本報記者 陶盈舟 北京報道

　　誰都沒有料到，2007年的年底，市場給了狂熱的投資者當頭一棒。

　　當一路唱紅的市場開始進入持續震蕩的時期后，基金公司所謂穩賺不賠的神話也宣告破滅。根據天相投顧統計的數據，截至11月27日，已經有43只偏股型基金跌破了面值。其中，成立于2006年11月30日的萬家和諧基金自5·30后便一改前期表現良好的局面，基金凈值開始縮水，根據晨星評級的數據，今年以來截至11月28日，萬家和諧基金的收益率僅為80.26%，表現令人大跌眼鏡。

　　“從萬家和諧基金的持倉情況來看，第一大重倉股中鐵二局目前已經從最高點的38元下跌到20元，跌幅接近50%，而第三大重倉股云南銅業下跌幅度也較大。”信達證券基金分析師劉明軍告訴本報記者，“如果按照萬家和諧基金的類型股票平衡型來看，表現尚不算最差，但是從今年公布的三個季度的季報來看，其股票的持倉均超過了85%，屬于股票型基金，這樣的收益率表現確實很令人失望。”

　　“從實際的運作情況來看，萬家和諧的抗跌性較差，這主要和基金經理的投資風格和管理方式有關，5·30之前尚能保持一定的優勢，當市場開始進入調整行情時，管理人的投資策略和思路便無法把握住市場的熱點。”劉明軍一針見血地指出。

　　今年7月19日，萬家和諧基金進行拆分擴大規模，曾一度達到60多億，隨后為了持續營銷吸引基民，拆分后僅12個交易日，萬家和諧便實施第二次分紅。

　　然而在基金規模擴大后，萬家和諧仍然難以“和諧”，原因之一就是股票投資的比例過高且倉位集中。國泰君安基金分析師張振華認為，萬家和諧基金的大型藍籌的倉位較為集中，這些高度集中的個股，在此番大盤調整中的大幅下跌幾乎是致命的，加上倉位的高度集中，對萬家和諧基金來說，受到的影響是直接的。

　　民族證券的基金研究員李媛也分析認為，萬家和諧表現較差的原因除了大型藍籌股的倉位較重，以及債券在基金資產配置方面比重較大之外，還有一個重要原因就是基金資產配置的有效性很差。“在大盤處于調整期時，萬家和諧基金的反應很遲鈍，沒有主動去控制倉位。”李媛分析說。

　　在劉明軍看來，由于萬家基金管理有限公司的規模比較小，目前也還沒有樹立起自己的品牌，在市場波動階段，如果研究方面滯后于市場或是出現人才的流失將會對基金的表現影響很大。

　　“在市場行情良好的情況下，基金的表現一般都比較穩定，但隨著市場的日趨成熟，基金就會出現優勝劣汰的現象，最終當市場成熟時，基金的優劣表現也就更加明顯，一些表現較差的基金自然會被市場淘汰。”劉明軍說。

　　萬家和諧——非主流投資

　　德勝基金研究中心首席分析師 江賽春

　　績差 產品特點：均衡型投資

　　萬家和諧基金的主要產品特點是追求均衡型的投資。基金在招募說明書中提出，“本基金最大特點是突出和諧增長，主要包含二層含義：一、資產配置的和諧，通過有效配置股票、債券資產比例，謀求基金資產在股票、債券投資中風險、收益的和諧平衡；二、長期買入持有和事件驅動投資的和諧，通過對不同行業、不同股票內在價值與市場價格的偏離程度和其市場價格向內在價值的回歸速度的分析，謀求基金資產在不同行業與不同股票投資中長期投資和事件驅動投資的和諧平衡”。

　　從這個基金產品說明來看，萬家和諧意圖進行適度靈活的投資操作。既通過主動的資產配置來平衡收益-風險，又通過投資組合的階段性調整來把握短期和長期投資機會。應該說這種投資理念是比較符合國內A股市場的投資環境的，有不少基金通過類似的適度靈活投資實現了較好的投資效果。但是在萬家和諧的投資實踐中，我們發現這種理念并未很好地發揮優勢。

　　績差 基金業績：收益波動大

　　萬家和諧自2006年11月成立以來，業績總體表現出較大的波動性。2007年以來表現最佳的是一季度，基金通過對中小盤股的重點投資超越了平均業績；而二季度之后基金業績呈現逐漸下滑趨勢，基金凈值增長開始落后于平均。而在7月基金拆分后，基金的業績表現開始明顯落后。尤其是在10月以后市場震蕩中凈值下跌明顯，進一步拖累了基金整體業績(左圖)。

　　從近期表現來看，萬家和諧在近一月以來的市場震蕩中表現較差(表1)。這主要是由于在股票型基金中其股票倉位較重，且股票組合的抗跌性較差。

　　績差 選股策略：偏離主流

　　在資產配置層面，萬家和諧股票資產占基金資產凈值的30%—95%，現金、短期金融工具、債券等資產占基金資產凈值的5%—70%。從實際投資看，萬家和諧一直保持很高的股票倉位，債券投資很少。在資產配置層面，萬家和諧并未體現出通過股債適時均衡配置以平衡風險的特點。

　　從萬家和諧歷來的選股思路來看，選股特點和基金業主流呈現出很大差異。其重倉股組合長期與基金同期集體重倉股有較大差異，主要體現在重點投資的一些中小盤股。分析萬家和諧2007年以來各個季度的投資組合，在重倉股組合中都能看到基金重倉持有的不少個股偏離基金行業持股主流。一季度這種特點尤為明顯，基金重倉投資的新天國際、合加資源、東莞控股、大眾交通、廣州友誼都屬于基金重倉股中的偏門股。從中可以看到萬家和諧的投資思路，對于業績反轉，或資產注入概念的中小盤個股特別青睞。這種投資思路在一季度的低價股行情獲得了較好的投資回報。二季度基金繼續增倉其中部分個股，同時增倉一些二線藍籌股，雖然新增個股表現不錯，但組合的整體表現已經有所下滑。

　　三季度基金拆分后選股方向有了較明顯的變化，基金對重倉股組合進行了大規模的調整，向傳統的績優藍籌品種靠攏，以二線藍籌股為主，但是選股思路仍然和該階段的市場投資主線有較明顯的差異。基金在選股上仍然注重資產注入等投資機會。而基金凈值的表現明顯落后于重倉股組合表現，也說明組合調整時機不佳，可能有追漲強勢品種的情況。

　　對萬家和諧近一年的選股效果作一個簡單的分析，從表2中可以看到，選股效果在很大程度上影響基金業績。三季度重倉股組合表現不佳，但跌幅明顯小于基金凈值跌幅，說明組合中其他個股在震蕩下跌時表現更差。

　　從萬家和諧的行業配置上也能清楚地看到其投資組合和市場投資主線的差異。在行業配置上比較平均，沒有特別突出的超配行業，這也表明行業配置主要是自下而上選股的結果。其前五大行業分別是批發零售、醫藥生物、金融、建筑、機械。從這種行業配置來看，萬家和諧在選股時并未很好地把握市場的投資主線。

　　在三季度季報中，基金經理提出了對市場風險的謹慎判斷，“臨近年底，A股市場泡沫跡象越來越明顯。其主要原因之一是過低的利率水平。通脹則加速了真實利率的負化，低利率一方面會刺激實體經濟過度膨脹，使投資者對上市公司盈利產生過高預期，同時會導致銀行存款吸引力下降，使資金紛紛涌向股市和樓市，催生資產泡沫。我們需要關注不斷累積宏觀和A股流動性的不確定性。然而在高估值的條件下，任何一個小的變化都有可能破壞市場的情緒平衡”。

　　績差 操作風格：均衡特點

　　從操作風格來看，萬家和諧在投資操作上體現出了其投資理念，即長短結合，長期買入和事件驅動結合。從組合季度調整來看，基金在調整組合的同時在投資思路上也體現出一定的延續性，因此總的持股換手率并不算高。總體上基金仍然傾向于集中投資。

　　同系基金表現一般，管理團隊穩定性較差。

　　萬家基金公司在基金行業中也屬于規模很小的基金公司。目前旗下共管理5只開放式基金，分別為萬家180、萬家保本、萬家公用事業、萬家貨幣和萬家和諧。

　　其中偏股型的3只基金中，被動投資的指數型基金萬家180總體表現最好，而另兩只主動型的偏股基金萬家公用與萬家和諧表現一般。其中主投公用事業的萬家公用帶有行業基金特點，而公用事業行業整體在牛市下表現一般，使得基金難有亮麗業績。

　　而從基金規模的角度看，除去7月拆分的萬家和諧外，其余大都屬于小規模基金，如萬家公用規模不到2億元，萬家180規模不到7億元。這使得萬家基金也是基金公司中實力相對弱小的一家。自2002年成立以來，萬家基金沒有抓住最佳的發展時機，

　　從基金管理層面來看，在萬家基金的管理團隊中，基金經理流動頻繁，過去幾年基本每年發生一次基金經理變更。現任基金經理同時管理著多只基金。而三只偏股基金的基金經理都曾任職于金鷹基金，這也為考察其歷來的投資思路提供了更多的參考。