□Morningstar 晨星 梁銳漢

　　截至11月23日，南方、華夏、上投、嘉實四只QDII基金凈值分別為0.911元、0.870元、0.857元、0.854元，均遠遠低于面值。

　　系統風險vs海外投資能力

　　從表中可以看出，QDII的凈值走勢和相關主要指數是基本一致的，這可以理解為，QDII基金產品凈值的下跌有很大部分是由于系統風險引起的。例如從10月26日到11月23日，華夏全球精選下跌了14.45%，其業績基準指數MSCI全球指數下跌了6.7%；上投摩根亞太優勢下跌了14.81%，MSCI亞太綜合指數同期下跌了9.95%。但挑剔的投資者會質疑，既然有QDII基金的跌幅大于他們的基準指數，這是否在某種程度上否認了QDII的海外投資能力？筆者認為現在得出這樣的結論可能過于偏激。首先，反映基金投研團隊投資能力的應該是一只基金的長期業績表現，而QDII基金產品就成立最早的基金到現在披露的業績歷史也不超過三個月。另外，基金表現落后于基準指數跟基金的投資風格有關，依照海外經驗，那些激進和追求主動管理型的基金短期內業績落后于基準的現象是存在的。

　　南方全球精選跌幅小

　　很多投資者會發現，在這四只QDII基金產品中，到目前為止南方全球精選的凈值最高。這是有原因的。首先，南方全球精選出海時間最早，而建倉最早的這段時間遇上了市場的上漲勢頭。可以看到在港股到10月26日的高點時，南方全球精選取得了3.9%的收益，這為抵抗市場的下跌提供了“護墊”。另外，南方全球精選是一個海外

股票加基金的投資策略，其中投資于基金的比例不低于基金資產的60%。從2007年10月26日全部四只QDII的凈值首次同時亮相到11月23日的凈值比較，可以發現南方全球精選的跌幅依然最低，為12.3%，另外華夏全球精選為14.45%，嘉實海外是14.5%，上投亞太優勢為14.8%。基金的跌幅還和基金的倉位特別是股票倉位有著很大的關系，根據10月中旬相關媒體的報道，南方全球精選已經完成了60%-70%的倉位配置，其后發行的QDII基金跌幅比南方全球精選要高，說明他們采取了快速建倉的策略。

　　國內QDII出海不到三個月凈值遭遇到了大幅縮水的挫折，其中廣為業界詬病的一點就是多數QDII基金均采取了快速建倉的策略。該策略可能來源于基金經理對大市點位的判斷，卻在某種程度上反映了在投資上重拳出擊往往也會產生不良后果。

　　再論價值投資

　　在做決策之前，投資人務必了解自身的投資初衷。究竟是分散風險還是追求某個市場的收益？如果是后者，隨著該市場的下跌基金的回報難免會遭到重挫。在四只QDII基金沒有給國內投資者帶來預期的投資回報時，很多人質疑QDII基金分散風險的作用。而其中多數QDII基金相對集中投資在港股上。從表中可以發現，四只QDII基金的跌幅更接近于港股的跌幅。從這里可以推測QDII基金相當一部分的資產配置在港股上。

　　目前尚難對現有的QDII基金做出一個定性的論斷，那是因為，一是這些QDII基金的歷史業績太短，另一個是還沒有看到他們的投資組合。投資組合在很大程度上體現著一只基金價值投資的理念。如果這些基金是在合理的價位買入一些素質優質的股票，即使該基金短期內表現不好也不會斷然否定它的投資價值。

　　QDII基金產品凈值和相關主要指數比較

　　南方全球精選 華夏全球精選 嘉實海外 上投亞太優勢 MSCI 亞太綜合指數 MSCI 全球指數 恒生指數

　　9／28／2007 1.001 522.26 440.54 27142

　　10／12／2007 1.03 1.009 545.34 453.66 28838

　　10／19／2007 1.02 1.017 0.999 542.83 440.04 29465

　　10／26／2007 1.039 1.017 0.999 1.006 552.96 447.38 30405

　　11／2／2007 1.024 1.02 0.992 0.994 562.93 442.94 30468.34

　　11／9／2007 0.967 0.957 0.929 0.936 531.73 427.17 28783.41

　　11／16／2007 0.947 0.915 0.894 0.908 518.49 424.32 27614.43

　　11／23／2007 0.911 0.87 0.854 0.857 497.89 417.41 26541.09

　　數據來源：Morningstar 晨星公司