也決定了市場進退兩難的處境，市場極有可能繼續反復震蕩，以時間換取空間（工銀瑞信）。

　　配置本幣升值行業

　　盡管眼下投資風格的轉換似乎正在進行，但我們認為即將上市的股指期貨將賦予大盤藍籌股估值溢價，而人民幣加速升值趨勢下銀行地產股的業績釋放仍有可能在完成調整后重新執掌市場的主流（上投摩根）。板塊運行難有規律可循，投資者還應盡量沿著

人民幣升值的主線操作(工銀瑞信)。重點配置人民幣升值受益的金融和地產，宏觀調控預期導致兩板塊的調整為我們提供了良好的介入機會。受益于通貨膨脹的消費服務和連鎖商業行業，以及受醫改政策驅動的醫藥行業值得關注（招商）。為規避經濟波動的風險，應配置行業龍頭企業。后市關注金融地產、能源指標股、鋼鐵股以及整體上市四大板塊（泰信）。看好內生性增長相對明確或受益于本幣升值的行業龍頭公司，包括金融、

房地產、消費以及部分周期性行業的優勢企業（國投瑞銀）。分批建倉大盤權重績優、各子行業龍頭的二線藍籌，為年報與股指期貨行情打下基礎（中郵）。明年精選個股要比以往任何一年都重要。關注具備豐富現金流的消費、服務、基礎設施、優勢制造業及行業整合中脫穎而出的優勢企業（嘉實）。鋼鐵預計在年底將走出低谷，明年業績會有較好表現（景順長城）。看好食品飲料行業（海富通）。看好明年業績確定性強的地產、銀行、消費品等（興業基金）。基于對利潤穩定增長的預期，金融、地產、機械、食品、商業、電力、交通仍是投資的重點和配置的核心，元器件、日用品、通信、醫藥等小市值行業是可以挖掘潛力品種的方向（建信）。

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